Article par : Sankalp Shangari
Traduction : Blockchain en langage clair.
1) De l'ennuyeuse obligation à la passionnante résurgence des Bitcoins
Si vous trouvez que la finance traditionnelle est ennuyeuse, vous n'êtes pas seul. Cependant, les crypto-monnaies sont différentes, elles sont destinées à changer la façon dont les marchés financiers et les systèmes de monnaie fiduciaire fonctionnent.
Parfois, une personne imprévisible apparaît, brisant la norme et apportant un changement radical. Michael Saylor est cette personne – il a transformé un outil financier apparemment banal – les obligations convertibles – en une puissante machine d'acquisition de Bitcoins. On peut considérer cela comme le (Ocean's Eleven) de la finance, mais Saylor ne va pas braquer une banque, il combine la volatilité du marché, la dette et le Bitcoin pour réussir un véritable « braquage » du marché entier.
1) Qu'est-ce qu'une obligation convertible (pourquoi devriez-vous vous en soucier) ?
Les obligations convertibles semblent aussi ennuyeuses qu'un cours de fiscalité, mais elles sont en réalité des outils très intéressants dans le domaine financier. Imaginez si les obligations et les actions étaient combinées, cela donnerait des obligations convertibles. Elles sont à la fois des prêts et comportent des options d'actions.
L'essentiel est que les obligations convertibles ont une « option de conversion », ce qui signifie qu'elles peuvent être converties en actions de l'entreprise à un moment donné dans le futur, selon certaines conditions. Cela offre plus d'options aux investisseurs et un espace créatif aux entreprises comme MicroStrategy.
Quatre facteurs influençant le prix des obligations convertibles :
1) Taux d'intérêt : Si les taux d'intérêt sont élevés, le prix des obligations est élevé.
2) Crédit de l'entreprise : Plus une entreprise est risquée, plus le rendement demandé par les détenteurs d'obligations est élevé.
3) Prix des actions : Étant donné que les obligations peuvent être converties en actions, les fluctuations du prix des actions sont très importantes.
4) Volatilité : Plus la volatilité des actions est élevée, plus la valeur de l'option de conversion est élevée.
Dans ce contexte, la volatilité est la partie la plus intéressante – et la stratégie de Michael Saylor consiste à saisir ce point, en profitant rapidement de la volatilité comme des montagnes russes.
2) L'arme secrète de Saylor : la « technologie noire » des obligations convertibles et comment transformer la volatilité en richesse.
Si les obligations convertibles sont une voiture hybride, Saylor a trouvé comment la transformer en voiture de F1. Voici quatre étapes « simples » de son fonctionnement (bien sûr, à condition que vous ayez déjà navigué dans le monde de la finance pendant 20 ans) :
A、Émission d'obligations convertibles zéro coupon
La dernière opération de Saylor consiste à convaincre les investisseurs de lui prêter de l'argent, et ce, sans intérêts ! Comment fait-il cela ? Il promet aux investisseurs de pouvoir convertir les obligations en actions de MicroStrategy à l'avenir, et à un prix de conversion bien supérieur au prix actuel de l'action. Les investisseurs trouvent cette « option de conversion » particulièrement attrayante et sont prêts à prêter de l'argent à zéro taux d'intérêt.
B、Gagner une prime énorme
Le « prix de conversion » de ces obligations est fixé à un niveau bien supérieur au prix actuel des actions, parfois jusqu'à 50 %. Cela signifie que les investisseurs doivent attendre une forte augmentation des prix des actions avant de pouvoir convertir leurs obligations en actions. Cela donne également à Saylor une période de tampon pour éviter la dilution des capitaux propres jusqu'à ce que le prix des actions monte en flèche.
C、Obtenir des liquidités, acheter des Bitcoins
La stratégie clé de Saylor est la suivante : utiliser l'argent obtenu de la vente d'obligations pour acheter des Bitcoins. En d'autres termes, il échange de la dette contre de l'or numérique. Ce n'est pas seulement un pari sur l'avenir du Bitcoin, mais aussi une utilisation de la volatilité des prix des actions comme levier pour obtenir plus de Bitcoins. Si cela ressemble à un judo financier, c'est certainement le cas.
D、Réaliser des bénéfices à long terme grâce à la « dilution de la valeur »
Normalement, émettre plus d'actions dilue les parts des actionnaires existants. Mais Saylor le fait différemment : en achetant et en maintenant des Bitcoins, il a augmenté la valeur nette (NAV) de MicroStrategy tout en augmentant la quantité de Bitcoins par action. C'est comme acheter une pizza, la couper en plus de parts, mais finir par obtenir plus de pizza.
