Le géant minier de Bitcoin, Riot Platforms, se trouve peut-être dans une mine d’or, qui n’a pas encore été pleinement exploitée. Starboard, l'un des investisseurs les plus actifs du marché boursier américain, a pris une position massive dans l'entreprise et, selon eux, Riot peut se transformer en se concentrant sur l'ultra-demande.

Riot possède et exploite d'énormes installations minières de Bitcoin dans le centre du Texas et du Kentucky et exploite une solide division d'ingénierie électrique à Denver.

Bien que la société détienne 16 728 Bitcoins et dispose d’une infrastructure minière de plus de 1 gigawatt (GW), elle a sous-performé en bourse, créant apparemment un argument pour que Starboard intervienne.

La performance de Riot en chiffres – et pourquoi Starboard s'en soucie

Avec 11,55 dollars par action et une valorisation boursière de 3,97 milliards de dollars, Riot Platforms n'est pas un petit poisson. Mais cette année a été difficile. Le Bitcoin a augmenté de 130 %, mais l’action Riot a chuté de 24 %, bien en dessous de ses concurrents qui ont enregistré des gains à trois chiffres.

Cette mauvaise performance indique de sérieux problèmes dans les opérations et le leadership. Starboard n’est pas connu pour rester tranquille lorsqu’il existe un potentiel de rentabilisation de l’entreprise.

Avec 155 campagnes actives à son actif et un retour moyen de 23,27 % sur ces campagnes, la seule présence de Starboard nous indique que Riot devra peut-être faire de grands changements.

Les chiffres ne mentent pas. Riot a dépensé 225 millions de dollars en frais de vente, généraux et administratifs (SG&A) cette année, soit plus du triple des 67 millions de dollars dépensés en 2022.

Une grande partie de ces dépenses provient des dirigeants qui se récompensent avec une rémunération à base d'actions, représentant 11,5 %, 9,5 % et 32,12 % du chiffre d'affaires total au cours des trois dernières années. Malgré cela, la direction de Riot n'a produit que des pertes, les pertes d'exploitation s'élevant cette année à 304 millions de dollars, la pire jamais enregistrée.

La gouvernance d’entreprise de l’entreprise est tout aussi fragile. Un conseil d'administration échelonné de cinq membres, des cas de népotisme et des décisions de direction douteuses ont laissé Riot avec les coûts énergétiques et les dépenses SG&A les plus élevés pour chaque Bitcoin extrait.

Starboard est une société d'investissement, elle est donc là uniquement pour gagner de l'argent. Son plan pour Riot est d’entrer sur le marché des hyperscalers. Les hyperscalers sont des géants du cloud computing, tels qu'Amazon Web Services, Microsoft Azure et Google Cloud, qui exploitent d'immenses centres de données pour prendre en charge l'intelligence artificielle et le calcul haute performance (HPC).

Ces entreprises ont désespérément besoin d’infrastructures, et les installations minières de Bitcoin comme Riot conviennent parfaitement. Starboard a noté que Riot possède déjà la marchandise. Son emplacement à Rockdale, au Texas, est la plus grande installation minière de Bitcoin en Amérique du Nord, avec une capacité de 700 mégawatts.

L'installation de Corsicana, au Texas, qui devrait avoir une capacité de 1 gigawatt une fois achevée, dispose désormais de 400 mégawatts. Ces installations partagent des attributs clés avec les besoins des hyperscalers : infrastructure de calcul haute performance, accès aux énergies renouvelables et évolutivité.

Les concurrents ont déjà saisi cette opportunité. Core Scientific, un autre mineur de Bitcoin, a signé un accord avec CoreWeave, une startup de centre de données d'IA soutenue par Nvidia, pour louer 500 mégawatts de capacité. Cet accord vaut 8,7 milliards de dollars sur 12 ans et offre des marges bénéficiaires de 75 à 80 %, bien meilleures que les marges minières de Bitcoin.

L'action Core Scientific a augmenté de 40 % le lendemain de l'annonce de l'accord et est en hausse de 220 % cette année. Riot pourrait réaliser des bénéfices similaires. La location de 600 mégawatts de Corsicana inutilisés pourrait rapporter 600 millions de dollars par an, soit près du double de ses revenus actuels de 313 millions de dollars.

Si Riot convertissait la totalité de sa capacité de 1,1 gigawatt à Rockdale et Corsicana à une utilisation hyperscaler, ces chiffres pourraient tripler. Mieux encore, il est clair que les super-agrandisseurs couvrent souvent le coût de construction ou de modernisation de ces installations.

Mais Riot n’est pas complètement aveugle quant à ses options. La société a récemment dépensé 510 millions de dollars pour acheter du Bitcoin sur le marché libre, financé par des obligations convertibles de premier rang. Cela indique un désir de détenir plus de Bitcoin sans augmenter la capacité minière.

Mais le plan de Starboard propose une meilleure solution : utiliser les revenus de l'Hyperscaler pour financer les achats de Bitcoin, créant ainsi un cycle de flux de trésorerie et d'accumulation d'actifs. Une sorte de micro-stratégie.