Rédacteur : jk, Odaily Planet Daily
La volatilité des prix du bitcoin a longtemps montré deux tendances diamétralement opposées par rapport aux marchés financiers traditionnels, soutenues par deux récits complètement différents : en tant qu'actif risqué, lorsque l'humeur du marché est optimiste et que l'appétit pour le risque augmente, le bitcoin se comporte souvent de manière similaire aux actions américaines, affichant une corrélation positive élevée. Cela est principalement dû à l'augmentation de la participation des investisseurs institutionnels, qui rend les flux de capitaux similaires à ceux d'autres actifs risqués. Cependant, lors de la panique du marché ou lors d'événements de risque, le bitcoin est considéré comme un actif refuge, se découplant des tendances des actions américaines et affichant même une corrélation négative, surtout lorsque les investisseurs perdent confiance dans le système financier traditionnel.
Ces deux récits compliquent le rôle du bitcoin, le rendant à la fois une partie des actifs risqués et un potentiel actif refuge. Quelle sera la nature de ce rôle ? Surtout à ce moment où Trump est sur le point de prendre ses fonctions ?
Corrélation des prix : plus « refuge » que les obligations d'État américaines
Selon les statistiques de TradingView, au cours des dix dernières années, la corrélation entre le bitcoin et l'indice S&P 500 a été de 0,17, inférieure à celle d'autres actifs alternatifs. Par exemple, la corrélation entre l'indice des matières premières S&P Goldman Sachs et le S&P 500 pendant la même période était de 0,42. Bien que la corrélation entre le bitcoin et le marché boursier ait toujours été relativement faible, cette corrélation a augmenté ces dernières années. Au cours des cinq dernières années, sa corrélation a augmenté à 0,41.
Cependant, la forte volatilité du bitcoin rend la corrélation moins fiable : la relation entre le bitcoin et le S&P 500 a montré une corrélation négative de -0,76 le 11 novembre 2023 (autour de l'événement FTX), mais a atteint une corrélation positive de 0,57 en janvier 2024.
En comparaison, le S&P 500 se comporte relativement de manière stable, avec un taux de rendement annuel moyen d'environ 9 % à 10 %, servant de référence pour l'économie américaine. Bien que le rendement global du S&P 500 puisse être inférieur à celui du bitcoin, il se démarque par sa stabilité et sa faible volatilité.
Comparaison logarithmique entre le bitcoin et l'indice Nasdaq. Source : FRED
On peut constater que lors d'événements macroéconomiques importants, les deux affichent généralement une forte corrélation : par exemple, pendant la période de reprise du marché après la pandémie de COVID-19 en 2020, les deux ont montré une tendance à la hausse significative. Cela pourrait refléter une augmentation de la demande des investisseurs pour des actifs risqués dans le cadre d'une politique monétaire accommodante.
Cependant, pendant d'autres périodes (comme en 2022), les mouvements du bitcoin et du Nasdaq diffèrent considérablement, montrant une diminution de la corrélation, surtout durant les périodes où des événements de cygne noir affectent uniquement le marché des cryptomonnaies, ce qui entraîne une chute unidirectionnelle du bitcoin.
Bien sûr, en termes de rendements cycliques, le bitcoin peut largement surperformer le Nasdaq. Cependant, d'un point de vue purement basé sur les données de corrélation des prix, la corrélation entre les deux augmente effectivement.
Un rapport publié par WisdomTree a également mentionné un point de vue similaire, l'idée étant que bien que la corrélation entre le bitcoin et le marché boursier américain ne soit pas élevée en valeur absolue, récemment, cette corrélation est inférieure à la corrélation des rendements entre l'indice S&P 500 et les obligations d'État américaines.
Des milliers de milliards de dollars d'actifs dans le monde utilisent l'indice S&P 500 comme référence ou tentent de suivre sa performance, faisant de celui-ci l'un des indices les plus surveillés au monde. Si l'on pouvait trouver un actif dont le rendement a une corrélation de -1,0 (inverse complète) et relativement stable avec l'indice S&P 500, cet actif serait très recherché. Cette caractéristique signifie que lorsque l'indice S&P 500 performe négativement, cet actif pourrait potentiellement offrir des rendements positifs, montrant ainsi des caractéristiques de couverture.
Bien que les actions soient généralement considérées comme des actifs risqués, les obligations d'État américaines sont jugées par beaucoup comme étant plus proches d'un actif « sans risque ». Le gouvernement américain peut imprimer de l'argent pour remplir ses obligations de dette, bien que la valeur marchande des obligations d'État américaines, en particulier celles à plus long terme, puisse encore fluctuer. Un point de discussion important pour 2024 est que le coefficient de corrélation entre l'indice S&P 500 et les obligations d'État américaines se rapproche de 1,0 (corrélation positive de 1,0). Cela signifie que les deux classes d'actifs pourraient augmenter ou diminuer en même temps sur la même période.
