Auteur : Chercheur chez YBB Capital Ac-Core
Points clés
World Liberty Financial, fondée par la famille Trump et des figures de proue du secteur des cryptomonnaies, influence progressivement la direction de développement de l'industrie, et leurs récentes actions d'achat de jetons ont également contribué à la hausse des prix sur le marché secondaire.
Après la victoire de Trump, les politiques favorables aux cryptomonnaies à court terme incluent : établir une réserve stratégique de Bitcoin aux États-Unis, légaliser les cryptomonnaies, et soutenir le plan de dette par le biais de l'émission d'ETF.
De nouvelles mesures de baisse des taux attireront davantage de fonds dans DeFi, créant ainsi un environnement macroéconomique similaire à celui de l'été DeFi 2020-2021.
Les protocoles de prêt DeFi tels qu'AAVE et Hyperliquid attirent une attention croissante et montrent une forte reprise et un potentiel d'explosion.
Binance et Coinbase privilégient récemment les jetons liés à DeFi dans leurs tendances de cotation.
1. Facteurs externes influençant la tendance générale :
1.1 World Libertyfi et le gouvernement Trump
Source de l'image : Financial Times
World Liberty Financial se positionne comme une plateforme financière décentralisée, offrant des outils financiers justes, transparents et conformes. Elle attire un grand nombre d'utilisateurs, symbolisant le début d'une révolution bancaire. La plateforme a été fondée par la famille Trump et des figures de proue du secteur des cryptomonnaies, visant à défier le système bancaire traditionnel en offrant des solutions financières innovantes. Cela reflète l'ambition de Trump de faire des États-Unis un leader mondial des cryptomonnaies en proposant des solutions novatrices pour défier le système bancaire traditionnel.
Récemment, les actions d'achat de World Liberty Financial en décembre ont eu un impact sur le marché, entraînant un rebond des prix de plusieurs jetons DeFi, y compris ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA et ONDO.
1.2 Les attentes de politiques favorables aux cryptomonnaies après l'arrivée de Trump au pouvoir
Le 47ème président des États-Unis, Donald Trump, prêtera serment le 20 janvier 2025, et les politiques favorables aux cryptomonnaies que son administration devrait mettre en œuvre incluent :
Trump réitère son plan d'établissement d'une réserve stratégique de Bitcoin aux États-Unis
Les réserves stratégiques sont des ressources clés libérées en cas de crise ou d'interruption de l'approvisionnement. Un exemple bien connu est la réserve stratégique de pétrole des États-Unis. Trump a récemment déclaré que les États-Unis prévoient d'agir de manière significative dans le domaine des cryptomonnaies, en créant potentiellement des réserves de cryptomonnaies similaires à celles des réserves de pétrole. Selon les données de CoinGecko de juillet de cette année, les gouvernements détiennent 2,2 % de l'offre mondiale de Bitcoin, les États-Unis possédant 200 000 BTC, d'une valeur de plus de 20 milliards de dollars.
La normalisation de la légalisation des cryptomonnaies
Avec l'arrivée du deuxième mandat de Trump, les cryptomonnaies pourraient devenir pleinement légales. Des politiques plus ouvertes pourraient émerger dans ce domaine. Lors de la conférence annuelle de l'Association Blockchain, Trump a exprimé son soutien aux efforts de législation sur les cryptomonnaies aux États-Unis, reconnaissant que des cas d'utilisation pratiques comme DePIN rendraient la légalisation des cryptomonnaies une priorité à l'ordre du jour législatif. Il a promis de garantir la prospérité du Bitcoin et des cryptomonnaies aux États-Unis.
Le jeu de pouvoir des cryptomonnaies : renforcement de la domination du dollar + réserves de Bitcoin + légalisation des cryptomonnaies + ETF = obligations
Trump a publiquement soutenu l'idée que les actifs cryptographiques apportent de nombreux avantages, notamment : 1) Renforcer la position du dollar et le pouvoir de tarification des cryptomonnaies sur le dollar ; 2) Se positionner de manière proactive sur le marché des cryptomonnaies pour attirer plus de capitaux ; 3) Forcer la Réserve fédérale à s'allier avec lui ; 4) Pousser des capitaux auparavant hostiles à s'allier avec lui.