Voici une explication concise des étapes « magiques » :
Supposons que l'état initial de MSTR :
Capitalisation boursière = 1 million de dollars
Montant de Bitcoin détenu = 300 000 dollars
Ratio Bitcoin/Actions = 300 000 dollars / 1 million de dollars = 0,3
Émission d'actions :
MSTR réémet 2 millions de dollars d'actions, la capitalisation boursière passe à 3 millions de dollars (1 million + 2 millions).
Utiliser ces 2 millions de dollars pour acheter des Bitcoins équivalents.
Nouveau montant de Bitcoin détenu = 300 000 dollars + 2 millions de dollars = 2,3 millions de dollars
Nouveau ratio Bitcoin/Actions = 2,3 millions de dollars / 3 millions de dollars = 0,7667 (environ 0,77).
C'est le cœur de l'« ingénierie financière ». En émettant des actions, en augmentant la capitalisation de l'entreprise, puis en utilisant ces fonds pour acheter plus de Bitcoins, MicroStrategy a augmenté la proportion de Bitcoins par action, tout en évitant une dilution directe des actions existantes. Cela peut rendre l'action de l'entreprise plus attrayante lorsque le prix du Bitcoin augmente.
Ce mécanisme peut continuer à fonctionner tant que le marché est prêt à lui donner une prime en fonction des Bitcoins détenus par MSTR. Si la confiance du marché diminue, cette prime peut disparaître (voire s'inverser), entraînant une chute massive du prix de l'action.
En termes simples, c'est comme échanger du « papier bon marché » (actions) contre de la « monnaie solide » (Bitcoin). Cette stratégie peut fonctionner jusqu'à ce que le marché cesse d'apprécier ces « papiers ».
« Magie, n'est-ce pas ? » Bien sûr – mais à condition que le marché continue de coopérer.
Attendez, qui achètera ces choses ? (Indice : ce n'est pas mamie)
Vous avez raison – c'est tout simplement une opération classique des fonds spéculatifs. Analysons en détail comment ces opérations fonctionnent, pour aider ceux qui ne comprennent pas bien les principes sous-jacents.
2) Qui achètera ces obligations convertibles zéro coupon ?
La réponse est : les fonds spéculatifs, et non le fonds de retraite de votre grand-mère.
Pourquoi ? Parce que les fonds spéculatifs ne se soucient pas des paiements d'intérêts. Ce qui les intéresse, ce sont les choses plus lucratives : la volatilité.
Ces obligations zéro coupon (ne payant pas d'intérêts) comportent une option d'achat d'actions supplémentaire (comme les actions de MSTR). Les fonds spéculatifs achètent ces obligations, non pas comme des investisseurs à revenu fixe traditionnels qui les conservent longtemps, mais en utilisant la volatilité du marché boursier et en appliquant des stratégies complexes telles que la « couverture delta » et le « gamma scalping ».
Couverture delta : Ajuste la sensibilité aux variations du prix des actions. Si le prix de l'action MSTR augmente de 10 %, ils doivent ajuster leurs positions pour maintenir un état « neutre » (par exemple, en vendant à découvert / vendant quelques actions pour rester neutres sur le marché).
Gamma scalping : profitant de la vitesse des fluctuations des prix des actions. Lorsque les prix des actions fluctuent fortement, la stratégie gamma peut les aider à réaliser des bénéfices à chaque ajustement de couverture.
En termes simples, ces fonds spéculatifs ne se soucient pas de la « direction du mouvement » des actions MSTR, ils se concentrent plutôt sur la volatilité du prix des actions.
3) Comment les fonds spéculatifs gagnent-ils de l'argent avec ces obligations ?
Achats à bas prix : Lorsque Michael Saylor émet ces obligations convertibles, il « laisse une certaine valeur », ce qui signifie que le prix initial des obligations est inférieur à leur valeur réelle (cela garantit que les obligations peuvent être émises avec succès). Par exemple, si la « volatilité implicite » (IV) est fixée à 60, mais que le marché la négocie ensuite à 70, les fonds spéculatifs réalisent 10 points (ce qui est un énorme profit sur le marché obligataire).
Arbitrage de volatilité : Les fonds spéculatifs achètent des obligations (pariant sur la volatilité), puis vendent à découvert les actions MSTR pour se couvrir. À mesure que le prix de l'action MSTR fluctue, ils ajustent constamment leurs positions, achetant et vendant des actions au besoin. Plus la volatilité est élevée, plus les ajustements sont fréquents, plus les profits potentiels sont importants. Si la volatilité implicite (IV) augmente, le prix des obligations augmentera également. Les fonds spéculatifs peuvent vendre des obligations et réaliser rapidement des bénéfices.
