Source de l'article : Frank

Auteur : Frank, PANews

Le marché des stablecoins est en effervescence, selon des statistiques incomplètes de PANews, au cours de la seconde moitié de cette année seulement, 30 projets de stablecoins ont annoncé des financements. En tant que projet de stablecoin décentralisé adossé aux obligations d'État américaines, Usual a également annoncé le 23 décembre un tour de financement de série A, dirigé par les deux grandes bourses Binance Labs et Kraken Ventures. Dans un paysage de marché déjà dominé par des géants établis comme DAI et USDe, les nouveaux entrants dans le domaine des stablecoins ont-ils encore de l'espace pour exister ? L'augmentation continue de la TVL préfigure-t-elle qu'il deviendra un autre succès commercial ? Cet article de PANews explorera le potentiel et les risques essentiels d'Usual en tenant compte de sa logique opérationnelle sous-jacente, de la conception de la distribution des revenus, etc.

Les obligations d'État à court terme comme collatéral, tous les revenus partagés avec la communauté

Du point de vue de la logique opérationnelle, Usual n'est plus géré par une institution centralisée, mais par la gouvernance de la communauté sur la chaîne. De plus, en ce qui concerne la distribution des revenus, Usual verse 100 % des revenus générés dans le trésor du protocole afin de restituer à la communauté, tandis que 90 % des tokens sont distribués à la communauté et 10 % à l'équipe et aux investisseurs.

Le mécanisme d'émission le plus fondamental des stablecoins est le mécanisme de collatéral, surtout pour les stablecoins fiat, car les actifs collatéraux sont le facteur clé garantissant la sécurité des actifs et la stabilité des stablecoins. Actuellement, le produit stablecoin émis par Usual est USD0, dont la particularité est de ne pas utiliser de collatéraux traditionnels comme les espèces ou l'or, mais plutôt des obligations d'État américaines à très court terme, qui ont une durée de seulement quelques semaines à quelques mois et qui présentent à la fois une liquidité et une stabilité extrêmement élevées, car elles sont soutenues par la crédibilité de l'État et considérées comme une catégorie de "rendement sans risque", réduisant ainsi la dépendance aux banques commerciales. Les obligations d'État à très court terme présentent des avantages en termes de crédit et de liquidité, ce qui est également la raison pour laquelle Usual se présente comme un émetteur de stablecoins RWA.

Cependant, il y a un point crucial ici, si l'on achète directement des obligations d'État à très court terme ou d'autres produits à faible risque, on peut effectivement réaliser un risque plus faible. Mais PANews a appris par le biais de la documentation officielle d'Usual que Usual n'achète pas directement des obligations d'État américaines, mais investit plutôt les fonds collatéraux dans un produit obligataire/reverse repo déjà "emballé" (USYC) grâce à sa collaboration avec Hashnote.

En d'autres termes, Usual n'achète pas directement des obligations d'État ou ne gère pas de reverse repos, mais confie les actifs collatéraux à un partenaire de gestion, Hashnote, après une diligence raisonnable. Bien que Hashnote soit également un partenaire réglementé, enregistré dans les îles Caïmans et aux États-Unis, et que les types d'actifs gérés soient des obligations d'État à très court terme presque sans risque, ce modèle pourrait ne pas offrir un risque nettement inférieur par rapport à Tether et d'autres qui collaborent avec des banques commerciales. Cependant, Usual vise à permettre à la communauté de voter collectivement pour décider des futurs fournisseurs d'actifs collatéraux, et ne se limite pas à Hashnote. Récemment, Usual a annoncé un partenariat avec Ethena et la plateforme de tokenisation Securitize de BlackRock, utilisant BUIDL et USDtb comme collatéraux, après quoi les actifs collatéraux de USD0 ne seront plus limités à USYC.

"USD0++" crée un nouveau jeu LST de verrouillage + titres négociables + arbitrage de sortie.

