Auteur : Yohan Yun, CoinTelegraph ; Traduit par : Deng Tong, Jinse Caijing
Michael Saylor, cofondateur de MicroStrategy, a adopté une stratégie d'acquisition agressive de Bitcoin, que les observateurs considèrent soit comme une vision géniale, soit comme un pari imprudent.
Ces derniers avertissent que la dépendance de MicroStrategy à des actifs volatils comme le Bitcoin comporte des risques. Une forte baisse du prix du Bitcoin pourrait mettre la pression sur le bilan de l'entreprise, aggravant les pressions financières et potentiellement affaiblissant sa capacité à rembourser ses dettes ou à lever des fonds supplémentaires.
Malgré les risques, Saylor reste inébranlable. Cet entrepreneur américain a déclaré qu'il n'avait « aucune raison de vendre un gagnant ».
MicroStrategy est le plus grand détenteur de Bitcoin parmi les entreprises au monde, détenant 447 470 Bitcoins au moment de la publication de cet article. Ces énormes avoirs augmentent le risque de l'entreprise et de l'ensemble de l'écosystème Bitcoin.
Financer l'achat de BTC par MicroStrategy
MicroStrategy est nominalement une société de logiciels d'intelligence commerciale, mais son accumulation active de Bitcoin signifie qu'elle est essentiellement une société financière Bitcoin.
La frénésie d'achat de Bitcoin de Saylor a commencé en août 2020 avec l'acquisition de 250 millions de dollars en espèces de l'entreprise. Il s'est ensuite tourné vers l'émission de dettes, en commençant par des billets convertibles - une dette pouvant être convertie en actions. Ces billets sont généralement accompagnés de taux d'intérêt bas, aidant à lever 650 millions de dollars en décembre 2020, et les émissions suivantes ont levé des milliards.
En juin 2021, MicroStrategy a émis des billets de trésorerie de 500 millions de dollars, offrant des taux d'intérêt plus élevés et soutenus par les actifs de l'entreprise.
Récemment, le 24 décembre 2024, MicroStrategy a proposé d'augmenter son capital social ordinaire de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions, et ses actions privilégiées de 5 millions d'actions à 1 milliard 5 millions d'actions. Ce plan offre la flexibilité de lever des fonds au fil du temps selon les besoins, plutôt que d'émettre toutes les nouvelles actions en une seule fois.
Cela correspond au plan 21/21 de l'entreprise, qui vise à lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années - la moitié par la vente d'actions et l'autre moitié par des instruments à revenu fixe - pour financer des achats supplémentaires de Bitcoin et explorer des initiatives telles que le développement d'une banque de cryptomonnaies ou l'offre de produits financiers basés sur le Bitcoin.
Une pyramide de Ponzi sans considération des conséquences ?
David Krause, professeur émérite de finance à l'Université Marquette, a déclaré que la stratégie de Saylor était « inappropriée ».
Il a averti qu'une forte baisse du prix du Bitcoin pourrait avoir des conséquences graves pour MicroStrategy (MSTR), éroder les capitaux propres des actionnaires, mettre en danger le remboursement de la dette et potentiellement entraîner des difficultés financières ou la faillite, déclenchant ainsi une vente d'actions.
Krause a souligné dans une déclaration écrite : « En tant que personne ayant passé la majeure partie de ma carrière à étudier et à enseigner la finance d'entreprise et l'investissement, et ayant été [directeur financier] pendant plus de dix ans, je suis fermement convaincu que les actifs du trésor devraient être entièrement composés de titres liquides et à faible risque, tels que les instruments du marché monétaire. »
Le prix de l'action MSTR est généralement supérieur à la valeur nette des actifs Bitcoin qu'elle détient (NAV). Selon les données de BitcoinTreasuries.net, au 9 janvier, les avoirs en Bitcoin de l'entreprise représentaient 51 % de sa capitalisation boursière.
Lorsque le prix de l'action MSTR est supérieur à la valeur nette de ses actifs en Bitcoin, l'entreprise lève des fonds par la dette ou les actions pour acheter plus de Bitcoin. Cependant, Kruger a averti que cette stratégie pourrait diluer les capitaux propres.
En théorie, cette approche crée un cycle dans lequel les avoirs en Bitcoin de l'entreprise renforcent sa position sur le marché et le prix de ses actions, permettant ainsi une émission de dettes et l'achat de plus de Bitcoin.
Certains analystes sur les réseaux sociaux comparent cette stratégie de cycle à une pyramide de Ponzi.