Augmentation du prix le premier jour : ces obligations ont généralement tendance à prendre de la valeur le premier jour suivant leur émission. Cela s'explique par le fait que leur prix initial est bas (pour garantir la demande du marché), et une fois que le marché prend conscience de la « vraie » valeur des obligations, le prix est réajusté. Les fonds spéculatifs peuvent revendre les obligations à un prix plus élevé dans un court laps de temps et réaliser un profit rapide.
4) Pourquoi Michael Saylor fait-il cela ?
La réponse est simple : les fonds spéculatifs, et non le fonds de retraite de votre grand-mère.
Les fonds spéculatifs adorent cette opération. Ils achètent des obligations convertibles à bas prix, profitent de l'écart de prix initial (ce qui équivaut à avoir de l'« argent gratuit »), et peuvent également tirer profit des fluctuations du marché boursier. Pour les fonds spéculatifs et MSTR, c'est essentiellement une situation « gagnant-gagnant » (du moins pour l'instant).
1) Pourquoi est-ce de l'« argent gratuit » ?
Les fonds spéculatifs récoltent essentiellement les « erreurs de tarification » sur le marché.
Ils achètent des obligations à bas prix,
On voit le prix des obligations augmenter dès le premier jour.
Puis, en utilisant les actions MSTR pour couvrir la volatilité, il peut gagner un peu d'argent à chaque fluctuation du prix de l'action.
Si le prix de l'action MSTR augmente fortement, ils peuvent toujours réaliser des bénéfices grâce aux options contenues dans les obligations.
Les fonds spéculatifs aiment ce type d'opération car ils peuvent prendre des positions massives (des centaines de millions de dollars) avec un risque relativement faible. Pour Saylor, c'est un moyen de lever des milliards de dollars sans diluer directement les parts des actionnaires. Tout le monde peut en bénéficier… jusqu'à ce que le marché cesse de coopérer.
C'est ce qu'on appelle de l'« argent gratuit » – mais à condition que vous soyez un fonds spéculatif bien capitalisé, avec un terminal Bloomberg et une dépendance au café.
2) MicroStrategy est-elle un ETF Bitcoin ? (Réponse courte : non)
Certains critiques affirment que MicroStrategy n'est qu'un « ETF Bitcoin de luxe ». Mais c'est comme appeler Batman « juste un autre homme riche en costume ». Bien que l'ETF et MicroStrategy vous donnent accès au Bitcoin, il existe une grande différence : l'ETF facture des frais, tandis que Saylor augmente chaque année le nombre de Bitcoins correspondant aux actions que vous détenez.
Pourquoi ? Contrairement à ceux qui facturent des frais de gestion, la détention de Bitcoin par MicroStrategy augmente chaque fois que Saylor termine une opération d'obligations convertibles. Ainsi, si vous détenez des actions de MicroStrategy, vous obtiendrez en réalité plus de Bitcoins chaque année. C'est comme si vous aviez initialement une pizza de taille moyenne gratuite, qui se transforme soudainement en grande, juste parce que le directeur est de bonne humeur.
3) Pourquoi cette stratégie est-elle efficace et quand la « musique s'arrête-t-elle » ?
La stratégie de Michael Saylor a un potentiel énorme, mais elle présente également des risques considérables. Analysons étape par étape comment il marche sur un fil et à quel moment il pourrait faire face à des défis majeurs.
Bilan de MSTR - Ratio de dette à Bitcoin
Montant de Bitcoin détenu : environ 45 milliards de dollars
Dette convertible : environ 7,5 milliards de dollars
Autres dettes (dettes à intérêt) : environ 2,5 milliards de dollars (probablement des dettes à intérêt)
Total des dettes : environ 10 milliards de dollars
Échéances de la dette : En 2027-2028, environ 1 milliard de dollars de dettes arriveront à échéance.
Sur le papier, les finances de MicroStrategy ont l'air bonnes, car leurs actifs en Bitcoin (45 milliards de dollars) dépassent leurs dettes (10 milliards de dollars). Mais le risque sous-jacent est le risque de volatilité.
Supposons que le prix du Bitcoin chute de 80 %, passant de 25 000 dollars à 20 000 dollars, alors les 45 milliards de dollars en Bitcoins détenus par MicroStrategy vont se réduire à environ 10 milliards de dollars, ce qui rend la charge de 10 milliards de dollars de dettes particulièrement lourde.
Mais pour que Saylor soit réellement confronté à une situation de « marge », le prix du Bitcoin doit tomber à environ 20 000 dollars. Si cela se produit, MicroStrategy sera en crise de liquidité, et Saylor devra prendre des décisions difficiles.
Que se passe-t-il si le Bitcoin chute de 80 % ?
