Original Azuma Odaily 10 janvier 2025 11:39 Hong Kong, Chine


Au lieu de poursuivre des narratifs de pointe, il vaut mieux saisir les opportunités de certitude.

Texte original : Multicoin Capital ; Traducteur : Azuma ; Éditeur : Hao Fangzhou

Produit par | Odaily Planet Daily (ID : o-daily)

Il y a deux jours, Multicoin Capital a publié un article (Multicoin Capital : Narratif de pointe pour 2025) qui a décrit les narratifs de pointe les plus incertains mais les plus imaginatifs pour 2025.

Aujourd'hui, Multicoin Capital a de nouveau publié un article, mais l'accent est mis sur ces 'narratifs éternels' qui sont les plus certains.

Voici le texte complet de Multicoin Capital, compilé par Odaily Planet Daily.

Le fondateur d'Amazon, Jeff Bezos, a une citation célèbre.

Qu'est-ce qui va changer au cours des dix prochaines années ? C'est une question très intéressante et souvent posée. Mais je n'ai presque jamais été interrogé sur cette question : Qu'est-ce qui ne changera pas au cours des dix prochaines années ? À mon avis, la deuxième question est en réalité plus importante, car savoir ce qui ne changera pas signifie que vous pouvez élaborer des stratégies commerciales autour de ces événements certains. Dans notre activité de vente au détail, nous savons que les clients ont besoin de prix plus bas, et je sais que cela sera toujours vrai dans dix ans ; ils ont besoin de délais de livraison plus rapides ; ils ont besoin d'une plus grande variété de produits... Évidemment, il ne viendra jamais à l'esprit d'un utilisateur de dire 'Hé, Jeff, j'adore Amazon, mais j'aimerais que les prix soient un peu plus élevés et que la livraison soit un peu plus lente'... Cela ne peut pas se produire. Par conséquent, nous devons investir notre énergie dans ces domaines et améliorer ces aspects. Nous savons que l'énergie que nous investissons aujourd'hui produira des retours positifs pour nos clients dans dix ans. Lorsque vous savez qu'une chose a de la valeur à long terme, vous pouvez investir beaucoup d'énergie pour y travailler.

Plus tôt cette semaine, nous avons publié un article typique de VC, principalement axé sur les nouvelles opportunités que l'équipe d'investissement de Multicoin espère voir en 2025. Basé sur la logique de Bezos, nous pensons qu'il est également important de mettre en lumière ces tendances que nous considérons souvent comme acquises mais qui continuent d'évoluer. Cela nous offre une opportunité stable sur laquelle nous pouvons continuer à investir.

Narratif immuable un : La quête incessante de l'efficacité du capital

Narrateur : Kyle Samani (co-fondateur de Multicoin Capital)

L'efficacité du capital au début de la DeFi était très faible. La courbe xy=k d'Uniswap est tristement célèbre pour son inefficacité du capital.

Au cours des cinq dernières années, l'efficacité du capital dans la DeFi a été améliorée de multiples façons. CLOB, produits de boucle/multiplication, liquidité concentrée, échanges de dérivés basés sur l'USDe, emprunt utilisant des actifs dérivés en garantie, utilisation de positions LP comme garantie pour les dérivés, etc. Le marché est toujours en quête d'efficacité du capital.

C'est là que réside l'attrait de la DeFi. L'innovation sans autorisation a favorisé toutes ces améliorations de l'efficacité du capital.

Nous croyons que l'échange de dérivés de premier plan sur Solana, Drift, représente un point focal dans la recherche de l'efficacité du capital dans DeFi. Une version d'un point logique final. Spencer et David ont discuté de ces questions lors de leur présentation au sommet Multicoin 2024.

Narratif immuable deux : Le nouveau jeu financier dont on ne peut se passer

Narrateur : Tushar Jain

Les humains veulent toujours jouer, mais les jeux changent constamment.

Les jetons Meme représentent une nouvelle génération de jeux de hasard. La volatilité des jetons Meme est plus élevée, ce qui les rend plus intéressants que les casinos traditionnels ou les paris sportifs. Comparés à d'autres formes de jeu, les jetons Meme offrent un rendement potentiel plus élevé, et le niveau de frisson et de risque qu'ils apportent dépasse celui des jeux de casino traditionnels ou des paris sportifs, rendant cela très attrayant pour ceux qui ont une tolérance au risque plus élevée. Ce potentiel de gains massifs, associé à l'imprévisibilité inhérente des jetons Meme, crée une expérience que le jeu traditionnel ne peut égaler.

