Rédacteur : 0xjs@Jinse Finance
« De la communauté, par la communauté, pour la communauté », est le discours le plus célèbre du président américain Lincoln.
« De la communauté, par la communauté, pour la communauté », est le slogan des Trois Principes du Peuple de Sun Yat-sen.
Ces idées, une fois avancées, ont fermement occupé l'esprit des gens.
Dans l'industrie de la cryptographie, « souveraineté des utilisateurs, propriété communautaire » s'applique également. Les projets cryptographiques qui n'ont pas pris en compte les utilisateurs et la communauté en raison d'avantages de premier arrivé et d'autres facteurs finiront tôt ou tard par rencontrer des défis.
Au cours des deux derniers jours de baisse, un protocole de stablecoin ciblant USDT/USDC, Usual, a montré d'excellentes performances, attirant l'attention de la communauté cryptographique.
Qu'est-ce que Usual ?
Selon la documentation officielle, Usual est un émetteur de stablecoins fiat sécurisé et décentralisé, agrégeant des jetons RWA (principalement des obligations d'État américaines tokenisées) en provenance d'Hashnote, BlackRock, Ondo, Mountain Protocol, M^0, etc., pour les transformer en stablecoins USD0 vérifiables sur la chaîne et sans autorisation. Cela se fait via le jeton de gouvernance USUAL qui redistribue la propriété et les droits de gouvernance.
On peut résumer en une phrase : Usual veut être un Tether sur la chaîne.
Usual cible deux problèmes clés de USDT/USDC : la propriété des utilisateurs et le risque de faillite bancaire.
I. Propriété des utilisateurs. USDT et USDC sont les deux plus grands stablecoins par capitalisation boursière, avec USDT dépassant 140 milliards de dollars et USDC dépassant 42 milliards de dollars. Selon les données publiques de l'émetteur de USDT, Tether, les bénéfices de Tether pour l'année 2024 pourraient atteindre 10 milliards de dollars. Les bénéfices annuels de Circle pourraient atteindre 3 milliards de dollars. Cependant, tous les revenus générés par les actifs fournis par ces utilisateurs de cryptographie sont entièrement captés par Tether et Circle, sans que les utilisateurs aient aucun droit. Usual, quant à lui, ne privatise pas les bénéfices générés par USDT et USDC comme le font Tether et Circle, mais redistribue le pouvoir et les bénéfices à la communauté (Of The People, By The People, For The People). 100 % des revenus du protocole sont versés à la trésorerie, dont 90 % sont distribués à la communauté via le jeton de gouvernance.
II. Risque de faillite bancaire. Une grande partie de USDT et USDC est garantie par des banques commerciales, ce qui introduit un risque de sécurité et de stabilité en raison des réserves fractionnaires. Usual introduit une nouvelle méthode d'émission de stablecoin, dont les actifs sous-jacents sont 100 % garantis par des obligations d'État américaines à court terme, sans lien avec le système bancaire traditionnel, éloignant ainsi le risque de faillite bancaire.
Usual vise principalement ces deux lacunes de Tether/Circle.
En d'autres termes, Usual peut être considéré comme une attaque de 'vampire' sur USDT/USDC, semblable à l'attaque de 'vampire' de Sushi sur Uniswap durant l'été DeFi 2020.
Comment Usual réalise-t-il cela ?
Analyse du mécanisme de travail de Usual
Usual est principalement composé de cinq jetons clés : le stablecoin USD0, le jeton LST USD0++, le jeton de gouvernance USUAL, le jeton de gouvernance staké USUALx et le jeton de contributeur USUAL*.
USD0 : USD0 est le stablecoin de Usual. Les utilisateurs peuvent échanger USD0 contre USDC ou USYC dans un rapport de 1:1.
USD0++ : USD0++ est le jeton LST généré par le staking de USD0. La détention de USD0++ permet de recevoir des incitations en jetons USUAL.
USUAL : USUAL est le jeton de gouvernance de Usual.
USUALx : En stakant USUAL, les utilisateurs peuvent obtenir USUALx. La détention de USUALx permet d'activer des droits de gouvernance et de recevoir des récompenses USUAL. USUALx peut voter sur la gouvernance du protocole Usual, par exemple concernant les sources de collatéral supportées dans le futur.
USUAL* : USUAL* est le jeton fondateur du protocole Usual, distribué aux investisseurs, contributeurs et conseillers, et doté de privilèges différents de ceux des jetons USUA.
Le diagramme ci-dessous illustre le produit et le flux d'utilisateurs de Usual :
Les détails seront décrits ci-dessous.
Minting de USD0
Le jeton USD0 peut être minté via Usual de deux manières :
Minting direct : En déposant des RWA éligibles dans le protocole, les utilisateurs obtiennent USD0 en équivalence 1:1.
