Note de l'éditeur : Dans cet article, Hayes analyse comment la liquidité du dollar affecte le marché des cryptomonnaies, en particulier la tendance du bitcoin, en expliquant les opérations de reverse repo (RRP) de la Réserve fédérale et les flux de fonds du compte du Trésor américain (TGA), explorant comment l'augmentation de la liquidité du dollar a propulsé la hausse des cryptomonnaies et des actions. Au premier trimestre 2025, environ 612 milliards de dollars de liquidité du dollar seront injectés, ce qui pourrait avoir un impact positif sur le marché. Enfin, l'auteur mentionne que le fonds Maelstrom investit dans l'industrie DeSci et reste optimiste quant à l'avenir du marché.

Voici le contenu original (pour faciliter la lecture, le contenu a été modifié) :

Les entrées pour skier dans les régions reculées de la station de ski de Hokkaido offrent un excellent terrain, généralement accessible facilement par téléphérique. Chaque début d'année, la question la plus préoccupante pour les amateurs de ski est de savoir si la neige est suffisante pour couvrir et si ces entrées peuvent être ouvertes. Un grand défi pour les skieurs est le 'Sasa', un terme japonais pour désigner un type de plante de bambou.

La tige de cette plante est fine comme un roseau, mais ses feuilles sont tranchantes comme un couteau, et un moment d'inattention peut entraîner des coupures sur la peau. Skier sur 'Sasa' est très dangereux, car vos carres de ski peuvent glisser, vous entraînant dans un jeu dangereux que j'appelle 'l'homme et l'arbre'. Ainsi, si la neige n'est pas suffisante pour couvrir le 'Sasa', le ski dans les zones reculées devient très risqué.

Cette année, les chutes de neige à Hokkaido ont atteint un niveau record de près de 70 ans, avec une profondeur de neige impressionnante. Par conséquent, l'entrée pour skier dans la zone arrière a ouvert à la fin décembre, alors qu'elle était généralement ouverte la première ou la deuxième semaine de janvier lors des années précédentes.

Avec l'arrivée de 2025, l'attention des investisseurs se déplace du ski vers le marché des cryptomonnaies, en particulier si 'le marché de Trump' peut encore se poursuivre. Dans mon dernier article (La vérité de Trump), j'argumente que les attentes élevées du marché concernant les actions politiques de l'équipe Trump pourraient entraîner des sentiments de déception, ayant un impact négatif sur le marché à court terme. Mais en même temps, je dois également peser l'effet stimulant de la liquidité du dollar.

Actuellement, la tendance du bitcoin fluctue avec le rythme de l'émission de dollars, la direction financière de la Réserve fédérale (Fed) et du Trésor américain contrôlant le montant de dollars émis sur le marché financier mondial, ce qui est un facteur important d'influence sur le marché.

Le bitcoin a atteint son creux au troisième trimestre de 2022, lorsque l'outil de reverse repo (RRP) de la Réserve fédérale a atteint son sommet. Sous l'impulsion de la secrétaire au Trésor Yellen (surnommée 'la mauvaise fille Yellen'), le Trésor américain a réduit l'émission d'obligations à long terme tout en augmentant l'émission d'obligations à court terme sans intérêt, retirant ainsi plus de 2 trillions de dollars du RRP.

Cela a en fait injecté de la liquidité dans les marchés financiers mondiaux. Les marchés des cryptomonnaies et des actions, en particulier les grandes actions technologiques cotées aux États-Unis, ont donc fortement augmenté. Comme le montre le graphique ci-dessus, la relation entre le bitcoin (axe gauche, jaune) et le RRP (axe droit, blanc, inversé) : à mesure que le RRP diminue, le prix du bitcoin augmente.

Au premier trimestre de 2025, la question à laquelle j'essaie de répondre est de savoir si le stimulant positif de la liquidité du dollar peut compenser la déception potentielle concernant la vitesse et l'efficacité des politiques de Trump dites 'en faveur des cryptomonnaies' et 'en faveur des affaires'. Si c'est le cas, le risque de marché deviendra relativement contrôlable, et le fonds Maelstrom devrait également augmenter son exposition au risque.

Tout d'abord, je vais parler de la Réserve fédérale, qui est un petit facteur à considérer dans mon analyse. Ensuite, je me concentrerai sur la façon dont le Trésor américain fait face à la question du plafond de la dette. Si les politiciens retardent l'augmentation du plafond de la dette, le Trésor utilisera les fonds de son compte courant à la Réserve fédérale (TGA), ce qui injectera de la liquidité sur le marché et créera un élan positif pour le marché des cryptomonnaies.

