Auteur : 0xCousin
Dans l'histoire de Wall Street, il n'y a jamais eu de pénurie d'histoires légendaires, mais le parcours de transformation stratégique de MicroStrategy (MicroStrategy) en tant que Bitcoin Treasury Company marquera à coup sûr une nouvelle légende unique.
Une stratégie Bitcoin qui attire l'attention mondiale
En 2020, la pandémie de COVID-19 a provoqué une crise de liquidité mondiale, les pays adoptant des politiques monétaires accommodantes pour stimuler l'économie, entraînant une dévaluation monétaire et un risque accru d'inflation.
Michael Saylor a réévalué la valeur du Bitcoin pendant la pandémie de COVID-19. Il pense qu'avec une augmentation de l'offre monétaire de 15 % par an, les gens ont besoin d'un actif refuge qui ne soit pas lié à la liquidité légale. Ainsi, il a choisi Bitcoin comme stratégie pour MicroStrategy.
Comparé aux ETF BTC lancés par des entreprises comme BlackRock ou d'autres ETPs Bitcoin Spot, la stratégie Bitcoin de MicroStrategy est beaucoup plus agressive. Elle achète des Bitcoins par le biais de fonds propres, d'obligations convertibles, d'augmentations de capital, etc., l'entreprise elle-même tirant parti de l'appréciation du Bitcoin tout en supportant les risques liés à sa baisse, tandis que les ETF/ETPs se concentrent davantage sur le suivi des prix.
Les sources de financement de MicroStrategy et son parcours d'achat de Bitcoin
MicroStrategy collecte principalement des fonds pour acheter des Bitcoins par quatre voies.
1, Utilisation de fonds propres pour acheter
Pour les trois premiers investissements, MicroStrategy a investi des fonds non utilisés pour les achats. En août 2020, MicroStrategy a dépensé 250 millions de dollars pour acheter 21,400 Bitcoins ; en septembre, elle a investi 175 millions de dollars pour acheter 16,796 Bitcoins ; et en décembre, elle a investi 50 millions de dollars pour acheter 2,574 Bitcoins.
2, Émission d'obligations convertibles senior (Convertible Senior Notes)
Pour acheter plus de Bitcoins, MicroStrategy a commencé à financer ses achats par l'émission d'obligations convertibles.
Les obligations convertibles senior sont un instrument financier qui permet aux investisseurs de convertir leurs obligations en actions de l'entreprise sous certaines conditions. Ces obligations se caractérisent par un taux d'intérêt relativement bas, voire nul, tout en fixant un prix de conversion supérieur au prix actuel de l'action. Les investisseurs achètent généralement ces obligations car elles offrent une protection à la baisse (c'est-à-dire que le principal et les intérêts peuvent être récupérés à l'échéance) ainsi qu'un potentiel de gains en cas d'augmentation du prix de l'action. Les taux d'intérêt des obligations convertibles émises par MicroStrategy varient généralement entre 0 % et 0,75 %, ce qui indique que les investisseurs ont confiance dans l'augmentation du prix de l'action de MSTR, espérant que les obligations se convertiront en actions pour générer des rendements plus élevés.
3, Émission d'obligations garantis senior (Senior Secured Notes)
En plus des obligations convertibles, MicroStrategy a également émis une fois des obligations garanties à 4,89 milliards de dollars, arrivant à échéance en 2028 avec un taux d'intérêt de 6,125%.
Les obligations garanties senior sont des obligations garanties, présentant un risque inférieur à celui des obligations convertibles senior, mais offrant uniquement des rendements d'intérêt fixes. Ce lot d'obligations garanties senior émis par MicroStrategy a été choisi pour remboursement anticipé.
4, Émissions d'actions au prix du marché (At-the-Market Equity Offerings)
Avec l'efficacité croissante de la stratégie Bitcoin de MicroStrategy, le prix des actions de MSTR continue d'augmenter, poussant MicroStrategy à adopter davantage d'émissions d'actions au prix du marché pour se financer. Ce mode de financement présente un risque plus faible, car il ne s'agit pas d'une dette, il n'y a pas de pression de remboursement, et il n'y a pas de date de remboursement prévisible.