Minting indirect : En déposant des USDC dans le protocole, les utilisateurs reçoivent USD0 au ratio de 1:1. Dans cette méthode, un tiers appelé fournisseur de collatéral (CP) fournit les RWA nécessaires, permettant aux utilisateurs d'obtenir USD0 sans avoir à détenir directement des RWA. Au début du protocole, toutes les commandes de moins de 100 000 USD0 seront redirigées vers la liquidité du marché secondaire.
Le diagramme ci-dessus prend USYC, la première source de collatéral de USD0, comme exemple. Actuellement, le premier collatéral de Usual provient de USYC d'Hashnote. USYC est le représentant en chaîne du Hashnote International Short Duration Yield Fund (SDYF), qui investit principalement dans des opérations de repo inversé et des obligations d'État américaines à court terme.
USD0++
USD0++ est le jeton LST minté à partir de USD0. C'est un jeton combinable représentant USD0 staké, fonctionnant de manière similaire à un compte d'épargne liquide. Pour chaque USD0 staké, Usual mint de nouveaux jetons USUAL et les distribue comme récompense aux utilisateurs.
La période de staking de USD0++ est de 4 ans, les utilisateurs peuvent annuler leur staking à tout moment ou vendre USD0++ sur le marché secondaire au prix actuel. Les utilisateurs annulant leur staking devront détruire leurs gains accumulés en USUAL. Une partie de l'USUAL détruit sera attribuée aux détenteurs de USUALx.
USD0++ a deux sources de revenus : 1. Incitations en jetons USUAL, les détenteurs de USD0++ peuvent recevoir quotidiennement des gains en jetons USUAL ; 2. Garantie d'intérêt de base, les détenteurs de USD0++ peuvent obtenir au moins un rendement équivalent aux gains des actifs collatéralisés USD0 (rendement sans risque). Cependant, les utilisateurs doivent verrouiller leur USD0++ pendant une période déterminée. À la fin de cette période, les utilisateurs peuvent choisir de recevoir des récompenses sous forme de jetons USUAL ou de gains sans risque en USD0.
USUAL
USUAL joue le rôle principal dans le mécanisme de récompense, la structure d'incitation et l'outil de gouvernance. Le concept central de sa conception est que le jeton USUAL est en réalité minté comme preuve de rendement, directement lié aux revenus de la trésorerie du protocole. USUAL est distribué quotidiennement à différentes catégories de participants.
USUALx
USUALx est la forme stakée de USUAL, détenant USUALx active les droits de gouvernance et permet de recevoir 10 % du montant total de nouveaux USUAL émis, afin d'encourager les détenteurs de USUAL à participer à long terme à l'écosystème de Usual. Les utilisateurs peuvent annuler le staking de USUALx à tout moment, mais doivent payer 10 % de frais sur le montant annulé.
USUAL*
USUAL* est le jeton fondateur du protocole Usual, distribué aux investisseurs, contributeurs et conseillers, conçu pour financer la création du protocole et doté de droits spécifiques différents de ceux du jeton USUAL, mais sans liquidité.
USUAL* Les détenteurs de USUAL* ont principalement deux droits permanents : 1. Droit de distribution de jetons USUA : Les détenteurs de USUAL* ont droit à 10 % de tous les jetons USUAL émis, les 90 % restants étant attribués à la communauté. 2. Droit de distribution des frais : Les détenteurs de USUAL* recevront également un tiers de tous les frais générés par le retrait de USUALx staké.
Dans les premières étapes du protocole, les détenteurs de USUAL* se voient accorder des droits de vote majoritaires pour garantir le respect de la feuille de route et favoriser une prise de décision efficace lors de la phase de lancement. Au fil du temps, la gouvernance passera à un modèle décentralisé centré sur USUALx. Cependant, ce changement n'affectera pas les droits économiques permanents des détenteurs de USUAL*.
Il en découle que USD0++, USUALx et USUAL* sont étroitement liés à l'émission et à la distribution de USUAL.
Avec la distribution de USUAL, les utilisateurs sont incités à échanger des USDC contre USD0 et à les staker en USD0++, tout en incitant les utilisateurs à staker les jetons USUAL obtenus en USUALx, et en liant à long terme les intérêts de l'équipe, des VC et de la communauté de Usual à travers une incitation de 10 % en USUAL pour USUAL*.
Mécanisme d'émission et de distribution de USUAL ingénieux
L'émission de jetons USUAL adopte une stratégie différente de celle d'autres projets cryptographiques, principalement son mécanisme d'émission et de distribution de jetons.