Pour des raisons de concision, je ne vais pas expliquer en détail comment les prêts RRP et TGA ont respectivement des impacts négatifs et positifs sur la liquidité du dollar. Veuillez vous référer à l'article (Apprends-moi, papa) pour comprendre les mécanismes spécifiques qui sous-tendent ces opérations.

Réserve fédérale

La politique d'assouplissement quantitatif (QT) de la Réserve fédérale avance à un rythme de 60 milliards de dollars par mois, ce qui signifie que la taille de son bilan se réduit. Actuellement, la Réserve fédérale n'a pas changé ses indications prospectives sur la vitesse du QT, et j'expliquerai dans la suite de l'article pourquoi, mais ma prévision est que le marché atteindra un sommet vers la mi-mars, donc 180 milliards de dollars de liquidité seront retirés.

Les outils de reverse repo (RRP) ont presque chuté à zéro. Afin d'épuiser complètement les fonds de cet outil, la Réserve fédérale a tardé à ajuster le taux d'intérêt politique du RRP. Lors de la réunion du 18 décembre 2024, la Réserve fédérale a abaissé le taux du RRP de 0,30 %, ce qui est supérieur de 0,05 % à la baisse du taux politique. Cette mesure vise à lier le taux du RRP au seuil inférieur du taux d'intérêt de référence fédéral (FFR).

Si vous voulez comprendre pourquoi la Réserve fédérale a attendu que le RRP soit presque épuisé avant d'ajuster les taux d'intérêt au seuil du FFR, ce qui réduit l'attractivité de déposer des fonds dans le RRP, je vous recommande de lire l'article de Zoltan Pozar (Tricher sur Cendrillon). Ce que je tire de cet article, c'est que la Réserve fédérale utilise tous les outils à sa disposition pour renforcer la demande d'émission d'obligations américaines, évitant autant que possible d'arrêter le QT, de fournir à nouveau des exonérations de levier aux banques commerciales américaines, ou de relancer le quantitative easing (QE), c'est-à-dire de 'redémarrer la machine à imprimer'.

Actuellement, deux pools de fonds aideront à contenir la hausse des rendements obligataires. Pour la Réserve fédérale, le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans ne peut dépasser 5 %, car ce niveau provoquerait une forte volatilité sur le marché obligataire (indice MOVE). Tant qu'il y a encore de la liquidité dans le RRP et le compte courant du Trésor (TGA), la Réserve fédérale n'a pas besoin d'ajuster considérablement sa politique monétaire, ni de reconnaître que la situation dominée par les finances est en train de se produire.

La nature dominée par les finances fera apparaître la position de Powell comme subordonnée à 'la mauvaise fille Yellen', et après le 20 janvier, elle sera subordonnée à Scott Bessent. Quant à Scott, je n'ai pas encore pensé à un surnom qui lui convienne. Si ses décisions me font devenir un Scrooge McDuck moderne à cause de la dévaluation du dollar par rapport à l'or, je lui donnerai un surnom plus sympathique.

Une fois que le compte courant du Trésor (TGA) sera épuisé (ce qui aura un impact positif sur la liquidité du dollar), il sera ensuite reconstitué après avoir été relevé en raison du plafond de la dette (ce qui aura un impact négatif sur la liquidité du dollar). La Réserve fédérale épuisera ses mesures d'urgence et ne pourra pas empêcher les rendements de continuer à augmenter inévitablement après le cycle d'assouplissement commencé en septembre dernier.

Cela n'affecte guère la situation de liquidité du dollar au premier trimestre, c'est juste une réflexion sur la façon dont la politique de la Réserve fédérale pourrait évoluer au cours de l'année si les rendements continuent à augmenter.

Le plafond du taux d'intérêt de référence fédéral (FFR, axe droit, blanc, inversé) par rapport au rendement des obligations d'État américaines à 10 ans (axe gauche, jaune) montre clairement qu'en abaissant les taux d'intérêt face à une inflation supérieure à son objectif de 2 %, les rendements obligataires ont augmenté.

Le véritable problème réside dans la vitesse à laquelle les outils de reverse repo (RRP) sont passés d'environ 237 milliards de dollars à zéro. Je prévois que le RRP atteindra presque zéro à un moment donné au premier trimestre, alors que les fonds du marché monétaire (MMF) retirent des fonds et achètent des bons du Trésor (T-bill) à rendement plus élevé pour maximiser les rendements. Il est particulièrement clair que cela signifie que 237 milliards de dollars de liquidité du dollar seront injectés au premier trimestre.

Après le changement de taux RRP du 18 décembre, le rendement des bons du Trésor (T-bill) arrivant à échéance dans les 12 mois a dépassé 4,25 % (blanc), qui est le seuil inférieur du taux d'intérêt de référence fédéral.