L'augmentation simultanée ou la diminution de plusieurs actifs est exactement l'opposé de l'intention de couverture. Ce phénomène est similaire à 2022, lorsque les actions et les obligations ont enregistré des rendements négatifs simultanément, contredisant les attentes de nombreux investisseurs pour une diversification des risques.
Le bitcoin ne montre actuellement pas de forte capacité de couverture contre le rendement de l'indice S&P 500. D'après les données, la corrélation entre le bitcoin et l'indice S&P 500 n'est pas significative. Cependant, récemment, la corrélation des rendements entre le bitcoin et l'indice S&P 500 est inférieure à celle entre l'indice S&P 500 et les obligations d'État américaines. Si cette tendance se poursuit, le bitcoin attirera davantage l'attention des gestionnaires d'actifs et des investisseurs, devenant progressivement un outil d'investissement plus attractif dans le temps.
De ce point de vue, par rapport aux actifs sans risque que sont les obligations d'État américaines, le bitcoin doit simplement être cet actif refuge qui « court plus vite que les obligations d'État américaines », ce qui suffit à ce que les investisseurs choisissent naturellement le bitcoin comme un élément de leur portefeuille.
Le graphique montre la corrélation mobile sur 50 jours entre le prix du bitcoin et l'indice S&P 500 en 2022. En moyenne, la corrélation est d'environ 0,1, atteignant un sommet de plus de 0,4 et un minimum en dessous de -0,1. Source : WisdomTree
Détention institutionnelle : la part des ETF augmente
Le rôle des investisseurs institutionnels sur le marché du bitcoin devient de plus en plus important. À ce jour, la répartition des avoirs en bitcoin montre une influence notable des institutions sur son marché, cette tendance de concentration pourrait encore renforcer la corrélation entre les mouvements du bitcoin et ceux du marché boursier américain. Voici une analyse détaillée :
Selon les données, 19,9 millions de bitcoins ont été minés jusqu'à présent, sur un total de 21 millions, laissant 1,1 million de bitcoins non minés.
Parmi les bitcoins déjà minés, la part des 1000 premières adresses dormantes de plus de 5 ans est de 9,15 %, soit environ 182 000. Ces bitcoins ne circulent généralement pas sur le marché, réduisant en fait l'offre active sur le marché.
De plus, selon les données de Coingecko, les 20 premières entreprises cotées, y compris Microstrategy, détiennent 2,63 % de l'ensemble, soit environ 520 000 bitcoins, dont Microstrategy à elle seule détient 2,12 % du total des bitcoins (environ 440 000).
D'autre part, selon les données de The Block, au moment de la rédaction de cet article, tous les avoirs institutionnels des ETF s'élevaient actuellement à 117 000 bitcoins.
Si l'on suppose que les bitcoins des adresses dormantes, la quantité non extraite et la détention des entreprises cotées restent constantes, alors l'offre théorique en circulation sur le marché = 1990 - 182 - 52 = 1756 000
Part des institutions dans les avoirs : 6,67 %
Il en ressort que les ETF contrôlent actuellement 6,67 % de l'offre en circulation de bitcoin, cette proportion pourrait encore augmenter à l'avenir avec une plus grande intervention institutionnelle. D'une année sur l'autre, nous pouvons observer une compression significative des parts provenant des échanges, tandis que les parts provenant des ETF continuent d'augmenter.
Répartition de la détention de bitcoin. Source : CryptoQuant
Comme pour les actions américaines, lorsque la part des investissements des investisseurs institutionnels augmente progressivement, les décisions d'investissement (comme l'augmentation ou la réduction des positions) joueront un rôle plus clé dans la volatilité des prix. Ce phénomène de concentration du marché peut facilement entraîner une forte influence des émotions du marché boursier sur les mouvements de prix du bitcoin, surtout dans les mouvements de capitaux d'investissement sous l'influence d'événements macroéconomiques.
Processus de « américanisation »
L'impact des politiques américaines sur le marché du bitcoin devient de plus en plus significatif. Pour l'instant, cette question reste en grande partie inconnue : selon le style d'action actuel de Trump, si à l'avenir des personnes favorables aux cryptomonnaies occupent des postes décisionnels clés lors de points politiques cruciaux, par exemple pour promouvoir un environnement réglementaire plus souple ou approuver plus de produits financiers liés au bitcoin, le taux d'adoption du bitcoin augmentera inévitablement. Cette adoption accrue pourrait non seulement renforcer la position du bitcoin en tant qu'actif mainstream, mais également rapprocher davantage la corrélation entre le bitcoin et le marché boursier américain, qui reflète les tendances de l'économie américaine.
En résumé, la corrélation avec le marché boursier américain s'intensifie progressivement, principalement en raison de la réaction des prix aux événements macroéconomiques, de l'impact significatif des positions institutionnelles sur le marché, et de l'influence potentielle des tendances politiques américaines sur le marché. De ce point de vue, nous pourrions effectivement utiliser les mouvements du marché boursier américain pour juger davantage des tendances du bitcoin à l'avenir.
