Article reproduit avec l'aimable autorisation de : Jinse Finance
Auteur : Donovan Choy, Blockworks
Traduit par : Tao Zhu, Jinse Finance
En 2017, l'investisseur John Pfeffer a publié "(La perception des investisseurs institutionnels sur les actifs cryptographiques)", un article pionnier sur l'investissement à long terme dans les jetons cryptographiques.
Avec le recul, l'article original de Pfeffer était bien en avance sur son temps. Il a jeté les bases de la réflexion des investisseurs sur la monnaie Internet magique et a fait de nombreuses prédictions qui tiennent encore aujourd'hui.
Pfeffer pense que le résultat d'équilibre à long terme sera un actif cryptographique dominant en tant que stockage de valeur monétaire, le Bitcoin pourrait être l'un d'eux. Il prédit que la capitalisation boursière de BTC se situera entre 4,7 et 14,6 billions de dollars (260 000 à 800 000 dollars par BTC).
Pfeffer croit qu'il y a de nombreuses raisons pour lesquelles Bitcoin consolidera sa position dominante en tant que SOV, mais le point clé de l'article est que les risques technologiques associés à BTC sont minimes. Pour battre BTC dans le jeu SOV, ETH doit faire l'objet d'une coordination intellectuelle massive sur plusieurs années et de nombreuses mises à niveau techniques pourraient être retardées et/ou échouer.
Comme l'a dit Hasu dans l'ancien podcast Uncommon Core, "le fait qu'il ne se passe rien sur Bitcoin est en réalité la meilleure chose qui puisse arriver à Bitcoin."
En ce qui concerne Ethereum, les haussiers d'ETH ont tendance à argumenter sur plusieurs fronts que ETH surpasse BTC : son utilisation comme moyen de paiement dans l'écosystème EVM renforce sa valeur en tant que SOV (en plus des effets déflationnistes après l'EIP-1559).
Mais il n'est pas clair pourquoi cela devrait suffire à faire d'ETH un SOV précieux.
Pfeffer pense que les participants à la cryptomonnaie n'ont qu'à convertir le "stock de valeur" qu'ils préfèrent en montant exact requis via des canaux de paiement au moment du paiement, et ce, aussi rapidement que possible. Il compare cela au fait que les détaillants ne convertissent leurs dépôts bancaires en espèces physiques que lorsqu'ils en ont besoin.
Pfeffer a également eu la prévoyance de noter que les solutions d'évolutivité d'Ethereum (comme L2 et le passage à la preuve d'enjeu) "favoriseront l'adoption/utilisateurs, mais nuiront à la valeur des jetons/investisseurs". Étant donné que Twitter Crypto se plaint constamment que le prix d'ETH n'a pas augmenté l'année dernière, ce point de vue s'est avéré extrêmement juste.
Alors, combien vaut ETH ?
Aujourd'hui, le travail marquant de Pfeffer est réexaminé à travers un nouvel article publié sur le fonds de liquidité Triton qu'il a coécrit.
La conclusion de l'article est : Ethereum est un miracle technologique, mais l'espace de montée ajusté au risque d'ETH est difficile à prévoir.
Les gens peuvent essayer d'évaluer ETH en tant qu'actif de flux de trésorerie. Cependant, l'innovation constante d'Ethereum en matière de protocoles et d'économie des jetons rend l'analyse DCF "difficile à réaliser avec précision".
Cela dit, l'article a tenté de s'appuyer sur des hypothèses généreuses, à savoir que l'émission est nette neutre, plus un taux de croissance moyen de 5 %. Cependant, quel que soit le taux d'actualisation utilisé, "ETH semble actuellement gravement surévalué en tant qu'actif de flux de trésorerie de 400 milliards de dollars."
Ensuite, on peut se tourner vers l'argument de la "prime monétaire" d'ETH. Mais contrairement aux haussiers d'ETH, ETH n'est pas de la monnaie - ce n'est même pas l'unité de compte de facto dans l'écosystème EVM (le dollar l'est). Par exemple : le plus grand L2 d'Ethereum, Base, a commencé le mois dernier à permettre le paiement des frais de gas avec USDC plutôt qu'ETH.
Même si ETH est considéré comme le principal moyen d'échange sur la chaîne, essayer de justifier l'évaluation d'ETH à environ 400 milliards de dollars en fonction de la "prime monétaire" est simplement un vœu pieux. L'article estime que le "PIB" sur la chaîne d'Ethereum est d'environ 2,8 milliards de dollars (basé sur des données annualisées des six derniers mois), soit environ 1000 fois supérieur à l'évaluation actuelle.
L'argument le plus puissant en faveur d'ETH en tant qu'actif d'investissement est qu'il s'agit d'une marchandise native d'Internet dominante et d'un actif productif sur la chaîne. Détenir ETH n'est pas comme détenir des lingots d'or ou du pétrole : les gens peuvent le mettre en jeu dans DeFi pour obtenir des rendements.
Cependant, l'article remet en question si le rendement de 3 % de Lido dépasse la volatilité inhérente d'ETH au point de le considérer comme une "obligation Internet".
Conclusion : "Avec une capitalisation boursière actuelle de 400 milliards de dollars, tenant compte de son évolution actuelle, il est difficile de prouver que ETH est un investissement à long terme raisonnable ajusté au risque, peu importe le point de vue que vous adoptez... BTC conserve toujours sa position en tant que pari solide ajusté au risque, qui peut évoluer vers un rôle de stockage de valeur non souverain."