L'analyste financier Jacob King a déclaré : « Ce cycle ne fonctionnera que si le BTC continue d'augmenter. Si le BTC stagne ou s'effondre (ce qui pourrait réellement se produire), le cycle s'effondrera. C'est insoutenable et c'est une énorme pyramide de Ponzi. »
Source : Jacob King
Dans une récente interview médiatique, Saylor a comparé cette approche à la pratique immobilière de Manhattan.
« Tout comme les promoteurs immobiliers de Manhattan, chaque fois que la valeur de l'immobilier augmente, ils émettent plus de dettes pour développer plus d'immobilier », a-t-il déclaré. « C'est pourquoi les bâtiments de New York sont si hauts, et cela dure depuis 350 ans. J'appelle cela l'économie. »
Kruger a toujours critiqué la dépendance de MicroStrategy au Bitcoin, affirmant dans un récent article que cela ne correspond pas à la définition formelle d'une pyramide de Ponzi par la SEC américaine.
Les régulateurs des valeurs mobilières décrivent une pyramide de Ponzi comme « une fraude d'investissement impliquant le paiement de prétendus rendements aux investisseurs existants à partir des fonds des nouveaux investisseurs ».
Gracy Chen, PDG de la plateforme d'échange de cryptomonnaies Bitget, est d'accord avec l'analyse de Kruger.
Contrairement à une pyramide de Ponzi qui repose sur le financement de nouveaux investisseurs pour payer les anciens, l'approche de MicroStrategy repose sur l'appréciation de la valeur du Bitcoin dictée par le marché.
Chen a noté, « Cette stratégie ressemble davantage à De Gaulle défiant le système de Bretton Woods en échangeant des dollars contre de l'or. C'est tirer parti des faiblesses connues de la théorie monétaire moderne pour tirer profit de l'appréciation des actifs. »
Le plan de Saylor pour le Bitcoin a connu un succès indéniable.
À la clôture du 8 janvier, l'action MSTR était à 331,70 dollars, en hausse d'environ 2 200 % depuis que l'entreprise a acheté du Bitcoin pour la première fois le 11 août 2020 (lorsqu'il était à 14,44 dollars). Pendant ce temps, le prix du Bitcoin a augmenté d'environ 735 %.
Que les gens soient d'accord ou non avec l'opinion de Saylor, son plan a sans aucun doute amélioré le portefeuille d'investissement en cryptomonnaies et la performance boursière de MicroStrategy, faisant de l'entreprise un membre du NASDAQ 100 en décembre.
Bien que les capitaux propres puissent être soumis à dilution, les partisans estiment que le potentiel de croissance à long terme du Bitcoin peut compenser ces risques. De plus, Chen a souligné que la structure de la dette convertible de MicroStrategy pourrait servir de tampon de protection en période de crise.
« Un marché baissier prolongé pourrait poser des défis de liquidité à l'entreprise et aggraver les risques liés à la gestion de la dette. Cependant, sa structure de dette convertible non garantie offre une certaine protection contre une liquidation immédiate », a expliqué Chen.
L'entreprise a réduit le risque de vendre ses avoirs en Bitcoin même pendant un marché baissier en levant des fonds par l'émission d'actions.
Stratégie de sortie du Bitcoin
En bref, la mission de MicroStrategy est simple : continuer à acheter du Bitcoin.
Cet actif est un investissement stratégique à long terme, un moyen de se couvrir contre l'incertitude économique et un moyen d'augmenter la valeur pour les actionnaires. Il peut également servir à obtenir des prêts ou à lever des fonds pour de futures opportunités commerciales sans avoir à liquider ses Bitcoins.
« Il est possible de tirer profit d'un énorme réservoir de liquidités en Bitcoin », a déclaré Alexander Panasenko, responsable de la gestion des produits chez VixiChain. « Lorsque vous détenez une grande quantité de cet actif qui peut réellement stocker de la valeur, vous pouvez simplement le conserver et l'emprunter pour gagner de l'argent. »
Cependant, les critiques soulignent que Saylor manque d'une stratégie de sortie claire. Les extrémistes du Bitcoin considèrent le Bitcoin comme le moyen ultime de sortir du système financier traditionnel, estimant donc qu'il n'est pas nécessaire.
La dilution des actions reste un problème imminent, mais cette stratégie a largement bénéficié à MicroStrategy et à l'écosystème Bitcoin au sens large, inspirant des imitateurs dans le monde entier.
« Tant que [MicroStrategy] continue de susciter des discussions sur le rôle des actifs numériques dans l'économie future, vous verrez de nouvelles entreprises les adopter plus largement, révélant de nouvelles stratégies d'exploitation des actifs numériques... c'est vraiment bien », a déclaré Panasenko.
« Si de telles propositions impliquant des actifs numériques échouent, cela jettera une ombre sur toute l'industrie, nous faisant essentiellement reculer. »