Comme le montre le graphique ci-dessous, l'indice du dollar américain était d'environ 80 en 2014, lorsque la dette américaine était d'environ 20 000 milliards de dollars. Aujourd'hui, la dette américaine a augmenté à environ 36 000 milliards de dollars, soit une augmentation de 80 %, mais le dollar continue d'augmenter de manière anormale. Si le dollar continue de se renforcer, ajouté à l'approbation par la SEC américaine d'un ETF Bitcoin au comptant, le nouvel apport pourrait complètement couvrir les coûts d'émission de futures obligations.
Source des données d'image : Investing
Source des données d'image : fred.stlouisfed
1.3 Une nouvelle série de mesures de baisse des taux rend DeFi plus attrayant
Les données du Bureau des statistiques du travail des États-Unis indiquent que l'inflation de base en novembre a augmenté de 0,3 % pour le quatrième trimestre consécutif, avec une augmentation de 3,3 % par rapport à l'année précédente. Les coûts du logement se sont stabilisés, mais les prix des biens, hors alimentation et énergie, ont augmenté de 0,3 %, la plus forte hausse depuis mai 2023.
Le marché a rapidement réagi, augmentant la probabilité d'une baisse des taux par la Réserve fédérale la semaine prochaine de 80 % à 90 %. Le gestionnaire d'investissement James Assy estime qu'une baisse des taux en décembre est presque certaine. JPMorgan prévoit également que la Réserve fédérale commencera à abaisser les taux par trimestre après la réunion politique de décembre, jusqu'à ce que le taux des fonds fédéraux atteigne 3,5 %.
La renaissance de DeFi est alimentée non seulement par des facteurs internes, mais aussi par des changements économiques externes clés. Avec les changements des taux d'intérêt mondiaux, les actifs à haut risque comme DeFi et les cryptomonnaies deviennent de plus en plus attrayants pour les investisseurs à la recherche de rendements plus élevés. Le marché se prépare à une période de bas taux d'intérêt qui pourrait durer, semblable aux environnements de marché haussier des cryptomonnaies de 2017 et 2020.
Ainsi, DeFi bénéficie d'un environnement de faibles taux d'intérêt pour deux raisons :
1. Réduction du coût d'opportunité du capital : alors que les rendements des produits financiers traditionnels diminuent, les investisseurs pourraient se tourner vers DeFi pour obtenir des rendements plus élevés (ce qui signifie également que les marges bénéficiaires potentielles du marché des cryptomonnaies seront comprimées).
2. Réduction des coûts d'emprunt : un financement moins cher encourage les prêts et stimule l'activité de l'écosystème DeFi.
Après deux années d'ajustements, des indicateurs clés tels que la TVL commencent à remonter. Les volumes de transactions sur les plateformes DeFi ont également considérablement augmenté.
Source des données d'image : DeFiLlama
2. La croissance on-chain stimule la tendance du marché
2.1 La reprise du protocole de prêt AAVE
Source de l'image : Cryptotimes
Les architectures AAVE V1, V2, V3 sont essentiellement identiques, mais la mise à niveau clé de V4 est l'introduction de la « couche de liquidité unifiée ». Cette fonctionnalité est une extension du concept de Portal introduit dans AAVE V3. Portal, en tant que fonctionnalité inter-chaînes dans V3, vise à fournir des actifs inter-chaînes, mais de nombreux utilisateurs ne sont pas familiers avec ou n'ont jamais utilisé cette fonctionnalité. L'objectif de Portal est de relier les actifs entre différentes blockchains via la création et la destruction inter-chaînes d'aToken.
Par exemple, Alice détient 10 aETH sur Ethereum et souhaite les transférer à Arbitrum. Elle peut soumettre une transaction via le protocole de pontage sur liste blanche, qui exécutera les étapes suivantes :
Le contrat sur Arbitrum a temporairement émis 10 aETH, sans aucun actif sous-jacent.
Ces aETH ont été transférés à Alice.
Le processus de traitement a effectivement transféré 10 ETH à Arbitrum.
Une fois les fonds en place, ces ETH seront injectés dans le pool AAVE pour soutenir l'émission de aETH.
Portal permet aux utilisateurs de transférer des fonds inter-chaînes pour rechercher des taux d'intérêt de dépôt plus élevés. Bien que Portal réalise une liquidité inter-chaînes, son fonctionnement repose sur un protocole de pontage sur liste blanche plutôt que sur le protocole principal d'AAVE, et les utilisateurs ne peuvent pas utiliser cette fonctionnalité directement via AAVE.
