Article réédité avec l'autorisation : IOBC Capital
Auteur : 0xCousin
Dans l'histoire de Wall Street, il n'a jamais manqué d'histoires légendaires, mais le parcours de transformation stratégique de MicroStrategy (MicroStrategy) vers une « Bitcoin Treasury Company » est destiné à devenir une nouvelle légende unique.
Une stratégie Bitcoin qui attire l'attention mondiale
En 2020, la pandémie de COVID-19 a déclenché une crise de liquidité mondiale, poussant les pays à adopter des politiques monétaires accommodantes pour stimuler l'économie, ce qui a entraîné une dévaluation monétaire et un risque accru d'inflation.
Michael Saylor a réévalué la valeur du Bitcoin pendant la pandémie de COVID-19. Il a estimé que lorsque la masse monétaire augmente de 15 % par an, les gens ont besoin d'un actif refuge qui ne soit pas lié aux flux de trésorerie légaux. C'est pourquoi il a choisi la stratégie Bitcoin pour MicroStrategy.
Comparé aux ETF BTC lancés par des sociétés comme BlackRock ou d'autres ETP Bitcoin Spot, la stratégie Bitcoin de MicroStrategy est beaucoup plus agressive. Elle achète des Bitcoins par le biais de fonds de trésorerie d'entreprise, d'émissions d'obligations convertibles et d'augmentations de capital, l'entreprise elle-même tirant parti des potentiels gains de l'augmentation du Bitcoin tout en supportant les risques potentiels de sa baisse, tandis que les ETF/ETP se concentrent davantage sur le suivi des prix.
Les sources de financement de MicroStrategy et le parcours d'achat de Bitcoins
MicroStrategy lève principalement des fonds pour acheter des Bitcoins par quatre moyens.
1. Utiliser des fonds propres pour acheter
Pour les trois premiers investissements, MicroStrategy a investi des fonds de trésorerie inactifs. En août 2020, MicroStrategy a dépensé 250 millions de dollars pour acheter 21400 Bitcoins ; en septembre, elle a investi 175 millions de dollars pour acheter 16796 Bitcoins ; en décembre, elle a investi 50 millions de dollars pour acheter 2574 Bitcoins.
2. Émission d'obligations prioritaires convertibles (Convertible Senior Notes)
Pour acheter plus de Bitcoins, MicroStrategy a commencé à utiliser l'émission d'obligations convertibles pour financer ses achats.
Les obligations prioritaires convertibles sont un instrument financier qui permet aux investisseurs de convertir leurs obligations en actions de l'entreprise sous certaines conditions. Ces obligations ont généralement des taux d'intérêt bas, voire nuls, avec un prix de conversion fixé au-dessus du prix actuel de l'action. Les investisseurs sont prêts à acheter ces obligations principalement en raison de la protection contre la baisse (c'est-à-dire que les obligations peuvent être récupérées à l'échéance avec le principal et les intérêts) et des gains potentiels lors de la hausse des prix. Les taux d'intérêt des différentes émissions d'obligations convertibles de MicroStrategy varient entre 0 % et 0,75 %, ce qui montre que les investisseurs ont confiance dans la hausse du prix de MSTR, espérant que les obligations seront converties en actions pour réaliser davantage de gains.
3. Émission d'obligations sécurisées prioritaires (Senior Secured Notes)
En plus des obligations convertibles prioritaires, MicroStrategy a également émis une obligation sécurisée de 489 millions de dollars avec un taux d'intérêt de 6,125 % arrivant à échéance en 2028.
Les obligations sécurisées prioritaires sont des obligations garanties, avec un risque inférieur à celui des obligations convertibles. Cependant, ce type d'obligation ne génère qu'un revenu d'intérêt fixe. Cette émission d'obligations sécurisées par MicroStrategy a déjà choisi de rembourser par anticipation.
4. Émission d'actions au prix du marché (At-the-Market Equity Offerings)
Avec les premiers résultats de la stratégie Bitcoin de MicroStrategy, le prix de l'action de MSTR a continué d'augmenter, et MicroStrategy a adopté davantage d'émissions d'actions au prix du marché pour lever des fonds. Ce mode de financement présente un risque plus faible, car ce n'est pas de la dette, il n'y a pas de pression de remboursement et pas de date d'échéance prévisible.