Si le Bitcoin s'effondre, la situation peut rapidement se détériorer, en grande partie en raison du cycle de rétroaction entre les obligations convertibles, le prix des actions et le prix du Bitcoin.
Baisse du prix des actions : Les actions MSTR et le prix du Bitcoin sont étroitement liés. Si le Bitcoin baisse, l'action MSTR chute également.
Choix des détenteurs d'obligations convertibles : À ce stade, les détenteurs d'obligations ont le droit de demander des espèces au lieu de convertir leurs obligations en actions (car les actions n'ont plus de valeur par rapport à la valeur nominale de la dette).
Vente forcée : Si les détenteurs d'obligations ne veulent pas d'actions, Saylor devra vendre des Bitcoins pour rembourser la dette.
Spirale descendante du marché : Si Saylor vend des Bitcoins, cela fera encore baisser le prix du Bitcoin, entraînant davantage de ventes, créant un cercle vicieux.
Cela équivaut à entrer dans un « enfer de marges », Saylor pourrait être contraint de vendre des Bitcoins à bas prix pour maintenir la solvabilité de l'entreprise.
Point clé : Saylor parie essentiellement que le Bitcoin ne tombera pas en dessous de 20 000 dollars. Si cela se produit, il entrera en mode de « survie », et MicroStrategy pourrait être contraint de vendre des Bitcoins pour rembourser la dette.
Comment Saylor réduit-il les risques ?
Saylor n'est clairement pas un imbécile, il a déjà mis en place plusieurs « lignes de sauvetage » au cas où. Voici quelques-unes de ses stratégies :
L'activité principale de MicroStrategy
MicroStrategy gère toujours une activité logicielle rentable et générant des flux de trésorerie stables.
Cette activité génère suffisamment de liquidités pour payer des intérêts sur de petites dettes (environ 50 millions de dollars par an), sans avoir besoin de vendre des Bitcoins.
C'est comme un « filet de sécurité » pour l'entreprise, permettant de fonctionner sans vendre de Bitcoin.
Émission d'actions au comptant
MicroStrategy émet discrètement des actions sur le marché par le biais de ventes d'actions au comptant.
Cette méthode peut apporter des liquidités à l'entreprise tout en évitant une vente massive d'actions en une seule fois.
Option de « rachat doux » (conversion forcée des obligations)
Si le prix de l'action de MicroStrategy atteint un certain niveau, Saylor peut activer l'option de « rachat doux ».
Cela signifie qu'il peut forcer les détenteurs d'obligations à convertir leurs obligations en actions, au lieu de demander un remboursement en espèces.
En termes simples, il peut convertir la dette en capital à sa guise.
Réserve de Bitcoins solide
Actuellement, MicroStrategy détient environ 45 milliards de dollars en Bitcoin.
Il a suffisamment de marge pour vendre une partie de ses Bitcoins sans avoir à liquider l'ensemble de sa position.
Cette option est un dernier recours, mais elle offre encore à l'entreprise une marge de manœuvre d'urgence.
5) Conclusion : Le « maître des failles » dans le domaine financier
Quoi qu'il en soit, que vous l'aimiez ou le détestiez, Michael Saylor joue un tout nouveau jeu. Il ne se contente pas de détenir du Bitcoin, il a construit une stratégie complète autour du Bitcoin. En utilisant des obligations convertibles, il combine habilement la dette, les actions et la volatilité en un véritable flywheel financier presque inarrêtable.
Chaque Bitcoin acquis par MicroStrategy est, dans un certain sens, un « revenu » de l'entreprise. Ce changement de mentalité pourrait amener les analystes à réaliser un jour que la valeur réelle de MicroStrategy dépasse largement leurs attentes. Si c'est le cas, l'action de l'entreprise pourrait fortement augmenter.
Dans l'ensemble, Michael Saylor a trouvé comment jouer aux échecs à quatre dimensions sur un marché à deux dimensions. Il émet des obligations zéro coupon, utilise les fonds levés pour acheter des Bitcoins, augmentant ainsi la quantité de Bitcoins détenus par action. Bien que cette stratégie comporte des risques, si le Bitcoin continue d'augmenter, cela pourrait être l'un des mouvements les plus intelligents de l'histoire financière.
De plus en plus d'entreprises commencent également à réfléchir à la manière de combiner la dette, le capital et le Bitcoin. Avec la popularité croissante de cette stratégie, nous assistons peut-être à l'émergence d'une nouvelle ère de la finance d'entreprise.
Donc, la prochaine fois que quelqu'un dit que les obligations convertibles sont ennuyeuses, racontez-lui l'histoire de Michael Saylor. Regardez leurs yeux s'agrandir alors qu'ils réalisent qu'il ne s'agit pas seulement d'obligations, mais d'une révolution redéfinissant les règles financières.