MicroStrategy a signé des accords de vente sur le marché public avec Jefferies, Cowen and Company LLC et BTIG LLC. Selon ces accords, MicroStrategy peut émettre et vendre des actions ordinaires de type A à travers ces agents de manière irrégulière. C'est ce qu'on appelle dans l'industrie l'ATM.
Les émissions d'actions au prix du marché sont plus flexibles, MicroStrategy peut choisir le moment de vendre de nouvelles actions en fonction des conditions du marché secondaire. Bien que l'émission d'actions dilue les droits des actionnaires existants, la corrélation avec le prix du Bitcoin et l'augmentation de la quantité de Bitcoin par action de MSTR entraînent une réaction complexe du marché face à cette mesure, le prix des actions de MSTR affichant une volatilité relativement élevée.
Le parcours d'achat de Bitcoin par MicroStrategy à travers ces quatre méthodes est le suivant :
Production : IOBC Capital
Correspondant au graphique des prix du BTC, l'historique d'achat spécifique de MicroStrategy est présenté dans le graphique ci-dessous :
Source : bitcointreasuries.net
À la date du 30 décembre 2024, MicroStrategy a investi environ 27,7 milliards de dollars pour acheter 444,262 Bitcoins, avec un coût d'achat moyen de 62,257 dollars par Bitcoin.
Quelques questions clés concernant la stratégie d'achat de Bitcoin de MicroStrategy par le biais de 'levier intelligent'
Concernant la stratégie d'achat de Bitcoin de MicroStrategy par le biais de « levier intelligent » (Intelligent Leverage), elle suscite de nombreux débats sur le marché. Je vais partager mes réflexions sur quelques questions clés qui sont largement discutées sur le marché :
Premièrement, le risque de levier de MSTR est-il élevé ?
En résumé, pas très élevé.
Selon les informations divulguées lors de la conférence téléphonique des résultats financiers du troisième trimestre 2024, les actifs totaux de MSTR étaient d'environ 8,344 milliards de dollars, car la valeur comptable des Bitcoins (Carrying Value) dans ce rapport n'était que de 6,85 milliards de dollars (il n'y avait alors que 252,220 Bitcoins, calculés à un prix de 27,160 dollars). Les dettes totales étaient d'environ 4,57 milliards de dollars, ce qui donne un ratio de dettes sur capitaux propres de 1,21.
Nous ne discutons pas de cette norme comptable, mais seulement des données au moment de la vente réelle, qui reflètent le dernier prix du marché. Si l'on calcule à partir du dernier prix du marché du Bitcoin au 30 septembre 2024 (63,560 dollars), la valeur marchande réelle des Bitcoins détenus par MSTR serait de 16,03 milliards de dollars, ce qui donnerait un ratio de dettes sur capitaux propres de MSTR de seulement 0,35.
Regardons à nouveau les données au 30 décembre 2024.
À la date du 30 décembre 2024, les dettes totales non remboursées de MicroStrategy s'élevaient à 7,27385 milliards de dollars, comme suit :
Production : IOBC Capital
À la date du 30 décembre 2024, MicroStrategy détient 444,262 Bitcoins d'une valeur de 42,25 milliards de dollars. Si les autres actifs de MicroStrategy restent inchangés (soit 1,49 milliard de dollars), alors les actifs totaux de MSTR s'élèvent à 43,74 milliards de dollars, avec des dettes s'élevant à 7,27385 milliards de dollars, ce qui donne un ratio de dettes sur capitaux propres de seulement 0,208.
Voyons le ratio de dettes sur capitaux propres des grandes entreprises cotées américaines : Alphabet 0,05, Twitter 0,7, Meta 0,1, The Goldman Sachs Group 2,5, JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy est une entreprise qui a changé de l'industrie du logiciel à celle de la finance, et ce ratio de dettes sur capitaux propres reste sain.
Deuxièmement, dans quelles circonstances ces obligations convertibles deviendront-elles un fardeau insupportable à l'avenir ?
En résumé, si MicroStrategy ne continue pas à émettre des obligations convertibles, alors si le Bitcoin tombe en dessous de 16,364 dollars sur le long terme, la valeur des 444,262 Bitcoins détenus par MicroStrategy sera inférieure au montant total de ses obligations convertibles de 7,27 milliards de dollars. Si MicroStrategy n'achète des Bitcoins qu'en utilisant le financement par ATM et des fonds disponibles, avec l'augmentation de la quantité de Bitcoins détenue par MicroStrategy, le seuil de 'faillite' pourrait encore diminuer.