Les jetons Meme ont également une dimension sociale unique. L'abstraction de la culture internet en un jeton Meme offre des attributs sociaux qui manquent à d'autres formes de jeu. Ils sont souvent associés à la culture et aux communautés en ligne, facilitant le 'consensus' entre les parieurs. Cet attribut social transforme le trading de jetons Meme en une activité collective où les individus peuvent se connecter par des intérêts et des expériences communs. Cela crée un sentiment d'appartenance et d'identité partagée, ce qui manque à d'autres formes de jeu.

Les jetons Meme représentent la convergence du jeu, de la culture internet et de l'interaction sociale. Ils offrent une expérience à enjeux élevés et à hauts rendements, répondant à la nature humaine à la recherche de sensations, tout en exploitant la sociabilité et le collectivisme des communautés en ligne. À mesure que la culture internet continue d'évoluer, les jetons Meme sont susceptibles de rester une composante importante de l'industrie des jeux, offrant une expérience unique et attrayante pour ceux qui sont prêts à prendre des risques.

L'impulsion humaine pour le jeu est éternelle, mais les jeux auxquels nous jouons évoluent constamment. Les jetons Meme sont la prochaine étape de cette évolution, mais ne seront pas la dernière.

Narratif immuable trois : La transparence des marchés financiers

Narrateur : Spencer Applebaum

Sur le marché du trading TradFi, les courtiers peuvent offrir des services de trading sans frais aux détaillants parce que des entreprises comme Citadel Securities, Susquehanna International, Wolverine Trading et d'autres sociétés de trading haute fréquence (HFT) enchérissent pour exécuter ces ordres. C'est ce qu'on appelle le paiement de flux d'ordres (PFOF).

Ces entreprises sont prêtes à enchérir sur de gros volumes d'ordres à des prix proches du prix médian. Il existe une abondante littérature concernant pourquoi le PFOF est bénéfique pour le monde et non maléfique (bien qu'il ait souvent une connotation négative).

Le défi auquel sont confrontés les paiements de flux d'ordres, comme ceux de Robinhood et E-Trade, est qu'ils sont opaques, et que les enchères ne sont limitées qu'aux teneurs de marché travaillant avec des courtiers. De plus, il existe des intermédiaires multiples tels que les chambres de compensation, les bourses, les courtiers, etc., tous facturant des frais cachés aux utilisateurs finaux, et ces frais sont souvent inclus dans les spreads.

Concernant l'opacité du PFOF, une étude a noté : "Les accords que Robinhood a conclus avec les grossistes se sont faits au prix de la glissance, en échange d'une croissance du PFOF - c'est exactement le problème de conflits d'intérêts que le président de la SEC, Gensler, craint... Si les consommateurs pouvaient facilement distinguer les différences de qualité d'exécution entre les différents courtiers, cela ne serait pas un problème en soi. Mais les différences ne peuvent pas être déduites du système de divulgation actuel."

L'attrait de la DeFi réside dans le fait qu'elle condense le règlement, les échanges, la garde et l'exécution en une seule API, et tout cela est transparent. Cela apporte à la DeFi un avantage naturel, car le marché valorise toujours la transparence.

Le projet DFlow dans lequel Multicoin a investi est en train de créer un concept appelé 'liquidité conditionnelle'. Ce concept stipule que la liquidité ne peut être mise en correspondance que si le facilitateur est reconnu par l'application frontale comme non malveillant (ou si le facilitateur peut obtenir de meilleurs prix de la part des teneurs de marché via un algorithme). Les teneurs de marché peuvent fournir de la liquidité sur des CLOB en chaîne comme Phoenix, ou sur des AMM en chaîne comme Orca, et offrir de meilleures performances de glissement pour les ordres détaillants, tout en évitant d'être exploités par des facilitatrices malveillantes.

L'ensemble de la pile est ouvert et transparent, utilisant la 'liquidité conditionnelle', sur laquelle un PFOF peut être construit. Cela combine élégamment le meilleur de la finance traditionnelle et de la DeFi : la capacité de segmenter le flux d'ordres et d'offrir de meilleures offres aux détaillants, tout en bénéficiant de l'ouverture, de la transparence et de l'auditabilité offertes par la DeFi.

Narratif immuable quatre : Les modèles de capture de valeur vont continuer à se diviser et à se regrouper

Narrateur : Shayon Sengupta

L'année dernière, j'ai publié un article sur la 'Théorie de la valeur de l'attention' (Attention Theory of Value) (https://multicoin.capital/2024/03/12/publisher-exchanges-consumer-applications-and-the-attention-theory-of-value/), dans lequel j'ai décrit comment l'introduction des crypto-monnaies dans les applications pour consommateurs se fait principalement par l'émission et le trading d'actifs sans autorisation dans n'importe quelle interface et environnement.

