Auteur : jinze

Hier soir, le marché a connu un recul significatif, principalement en raison des inquiétudes des investisseurs concernant un éventuel virage vers une politique plus "hawkish" de la Réserve fédérale. Ce sentiment a déclenché une vente généralisée, particulièrement marquée dans les actions de croissance et les actions technologiques. Bien que la réaction du marché ait été intense, je pense qu'il est nécessaire d'analyser plus en profondeur l'environnement macroéconomique actuel et la dynamique des politiques, afin d'éviter d'être trompé par des fluctuations à court terme.

Interprétation de la politique : l'apparence hawkish et la logique interne
Les signaux de politique émis par la Réserve fédérale se concentrent principalement sur l'idée que "le rythme des baisses de taux va ralentir" et sur une "dépendance accrue aux données". Powell a clairement indiqué que la Réserve fédérale restera très attentive aux données économiques futures, et le chemin des baisses de taux prévu pour 2025 pourrait inclure trois baisses, sans exclure la possibilité de faire une pause ou d'ajuster le rythme. Le graphique des points montre trois baisses, ce qui est légèrement plus conservateur par rapport aux attentes antérieures du marché, qui considère donc que la Réserve fédérale essaie de transmettre un signal hawkish, avec une baisse réelle probablement inférieure à trois.

Cependant, d'un point de vue contextuel, ce "hawkish" est davantage une apparence :

Les fondamentaux économiques restent résilients, la croissance du PIB américain atteignant 3,1 % (données de prévision du PIB de la Réserve fédérale d'Atlanta), l'indice de surprise économique restant à un niveau modérément élevé, montrant que l'activité économique demeure robuste.

Le marché du travail montre des signes de faiblesse, le taux de chômage ayant augmenté de 0,7 % depuis juin 2023, le degré de tension sur le marché du travail s'étant légèrement atténué (voir l'indicateur de tension sur le marché du travail dans le rapport de la Réserve fédérale).

La tendance de l'inflation sous-jacente se stabilise, le taux d'inflation PCE de base se maintenant autour de 3 %, bien qu'il ne soit pas en chute rapide, il n'y a pas de pression de hausse évidente.

Les raisons supplémentaires de la forte chute du marché hier soir
La chute du marché ne provient pas seulement de l'interprétation de la politique de la Réserve fédérale, mais aussi des facteurs suivants :

L'impact de la hausse des taux sur le marché secondaire, l'indice des conditions financières (FCI) ayant légèrement augmenté la semaine dernière, les rendements des obligations américaines revenant à des niveaux élevés d'il y a six mois, les taux d'intérêt hypothécaires ayant augmenté de 1,5 % depuis septembre, ce qui a freiné la demande immobilière, etc., mais auparavant, la victoire de Trump avait été ignorée par le marché des actifs risqués.

Facteurs techniques du marché, bien que l'indice S&P 500 soit proche de ses niveaux historiques, seulement 45 % des actions composant l'indice se situent au-dessus de leur moyenne mobile sur 50 jours, montrant un manque de largeur interne du marché. Ce phénomène de "marché étroit" exacerbe la volatilité des actions individuelles.

Changements dans les flux de capitaux, avec un volume d'échanges hier soir considérablement accru (1,6 milliard d'actions échangées, bien au-dessus de la moyenne annuelle de 1,2 milliard), reflétant le comportement d'aversion au risque des investisseurs institutionnels, ainsi que l'urgence de la réallocation des fonds de fin d'année (les fonds doivent généralement réduire leurs positions dans les actifs ayant beaucoup augmenté).

La panique du marché est-elle justifiée ?
Je pense que la panique du marché hier soir représente une certaine exagération, bien que les bonnes nouvelles soient rares à la fin de l'année, il est raisonnable que des actifs ayant trop augmenté auparavant subissent des baisses face à des variables négatives inattendues. En réalité, même si la Réserve fédérale est "hawkish", elle est plus susceptible d'émettre un signal de "baisses de taux progressives" à travers le graphique des points, et il reste encore un long chemin avant de resserrer la politique monétaire. Actuellement, l'économie américaine montre une certaine résilience, mais elle n'est pas en chute libre. Une telle performance économique est suffisante pour soutenir les fondamentaux du marché.