Si MicroStrategy continue à émettre des obligations convertibles de manière agressive pour acheter du Bitcoin à des prix élevés, et que le Bitcoin entre dans un marché baissier, la chute du prix du Bitcoin pourrait faire tomber la valeur des Bitcoins détenus par MicroStrategy en dessous du montant total de ses obligations convertibles, ce qui entraînerait une baisse du prix des actions de MSTR, affectant ainsi sa capacité de refinancement et de remboursement, ce qui pourrait alors transformer les obligations convertibles en un fardeau insupportable.
Les obligations convertibles de MicroStrategy donnent aux détenteurs le droit de convertir leurs obligations en actions de MSTR, et ce processus se déroule en deux phases : première phase - si le prix de transaction des obligations baisse de plus de 2 %, le créancier peut exercer son droit de convertir les obligations en actions MSTR et vendre pour récupérer son investissement ; si le prix de transaction est stable ou augmente, le créancier peut toujours revendre les obligations sur le marché secondaire pour récupérer son investissement. Deuxième phase - lorsque les obligations approchent de leur échéance, la règle des 2 % ne s'applique plus, et le détenteur des obligations peut soit récupérer son argent, soit convertir directement ses obligations en actions MSTR.
Étant donné que les obligations convertibles émises par MicroStrategy sont à faible intérêt, voire à intérêt nul, il est évident que les créanciers cherchent surtout à réaliser une prime de conversion. Si, à la date de remboursement, le prix des actions de MSTR a augmenté par rapport au prix de financement initial, les créanciers seront plus enclins à considérer la conversion. Si le prix des actions de MSTR a baissé par rapport au prix de financement initial, les créanciers envisageront de récupérer le principal et les intérêts.
Si les créanciers ne choisissent pas de convertir en actions MSTR, et qu'il est nécessaire de rembourser les créanciers, MicroStrategy a plusieurs options :
Continuer à émettre de nouvelles actions pour obtenir des fonds pour le remboursement ;
Continuer à émettre de nouvelles obligations, rembourser les anciennes avec les nouvelles ; (déjà fait en septembre 2024)
Vendre une partie des Bitcoins pour rembourser.
Par conséquent, il semble que la probabilité que MicroStrategy tombe dans une situation de 'faillite' soit faible.
Troisièmement, pourquoi les investisseurs commencent-ils à s'intéresser à la quantité de Bitcoin par action de MSTR ?
En résumé, la quantité de Bitcoin par action déterminera la valeur nette par action de MSTR.
Que ce soit par l'émission d'obligations convertibles ou par l'ATM, cela se fait par la dilution du capital pour financer l'achat de Bitcoins. L'objectif de ce financement est d'augmenter les réserves de Bitcoin. Pour les actionnaires de MSTR, la dilution du capital est perçue comme un inconvénient, ce qui, dans le sens traditionnel, n'est pas une bonne chose. La direction de MicroStrategy raconte aux actionnaires de MSTR l'histoire du KPI de rendement BTC.
Essentiellement, tant que la capitalisation boursière de MSTR est supérieure à la valeur totale des BTC détenus, il y a une prime de capitalisation boursière, ce qui signifie que la dilution du capital de MSTR pour acheter du BTC peut augmenter la quantité de Bitcoin par action de MSTR. L'augmentation de la quantité de Bitcoin par action de MSTR implique que la valeur nette par action de MSTR augmente, ce qui fait que pour les actionnaires, la dilution du capital pour financer l'achat de Bitcoin reste une chose valable à faire.
Actuellement, MicroStrategy détient 444,262 BTC, d'une valeur totale d'environ 42,256 milliards de dollars. Actuellement, la capitalisation boursière de MSTR est de 80,37 milliards de dollars, ce qui représente un multiple de 1,902 par rapport à la valeur des Bitcoins détenus, soit un taux de prime actuel de 90,2%. Actuellement, le capital total de MSTR est de 24,4 millions d'actions, chaque action correspondant à environ 0,0018 Bitcoin.
C'est ce qu'on appelle le 'levier intelligent', transformant la différence entre la capitalisation boursière de l'entreprise et la valeur des Bitcoins détenus en un avantage d'exploitation capitalistique.
