Récemment, Metaplanet, une entreprise japonaise cotée en bourse très médiatisée, a été surnommée "MicroStrategy version japonaise" en raison de son inclusion du Bitcoin dans ses actifs de trésorerie. Récemment, l'entreprise a annoncé un plan de financement controversé mais captivant - l'émission d'obligations zéro coupon. Le montant levé par ce type d'obligation s'élève à 4,5 milliards de yens (environ 30 millions de dollars), visant à accroître encore ses avoirs en Bitcoin. Selon Aiying, depuis qu'elle a commencé à utiliser le Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie en mai 2024, Metaplanet a acquis plus de 1 000 BTC. De plus, depuis janvier 2024, le prix des actions de Metaplanet a augmenté de 2 450 %. Avec la combinaison de la volatilité des cryptomonnaies et des instruments financiers à haut risque, cette opération a non seulement suscité des attentes de rendements élevés sur le marché, mais a également été accompagnée de risques potentiels inquiétants. Cet article de Aiying Fundinsight vise à décomposer certaines des logiques opérationnelles impliquées.

Un, stratégie Bitcoin et obligations zéro coupon : comment ces deux éléments fonctionnent-ils ensemble ?

Le financement de Metaplanet a été réalisé par le biais d'obligations zéro coupon. Ce type d'obligation n'a pas de paiement d'intérêts, et le rendement pour les investisseurs provient de l'achat d'obligations à un prix inférieur à leur valeur nominale, et du remboursement intégral à l'échéance. Par exemple, une obligation d'une valeur nominale de 100 yens pourrait être émise à 90 yens, permettant à l'investisseur de récupérer 100 yens à l'échéance, réalisant ainsi un bénéfice de 10 yens.

Pour l'entreprise, le coût de financement par ces obligations est extrêmement bas. Il n'y a pas de pression d'intérêts et aucune nécessité de paiements périodiques, le seul fardeau étant de rembourser le principal à l'échéance des obligations. Cependant, Metaplanet n'a pas utilisé les fonds levés pour ses opérations commerciales habituelles, mais a misé l'intégralité sur le Bitcoin, un actif à forte volatilité.

Depuis mai 2024, Metaplanet a acquis plus de 1 000 Bitcoins. Cette stratégie d'utiliser le Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie, s'inspirant de MicroStrategy qui achète du Bitcoin avec un fort levier : [Réflexion] De 1,8 milliard à 111 milliards : comment MicroStrategy a-t-elle créé un nouveau paradigme de croissance de la capitalisation boursière grâce au Bitcoin et au levier ? est devenue un représentant important dans le domaine des cryptomonnaies. Metaplanet estime que le Bitcoin a un potentiel d'appréciation à long terme, peut lutter contre l'inflation et, en tant qu'actif rare, sa valeur devrait continuer à augmenter avec la demande du marché.

Mais les risques de cette stratégie sont évidents. Si le prix du Bitcoin chute considérablement, la valeur des actifs détenus par Metaplanet diminuera fortement, tandis qu'elle devra toujours rembourser un montant fixe de principal à l'échéance des obligations. Une fois que la valeur marchande des actifs ne peut couvrir la dette, le déficit de remboursement deviendra un énorme problème.

Deux, comment l'effet de levier se manifeste-t-il dans ce jeu ?

Le plan de financement par obligations de Metaplanet est essentiellement une opération de levier. L'entreprise utilise une dette à faible coût pour tirer parti d'un actif potentiellement à haut rendement comme le Bitcoin, espérant rembourser sa dette à une valeur plus élevée après l'appréciation du Bitcoin tout en réalisant un bénéfice.

Prenons un exemple, supposons que Metaplanet utilise les fonds de 4,5 milliards de yens provenant des obligations pour acheter du Bitcoin, à un prix initial de 3 millions de yens par pièce, acquérant ainsi 150 BTC.

  • Scénario optimiste

: Le prix du Bitcoin augmente à 4,5 millions de yens par pièce, et la valeur totale des BTC détenus par l'entreprise devient de 6,75 milliards de yens. Après le remboursement du principal des obligations de 4,5 milliards de yens, il reste un bénéfice net de 2,25 milliards de yens, réussissant ainsi l'opération de levier.

  • Scénario pessimiste

: Le prix du Bitcoin chute à 1 million de yens par pièce, et la valeur totale des BTC est seulement de 1,5 milliard de yens. À ce moment-là, l'entreprise n'a non seulement pas de bénéfices, mais doit également mobiliser 3 milliards de yens supplémentaires pour rembourser sa dette, augmentant ainsi considérablement la pression financière.