Commençons par l'émission de jetons. L'offre maximale est de 4 milliards de USUAL sur une période de 4 ans. USUAL adopte un mécanisme d'ajustement dynamique de l'approvisionnement, le taux d'émission étant ajusté en fonction de la croissance du TVL en USD0++ et des variations des taux d'intérêt sur les actifs soutenant USD0, avec un plafond établi pour éviter une surémission. À mesure que l'approvisionnement en USD0++ augmente, le taux de minting diminuera, ce qui contribue à créer de la rareté et à récompenser les premiers participants.
Le modèle d'émission de Usual est conçu pour être déflationniste, avec un taux d'inflation de USUAL inférieur à celui du Bitcoin. Le taux d'inflation est calibré pour rester en dessous de la croissance des revenus du protocole, garantissant que la vitesse d'émission des jetons ne dépasse pas celle de l'expansion économique du protocole.
Parlons maintenant de la distribution. Le diagramme ci-dessous montre la distribution de USUAL :
Comme mentionné dans la section précédente, USUAL* est un modèle de jeton spécial conçu par l'équipe et les VC, permettant à ces derniers de recevoir 10 % de l'émission de USUAL grâce à deux droits économiques permanents, et ce de manière synchronisée avec l'ensemble de la communauté sur une période de 4 ans, avec un blocage durant la première année. Les 90 % restants sont entièrement attribués à la communauté Usual.
Ainsi, ce design permet à USUAL d'éviter de devenir un jeton VC à faible circulation et à haute FDV, largement critiqué, garantissant l'alignement des intérêts de l'équipe, des VC et de la communauté.
En même temps, l'émission de jetons USUAL est liée aux revenus du protocole, et son approvisionnement augmente avec la croissance des revenus du protocole. Ainsi, contrairement à d'autres projets DeFi où les VC et les premiers adopteurs vendent rapidement leurs jetons, le modèle de jetons de Usual incite à la détention à long terme.
D'où provient ce rendement élevé de Usual ?
Une des raisons majeures de la rapide croissance récente de USUAL est son rendement exceptionnel.
Le 20 décembre 2024, l'APY de USD0++ atteindra 94 %, et l'APY du jeton de gouvernance staké USUALx atteindra 2200 %, avec des taux d'intérêt annuels correspondants de 66 % et 315 %. Le 19 décembre 2024, l'APY de USUALx a atteint 22000 %, avec un rendement annuel correspondant (APR) de 544 %.
D'où provient ce rendement élevé ?
Actuellement, le premier collatéral de Usual provient de USYC d'Hashnote. USYC est le représentant en chaîne du Hashnote International Short Duration Yield Fund (SDYF), qui investit principalement dans des opérations de repo inversé et des obligations d'État américaines à court terme. Selon le site officiel d'Hashnote, le rendement total de USYC au cours des 5 derniers mois n'a été que de 6,87 %.
Il est évident que les rendements des actifs sous-jacents ne sont pas suffisants pour soutenir les rendements élevés de USD0++, USUALx et les LP associés sur Curve et les LST associés sur Pendle ; ces rendements élevés proviennent principalement des incitations en jetons USUAL.
Conclusion : Le flywheel de Usual
Les stablecoins, en tant qu'application phare de la cryptographie, voient un avenir plus prometteur avec la clarté réglementaire aux États-Unis depuis l'arrivée de Trump, et le marché des stablecoins pourrait atteindre plusieurs milliers de milliards de dollars d'ici 2025.
Selon les plans de Usual, le stablecoin USD0 sera diversifié dans l'avenir, les futurs collatéraux proviendront de projets RWA d'obligations américaines d'autres sources telles que BlackRock et Ondo. Avec l'assouplissement de la réglementation américaine, les obligations américaines sur la chaîne devraient également connaître un développement à grande échelle d'ici 2025. Selon les données du ministère des Finances américain, la taille des obligations à court terme dépasse 20 000 milliards de dollars. Le marché des collatéraux RWA de Usual en 2025 pourrait donc rivaliser avec celui de Tether.
Comme expliqué ci-dessus, Usual vise à résoudre de vrais problèmes (Tether sur la chaîne, obligations américaines à court terme) à travers une conception ingénieuse de l'économie des jetons (USD0, USD0++, USUAL, USUALx et USUAL*), formant ainsi le flywheel de Usual :
Attentes du marché des stablecoins Usual -> Augmentation du prix de USUAL -> Rendement élevé -> Minting massif de USD0 et staking de USUAL -> Augmentation des revenus du protocole, USUAL verrouillé et réduction du minting -> Rareté de USUAL -> Augmentation du prix de USUAL -> Rendement élevé -> Minting massif de USD0 et staking de USUAL -> Augmentation de la part de marché des stablecoins Usual.
Le flywheel de Usual est déjà en marche. Depuis son lancement sur Binance, la capitalisation boursière de son stablecoin USD0 a augmenté de près d'un milliard de dollars en moins d'un mois, atteignant actuellement 1,38 milliard de dollars.