En 2024, l'émission d'actifs se concentre sur quelques plateformes - dont pump.fun est la plus remarquable. Ces plateformes dominent l'émission d'actifs, mais il est important de noter que le trading des actifs se fait ailleurs - sur des bots Telegram, sur des agrégateurs comme DexScreener et Birdeye, dans des portefeuilles comme Phantom... L'émission et le trading d'actifs ne se font pas sur la même 'plateforme d'émission/plateforme de trading', mais dans une série de lieux décentralisés. Tant que le marché du capital crypto existe, l'émission et le trading d'actifs resteront déconnectés. Le Bitcoin a été initialement émis sur une liste de diffusion cryptographique nommée metzdowd.com, mais aujourd'hui, il est (via des ETF) négocié sur le NASDAQ. Les tokens lancés pendant ICOBench en 2017 sont désormais échangés sur de grands CEX.

Ainsi, bien que pump.fun ait remporté la phase d'émission l'année dernière, la phase de trading a été remportée par des bots Telegram et des produits d'agrégation de détaillants (nouvelles sources de flux d'ordres). À long terme, je pense que posséder une bourse ou des flux d'ordres est le modèle d'affaires le plus rentable.

Ce n'est que le début des plateformes d'émission/échange. L'émission et le trading d'actifs seront dissociés et regroupés mille fois dans mille endroits, car l'attention sur Internet ne se limite pas à une seule application, elle existe dans des forums, des plateformes de streaming en direct, des outils de chat et d'autres interfaces avec lesquelles nous interagissons, elle est omniprésente.

Plus important encore, j'espère que ces applications réaliseront plus clairement qu'avoir l'attention offre l'opportunité d'avoir le flux d'ordres, et que le flux d'ordres est une industrie très lucrative. Préparez-vous à voir en 2025 des portefeuilles et des fonctionnalités de trading intégrées dans davantage d'applications pour consommateurs.

Narratif immuable cinq : La recherche de rendements par les fonds

Narrateur : Eli Qian

Tout le monde cherche des moyens de gagner des rendements, de préférence de manière plus simple et plus claire.

Jusqu'à récemment, la plupart des sources de revenus n'étaient accessibles qu'aux participants et investisseurs de marché matures. Par exemple, si vous déposez de l'argent dans un compte d'épargne d'une banque américaine, vous obtiendrez un taux d'intérêt de 0,01 % par an (alors que la banque prête votre argent à 10 % !). Il n'y a qu'en achetant des fonds du marché monétaire que vous pouvez obtenir des rendements plus raisonnables. Mais la demande de rendements reste forte, des produits comme les ETF (qui abstraient le choix d'actions) et les conseillers robotisés (qui peuvent gérer l'ensemble de votre portefeuille) rendent plus accessible aux participants non experts des rendements qui étaient auparavant verrouillés.

La situation des crypto-monnaies est similaire, obtenir des rendements à partir du staking ou du prêt n'est pas facile et nécessite une certaine expertise. Les produits qui simplifient l'accès aux revenus continueront d'apparaître, mettant fin à la situation dans laquelle les particuliers sont passifs dans l'arbitrage de connaissances. Aujourd'hui, il suffit de quelques clics pour se connecter à un portefeuille ou à une application avec des crypto-monnaies et gagner des rendements de staking ou de prêt sans trop de connaissances connexes. Fuse Wallet, StakeKit, etc. peuvent le faire. À l'avenir, les portefeuilles et les applications DeFi répartiront et rééquilibreront automatiquement les actifs entre les validateurs, les protocoles de prêt et les pools de liquidité, offrant aux utilisateurs les meilleurs rendements 24/7.

Narratif immuable six : Réduire les coûts du secteur bancaire grâce à l'innovation

Narrateur : Vishal Kankani

La famille Médicis a dirigé le développement de la banque moderne au 14ème siècle. À l'époque, les affaires bancaires se développaient lentement, étaient très physiques, coûteuses et nécessitaient une grande confiance. Au fil du temps, le coût d'accès aux services financiers a chuté de manière spectaculaire. Avec la blockchain, nous pouvons clairement voir des services bancaires 24/7, mondiaux et à coût nul.

Peu importe à quel point les outils financiers deviennent avancés, la demande de services bancaires reste toujours présente. La naissance de la banque en tant que service (BaaS) est due au fait qu'il est difficile de construire des composants financiers de base sur les rails TradFi, peu importe comment la couche d'application innove ; cela a naturellement conduit à une modularisation dans le logiciel, entraînant la séparation du front-end et du back-end. Aujourd'hui, le back-end est appelé BaaS.

