Auteur : Yohan Yun, CoinTelegraph ; traduit par : Deng Tong, Jinse Caijing
Michael Saylor, cofondateur de MicroStrategy, a adopté une stratégie d'acquisition de Bitcoin agressive, que les observateurs considèrent soit comme une vision géniale, soit comme un pari imprudent.
Ce dernier a averti que la forte dépendance de MicroStrategy à des actifs volatils comme le Bitcoin comporte des risques. Une chute brutale du prix du Bitcoin pourrait exercer une pression sur le bilan de l'entreprise, aggravant la pression financière et potentiellement affaiblissant sa capacité à rembourser sa dette ou à lever des fonds supplémentaires.
Malgré les risques, Saylor reste déterminé. Cet entrepreneur américain a déclaré qu'il “n'avait aucune raison de vendre des gagnants”.
MicroStrategy est le plus grand détenteur d'entreprises de Bitcoin au monde, avec 447 470 Bitcoins détenus au moment de la publication de cet article. Ces énormes participations augmentent les risques pour l'entreprise et l'ensemble de l'écosystème Bitcoin.
Financer l'achat de BTC pour MicroStrategy
MicroStrategy est nominalement une entreprise de logiciels d'intelligence commerciale, mais son accumulation active de Bitcoin signifie qu'elle est essentiellement une entreprise financière Bitcoin.
La frénésie d'achat de Bitcoin de Saylor a commencé en août 2020 avec l'acquisition de 250 millions de dollars en liquidités de l'entreprise. Il s'est ensuite tourné vers l'émission de dettes, en commençant par des billets convertibles - de la dette pouvant être convertie en actions. Ces billets sont généralement à faible taux d'intérêt et ont aidé à lever 650 millions de dollars en décembre 2020, tandis que les émissions suivantes ont levé des milliards de dollars.
En juin 2021, MicroStrategy a émis des billets de trésorerie garantis de 500 millions de dollars, offrant des taux d'intérêt plus élevés et soutenus par les actifs de l'entreprise.
Récemment, le 24 décembre 2024, MicroStrategy a proposé d'augmenter son nombre d'actions ordinaires de 330 millions à 10,33 milliards, et de ses actions privilégiées de 5 millions à 1,005 milliard. Ce plan offre de la flexibilité pour lever des fonds au fil du temps selon les besoins, au lieu d'émettre tous les nouveaux titres d'un coup.
Cela s'inscrit dans le plan 21/21 de l'entreprise, qui vise à lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années - la moitié par la vente d'actions, l'autre moitié par des instruments de revenus fixes - pour financer l'achat supplémentaire de Bitcoin et explorer des initiatives telles que le développement d'une banque cryptographique ou la fourniture de produits financiers basés sur le Bitcoin.
Un système de Ponzi sans conséquences ?
David Krause, professeur émérite de finance à l'Université Marquette, a déclaré que la stratégie de Saylor est “inappropriée”.
Il a averti qu'une chute brutale du prix du Bitcoin pourrait avoir un impact sévère sur MicroStrategy (MSTR), érodant les droits des actionnaires, mettant en péril le remboursement de la dette, et pouvant entraîner des difficultés financières ou la faillite, déclenchant ainsi une vente de ses actions.
Krause a noté dans une déclaration écrite : “En tant que quelqu'un qui a passé la majeure partie de sa carrière à étudier et à enseigner la finance d'entreprise et l'investissement, et qui a été [directeur financier] pendant plus de dix ans, je suis fermement convaincu que les actifs du trésor devraient être entièrement composés de titres liquides et à faible risque, tels que les instruments du marché monétaire.”
Le prix de l'action de MSTR est fondamentalement supérieur à la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin (NAV). Selon les données de BitcoinTreasuries.net, au 9 janvier, la détention de Bitcoin de l'entreprise représentait 51 % de sa capitalisation boursière.
Lorsque le prix de l'action de MSTR est supérieur à la valeur nette de ses actifs en Bitcoin, l'entreprise lève des fonds par la dette ou les actions pour acheter plus de Bitcoins. Cependant, Kruger avertit que cette stratégie pourrait diluer les droits des actionnaires.
En théorie, cette approche formerait un cycle où la détention de Bitcoin par l'entreprise renforcerait sa position sur le marché et son cours de bourse, permettant ainsi d'émettre davantage d'obligations et d'acheter plus de Bitcoin.
Certains analystes des réseaux sociaux comparent cette stratégie cyclique à un système de Ponzi.
L'analyste financier Jacob King a déclaré : “Ce cycle ne fonctionnera que si le BTC continue d'augmenter. Si le BTC stagne ou s'effondre (ce qui pourrait arriver), le cycle s'effondrera. C'est insoutenable, c'est une énorme arnaque de Ponzi.”