Pour encourager les utilisateurs à frapper et à utiliser USD0, Usual a lancé un USD0++ pour incitations, tout en concevant un mécanisme de jeu. USD0++ est la version stakée de USD0, permettant aux utilisateurs de gagner des rendements en stakant USD0 et le token de gouvernance officiel USUAL. Au 25 décembre, le taux de rendement annuel de USD0++ avait dépassé 64 %, atteignant même un pic de 80 % précédemment. Ce taux de rendement élevé a également attiré de nombreux fonds à participer à la frappe de USD0.

Cependant, la conception de USD0++ diffère également des autres LST, avec une date d'échéance uniforme fixée au 30 juin 2028, offrant une période de verrouillage de quatre ans. Pendant cette période, les utilisateurs peuvent continuer à recevoir des récompenses en tokens USUAL, mais cela ne signifie pas que les utilisateurs doivent maintenir leurs fonds pendant quatre ans, USD0++ est en lui-même un token transférable, qui peut être acheté et vendu sur le marché secondaire, permettant aux détenteurs de "monétiser" ou de transférer même avant l'échéance.

De plus, Usual a conçu trois mécanismes de sortie, à savoir USUAL Burning Redemption (Rachat par destruction) ; Price Floor Redemption (Rachat à prix plancher) ; Parity Arbitrage Right (Droit d'arbitrage à parité) ;

Ce qui est particulièrement intéressant, c'est le USUAL Burning Redemption (Rachat par destruction), lorsque les utilisateurs souhaitent racheter par destruction, ils doivent restituer une partie des récompenses USUAL pour pouvoir racheter (le montant restitué est ajusté dynamiquement).

De plus, le livre blanc d'Usual mentionne également que le modèle USD0++ peut être reproduit pour d'autres actifs (comme ETH0++, dUSD0++, etc.), ce qui signifie que ce mécanisme LST unique n'est pas limité aux stablecoins fiat, mais peut également être étendu à d'autres collatéraux ou à des écosystèmes inter-chaînes.

Dans l'ensemble, la conception de USD0++ vise à encourager les utilisateurs à détenir à long terme, en accumulant des tokens USUAL pendant la période de verrouillage, partageant les dividendes de croissance avec le protocole, la date d'échéance unifiée réduisant la tendance des utilisateurs à la spéculation à court terme. De plus, USD0++ est un "titre" négociable, ce qui conserve une certaine liquidité. Enfin, un mécanisme de sortie est mis en place, si l'utilisateur souhaite sortir prématurément, il doit brûler des USUAL ou procéder à un rachat via un mécanisme d'arbitrage, ce qui impose un "coût de sortie" pour protéger le protocole des chocs de ruée et garantir les droits des laissés pour compte.

Mécanisme de frappe dynamique de USUAL, incitations initiales élevées

En plus d'adopter un fonctionnement décentralisé et d'introduire des actifs RWA comme collatéraux, le modèle économique du token de gouvernance USUAL présente également des caractéristiques distinctives. Contrairement aux autres méthodes d'émission fixe ou d'émission unique, USUAL adopte un modèle de frappe dynamique pour l'émission de tokens.

Le token USUAL n'est pas entièrement frappé d'un coup, mais est frappé de manière dynamique chaque jour selon une série de formules et de paramètres, et distribué à différents pools de "dépôts, liquidité, récompenses".

Cette formule dynamique est composée de plusieurs facteurs, à savoir : d : taux de distribution global (0,25), équivalent à l'inverse de la période cible d'émission de 4 ans. Supplyt++ : quantité totale actuelle de USD0++ (taille verrouillée). Pt : prix du marché principal de USD0++ (1 dollar ancré à 1). Mt : taux de frappe dynamique, déterminé par plusieurs facteurs (offre, taux d'intérêt, croissance, etc.).