Les fournisseurs de BaaS autorisent leurs infrastructures aux entreprises de fintech, permettant à ces entreprises de lancer des banques numériques, des cartes d'entreprise et des produits de prêt avec un minimum de temps et de coûts. En fournissant ces services via API, les fournisseurs de BaaS permettent aux entreprises technologiques de se concentrer sur l'expérience client et les produits, tandis que le BaaS gère les tâches 'ennuyantes mais essentielles' du back-end, y compris la conformité, la gestion des risques et le flux de fonds.

La pile BaaS de l'époque d'avant blockchain comprend des infrastructures bancaires, des conformités KYC/AML, le traitement des paiements, l'émission de cartes et la consolidation des données. Ce système peut fonctionner, mais il est complexe et inefficace car il est toujours ancré dans les infrastructures bancaires traditionnelles établies dans les années 70 (SWIFT/ACH), avec des coûts élevés, non disponibles 24/7, peu efficaces en capital et non mondiaux.

La blockchain va bouleverser le BaaS moderne, car la blockchain représente l'innovation transformationnelle. En utilisant des actifs et des protocoles basés sur la blockchain, nous pouvons construire un nouveau modèle de BaaS qui est plus simple, moins cher, plus rapide, plus global et plus transparent.

La pile BaaS de l'après blockchain comprendra : des portefeuilles auto-hébergés comme Squads, des protocoles KYC et de conformité améliorés en chaîne comme zkMe, des infrastructures de paiement stablecoin comme Bridge, ainsi que des protocoles DeFi pour le prêt (Kamino) et le trading (Drift).

L'évolution du BaaS vers un modèle basé sur la blockchain est inévitable. Avec la maturation des infrastructures, nous verrons des protocoles blockchain remplacer chaque composant de la pile BaaS actuelle, créant un modèle de services financiers plus rationalisé, plus efficace et plus transparent.

Squads est un projet dans lequel Multicoin a investi, dont le cœur est de fournir des protocoles de banque en tant que service sur Solana, permettant aux entreprises, aux particuliers et aux développeurs de créer un compte sécurisé pouvant stocker de la valeur et être utilisé pour des transactions programmatiques. Squads est le premier protocole officiellement vérifié sur Solana, ayant déjà traité plus d'un milliard de transactions de stablecoins, avec des actifs garantis par le protocole Squads qui connaissent une croissance exponentielle. Nous prévoyons que Squads sera à l'avant-garde du développement du BaaS en 2025.

Narratif immuable sept : Éliminer les frictions et augmenter l'utilisation

Lorsque vous simplifiez les choses en réduisant les coûts et les frictions, les gens utiliseront naturellement davantage. Les e-mails ont changé notre façon de communiquer ; l'iPhone a accru la commodité de la photographie et de la documentation de la vie ; Amazon a simplifié notre façon d'acheter des produits en ligne ; les médias sociaux ont rendu le partage de contenu plus fluide.

Il est évident que rendre les transactions et les transferts d'argent plus faciles aurait également le même résultat. Les stablecoins pourraient être l'une des plus grandes révolutions financières de cette époque. La capacité d'envoyer de l'argent presque instantanément et 24/7 aura un impact profond. Cela permettra au dollar de pénétrer de nouveaux marchés et d'atteindre le grand public d'une manière que les enchères du Trésor ne peuvent pas réaliser. Cela rendra également les activités commerciales plus efficaces, sans temps d'arrêt pendant la nuit, le week-end ou les jours fériés. Cela réduira les besoins en fonds de roulement et réduira considérablement le coût et le temps des transactions transfrontalières. L'offre de stablecoins a atteint des niveaux record, le volume des transactions de stablecoins a également atteint des niveaux record, et avec la clarification des réglementations, l'acceptation des stablecoins augmentera également.

Le développement des stablecoins va catalyser davantage le concept de finance ouverte. Lorsque les transactions deviennent plus faciles, il y a plus de transactions. Ceux qui détiennent des stablecoins chercheront le rendement de ces actifs et auront tendance à se tourner vers des plateformes comme Kamino et Drift, qui autonomisent les parties emprunteuses et prêtresses en réduisant les frictions. Une fois sur la blockchain, les détenteurs de stablecoins n'ont besoin que de quelques clics pour accéder aux rendements des fonds du marché monétaire (comme le BUIDL de Blackrock) et des échanges décentralisés (comme Drift, Jupiter, Raydium et Uniswap). Avec la croissance continue des actifs sur la chaîne, il ne fait aucun doute que les détenteurs de stablecoins auront de plus en plus d'actifs à posséder et à participer. Les stablecoins sont le cheval de Troie de l'économie en chaîne, qui grandira pour devenir un système financier mondial plus inclusif et ouvert.