La « couche de liquidité unifiée » dans V4 améliore cela, utilisant un design modulaire pour gérer l'approvisionnement, les limites d'emprunt, les taux d'intérêt, les actifs et les incitations, permettant ainsi une distribution dynamique et plus efficace de la liquidité. De plus, le design modulaire permet à AAVE d'introduire ou de supprimer facilement de nouveaux modules sans nécessiter de migration massive de liquidité.
Avec le protocole d'interopérabilité inter-chaînes (CCIP) de Chainlink, AAVE V4 construira également une « couche de liquidité inter-chaînes », permettant aux utilisateurs d'accéder instantanément à toutes les ressources de liquidité à travers différents réseaux. Grâce à ces améliorations, le Portal évoluera pour devenir un protocole de liquidité inter-chaînes complet.
En plus de la « couche de liquidité unifiée », AAVE V4 prévoit également de lancer de nouvelles fonctionnalités, y compris des taux d'intérêt dynamiques, des primes de liquidité, des comptes intelligents, des paramètres de risque dynamiques, ainsi qu'une expansion vers des écosystèmes non-EVM, avec le stablecoin GHO et le protocole de prêt AAVE comme cœur du réseau Aave.
En tant que leader du domaine DeFi, AAVE détient environ 50 % de part de marché au cours des trois dernières années. Le lancement de la V4 vise à élargir davantage son écosystème pour servir une base d'utilisateurs potentiels de 1 milliard.
Source des données d'image : DeFiLlama
Au 18 décembre 2024, la TVL d'AAVE a connu une croissance significative, dépassant de 30 % le niveau de pointe de l'été DeFi 2021, atteignant 23,056 milliards de dollars. Ce tour de changements dans les protocoles DeFi, par rapport au précédent, met davantage l'accent sur le prêt modulaire, améliorant l'efficacité des capitaux. (Pour plus de détails sur les protocoles de prêt modulaires, vous pouvez consulter notre article précédent (L'évolution modulaire des prêts DeFi : les dérivés de la narration modulaire))
2.2 Le cheval noir des dérivés le plus puissant de l'année : Hyperliquid
Source de l'image : Medium : Hyperliquid
Selon les recherches de Yunt Capital (@stevenyuntcap), les sources de revenus de la plateforme Hyperliquid incluent les frais d'enchères de cotation instantanée, les gains et pertes des market makers HLP, et les frais de plateforme. Les deux premiers sont des informations publiques, tandis que l'équipe a récemment expliqué la troisième source de revenus. Sur cette base, nous pouvons estimer que Hyperliquid a généré environ 44 millions de dollars de revenus depuis le début de l'année, dont 40 millions proviennent de HLP. La stratégie A de HLP a subi une perte de 2 millions de dollars, tandis que la stratégie B a réalisé un bénéfice de 2 millions de dollars. Les revenus de liquidation s'élèvent à 4 millions de dollars. Lors du lancement du jeton HYPE, l'équipe a racheté des jetons HYPE sur le marché via un portefeuille de fonds d'aide. En supposant que l'équipe n'a pas d'autres portefeuilles USDC AF, alors depuis le début de l'année, les gains et pertes de USDC AF s'élèvent à 52 millions de dollars.
Ainsi, avec les 44 millions de dollars de HLP et les 52 millions de dollars de USDC AF, les revenus totaux de Hyperliquid depuis le début de l'année s'élèvent à environ 96 millions de dollars, dépassant Lido et devenant le neuvième projet de cryptomonnaie en termes de revenus en 2024.
Une récente étude d'évaluation des jetons HYPE a été menée par @defi_monk de Messari Research. Son FDV est d'environ 13 milliards de dollars, et dans des conditions de marché appropriées, il pourrait dépasser 30 milliards de dollars. De plus, Hyperliquid prévoit de lancer HyperEVM lors de son TGE, avec plus de 35 équipes participant au nouvel écosystème, rapprochant Hyperliquid de devenir une blockchain de couche 1 universelle, et pas seulement une chaîne d'application.
Source de l'image : Messari
Hyperliquid devrait adopter un nouveau cadre d'évaluation. En général, les applications de type killer et leur réseau de couche 1 sont séparés. Les revenus provenant des applications sont attribués aux jetons d'application, tandis que les revenus du réseau de couche 1 sont attribués aux validateurs du réseau. Cependant, Hyperliquid intègre ces sources de revenus. Ainsi, Hyperliquid possède non seulement une plateforme de trading de contrats perpétuels décentralisée (Perp DEX) de premier plan, mais contrôle également son réseau de couche 1 sous-jacent. Nous utilisons une évaluation par la somme des parties pour refléter ses caractéristiques d'intégration verticale. Commençons par examiner la valorisation du Perp DEX.