MicroStrategy a signé des accords de vente publique avec des structures telles que Jefferies, Cowen and Company LLC et BTIG LLC. Selon ces accords, MicroStrategy peut périodiquement émettre et vendre des actions ordinaires de classe A par l'intermédiaire de ces agents. Ce que l'on appelle un ATM dans le secteur.
L'émission d'actions au prix du marché est plus flexible, MicroStrategy peut choisir le moment de vendre de nouvelles actions en fonction de l'état du marché secondaire. Bien que l'émission d'actions dilue les droits des actionnaires existants, la corrélation avec le prix du Bitcoin et l'augmentation de la quantité de BTC par action MSTR rendent la réaction du marché à cette mesure complexe, le prix de MSTR présentant une volatilité relativement élevée.
MicroStrategy a acheté des Bitcoins par les quatre méthodes suivantes :
Créé par : IOBC Capital
Correspondant au graphique des prix du BTC, l'historique d'achat spécifique de MicroStrategy est illustré ci-dessous :
Source : bitcointreasuries.net
Au 30 décembre 2024, MicroStrategy a investi environ 27,7 milliards de dollars pour acheter 444262 Bitcoins, avec un prix d'achat moyen de 62257 dollars par Bitcoin.
Quelques questions clés concernant la stratégie d'achat de Bitcoin de MicroStrategy via le « levier intelligent »
Concernant la stratégie d'achat de Bitcoin de MicroStrategy par le biais du « levier intelligent », il y a beaucoup de controverses sur le marché. En réponse à plusieurs questions clés débattues sur le marché, je vais partager mes réflexions :
Première question : le risque de levier de MSTR est-il élevé ?
Pour commencer, la conclusion est qu'elle n'est pas très élevée.
Selon les informations divulguées par MSTR lors de la conférence téléphonique sur les résultats financiers du troisième trimestre 2024, les actifs totaux de MSTR étaient d'environ 8,344 milliards de dollars, car la valeur comptable des Bitcoins dans ce rapport (Carrying Value) n'était que de 6,85 milliards de dollars (à ce moment-là, il n'y avait que 252220 Bitcoins, à un prix de 27160 dollars). La dette totale était d'environ 4,57 milliards de dollars, donc le ratio de dette sur capitaux propres était de 1,21.
Nous ne discutons pas de cette norme comptable, mais considérons uniquement les données lors de la vente réelle, qui reflètent le dernier prix du marché. Si l'on calcule selon le dernier prix du marché du Bitcoin (63560 dollars) au 30 septembre 2024, la valeur marchande réelle des Bitcoins détenus par MSTR est de 16,03 milliards de dollars, ce qui correspond à un ratio de dette sur capitaux propres de MSTR de seulement 0,35.
Regardons maintenant les données jusqu'au 30 décembre 2024.
Au 30 décembre 2024, la dette totale impayée de MicroStrategy s'élève à 7,27385 milliards de dollars, comme suit :
Créé par : IOBC Capital
Au 30 décembre 2024, MicroStrategy détient 444262 Bitcoins, d'une valeur de 42,25 milliards de dollars. Si les autres actifs de MicroStrategy restent inchangés (c'est-à-dire 1,49 milliard de dollars), alors les actifs totaux de MSTR seraient de 43,74 milliards de dollars, avec une dette de 7,27385 milliards de dollars, ce qui donnerait un ratio de dette sur capitaux propres de seulement 0,208.
Regardons le ratio de dette sur capitaux propres des principales sociétés cotées américaines — Alphabet 0,05, Twitter 0,7, Meta 0,1, The Goldman Sachs Group 2,5, JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy est une entreprise qui passe du secteur des logiciels au secteur financier, et ce ratio de dette sur capitaux propres reste sain.
Deuxième question : dans quelles circonstances ces obligations convertibles deviendront-elles un fardeau insupportable à l'avenir ?
Pour commencer, la conclusion est que si MicroStrategy ne continue pas à émettre des obligations convertibles, alors le Bitcoin pourrait tomber en dessous de 16364 dollars, et la valeur des 444262 Bitcoins détenus par MicroStrategy serait inférieure à son total d'obligations convertibles de 7,27 milliards de dollars. Si MicroStrategy utilise uniquement des financements ATM et des fonds inactifs pour acheter des Bitcoins, avec l'augmentation de ses avoirs en Bitcoins, ce seuil de « dettes non couvertes » pourrait devenir encore plus bas.
