Auteur : Frank, PANews

Le secteur des stablecoins est en plein essor, selon les statistiques incomplètes de PANews, il y a eu 30 projets de stablecoins annonçant des financements depuis le début de ce semestre. Usual, en tant que projet de stablecoin décentralisé utilisant des obligations d'État américaines comme garanties, a également annoncé le 23 décembre un financement de série A, dirigé par deux grandes bourses, Binance Labs et Kraken Ventures. Dans un marché déjà dominé par des géants établis tels que DAI et USDe, les nouveaux venus dans le secteur des stablecoins ont-ils encore de la place pour survivre ? La hausse continue du TVL indique-t-elle que cela pourrait devenir un autre succès en matière de stablecoins ? Cet article de PANews examinera le potentiel et les risques fondamentaux d'Usual en fonction de sa logique opérationnelle sous-jacente, de la conception de la distribution des revenus, etc.

Les obligations à court terme comme garanties, tous les revenus partagés avec la communauté

Du point de vue de la logique opérationnelle, Usual n'est plus géré par une entité centralisée, mais est gouverné par la communauté sur la chaîne. De plus, en matière de distribution des revenus, Usual affecte 100 % des revenus générés au coffre du protocole pour en faire bénéficier la communauté, tandis que 90 % des tokens sont distribués à la communauté et 10 % à l'équipe et aux investisseurs.

Le mécanisme d'émission le plus essentiel des stablecoins est le mécanisme de garantie, en particulier pour les stablecoins fiat, où les actifs de garantie sont le facteur clé garantissant la sécurité des actifs et la stabilité des stablecoins. Le produit stablecoin actuellement émis par Usual est USD0, dont la particularité réside dans le fait qu'il n'utilise pas de garanties traditionnelles telles que des espèces ou de l'or, mais choisit des obligations d'État américaines à très court terme (T-Bills) avec une durée de quelques semaines à quelques mois, offrant une liquidité et une stabilité extrêmement élevées, car elles sont soutenues par la crédibilité de l'État et considérées comme une catégorie de « rendement sans risque », réduisant ainsi la dépendance aux banques commerciales. Les obligations d'État à très court terme ont un avantage en termes de crédit et de liquidité, c'est pourquoi Usual se présente comme un émetteur de stablecoins RWA.

Cependant, il y a un point clé ici, si l'on achète directement des obligations d'État à très court terme ou d'autres produits à faible risque, il est effectivement possible de réaliser un risque plus faible. Mais PANews a appris par la documentation officielle de Usual que Usual n'achète pas directement des obligations d'État américaines, mais investit plutôt les fonds de garantie dans un produit d'obligations d'État/reverse repos déjà "emballé" (USYC) via un partenariat avec Hashnote.

Autrement dit, Usual n'achète pas personnellement des obligations d'État ou ne gère pas de reverse repos, mais confie les actifs de garantie à un partenaire de confiance, Hashnote. Bien que Hashnote soit également un partenaire réglementé, avec des entités enregistrées aux îles Caïmans et aux États-Unis, les types d'actifs collaboratifs des deux parties appartiennent à des obligations d'État à très court terme presque sans risque. Cependant, dans ce modèle, le risque par rapport à Tether et à d'autres partenaires de banques commerciales n'est peut-être pas nécessairement plus faible. Cependant, Usual a pour objectif de permettre à la communauté de voter collectivement pour décider des futurs fournisseurs d'actifs de garantie, et ne pas se limiter éternellement à Hashnote. Récemment, Usual a annoncé un partenariat avec Ethena et la plateforme de tokenisation Securitize de BlackRock, utilisant BUIDL et USDtb comme garanties, et par la suite, les actifs de garantie de USD0 ne seront plus limités à USYC.

"USD0++" crée un nouveau gameplay LST combinant verrouillage + titres échangeables + mécanisme de sortie

Pour encourager les utilisateurs à frapper et à utiliser USD0, Usual a lancé USD0++ pour les incitations, tout en concevant un mécanisme de jeu. USD0++ est la version de staking de USD0, où les utilisateurs peuvent obtenir des revenus en stakant USD0 et le token de gouvernance officiel USUAL. Au 25 décembre, le taux de rendement annualisé de USD0++ a dépassé 64 %, atteignant même un pic de plus de 80 % par le passé. Ce taux de rendement élevé a également attiré de nombreux fonds à participer à la frappe de USD0.

