Auteur : Donovan Choy, Blockworks
Traduit par : Tao Zhu, Jinse Finance
En 2017, l'investisseur John Pfeffer a publié (la perception des investisseurs (institutionnels) sur les actifs cryptographiques), un article pionnier sur l'investissement à long terme dans les tokens cryptographiques.
Avec le recul, l'article original de Pfeffer était bien en avance sur son temps. Il a posé les bases pour que les investisseurs réfléchissent à la monnaie internet magique et a fait de nombreuses prévisions qui tiennent encore aujourd'hui.
Pfeffer pense que le résultat d'équilibre à long terme sera un actif crypto dominant en tant que stockage de valeur monétaire, et le Bitcoin pourrait en faire partie. Il prédit que la capitalisation boursière du BTC se situera entre 4,7 et 14,6 trillions de dollars (soit 260 000 à 800 000 dollars par BTC).
Pfeffer croit qu'il y a de nombreuses raisons pour lesquelles le Bitcoin consolidera sa position dominante SOV, mais le point clé de cet article est que le risque technologique associé au BTC est minimal. Pour battre le BTC dans le jeu SOV, l'ETH a besoin d'une coordination intellectuelle massive sur plusieurs années dans sa feuille de route, et de nombreuses mises à niveau technologiques pourraient rencontrer des retards et/ou des risques d'échec.
Comme Hasu l'a dit dans l'ancien podcast Uncommon Core, « rien ne se passe sur Bitcoin est en réalité la meilleure chose qui pourrait arriver à Bitcoin. »
En parlant d'Ethereum, les haussiers de l'ETH ont tendance à argumenter de plusieurs manières que l'ETH est supérieur au BTC : son utilisation comme moyen de paiement dans l'écosystème EVM renforce sa valeur en tant que SOV (en plus de l'effet déflationniste après l'EIP-1559).
Mais il n'est pas clair pourquoi cela suffirait à faire de l'ETH un SOV précieux.
Pfeffer pense que les participants aux cryptomonnaies n'ont besoin de convertir leur « valeur de stockage » préférée en le montant exact désiré via des canaux de paiement que lorsque cela est nécessaire, et ce, le plus rapidement possible. Il compare cela à un détaillant qui ne convertit ses dépôts bancaires en espèces physiques que lorsqu'il en a besoin pour effectuer un paiement.
Pfeffer a également fait preuve de clairvoyance en notant que les solutions d'évolutivité d'Ethereum (comme les L2 et le passage à la preuve d'enjeu) « favoriseront l'adoption/utilisateurs, mais nuiront à la valeur des tokens/investisseurs ». Étant donné que Twitter crypto se plaint constamment que le prix de l'ETH n'a pas augmenté l'année dernière, ce point de vue s'est avéré extrêmement correct.
Alors, combien vaut l'ETH ?
Aujourd'hui, l'article marquant de Pfeffer est réexaminé à travers un nouvel article qu'il a coécrit pour le fonds de liquidité Triton.
La conclusion de l'article est la suivante : Ethereum est un miracle technologique, mais l'espace d'appréciation ajusté au risque de l'ETH est difficile à prédire.
On peut essayer de valoriser l'ETH en tant qu'actif de flux de trésorerie. Mais l'innovation constante d'Ethereum en matière de protocoles et d'économie des tokens rend l'analyse DCF « difficile à réaliser avec précision. »
Cela dit, l'article a tout de même tenté de faire des hypothèses généreuses, à savoir que l'émission est nette neutre, avec un taux de croissance moyen de 5 %. Cependant, quel que soit le taux d'actualisation utilisé, « l'ETH semble aujourd'hui gravement surévalué en tant qu'actif de flux de trésorerie de 400 milliards de dollars. »
Les gens peuvent ensuite se tourner vers l'argument de la « prime monétaire » de l'ETH. Mais contrairement aux haussiers de l'ETH, l'ETH n'est pas une monnaie — ce n'est même pas l'unité de compte de facto dans l'écosystème EVM (c'est le dollar). Prenons un exemple : le plus grand L2 d'Ethereum a commencé le mois dernier à permettre le paiement des frais de gas en USDC plutôt qu'en ETH.
Même si l'ETH est considéré comme le principal moyen de transaction sur la chaîne, tenter de justifier une valorisation d'environ 400 milliards de dollars pour l'ETH en se basant sur une « prime monétaire » est purement spéculatif. Cet article estime que le « PIB » de la chaîne Ethereum est d'environ 2,8 milliards de dollars (basé sur des données annualisées des six derniers mois), ce qui est environ 1000 fois supérieur à la valorisation actuelle.
L'argument le plus puissant en faveur de l'ETH en tant qu'actif d'investissement est qu'il s'agit d'une marchandise et d'un actif productif natif d'internet dominant. Détenir de l'ETH n'est pas comme détenir des lingots d'or ou du pétrole — les gens peuvent le staker dans le DeFi pour générer des rendements.
Cependant, l'article remet en question si le rendement de 3 % de Lido dépasse la volatilité inhérente de l'ETH au point de le considérer comme une « obligation internet ».
Conclusion : « Actuellement, la capitalisation boursière de l'ETH est de 400 milliards de dollars. Compte tenu de sa trajectoire actuelle, il est difficile de prouver que l'ETH est un investissement à long terme raisonnable ajusté au risque, quelle que soit la perspective adoptée... Le BTC conserve sa position en tant que pari robuste ajusté au risque, et il pourrait évoluer vers un rôle de stockage de valeur non souveraine. »