Si MicroStrategy continue à émettre des obligations convertibles pour acheter des Bitcoins à des prix élevés et que le Bitcoin entre dans un marché baissier, la chute du prix du Bitcoin entraînerait une baisse de la valeur des Bitcoins détenus par MicroStrategy en dessous du total de ses obligations convertibles, ce qui plongerait le prix de MSTR et affecterait sa capacité de refinancement et de remboursement, rendant les obligations convertibles un fardeau insupportable.
Les obligations convertibles de MicroStrategy permettent aux détenteurs de convertir leur obligation en actions MSTR et sont divisées en deux phases : première phase — si le prix des obligations chute de plus de 2 %, le créancier peut exercer son droit et convertir l'obligation en actions MSTR et les vendre pour récupérer son investissement ; si le prix des obligations reste stable voire augmente, le créancier peut toujours revendre les obligations sur le marché secondaire. Deuxième phase — à l'approche de l'échéance des obligations, la règle des 2 % ne s'applique plus, le détenteur peut récupérer son cash ou convertir les obligations directement en actions MSTR.
Étant donné que les obligations convertibles émises par MicroStrategy sont toutes à faible intérêt, voire sans intérêt, il est évident que les créanciers recherchent en fait la prime de conversion. Si, à la date d'échéance, le prix de l'action de MSTR a augmenté par rapport au prix lors de la levée de fonds, alors il est probable que les créanciers envisagent de convertir leurs dettes en actions. Si le prix de l'action de MSTR a diminué par rapport au prix de financement initial, les créanciers préféreront récupérer le capital et les intérêts.
Si les créanciers ne choisissent pas de convertir en actions MSTR, et qu'ils doivent réellement rembourser les créanciers, MicroStrategy a plusieurs options :
Continuer à émettre de nouvelles actions pour obtenir des fonds de remboursement ;
Continuer à émettre de nouvelles obligations pour rembourser d'anciennes obligations ; (Cela a déjà été fait en septembre 2024)
Vendre une partie des Bitcoins pour rembourser les dettes.
Ainsi, en l'état actuel des choses, il est peu probable que MicroStrategy se trouve dans une situation de « dettes non couvertes ».
Troisième question : pourquoi les investisseurs commencent-ils à s'intéresser à la quantité de BTC par action MSTR ?
Pour commencer, la conclusion est que la quantité de BTC par action déterminera la valeur nette par action de MSTR.
Que ce soit par l'émission d'obligations convertibles ou par un ATM, le financement s'effectue par dilution du capital. L'objectif du financement est d'augmenter les réserves de Bitcoin. Pour les actionnaires de MSTR, la dilution des actions est un facteur négatif, traditionnellement considéré comme une mauvaise chose. L'histoire que la direction de MicroStrategy raconte aux actionnaires de MSTR est — BTC Yield KPI.
En substance, cela signifie que tant que la capitalisation boursière de MSTR est supérieure à la valeur totale des BTC détenus, c'est-à-dire qu'il y a un taux de prime, alors la dilution des actions de MSTR pour acheter des BTC peut augmenter la quantité de BTC par action MSTR. L'augmentation de la quantité de BTC par action MSTR signifie que la valeur nette par action de MSTR augmente, donc pour les actionnaires, la dilution du capital pour financer l'achat de Bitcoin reste une démarche valable.
Actuellement, MicroStrategy détient 444262 BTC, avec une valeur totale d'environ 42,256 milliards de dollars. Actuellement, avec une capitalisation boursière de 80,37 milliards de dollars pour MSTR, la valeur de marché est 1,902 fois la valeur de la détention de Bitcoins, c'est-à-dire que le taux de prime actuel est de 90,2 %. Actuellement, MSTR a un capital total de 24,4 millions d'actions, chaque action correspondant à environ 0,0018 BTC.
C'est ce qu'on appelle le cœur du « levier intelligent », transformant la différence entre la capitalisation boursière de l'entreprise et la valeur des Bitcoins détenus en un avantage de manipulation du capital.