La Réserve fédérale réduira la liquidité de 180 milliards de dollars en raison de l'assouplissement quantitatif (QT), tout en réduisant les soldes RRP en raison de l'ajustement des taux d'intérêt incitatifs, ce qui injectera en plus 237 milliards de dollars de liquidité. Cela signifie un total net d'injection de liquidité de 57 milliards de dollars.

Trésor

La 'mauvaise fille' Yellen a dit au marché qu'elle s'attend à ce que le Trésor commence à prendre des 'mesures extraordinaires' pour financer le gouvernement américain entre le 14 et le 23 janvier. Le Trésor a deux options pour payer les factures gouvernementales : soit émettre de la dette (impact négatif sur la liquidité du dollar), soit dépenser des fonds de son compte courant à la Réserve fédérale (impact positif sur la liquidité du dollar).

Comme le montant total de la dette ne peut pas augmenter tant que le plafond de la dette n'est pas relevé par le Congrès américain, le Trésor ne peut dépenser des fonds que de son compte courant TGA. Actuellement, le solde du TGA est de 722 milliards de dollars. La première grande hypothèse est de savoir quand les politiciens accepteront de relever le plafond de la dette. Ce sera un premier test du soutien de Trump parmi les membres républicains du Congrès. N'oubliez pas sa marge de gouvernance - c'est-à-dire que la majorité républicaine à la Chambre des représentants et au Sénat est très mince par rapport aux démocrates.

Une partie des républicains aime se vanter et se pavaner, chaque fois que la question du plafond de la dette est discutée, en affirmant qu'ils se soucient de réduire la taille d'un gouvernement obèse. Ils retarderont leur vote pour soutenir l'augmentation du plafond de la dette jusqu'à ce qu'ils aient obtenu quelques retours généreux pour leurs circonscriptions.

Trump n'a pas réussi à les convaincre de bloquer le projet de loi de dépenses à la fin de 2024 si le plafond de la dette n'est pas relevé. Les démocrates, qui ont subi une défaite 'gender-neutral restroom' lors des dernières élections, sont peu susceptibles d'aider Trump à débloquer des fonds gouvernementaux pour atteindre ses objectifs politiques.

Kamala Harris 2028, cela vous intéresse-t-il ? En fait, le candidat démocrate à la présidence sera ce vieux bonhomme Gavin Newsom. Donc, pour faire avancer les choses, Trump serait avisé de ne pas mettre la question du plafond de la dette à l'ordre du jour tant que cela n'est pas absolument nécessaire, avant de proposer toute législation.

Lorsque ne pas relever le plafond de la dette entraînera un défaut technique des obligations arrivant à échéance ou un shutdown complet du gouvernement, relever le plafond de la dette devient crucial. Selon les données budgétaires pour 2024 publiées par le Trésor, j'estime que cela se produira entre mai et juin de cette année, lorsque le solde du TGA sera complètement épuisé.

Visualiser la vitesse et l'intensité d'utilisation du TGA (compte du Trésor) aide à prédire le moment d'effet maximal de l'utilisation de fonds, le marché est prospectif. Étant donné que ces données sont toutes publiques, et que nous savons que lorsque le Trésor ne peut pas augmenter le montant total de la dette américaine et que le compte approche de l'épuisement, le marché recherchera de nouvelles sources pour obtenir de la liquidité en dollars. Lorsque le taux d'utilisation atteindra 76 %, mars semble être le moment où le marché se demandera 'quand sera la prochaine fois ?'.

Si nous additionnons la liquidité totale en dollars de la Réserve fédérale et du Trésor à la fin du premier trimestre, cela totalise 612 milliards de dollars.

Que va-t-il se passer ensuite ?

Une fois que le défaut de paiement et le shutdown approchent, un accord de dernière minute sera conclu pour relever le plafond de la dette. D'ici là, le Trésor pourra de nouveau emprunter sous forme de prêts nets et devra reconstituer le TGA. Cela aura un impact négatif sur la liquidité du dollar.

Une autre date importante au deuxième trimestre est le 15 avril, date d'échéance des impôts. Comme le montre le tableau ci-dessus, les finances du gouvernement s'améliorent considérablement en avril, ce qui est négatif pour la liquidité du dollar.

Si les facteurs influençant le solde du TGA sont les seuls déterminants du prix des cryptomonnaies, je prévois qu'un sommet local du marché se produira à la fin du premier trimestre. En 2024, le bitcoin a atteint un sommet local d'environ 73 000 dollars vers la mi-mars, avant de s'engager dans une consolidation latérale, puis a commencé une descente pendant plusieurs mois avant l'échéance des impôts le 11 avril.