En même temps, la vente sur le marché reflète davantage l'incertitude quant à l'avenir et une mauvaise interprétation des politiques, plutôt qu'une détérioration des fondamentaux. Par exemple, bien que les conditions financières se soient légèrement resserrées la semaine dernière, elles restent dans une zone accommodante. Le marché se concentre excessivement sur les changements à court terme du graphique des points, négligeant l'importance des tendances économiques à long terme, ce qui est à surveiller.

Division des opinions sur le marché
Les participants au marché ont des interprétations divergentes des prévisions de politique monétaire, mais les deux camps ont leurs raisons :

Point de vue dovish
L'augmentation du taux de défaut sur les cartes de crédit indique une pression financière accrue sur les consommateurs.
Les problèmes de dettes arrivant à échéance dans l'immobilier commercial (CRE) pourraient déclencher des risques de liquidité.
La baisse des prix des matières premières et les risques de déflation dans l'économie chinoise exercent une pression à la baisse sur l'économie mondiale.

Point de vue hawkish
La croissance économique réelle reste solide, sans signes évidents de récession à court terme.
L'inflation sous-jacente se stabilise à 3 %, et le déficit budgétaire élevé aggrave la pression inflationniste à long terme.
Si les conditions financières se relâchent progressivement, cela pourrait raviver l'inflation.

Risques et opportunités coexistent
Je pense que la chute actuelle du marché offre une opportunité de réflexion pour les investisseurs. Du point de vue des risques, il pourrait effectivement y avoir plusieurs défis, comme la possibilité d'un rebond de l'inflation, les dangers d'un déficit budgétaire élevé, les perturbations potentielles causées par les licenciements massifs chez DOGE, et la vente de faits après l'investiture de Trump en janvier, etc. Bien sûr, il faut prêter attention à la question des impacts à court et à long terme, les deux premiers étant des problèmes à long terme nécessitant plusieurs mois de données pour être corroborés, tandis que les deux derniers représentent des impacts à court terme et pourraient même ne pas se concrétiser.
En termes d'opportunités, la forte chute du marché signifie également des opportunités pour certains actifs risqués.

Par exemple :
Les actions de biotechnologie, de réindustrialisation et d'autres concepts, en raison de leur caractère à long terme, devraient bénéficier dans un environnement de taux d'intérêt relativement bas.
De plus, la logique à moyen et long terme des actions de croissance n'a pas été affectée par les fluctuations à court terme.

Concernant les revenus fixes : après avoir dépassé 4,5 % sur 10 ans, il n'y a pas beaucoup d'espace à la hausse.

Concernant les cryptomonnaies : MSTR et les achats d'institutions américaines sont en pause, mais après janvier, le momentum devrait revenir.

Les investisseurs peuvent rechercher des opportunités d'entrée pendant la volatilité.

Mon avis

Enfin, je pense que l'environnement macroéconomique actuel ne soutient toujours pas une réduction massive des positions, car ce sont davantage les entreprises et les fondamentaux économiques qui influencent le marché boursier américain, et non les taux d'intérêt. Par exemple, bien que NVIDIA ait récemment connu un recul, ses fondamentaux restent clairs (comme la croissance à long terme de la demande dans les centres de données et l'intelligence artificielle). En particulier, le CES de 2025, les rapports financiers et la conférence technique (GTC) continueront de lui fournir des catalyseurs.

À long terme, la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale sera progressive et prudente. Face à la volatilité à court terme, les investisseurs doivent rester rationnels et se concentrer sur les fondamentaux économiques, plutôt que d'être influencés par le graphique des points ou le sentiment du marché.

Bien qu'il existe des risques, comme l'a souligné Powell, "le changement durable des conditions financières est au cœur de l'attention politique". Par conséquent, je vais continuer à maintenir une attitude modérément optimiste à l'égard des actifs risqués, tout en recherchant une valeur à long terme dans la volatilité à court terme.