Quatrième point, pourquoi MicroStrategy a-t-elle été plus agressive dans ses achats de Bitcoin ces deux derniers mois ?
En résumé, probablement parce que le prix des actions de MSTR est très élevé.
MicroStrategy a clairement intensifié ses efforts de financement pour acheter des Bitcoins au cours des deux derniers mois. En novembre et décembre 2024, MicroStrategy a investi un total de 17,69 milliards de dollars (63,8 % du montant total investi) par le biais d'ATM et d'obligations convertibles, achetant 192,042 Bitcoins (43,2 % du total des achats). Parmi ceux-ci, seulement 3 milliards de dollars étaient des obligations convertibles, le reste, soit 14,69 milliards de dollars, a été financé par la méthode ATM.
Dans l'ensemble, le processus de configuration stratégique du Bitcoin par MicroStrategy présente des caractéristiques d'investissement régulier dans le temps ; mais en termes de quantité et de montant, il semble que les achats soient plus agressifs en phase haussière qu'en phase baissière.
Je ne peux pas comprendre cette caractéristique, je ne peux que supposer que c'est peut-être parce que le prix des actions de MSTR a augmenté davantage pendant le marché haussier. En août 2024, le prix des actions de MSTR a triplé après un relèvement de capital, et le prix des actions a augmenté de plus de quatre fois sur l'année, tandis que le Bitcoin n'a augmenté que de 2,2 fois cette année.
Le PDG de MicroStrategy a parlé d'un beau « Plan 42B » lors de la conférence téléphonique des résultats financiers du troisième trimestre 2024.
L'écrivain britannique Douglas Adams a déclaré dans (Le Guide du voyageur galactique) que l'ordinateur superintelligent « Deep Thought » a donné la réponse ultime à « la vie, l'univers et tout le reste » : 42.
MicroStrategy considère que c'est un chiffre magique, d'où le plan de financement de 42 milliards. 21 est également un chiffre magique, car le montant total maximal de Bitcoin est de 21 millions. Ainsi, MicroStrategy prévoit d'émettre 21 milliards d'ATM + 21 milliards d'Obligations à revenu fixe au cours des trois prochaines années pour continuer à augmenter sa position en Bitcoin.
Supposons que MicroStrategy finisse par lever 42 milliards de dollars par émission d'actions, en supposant un prix d'émission de 330 dollars par action, alors le capital total après émission serait de 371,3 millions d'actions. Supposons que MicroStrategy achète des Bitcoins à un prix moyen de 100,000 dollars, l'entreprise pourrait augmenter sa détention de 420,000 Bitcoins, portant le total à 864,262 Bitcoins. À ce moment-là, la quantité de Bitcoin par action passerait à 0,00233, soit une augmentation d'environ 29,4%. À ce moment-là, la capitalisation boursière totale de MSTR serait de 122,53 milliards de dollars, et la valeur totale des Bitcoins détenus serait de 86,4 milliards. Dans ce cas, la prime de capitalisation boursière resterait.
Cinq, quel autre moteur de hausse pour le Bitcoin après MicroStrategy ?
Pour conclure, à part les entreprises cotées qui achètent des Bitcoins sous l'impulsion de MicroStrategy, je ne vois que davantage de réserves stratégiques au niveau national, mais je n'ai pas de grandes attentes pour ce cycle haussier.
Les principaux acheteurs de Bitcoin dans ce cycle sont les suivants :
1, Long Term Holders avec un consensus fort sur le Bitcoin
La montée à long terme du Bitcoin ne nécessite pas de raison, c'est aussi naturel que pour un singe de grimper aux arbres et pour un rat de creuser des trous, car c'est de l'or numérique.
Après que le Bitcoin soit tombé en dessous de 16,000 dollars, les séries de machines de minage Antminer S17 étaient à proximité des prix d'arrêt, ainsi que d'autres machines comme le M30S, le H2 d'Hippopotame, et le T19 d'Antminer. Ce niveau de prix, même sans aucun événement, entraînera une certaine forme de rebond. La transition entre un marché haussier et baissier est comme un ballon de basket tombant d'une grande hauteur, qui rebondit plusieurs fois avec une force décroissante après avoir touché le sol.