Stratégie de trading

Le problème de cette analyse est qu'elle suppose que la liquidité du dollar est le moteur marginal le plus critique de la liquidité légale totale mondiale. Voici quelques autres facteurs à considérer :

  • La Chine va-t-elle accélérer ou ralentir la création de crédit en yuan ?

  • La Banque du Japon commencera-t-elle à augmenter les taux d'intérêt, ce qui ferait apprécier le dollar par rapport au yen, et dénouerait les transactions d'arbitrage à effet de levier ?

  • Trump et Bessent vont-ils procéder à une dévaluation massive du dollar par rapport à l'or ou à d'autres principales monnaies légales ?

  • Quelle est l'efficacité de l'équipe Trump à réduire rapidement les dépenses gouvernementales et à faire passer des lois ?

Ces principales questions macroéconomiques ne peuvent pas être prédéterminées, mais je suis confiant dans mon modèle mathématique sur la façon dont les soldes RRP et TGA évoluent dans le temps. Ma confiance est renforcée, en particulier par la performance du marché depuis septembre 2022 : l'augmentation de la liquidité du dollar due à la baisse des soldes RRP a directement conduit à la hausse des cryptomonnaies et des actions, malgré le fait que la Réserve fédérale et d'autres banques centrales augmentent les taux d'intérêt à la vitesse la plus rapide depuis les années 1980.

Plafond FFR (à droite, vert) par rapport au bitcoin (à droite, magenta) et à l'indice S&P 500 (à droite, jaune) et au RRP (à gauche, blanc, inversé). Le bitcoin et les actions ont atteint leur creux en septembre 2022 et ont rebondi sous l'impulsion de la baisse du RRP, avec l'injection de plus de 2 trillions de dollars de liquidité du dollar sur le marché mondial. C'est le choix délibéré de politique de 'mauvaise fille' Yellen, qui attire le RRP en émettant davantage de dettes publiques. Les actions de resserrement monétaire de Powell pour faire face à l'inflation ont complètement échoué.

Malgré divers avertissements, je pense que j'ai répondu à la question que j'ai initialement posée. C'est-à-dire que la déception quant à l'incapacité de l'équipe Trump à honorer les promesses de soutien aux cryptomonnaies et aux affaires peut être compensée par un environnement de liquidité du dollar extrêmement positif, avec une augmentation de la liquidité du dollar au premier trimestre pouvant atteindre 612 milliards de dollars.

Comme presque chaque année, il est prévu qu'à la fin du premier trimestre, ce sera le moment de vendre, de faire une pause, d'aller à la plage, en boîte de nuit, ou dans des stations de ski dans l'hémisphère sud, en attendant que les conditions de liquidité du dollar s'améliorent à nouveau au troisième trimestre.

En tant que directeur des investissements de Maelstrom, je vais encourager les preneurs de risques dans le fonds à ajuster leur risque vers le mode 'DEGEN' (extrêmement risqué). Le premier pas dans cette direction est notre décision d'entrer dans l'industrie émergente de la science décentralisée (DeSci). Nous aimons les altcoins sous-évalués, et avons acheté $BIO, $VITA, $ATH, $GROW, $PSY, $CRYO, $NEURON.

Pour comprendre pourquoi Maelstrom pense que le récit DeSci pourrait être revalorisé à la hausse, lisez (Degen DeSci). Si les choses se passent comme je l'ai décrit, j'ajusterai les références en mars et plongerai dans la phase 'chapeau haut ouvert 909'. Bien sûr, tout peut arriver, mais en général, je suis optimiste.

Peut-être que la vente sur le marché de Trump se produira entre la mi-décembre 2023 et la fin de l'année 2024, au lieu de la mi-janvier 2025. Cela signifie-t-il que je suis parfois un mauvais prophète ? Oui, mais au moins je peux absorber de nouvelles informations et opinions et faire des ajustements avant qu'elles ne conduisent à des pertes majeures ou à des occasions manquées.

C'est pourquoi le jeu d'investissement est intellectuellement engageant. Imaginez si vous pouviez faire un hole-in-one à chaque coup, marquer chaque tir à trois points au basket, et faire tomber chaque bille au billard, la vie serait si ennuyeuse.

  • Cet article est reproduit avec l'autorisation de : (BlockBeats)

  • Auteur de l'article : Arthur Hayes

Le nouvel article 'Nouvelles prévisions du fondateur de BitMEX ! La liquidité du dollar stimulera le marché, la fin du premier trimestre sera une vague de ventes' a été publié pour la première fois sur 'Crypto City'