Revoir notre histoire depuis la prise de conscience jusqu'à l'investissement dans Usual.
Première rencontre avec l'équipe Usual
En juin 2023, alors que le marché des cryptomonnaies était en berne, Bitcoin peinait à maintenir son niveau autour de 25 000, de nombreuses institutions d'investissement choisissant de ne pas agir ou d'attendre pendant le marché baissier, nous avons rencontré les fondateurs de Usual, Pierre et Adli. À cette époque, un événement choquant de décorrélation de l'USDC s'est produit, même le stablecoin le plus sûr présentait des risques et des vulnérabilités, tandis que paradoxalement, l'USDT rapportait des bénéfices records, espérant même surpasser BlackRock cette année. Ce phénomène contradictoire sur le marché des stablecoins montre à la fois une vulnérabilité sérieuse et un potentiel énorme.
En juillet, nous avons investi dans une équipe dédiée pour aller à Usual au bureau de Paris, où ils avaient alors constitué une équipe de 8 personnes avec leurs propres fonds, réservant une salle de réunion rudimentaire dans un bureau partagé à Paris pour faire un pitch et discuter avec nous. Nous avons échangé pendant environ 2 heures, tout en organisant une deuxième rencontre sur la technologie avec le CTO de Usual cette semaine-là. Pierre, ce fondateur, a un parcours très intéressant, ancien député français et conseiller du président français Macron.
Comprendre la conception du produit de Usual en profondeur
Lorsque Pierre nous a exposé leur vision, nous avons d'abord été frappés par sa profondeur et ses détails. Leur forte passion et leur pensée rigoureuse étaient évidentes, ce qui signifiait que nous devions consacrer plus de temps à les comprendre et à évaluer la possibilité d'investir.
Au cours du processus de due diligence, nous avons organisé plusieurs réunions et échanges écrits détaillés, accumulant finalement 50 à 70 pages de matériel. À mesure que nous approfondissons nos recherches, nous sommes de plus en plus impressionnés par la manière dont ils intègrent chaque détail dans une vision plus vaste. Leurs réponses à nos questions ne sont jamais vagues, mais toujours basées sur des recherches approfondies, montrant une compréhension profonde des défis futurs.
Mais ce qui les distingue vraiment, ce n'est pas seulement leur expertise technique ou leur attention aux détails, mais leur passion et leur conviction sincères. Il est clair qu'ils vivent pour Usual 24 heures sur 24, 7 jours sur 7 (ce qui est très différent de l'image que l'on a des Français) ; leur enthousiasme est contagieux, nous amenant à croire à leur vision de renverser Tether. Nous voyons clairement que ces personnes ne cherchent pas à profiter d'un cycle de marché, mais cherchent à transformer fondamentalement le paysage des stablecoins.
Une décision d'investissement difficile mais ferme
Nous avons décidé de faire l'un des plus gros investissements en seed de l'histoire d'IOSG. Cependant, même en août, après avoir promis de mener le tour, il a fallu presque deux mois pour compléter l'ensemble du financement. En réalité, IOSG n'investit chaque année que dans moins de 15 deals, dont environ 5 projets que nous menons. Le processus de direction est en fait très challengeant, comme ce cas avec Usual l'illustre parfaitement. Une fois que nous avons confirmé notre rôle de leader, nous avons dressé une liste complète d'investisseurs orientaux et occidentaux pour ce projet, mais ces investisseurs n'ont donné aucun engagement dans le mois qui a suivi, tout le monde voulait continuer à observer, incertain de la réussite de ce financement. Au moment le plus difficile, notre collègue Momir s'est même rendu personnellement dans un comité d'investissement pour aider cette institution à comprendre l'ensemble du design des stablecoins et de DeFi de Usual, répondant aux questions du comité. Heureusement, cette institution a finalement investi. Cet accord nous a fait ressentir un consensus sans précédent. Lorsque 20 fonds d'investissement majeurs du secteur disent non, nous continuons à soutenir l'équipe pour finir ce tour de financement, ce qui est également dû à la ténacité et à la persévérance des fondateurs.
Il est ironique que même le fonds qui nous a présenté Usual ait finalement abandonné ce tour d'investissement. Une fois, un fonds précoce local en France a noté que les étrangers ne reconnaissaient pas le parcours exceptionnel de Pierre, mais ils ont également abandonné ce tour de financement. En regardant l'historique de financement de Usual, il est regrettable que parmi les nombreux fonds VC qu'ils ont rencontrés, seuls 3 à 5 fonds ont réellement approfondi les détails du projet.