Cependant, la conception de USD0++ diffère également des autres LST, avec une date d'échéance unifiée fixée au 30 juin 2028, ce qui représente une période de verrouillage de quatre ans. Pendant cette période, les utilisateurs peuvent continuer à obtenir des récompenses en tokens USUAL, mais cela ne signifie pas que les utilisateurs doivent garder leur argent pendant quatre ans ; USD0++ est lui-même un token transférable, pouvant être échangé sur le marché secondaire, ce qui permet aux détenteurs de "monétiser" ou de revendre même avant l'échéance.

De plus, Usual a également conçu trois mécanismes de sortie : USUAL Burning Redemption (rachat par destruction) ; Price Floor Redemption (rachat au prix plancher) ; Parity Arbitrage Right (droit d'arbitrage à parité) ;

Ce qui est particulièrement notable est le USUAL Burning Redemption (rachat par destruction), lorsque les utilisateurs souhaitent racheter par destruction, ils doivent restituer une partie des récompenses USUAL pour effectuer le rachat (la quantité restituée est ajustée dynamiquement).

En outre, le livre blanc de Usual mentionne également que le modèle USD0++ peut être reproduit sur d'autres actifs (comme ETH0++, dUSD0++, etc.), ce qui signifie que ce mécanisme unique de LST n'est pas seulement limité aux stablecoins fiat, mais peut également être étendu à d'autres garanties ou à l'écosystème inter-chaînes.

Dans l'ensemble, la conception de USD0++ vise à encourager les utilisateurs à conserver leurs avoirs à long terme, à accumuler des tokens USUAL pendant la période de verrouillage, partageant les dividendes de croissance avec le protocole, la date d'échéance unifiée réduisant la tendance des utilisateurs à la spéculation à court terme. En même temps, USD0++ est un "titre" échangeable qui conserve une certaine liquidité. Enfin, un mécanisme de sortie a été adopté : si un utilisateur sort prématurément, il doit brûler des USUAL ou procéder à un rachat via un mécanisme d'arbitrage, établissant un "coût de sortie" pour protéger le protocole contre les chocs de retrait et garantir les droits des restés.

Mécanisme de frappe dynamique de USUAL, incitations initiales élevées

En plus d'adopter un fonctionnement décentralisé et d'introduire des actifs RWA comme garanties. Le modèle économique du token de gouvernance USUAL est également assez particulier. Contrairement à d'autres méthodes d'émission fixes ou uniques, USUAL utilise un modèle de frappe dynamique pour l'émission de tokens.

Le token USUAL n'est pas entièrement frappé d'un coup, mais est plutôt frappé de manière dynamique chaque jour en fonction d'une série de formules et de paramètres, puis distribué à différents pools de "dépôt, liquidité, récompense".

Cette formule dynamique est composée de plusieurs facteurs, à savoir : d : taux de distribution global (0,25), équivalant à l'inverse du cycle d'émission cible de 4 ans. Supplyt++ : le volume total actuel de USD0++ (échelle verrouillée). Pt​ : le prix principal du marché de USD0++ (1 dollar lorsque ancré à 1). Mt​ : le taux de frappe dynamique, déterminé par plusieurs facteurs (offre, taux d'intérêt, croissance, etc.).

Chaque facteur est ensuite calculé en fonction d'autres formules, et ici, nous n'entrerons pas dans les détails du processus de calcul. En général, les caractéristiques de ce mécanisme d'émission sont les suivantes : 1. Réduction progressive de la "production" au fur et à mesure de l'augmentation de l'échelle de USD0++. 2. Ajustement en fonction des fluctuations des taux d'intérêt du marché ; lorsque la FED ou les taux d'intérêt du marché augmentent et que les rendements réels que le projet peut obtenir augmentent, le système augmentera modérément le volume d'émission des tokens pour offrir plus de récompenses USUAL aux participants ; sinon, cela réduira la production. 3. Les interventions humaines sont possibles dans le DAO ; en cas de conditions de marché extrêmes ou de pression inflationniste, des "ajustements manuels" peuvent être effectués pour garantir la stabilité à long terme du protocole. 4. Incitations initiales et rareté ultérieure ; à l'étape de démarrage, l'offre de USD0++ est relativement faible, et si le taux d'intérêt du marché ou le mécanisme de récompense est fixé à un niveau élevé, un taux de frappe "précoce" plus élevé peut apparaître, attirant les pionniers à participer. Au fur et à mesure que le temps passe, avec les variations dynamiques du TVL et des taux d'intérêt, le taux de frappe finira par se stabiliser ou diminuer, formant un processus similaire à une "réduction de moitié" ou à une "réduction de production".