Cette stratégie de levier amplifie les résultats des fluctuations de prix du Bitcoin : les gains se doublent lors d'une hausse, tandis que les risques se multiplient lors d'une baisse.

Trois, pression sur le remboursement de la dette : double épreuve du prix du Bitcoin et des flux de trésorerie

Bien que les obligations zéro coupon n'aient pas de paiement d'intérêts, l'obligation de remboursement du principal à l'échéance est fixe. Pour Metaplanet, la capacité de remboursement est confrontée à un double défi : le prix du Bitcoin et la gestion des flux de trésorerie de l'entreprise.

1. Volatilité du prix du Bitcoin

Metaplanet investit tous les fonds d'obligations dans le Bitcoin, ce qui signifie que sa capacité de remboursement dépend fortement de la performance du prix du Bitcoin. Si le prix chute, la valeur des Bitcoins détenus par l'entreprise pourrait ne pas suffire à couvrir la dette de 4,5 milliards de yens.

Par exemple :

  • Si le prix du Bitcoin chute considérablement à 1 million de yens par pièce à l'échéance des obligations, la valeur des 150 BTC détenus par l'entreprise ne sera plus que de 1,5 milliard de yens, ce qui entraînera un déficit de 3 milliards de yens.

  • Dans ce cas, l'entreprise pourrait avoir besoin de vendre d'autres actifs, d'utiliser des flux de trésorerie d'exploitation, voire d'émettre de nouvelles obligations pour combler le déficit. Cela augmenterait considérablement sa pression financière et pourrait même susciter des inquiétudes sur sa capacité de remboursement.

2. Liquidité des flux de trésorerie et capacité de refinancement

Si l'entreprise ne parvient pas à réaliser rapidement ses actifs Bitcoin, ou si la liquidité sur le marché secondaire est insuffisante, l'entreprise pourrait faire face à un dilemme de "manque de liquidités" au moment du remboursement de la dette. De plus, si le marché remet en question la notation de crédit de Metaplanet, la difficulté de refinancement augmentera considérablement.

À l'heure actuelle, selon Aiying, Metaplanet n'a pas encore publié sa notation de crédit spécifique pour ses obligations, mais ses arrangements de garantie d'obligations offrent une certaine protection pour le remboursement de la dette - en établissant un privilège sur les biens immobiliers (tels que des terrains et des bâtiments) détenus par ses filiales, les détenteurs d'obligations peuvent obtenir une certaine compensation en cas de défaut. Cependant, cette garantie ne couvre qu'une partie de la dette et ne résout pas complètement le problème.

Trois, perspective des investisseurs : comment percevoir ce jeu de risques et de rendements ?

Pour les investisseurs obligataires, les obligations zéro coupon de Metaplanet sont à la fois pleines d'opportunités et cachent des risques :

Notation de crédit et confiance du marché

Les notations de crédit et la confiance du marché sont au cœur des préoccupations des investisseurs. Bien que l'émission de dette de Metaplanet offre une garantie d'actifs, en l'absence de notation spécifique publiée, les investisseurs doivent rester prudents quant à sa capacité de remboursement.

Les variables clés du marché du Bitcoin

La valeur des actifs de Metaplanet est étroitement liée au prix du Bitcoin. Si les investisseurs pensent que le Bitcoin continuera d'augmenter à l'avenir, alors cette obligation sera un choix relativement sûr ; en revanche, l'incertitude du prix du Bitcoin deviendra le plus grand risque.

Des bénéfices potentiels coexistants avec des risques de défaut

Bien que les obligations zéro coupon n'aient pas de paiement d'intérêts, le rendement entre la valeur nominale et le prix d'émission (par exemple, acheter une obligation de 100 yens à 90 yens) doit être mis en balance avec le risque de défaut potentiel.

Quatre, conclusion : danseur sur la lame du rasoir sous un haut levier

Metaplanet a démontré une stratégie d'investissement audacieuse à travers l'opération de financement par obligations zéro coupon : utiliser des fonds à faible coût pour parier sur la valeur future du Bitcoin. Sa logique est claire et excitante - si le prix du Bitcoin continue d'augmenter, l'entreprise réalisera facilement des bénéfices, et les actionnaires ainsi que les investisseurs pourront profiter des dividendes de l'appréciation des actifs cryptographiques. Cependant, les fluctuations dramatiques du Bitcoin pourraient également entraîner des coûts douloureux pour cette aventure.

À l'avenir, le succès ou l'échec de ce pari dépendra de deux facteurs clés : la tendance des prix du Bitcoin et la capacité de l'entreprise à gérer ses flux de trésorerie. Pour les investisseurs, la stratégie la plus sage sera de contrôler les risques et de diversifier les investissements tout en poursuivant des rendements élevés.