Au cours des trois mois suivant le financement, nous avons vu Pierre et Adli peaufiner leur vision et faire avancer le développement. La résilience démontrée pendant cette période a renforcé notre conviction. Au final, nous avons eu la chance de conclure ce tour de financement avec des fonds partageant les mêmes idées, comme Kraken Ventures, qui ont également investi beaucoup de temps pour comprendre les détails de la philosophie de Usual.
Allié, avançons ensemble
Après l'investissement, la rapidité d'exécution de l'équipe nous a même surpris. Leur attention aux détails lors de la phase de préparation s'est traduite par une excellente capacité d'exécution en pratique. Leur rapidité pour atteindre des jalons a dépassé nos attentes les plus optimistes. Par la suite, l'équipe post-investissement d'IOSG est intervenue et a compilé une liste de KOLs connus en Orient et en Occident. Après plusieurs discussions et sélections, nous avons aidé l'équipe de Usual à choisir quelques KOLs avec des parcours et des forces variés, puis à les mettre en relation un par un pour les présenter et les recommander. De plus, grâce à plusieurs pitchs avec l'une des plus grandes communautés de TVL en Asie, nous avons aidé Usual à réussir à entrer dans cette plus grande communauté DeFi en Asie, permettant à leur produit de réussir à obtenir les premiers 200 millions de TVL lors de la phase de test de gris.
En rétrospective, ce parcours devrait encourager les futurs fondateurs. Peu importe combien de "Non" vous recevez ; il vous suffit d'un "Oui" pour déclencher un effet boule de neige. Aujourd'hui, nous sommes plus convaincus que jamais que notre "volonté" envers Usual sera l'une de nos décisions les plus importantes. Parfois, c'est tout ce qui est nécessaire - dire "Oui" au bon moment, à la bonne équipe, avec la bonne vision.
Le parcours difficile rend ces jalons importants encore plus gratifiants. Nous sommes ravis de voir Usual commencer à obtenir la reconnaissance qu'il mérite, tout en étant lucides sur le fait que ce n'est que le début d'un long chemin. Il reste encore beaucoup de travail à faire. Nous sommes convaincus que Usual a le potentiel de créer une nouvelle norme d'or pour les stablecoins. Avec une équipe concentrée, une infrastructure on-chain révolutionnaire et une économie de jetons innovante, Usual est prêt à défier Tether. Si cela réussit, cette "attaque de vampire" pourrait générer l'effet de création de richesse le plus significatif de ce cycle haussier.
Encore une fois, merci à tous les membres de l'équipe IOSG qui ont soutenu la décision d'investir dans Usual lors du creux du marché baissier. La croissance de Usual a permis à l'équipe de ressentir la puissance de grandir avec le fondateur, chaque membre devenant un ambassadeur de Usual. En tant que fonds evergreen dans l'industrie de la cryptographie, nous savons à quel point il est difficile d'investir, mais nous sommes prêts à aider les entrepreneurs du secteur de la cryptographie à atteindre les étoiles et le succès ! Nous attendons également avec impatience le prochain entrepreneur qui viendra nous voir pour devenir le nouveau Usual !
Vous êtes unUSUAL !
Ensuite, nous allons passer en revue certains mémos et réflexions écrits par nos collègues d'investissement en 2023.
Commençons par une histoire de fond et une question simple : pourquoi BlackRock s'intéresse-t-il soudainement tant à la technologie blockchain ? Est-ce que BlackRock adopte l'idée des cryptomonnaies ? Peut-être pas. Voient-ils des avantages à long terme dans l'utilisation de la technologie blockchain pour remplacer les infrastructures financières traditionnelles ? D'une certaine manière, oui.
Mais le véritable moteur pourrait être les opportunités commerciales considérables dans le domaine de la blockchain actuel.
Cela nous amène à l'histoire de Tether (l'entreprise légendaire derrière l'USDT).
Tether : le meilleur modèle commercial de tous les temps
L'année dernière, Tether a fait la une des journaux en surpassant BlackRock en termes de revenu net au premier trimestre, bien que BlackRock gère des actifs plus de 120 fois supérieurs. Comment est-ce possible ?
- Extrait d'une illustration du mémo d'investissement Usual 2023 d'IOSG
Le cœur des activités de Tether consiste à accepter des garanties en fiat dans des comptes bancaires hors chaîne et à émettre des représentations numériques de ces fiat, c'est-à-dire l'USDT. Ce modèle est considéré comme l'un des modèles commerciaux les plus compétitifs dans le secteur financier, pour les raisons suivantes :
Flexibilité d'investissement avec 100% de garanties : Tether peut gérer librement les devises reçues.