Source : glassnode
Comme le montre le graphique ci-dessus, à la fin de 2022, les Long Term Holders continuaient d'accumuler.
Après plus de dix ans de développement, le consensus autour du Bitcoin est désormais suffisamment fort, avec des investisseurs de longue date et des Long Term Holders ayant un consensus autour du prix des Bitcoins à proximité des prix d'arrêt des machines minières mainstream.
2, Les ETF apportent des fonds supplémentaires au marché financier traditionnel
Depuis l'approbation des ETF BTC, les flux nets cumulés ont atteint 528,600 BTC, apportant près de 36 milliards d'achats supplémentaires pour le Bitcoin lors de ce cycle haussier, et 2,6 milliards d'achats supplémentaires pour l'ETH.
Source : coinglass.com
De plus, l'approbation des ETF BTC (et des ETF ETH) aura également un effet d'entraînement, incitant davantage d'institutions financières traditionnelles à s'intéresser et à s'engager dans le domaine des cryptomonnaies.
3, MicroStrategy continue d'acheter, d'autres entreprises cotées imitent, un double effet Davis
Selon les données de Bitcointreasuries, à la date du 30 décembre 2024, 149 entités détiennent au total plus de 2,95 millions de Bitcoins. De plus, ce chiffre continue d'augmenter rapidement récemment.
Source : bitcointreauries.net
Parmi les entités détenant des Bitcoins, 73 sont des entreprises cotées, 18 des entreprises privées, 11 des pays, 42 des ETF ou des fonds, et 5 des protocoles DeFi.
MicroStrategy est la première société cotée à adopter la stratégie de « Bitcoin Treasury Company », mais pas la seule. Des sociétés cotées comme Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited, etc., ont également mis en œuvre cette stratégie. Cependant, MicroStrategy a le plus grand impact.
4, Réserves stratégiques au niveau national
Actuellement, plusieurs gouvernements détiennent des Bitcoins. Les détails spécifiques sont présentés dans le graphique ci-dessous :
Source : bitcointreasuries.net
Bien que ces pays détiennent des Bitcoins, la plupart de ces Bitcoins proviennent de saisies effectuées par les forces de l'ordre au cours de leurs opérations. Ils n'ont simplement pas été vendus pour le moment, ce qui ne les classe pas parmi les détenteurs stables.
Parmi ces pays, il n'y a probablement qu'El Salvador qui est un véritable détenteur de BTC. El Salvador a commencé à acheter des Bitcoins en 2021, en achetant 1 Bitcoin par jour, et détient actuellement 6,002 BTC, d'une valeur de plus de 560 millions de dollars.
De plus, le Bhoutan (Bhutan), à travers le minage de Bitcoin, détient également 11,688 BTC. Cependant, le Bhoutan n'est pas un détenteur de BTC, ayant récemment réduit sa position.
Le président américain Trump a déclaré pendant sa campagne qu'il établirait une réserve stratégique de Bitcoin s'il était élu président.
Si l'on dit que la stratégie de microstratégie est terminée, quel autre moteur pourrait faire monter le Bitcoin ? La première chose qui vient à l'esprit est la mise en place par Trump d'une réserve stratégique de Bitcoin pour le gouvernement américain, entraînant ainsi davantage de pays à constituer leurs propres réserves stratégiques de Bitcoin.
Résumé
La stratégie Bitcoin de MicroStrategy n'est pas seulement une expérience commerciale de transformation d'entreprise, mais aussi une innovation majeure dans l'histoire financière. Grâce à des opérations de capital sophistiquées, un effet de levier intelligent, et une profonde compréhension de la valeur du Bitcoin, elle a non seulement permis à MicroStrategy d'atteindre une croissance remarquable de sa capitalisation boursière, mais a également profondément intégré le Bitcoin dans la vision des marchés financiers traditionnels, brisant ainsi les barrières entre les actifs cryptographiques et les marchés de capitaux dominants.
Cette audacieuse tentative de MicroStrategy pourrait n'être que le prologue d'une légende Bitcoin, ou une petite étape dans son ascension véritable, mais cela pourrait également représenter un grand pas vers une nouvelle ère financière.
Sources :
https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-announces-third-quarter-2024-financial-results-and-announces-42-billion-capital-plan_10-30-2024
https://www.hope.com/for-corporations
https://bitcointreasuries.net/