Quatrième question : pourquoi MicroStrategy a-t-il été plus agressif dans ses achats de Bitcoins au cours des deux derniers mois ?
Pour commencer, la conclusion est qu'il pourrait s'agir du prix élevé de l'action de MSTR.
MicroStrategy a clairement intensifié ses efforts de financement pour acheter des Bitcoins au cours des deux derniers mois. En novembre et décembre 2024, MicroStrategy a investi 17,69 milliards de dollars (63,8 % du total des investissements) par le biais d'ATM et d'émissions d'obligations convertibles, achetant 192042 Bitcoins (43,2 % du total des achats). Parmi eux, seulement 3 milliards de dollars étaient sous forme d'obligations convertibles, le reste de 14,69 milliards provient du financement par ATM.
Dans l'ensemble, le processus de l'allocation stratégique de Bitcoin par MicroStrategy présente des caractéristiques d'investissement programmé dans la dimension temporelle ; mais en quantité et en montant, il semble que les achats soient plus agressifs pendant le marché haussier que pendant le marché baissier.
Je ne comprends pas cette caractéristique, je peux seulement faire une hypothèse audacieuse, peut-être parce que le prix de l'action de MSTR a augmenté davantage pendant le marché haussier. En août 2024, après une augmentation de capital, le prix de l'action de MSTR a triplé, tandis que le prix a augmenté de plus de 4 fois sur l'année, alors que le Bitcoin n'a augmenté que de 2,2 fois cette année.
Le PDG de MicroStrategy a présenté un beau « plan de 42 milliards de dollars » lors de la conférence téléphonique sur les résultats financiers du troisième trimestre 2024.
L'écrivain britannique Douglas Adams a déclaré dans (Le Guide du voyageur galactique) que l'ordinateur super puissant « Deep Thought » a donné comme réponse à « la vie, l'univers et tout le reste » le chiffre 42.
MicroStrategy croit que c'est un chiffre magique, d'où le plan de financement de 42 milliards de dollars. 21 est aussi un chiffre magique, le total maximum de Bitcoins étant de 21 millions. Ainsi, MicroStrategy prévoit d'émettre 21 milliards de dollars en ATM + 21 milliards de dollars en revenus fixes au cours des trois prochaines années pour continuer à augmenter sa détention de Bitcoins.
Supposons que MicroStrategy finisse par lever 42 milliards de dollars en émettant des actions, en supposant qu'elle émette à un prix de 330 dollars par action, alors le capital total sera de 37,13 millions d'actions. Supposons que MicroStrategy achète des Bitcoins à un prix moyen de 10 000 dollars, l'entreprise pourrait acquérir 420 000 Bitcoins, portant sa détention totale à 864262 Bitcoins. À ce moment-là, la quantité de BTC par action serait portée à 0,00233, soit une augmentation de 29,4 %. À ce stade, la capitalisation totale de MSTR serait de 122,53 milliards de dollars, et la valeur totale des BTC détenus serait de 864 milliards de dollars. Dans ce cas, le taux de prime de la capitalisation boursière existerait toujours.
Cinq, après MicroStrategy, quel autre facteur pourrait stimuler la hausse du Bitcoin ?
Pour commencer, la conclusion est qu'à part les sociétés cotées qui achètent des Bitcoins sous l'impulsion de MicroStrategy, je ne pense qu'à d'autres réserves stratégiques au niveau national, mais je n'ai pas de grandes attentes pour ce cycle haussier.
Les principales raisons de la hausse actuelle du Bitcoin sont les suivantes :
1. Long Term Holders ayant un fort consensus sur le Bitcoin
L'augmentation à long terme du Bitcoin n'a pas besoin de justification, c'est aussi naturel pour les BTCers que les singes grimpent aux arbres et les souris creusent des trous, car c'est de l'or numérique.
Après que le Bitcoin ait chuté en dessous de 16000 dollars, les séries de mineurs Antminer S17 les plus populaires se trouvaient près des prix de coupure, et les mineurs comme le Shena M30S, l'Hippopotame H2, le Antminer T19 se sont également retrouvés dans cette zone de prix de coupure. Ce niveau de prix, même sans événements déclencheurs, entraînera un rebond. La transition entre haussier et baissier est semblable à un ballon de basket tombant d'une grande hauteur, qui rebondit plusieurs fois avec une intensité décroissante après avoir touché le sol.