Conservation de 100% des bénéfices d'investissement : tous les bénéfices restent au sein de l'entreprise.
Un énorme effet de levier opérationnel et des marges bénéficiaires : les coûts d'exploitation ne dépendent pas de l'échelle et restent constants.
En investissant des fonds en fiat dans des actifs générateurs d'intérêts tels que des obligations d'État, Tether génère des milliards de dollars de revenus annuels à partir de ses 1400 milliards de dollars d'actifs gérés. Contrairement aux banques, ils n'ont pas besoin de partager ces revenus avec les utilisateurs, car les utilisateurs se concentrent principalement sur le stablecoin lui-même et son utilité en tant que moyen de paiement largement accepté.
Un autre point clé est que ce type d'entreprise a un énorme effet de levier opérationnel. Que Tether gère 10 milliards de dollars, 100 milliards de dollars ou 1 billion de dollars, ses dépenses d'exploitation restent relativement constantes. Cette évolutivité offre à Tether d'énormes opportunités de croissance.
S'étendre à des trillions : demande de stablecoins sans risque
Bien qu'ils aient connu le succès, les fournisseurs de stablecoins existants comme Tether et Circle font encore face à plusieurs problèmes clés qui doivent être résolus. Par exemple, la faillite de la Silicon Valley Bank (SVB) a exposé certains risques potentiels, indiquant que les stablecoins ne sont pas sans risque. De plus, si un risque se matérialise, les utilisateurs seront les premiers à en subir les conséquences.
Manque de transparence
Pendant la crise de la Silicon Valley Bank, le public ne savait pas si des fournisseurs de stablecoins avaient été affectés. Cela a mis en évidence des problèmes majeurs de transparence. Le manque de transparence non seulement érode la confiance des utilisateurs, mais peut également entraîner des risques réglementaires dus à l'asymétrie d'information, ce qui pourrait finalement amener les stablecoins à être reclassés en tant que titres.
Sensible aux retraits
Bien qu'il ne détienne qu'un petit montant d'actifs chez SVB, Circle fait toujours face au risque de spirale de la mort, ce qui montre des défauts dans sa gestion des risques. En raison de dépôts importants sur un seul compte, les dépôts de Circle ne sont pas assurés. Sans l'intervention du gouvernement américain, Circle pourrait faire face à un effondrement catastrophique, car même si la valeur des garanties a diminué, il a l'intention de maintenir un rachat de 1:1.
Variabilité par principe
Les stablecoins existants, tels que Tether et Circle, ne sont pas conçus pour répondre aux futurs besoins de milliers de milliards. Ils s'appuient sur des jugements humains, manquent de prévisibilité et de principes immuables, et sont exposés aux risques de cygnes noirs, ce qui pourrait avoir des conséquences désastreuses pour l'ensemble de l'industrie de la cryptographie. Les stablecoins que nous devrions avoir devraient être immuables et fondés sur des règles établies de service permanent.
Prise de risque excessive
Bien que Circle soit le seul fournisseur de stablecoins clairement touché par la faillite de SVB, cela ne signifie pas que la gestion de Tether est plus prudente ; il a simplement eu de la chance jusqu'à présent. Certains estiment même qu'en raison de l'ampleur de Tether, les risques mentionnés ci-dessus sont plus prononcés, ce qui est préoccupant. Tether a récemment commencé à aborder certains de ces problèmes pour atténuer certains risques de cygne noir. Cependant, un examen de son bilan montre qu'ils ont une grande flexibilité dans la gestion des fonds hors chaîne, avec des milliards de dollars investis dans des positions non liquides telles que des prêts garantis et d'autres investissements. Alors, les détenteurs de USDT reçoivent-ils une compensation adéquate pour les risques associés à ces activités de prêt et d'investissement ?
Introduire Usual : un stablecoin systémique sans risque détenu par les utilisateurs
Élaborer une stratégie d'investissement capable d'absorber des milliards de dollars en période de marché haussier est une chose ; construire un stablecoin capable de s'étendre à une échelle de trillions en est une autre. Usual relève le défi de ce dernier.
Ces dernières années, il est devenu évident que les stablecoins remplaceront progressivement les cryptomonnaies volatiles en tant que principal moyen de paiement sur la blockchain. Même pour simplement répondre à la demande actuelle d'environ 200 milliards de dollars de stablecoins, la nécessité d'actifs exogènes comme garanties devient de plus en plus évidente. Pour cela, l'infrastructure que Usual est en train de construire doit avoir les caractéristiques suivantes :
Fonctionnement prévisible selon des principes immuables : la conception de Usual garantit la stabilité et la fiabilité de ses opérations, réduisant l'incertitude pour les utilisateurs.