En résumé, le mécanisme d'émission de USUAL tente de trouver un point d'équilibre auto-régulable entre "l'expansion de l'échelle des stablecoins et l'augmentation des rendements réels" et "l'appréciation de la valeur pour les détenteurs de tokens", afin d'inciter les utilisateurs précoces tout en garantissant la rareté et l'équité à long terme. Ce modèle d'émission présente des similitudes avec celui de l'ancien Terra, sauf que Usual a appliqué cette conception uniquement aux tokens de gouvernance sans utiliser ce modèle pour l'émission de stablecoins.

Le TVL a triplé ce mois-ci, plaçant Usual parmi les cinq premiers du secteur

Actuellement, plusieurs projets existent déjà dans le domaine des stablecoins décentralisés. Quelles opportunités Usual pourrait-il encore avoir dans ce secteur ? PANews a effectué une comparaison des données des stablecoins décentralisés actuellement dominants.

En termes de volume d'émission, le stablecoin décentralisé avec le plus grand volume d'émission actuellement est Ethena USDe avec 5,91 milliards de dollars, suivi par USDS et DAI. Cependant, ces projets existent depuis longtemps et, en termes de vitesse de développement, le TVL de USD0 a déjà atteint 1,56 milliard de dollars (données au 25 décembre). Au 1er décembre, le TVL de Usual n'était que de 490 millions de dollars, ayant triplé en moins d'un mois, et la capitalisation boursière de USD0 se classe maintenant parmi les cinq premiers des stablecoins décentralisés.

Cette croissance rapide pourrait être attribuée au modèle de flywheel à haut rendement, avec un rendement annualisé de 64 % pour Usual, ce qui est le plus élevé parmi plusieurs comparaisons de rendements de stablecoins. Si ce taux de rendement peut être maintenu, il est très probable que Usual devienne le prochain géant des stablecoins décentralisés.

En outre, le plus grand atout d'Usual pourrait également provenir du risque minimal des actifs de garantie. Les autres stablecoins décentralisés utilisent généralement des stablecoins fiat et des actifs crypto majeurs comme garanties, tandis que les obligations d'État américaines à très court terme utilisées par Usual présentent clairement un coefficient de risque bien plus faible.

Sur la page d'accueil de Usual, "Devenir plus grand que BlackRock" est affiché en haut, ce qui montre également l'ambition de Usual. Comparé au leader du secteur Tether, Usual et d'autres stablecoins décentralisés ont encore un long chemin à parcourir. Le volume de circulation du token USUAL est de 473 millions, avec une capitalisation boursière d'environ 676 millions de dollars ; avec le niveau de revenus actuel, le profit distribué par token est d'environ 0,125 dollar. En termes de conception du modèle économique des tokens, cela présente des similitudes avec Hyperliquid, qui a récemment connu un grand succès. Les deux modèles partagent la caractéristique d'avoir une capacité de génération de profits et affirment dès leur lancement qu'une grande partie des revenus sera redistribuée à la communauté sous forme de tokens.

Récemment, des nouvelles de partenariat entre Usual et Binance ont circulé, allant des listings de tokens aux distributions airdrop, jusqu'à l'annonce le 23 décembre que Binance Labs a dirigé le financement de 10 millions de dollars de Usual en série A. Ce buzz rappelle l'investissement précoce de Binance Labs dans Terraform Labs, bien que cet investissement se soit finalement soldé par un échec. Usual pourra-t-il devenir la prochaine étoile montante dans le domaine des stablecoins soutenue par Binance Labs ?