Source : glassnode
Comme le montre l'image ci-dessus, fin 2022, les Long Term Holders continuaient d'accumuler.
Après plus de dix ans de développement, le consensus autour du Bitcoin est devenu suffisamment fort, avec des investisseurs en place et des Long Term Holders ayant un consensus près des prix de coupure des principaux mineurs.
2. Les ETF apportent des fonds supplémentaires au marché financier traditionnel
Depuis le lancement des ETF BTC, il y a eu un afflux net de 528,6k BTC, ces ETF ont apporté près de 36 milliards de dollars d'achats supplémentaires pour le Bitcoin dans ce cycle haussier, et 2,6 milliards pour l'ETH.
Source : coinglass.com
De plus, le passage des ETF BTC (et ETH ETF) aura également un effet d'entraînement, amenant davantage d'institutions financières traditionnelles à s'intéresser et à s'implanter dans le domaine des cryptomonnaies.
3. MicroStrategy continue d'acheter, d'autres sociétés cotées imitent, double effet Davis
Selon les données de Bitcointreasuries, au 30 décembre 2024, 149 entités détiennent collectivement plus de 2,95 millions de Bitcoins. Et ce chiffre continue de croître rapidement récemment.
Source : bitcointreasuries.net
Parmi ces entités détenant des Bitcoins, 73 sont des sociétés cotées, 18 sont des entreprises privées, 11 pays, 42 ETF ou fonds, et 5 protocoles DeFi.
MicroStrategy est la première société cotée à adopter la stratégie de « Bitcoin Treasury Company », mais ce n'est pas la seule. Des sociétés comme Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited, etc., appliquent également cette stratégie. Mais l'impact de MicroStrategy reste le plus important.
4. Réserves stratégiques nationales
Actuellement, certains gouvernements détiennent des Bitcoins. Les détails spécifiques sont illustrés dans le graphique ci-dessous :
Source : bitcointreasuries.net
Bien que ces pays détiennent des Bitcoins, la plupart des Bitcoins proviennent de saisies par les forces de l'ordre dans le cadre d'opérations judiciaires. Ils ne sont temporairement pas vendus et ne font pas partie des détenteurs stables.
Parmi ces pays, il semble que seul El Salvador soit un véritable détenteur de BTC. El Salvador a commencé à acheter des Bitcoins en 2021, en achetant 1 Bitcoin par jour, et détient actuellement 6002 BTC, d'une valeur de plus de 560 millions de dollars.
De plus, le Bhoutan détient également 11688 BTC grâce au minage de Bitcoin. Cependant, le Bhoutan ne fait pas partie des détenteurs de BTC, ayant récemment réduit ses avoirs au cours des deux derniers mois.
Le président américain Trump a déclaré pendant sa campagne qu'il établirait une réserve stratégique de Bitcoin s'il était élu président.
Si l'on se demande ce qui pourrait encore propulser le Bitcoin à la hausse après MicroStrategy, la première option serait que Trump, après son ascension, pousse le gouvernement américain à établir une réserve stratégique de Bitcoin, entraînant ainsi d'autres pays à adopter des réserves stratégiques de Bitcoin.
Résumé
La stratégie Bitcoin de MicroStrategy n'est pas seulement une expérience commerciale de transformation d'entreprise, mais aussi une innovation majeure dans l'histoire financière. Grâce à une manipulation de capital astucieuse, un levier intelligent et une profonde compréhension de la valeur du Bitcoin, elle a non seulement conduit à une croissance éclatante de sa capitalisation boursière, mais a également propulsé le Bitcoin dans la sphère financière traditionnelle, brisant les barrières entre les actifs cryptographiques et les marchés de capitaux traditionnels.
Cette audacieuse tentative de MicroStrategy n'est peut-être que le prologue à la légende du Bitcoin, ou peut-être juste un petit pas dans le processus d'ascension réelle du Bitcoin, mais cela pourrait être un grand pas dans la nouvelle ère financière.
Sources :
https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-announces-third-quarter-2024-financial-results-and-announces-42-billion-capital-plan_10-30-2024
https://www.hope.com/for-corporations
https://bitcointreasuries.net/