L'avis général de Messari sur le marché des dérivés est en accord avec celui de Multicoin Capital et ASXN, mais avec une exception : la part de marché de Hyperliquid. Le marché Perp DEX est un marché où le « gagnant prend tout », pour les raisons suivantes :
Tout Perp DEX peut lancer n'importe quel contrat perpétuel, éliminant ainsi le problème de fragmentation de la blockchain.
Contrairement aux échanges centralisés, les échanges décentralisés n'ont pas besoin de licences.
Il existe des effets de réseau en termes de flux d'ordres et de liquidité.
À l'avenir, la position dominante de Hyperliquid continuera également de croître. Hyperliquid devrait détenir près de la moitié de la part de marché on-chain d'ici 2027, générant 551 millions de dollars de revenus. Actuellement, les frais de transaction appartiennent à la communauté, donc considérés comme des revenus réels. Sur la base d'un multiple de 15 fois les normes d'évaluation DeFi, la valorisation de Perp DEX en tant qu'activité indépendante est de 8,3 milliards de dollars. Pour les clients entreprise, vous pouvez vous référer à notre modèle complet. Passons maintenant à la valorisation de L1 :
En général, la valorisation de L1 est évaluée en utilisant une prime basée sur les applications DeFi qui y fonctionnent. À mesure que Hyperliquid augmente son activité sur son réseau, sa valorisation pourrait encore augmenter. Hyperliquid est actuellement la 11ème blockchain en termes de TVL. Des réseaux similaires, tels que Sei et Injective, sont valorisés respectivement à 5 milliards de dollars et 3 milliards de dollars, tandis que des réseaux de haute performance de taille similaire, comme Sui et Aptos, sont valorisés respectivement à 30 milliards de dollars et 12 milliards de dollars.
Étant donné que HyperEVM n'est pas encore en ligne, la valorisation L1 de Hyperliquid est estimée de manière conservatrice à une prime de 5 milliards de dollars. Cependant, selon les prix du marché actuels, la valorisation L1 pourrait être proche de 10 milliards de dollars, voire plus.
Ainsi, dans un scénario de base, la valorisation du Perp DEX de Hyperliquid est de 8,3 milliards de dollars, tandis que la valorisation de son réseau L1 est de 5 milliards de dollars, portant son FDV total à environ 13,3 milliards de dollars. Dans un scénario de marché baissier, sa valorisation est d'environ 3 milliards de dollars, tandis que dans un scénario de marché haussier, sa valorisation pourrait atteindre 34 milliards de dollars.
3. Conclusion
Envisageant 2025, la reprise complète et l'envolée de l'écosystème DeFi deviendront sans aucun doute le récit dominant. Avec le soutien politique du gouvernement Trump pour la finance décentralisée, l'industrie des cryptomonnaies aux États-Unis entre dans un environnement réglementaire plus favorable, et DeFi se prépare à une innovation et une croissance sans précédent. En tant que leader des protocoles de prêt, AAVE, grâce à l'innovation de la couche de liquidité dans la V4, retrouve progressivement sa gloire d'antan, devenant une force centrale dans le domaine des prêts DeFi. Parallèlement, sur le marché des dérivés, Hyperliquid émerge rapidement comme le cheval noir le plus puissant de 2024, attirant un grand nombre d'utilisateurs et de liquidités grâce à son innovation technologique exceptionnelle et à l'intégration efficace de sa part de marché.
Dans le même temps, les stratégies de cotation des principales bourses telles que Binance et Coinbase évoluent également, les jetons liés à DeFi devenant un nouveau point d'intérêt, comme les récents lancements d'ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME, les actions des deux grandes plateformes reflétant la confiance du marché dans DeFi.
La prospérité de DeFi ne se limite pas au marché des prêts et des dérivés, mais fleurira également dans des domaines tels que les stablecoins, l'offre de liquidité, et les solutions inter-chaînes. On peut prévoir qu'avec le soutien des politiques, des technologies et des forces du marché, DeFi connaîtra une nouvelle résurgence en 2025, devenant une partie intégrante du système financier mondial.