Chacun des facteurs est également calculé selon plusieurs autres formules, sans entrer dans le détail de ce processus de calcul ici. En général, les caractéristiques de ce mécanisme d'émission incluent les points suivants : 1. Réduction progressive de l'émission avec l'augmentation de la taille de USD0++. 2. Ajustement en fonction des variations des taux d'intérêt du marché, lorsque les taux d'intérêt du FED ou du marché augmentent et que les rendements réels du projet sont plus élevés, le système augmentera modérément l'émission de tokens, permettant aux participants de recevoir plus de récompenses USUAL ; inversement, il réduira la production. 3. DAO peut intervenir manuellement, pour corriger "manuellement" en cas de conditions de marché extrêmes ou de pression inflationniste, garantissant ainsi la robustesse à long terme du protocole. 4. Incitations initiales, rareté à long terme, au stade de lancement, l'offre de USD0++ est relativement faible, et si les taux d'intérêt du marché ou les mécanismes de récompense sont fixés à un niveau élevé, il y aura une tendance à une "taux de frappe précoce" élevé, attirant les pionniers. Avec le temps, la TVL et les taux d'intérêt changent dynamiquement, le taux de frappe tendra à se stabiliser ou à diminuer, formant un processus similaire à une "réduction de moitié" ou une "réduction de production".

En somme, le mécanisme d'émission de USUAL cherche à trouver un point d'équilibre auto-régulé entre "l'expansion de la taille des stablecoins, l'augmentation des rendements réels" et "la valorisation des détenteurs de tokens", afin d'inciter les utilisateurs précoces tout en garantissant la rareté et l'équité à long terme. Ce modèle d'émission présente des similitudes avec l'ancien Terra, sauf qu'Usual ne l'applique qu'aux tokens de gouvernance et n'intègre pas ce modèle dans l'émission des stablecoins.

La TVL a triplé en un mois, plaçant Usual parmi les cinq premiers de l'industrie.

Actuellement, plusieurs projets existent déjà sur le marché des stablecoins décentralisés. Quelles opportunités reste-t-il à Usual dans cette voie ? PANews a effectué une comparaison de données des stablecoins décentralisés dominants.

En termes de volume d'émission, le plus grand stablecoin décentralisé actuellement est Ethena USDe avec 5,91 milliards de dollars, suivi de USDS et DAI. Cependant, ces projets existent depuis longtemps, et en termes de vitesse de développement, USD0 a actuellement atteint une TVL de 1,56 milliard de dollars (données du 25 décembre). Le 1er décembre, la TVL d'Usual n'était que de 490 millions de dollars, et en moins d'un mois, elle a triplé, plaçant actuellement USD0 parmi les cinq premiers stablecoins décentralisés.

Cette croissance rapide peut être attribuée au modèle de flywheel à haut rendement, avec un rendement annuel de 64 % pour Usual, le plus élevé parmi les comparaisons de rendements de plusieurs stablecoins. Si ce taux de rendement peut être maintenu, il a de grandes chances de devenir le prochain géant des stablecoins décentralisés.

De plus, le plus grand avantage d'Usual pourrait également provenir de la minimisation des risques des actifs collatéraux. Les actifs collatéraux des autres stablecoins décentralisés sont généralement des stablecoins fiat et des actifs cryptographiques majeurs, tandis que les obligations d'État américaines à très court terme utilisées par Usual ont un coefficient de risque considérablement plus faible.

Sur la page d'accueil d'Usual, "Devenir plus grand que BlackRock" est affiché en tant que vision, ce qui montre également l'ambition d'Usual. Par rapport au leader du secteur Tether, Usual et d'autres stablecoins décentralisés ont encore un long chemin à parcourir. La circulation du token USUAL est de 473 millions, avec une capitalisation d'environ 676 millions de dollars. En tenant compte du niveau de revenu actuel, le profit moyen par token est d'environ 0,125 dollar. En termes de conception du modèle économique des tokens, cela présente des similitudes avec le récent Hyperliquid populaire. Les deux partagent le fait d'avoir une certaine rentabilité et affirment dès le départ qu'ils vont restituer la majeure partie des revenus à la communauté sous forme de tokens.

Récemment, Usual et Binance ont annoncé fréquemment des partenariats, des listings, des airdrops, jusqu'à l'annonce par Binance Labs le 23 décembre de son investissement de 10 millions de dollars dans le tour de financement de série A d'Usual. Cet engouement rappelle le soutien précoce de Binance Labs à Terraform Labs, bien que cet investissement ait finalement échoué. Usual pourra-t-il devenir la prochaine étoile montante des stablecoins pour Binance Labs ?