Maximiser la transparence : en augmentant la transparence, Usual renforce la confiance des utilisateurs et s'assure que les parties prenantes comprennent clairement les flux de fonds et la situation des garanties d'actifs.
Minimiser le risque de retrait et atténuer les événements imprévus : le mécanisme de Usual est soigneusement conçu pour éviter les risques de retrait et peut répondre efficacement aux événements inattendus.
Étant donné le rôle d'infrastructure clé des stablecoins dans le système financier, leur conception doit adopter une attitude pessimiste. L'infrastructure on-chain de Usual est soigneusement conçue pour se développer sans couture, pouvant efficacement agréger des garanties de haute qualité et éviter les retraits.
Cependant, les conceptions axées sur l'évitement du risque et conservatrices sont souvent difficiles à guider et à réaliser une croissance d'échelle. La plupart des nouveaux stablecoins soutenus par des RWA manquent d'attrait pour les premiers adoptants, qui sont peu susceptibles d'être attirés par des stablecoins rebasés offrant un modeste rendement annuel de 5 %. Sans la motivation fournie par les premiers adoptants, ces projets sont peu susceptibles d'atteindre l'échelle nécessaire pour attirer l'intérêt institutionnel, laissant leurs perspectives sombres.
Stablecoin axé sur l'évitement du risque x conception de jetons de gouvernance audacieuse
En revanche, Usual Money adopte une approche innovante en séparant son principal jeton - un stablecoin axé sur l'évitement du risque - des rendements entièrement attribués aux jetons de gouvernance. Ce modèle encourage non seulement les utilisateurs à participer en raison des opportunités de spéculation et de création de richesse, mais développe également au fil du temps de puissants effets de réseau pour garantir la rétention à long terme des utilisateurs. Le mécanisme de distribution des jetons de gouvernance vise à récompenser fortement les premiers participants. Avec le temps, lorsque Usual élargit son échelle et établit des effets de réseau, l'exploitation de jetons de gouvernance supplémentaires cessera, plafonnant ainsi efficacement l'offre de jetons de gouvernance.
Considérer l'échelle des opportunités : si Tether était coté aujourd'hui, sa valorisation pourrait dépasser 50 milliards de dollars (estimation conservatrice), basée sur environ 1400 milliards de dollars d'actifs sous gestion productifs et un ratio cours/bénéfice conservateur. Si Tether choisit de redistribuer cette valeur à la communauté, cela pourrait apporter à tous les utilisateurs au moins 50% de bénéfice unique.
En même temps, Usual Money ne se contente pas de séparer les produits de stablecoin des jetons de gouvernance qui seront distribués selon une fonction logarithmique. Pour ceux qui sont prêts à faire des engagements supplémentaires et à maximiser les rendements, Usual prévoit d'introduire un modèle économique de jetons qui inclut une théorie des jeux complexe, le design le plus innovant depuis la création de veCRV.
Une équipe et une vision exceptionnelles
À propos de l'équipe : le produit et le fondateur sont hautement compatibles. L'équipe est dynamique et professionnelle, laissant une forte et unique impression lors des appels : elle est charismatique, réfléchie, orientée vers les affaires et habile à présenter sa vision. Les cofondateurs se complètent, possédant d'excellents réseaux dans les domaines de la cryptomonnaie et de la finance traditionnelle.
- Extrait du mémo d'investissement Usual 2023 d'IOSG
Après avoir été en contact avec des centaines d'équipes dans le domaine de la cryptographie au cours des quatre dernières années, nous pouvons dire que Usual est parmi les meilleurs. L'équipe de Usual se distingue par son énergie, son dévouement au projet, son sens de l'urgence depuis le premier jour, et son désir de prouver sa valeur et d'exécuter une grande vision. Ils disposent du bon mélange d'expertise juridique et financière nécessaire à la construction d'un design de stablecoin axé sur l'évitement du risque, tout en ayant suffisamment de native crypto pour savoir comment guider la communauté et réaliser la première phase d'expansion du produit.
Usual a le potentiel de créer une nouvelle norme d'or pour les stablecoins. Avec une équipe concentrée, une infrastructure on-chain révolutionnaire et une économie de jetons innovante, Usual est prêt à défier Tether. Si cela réussit, cette "attaque de vampire" pourrait générer l'effet de création de richesse le plus significatif de ce cycle haussier.