Source : Jacob King
Lors d'une récente interview médiatique, Saylor a comparé cette approche à la pratique immobilière de Manhattan.
“Comme les promoteurs de Manhattan, chaque fois que la valeur immobilière augmente, ils émettent plus de dettes pour développer davantage de biens immobiliers,” a-t-il déclaré. “C'est pourquoi les bâtiments de New York sont si hauts, cela dure depuis 350 ans. Je l'appelle l'économie.”
Kruger a toujours critiqué la dépendance de MicroStrategy au Bitcoin, déclarant dans un article récent que cela ne correspondait pas à la définition officielle de la SEC d'un système de Ponzi.
Les régulateurs des valeurs mobilières décrivent un système de Ponzi comme « une fraude d'investissement impliquant le paiement de rendements dits aux investisseurs existants à partir des fonds apportés par de nouveaux investisseurs ».
Gracy Chen, PDG de l'échange de cryptomonnaies Bitget, a approuvé l'analyse de Kruger.
Contrairement à un système de Ponzi qui repose sur le paiement de rendements aux investisseurs précoces grâce aux fonds de nouveaux investisseurs, l'approche de MicroStrategy repose sur l'appréciation de la valeur des Bitcoins, qui est dictée par le marché.
Chen a souligné, “Cette stratégie est plus semblable à De Gaulle défiant le système de Bretton Woods en échangeant des dollars contre de l'or. C'est exploiter les faiblesses connues de la théorie monétaire moderne pour tirer profit de l'appréciation des actifs.”
Le plan de Saylor pour le Bitcoin a connu un succès indéniable.
Au 8 janvier, le prix de l'action de MSTR était de 331,70 dollars, en hausse d'environ 2200 % depuis que l'entreprise a commencé à acheter des Bitcoins le 11 août 2020 (à l'époque, le prix était de 14,44 dollars). Pendant cette période, le prix du Bitcoin a augmenté d'environ 735 %.
Que les gens soient d'accord ou non avec l'opinion de Saylor, son plan a sans aucun doute amélioré le portefeuille d'investissement en cryptomonnaies et les performances boursières de MicroStrategy, faisant de l'entreprise membre de l'indice Nasdaq 100 en décembre.
Bien que les droits des actionnaires puissent faire face à une dilution, les partisans soutiennent que le potentiel de croissance à long terme du Bitcoin peut compenser ces risques. De plus, Chen a souligné que la structure de la dette convertible de MicroStrategy pourrait servir de tampon de protection en période de crise.
“Un marché baissier prolongé pourrait poser des défis de liquidité et aggraver les risques de gestion de la dette pour l'entreprise. Cependant, sa structure de dette convertible non garantie offre une certaine protection, évitant ainsi une liquidation forcée immédiate,” a expliqué Chen.
L'entreprise a réduit encore plus le risque de vendre ses avoirs en Bitcoin, en levant des fonds par l'émission d'actions, même en période de marché baissier.
Stratégie de sortie Bitcoin
En résumé, la mission de MicroStrategy est simple : continuer à acheter des Bitcoins.
Cet actif est une détention stratégique à long terme, un moyen de se couvrir contre l'incertitude économique et un moyen d'augmenter la valeur pour les actionnaires. Il peut également être utilisé pour obtenir des prêts ou lever des fonds pour de futures opportunités commerciales sans avoir à liquider ses Bitcoins.
“Il est possible de tirer parti de l'immense piscine de liquidité du Bitcoin,” a déclaré Alexander Panasenko, responsable de la gestion des produits chez VixiChain. “Lorsque vous possédez une grande quantité de cet actif anti-inflation qui peut effectivement stocker de la valeur, vous pouvez simplement le détenir et l'emprunter pour gagner de l'argent.”
Cependant, les critiques soulignent que Saylor manque d'une stratégie de sortie claire. Les extrémistes du Bitcoin croient que le Bitcoin est la voie ultime de sortie du système financier traditionnel, et considèrent donc qu'il n'y a pas de besoin de sortie.
La dilution des actions reste un problème pressant, mais cette stratégie a largement bénéficié à MicroStrategy et à l'écosystème Bitcoin plus large, inspirant des imitateurs à travers le monde.
“Tant que [MicroStrategy] continue de susciter des discussions sur le rôle des actifs numériques dans l'économie future, vous verrez de nouvelles entreprises les adopter plus largement, révélant de nouvelles stratégies pour tirer parti des actifs numériques... C'est vraiment bien,” a déclaré Panasenko.
“Si de telles propositions impliquant des actifs numériques échouent, cela jettera une ombre sur l'ensemble de l'industrie, nous faisant essentiellement reculer.”
