Titre original : L'état du cycle crypto
Auteurs originaux : Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale
Traduction originale : Luffy, Foresight News
· Historiquement, le marché des cryptomonnaies suit un cycle de quatre ans clairement défini, avec des phases de hausse et de baisse successives des prix. Grayscale Research estime que les investisseurs peuvent surveiller divers indicateurs basés sur la blockchain et d'autres mesures pour suivre le cycle des cryptomonnaies et éclairer leurs décisions de gestion des risques.
· Les cryptomonnaies constituent une classe d'actifs de plus en plus mûre : les nouveaux ETF Bitcoin et Ethereum au comptant élargissent les voies d'accès au marché, et le gouvernement Trump qui prendra ses fonctions pourrait apporter une plus grande transparence réglementaire à l'industrie des cryptomonnaies. Pour ces raisons, la valorisation du marché des cryptomonnaies pourrait dépasser des niveaux historiques.
· Grayscale Research estime que le marché actuel est au milieu d'un nouveau cycle de cryptomonnaies. Tant que les fondamentaux (comme l'adoption des applications et les conditions macroéconomiques) sont solides, le marché haussier pourrait se prolonger jusqu'en 2025 voire au-delà.
Comme de nombreuses marchandises physiques, le prix du Bitcoin ne suit pas strictement le modèle de « marche aléatoire ». Au contraire, les mouvements de prix du Bitcoin montrent des caractéristiques de momentum statistique : une tendance à la hausse suit souvent une autre tendance à la hausse, tandis qu'une tendance à la baisse suit souvent une autre tendance à la baisse. Bien que le Bitcoin puisse monter ou descendre à court terme, à long terme, son prix présente une tendance cyclique significative à la hausse (voir Figure 1).
Figure 1 : Les prix du Bitcoin fluctuent, mais montrent une tendance générale à la hausse
Chaque cycle de prix passé a ses propres moteurs uniques, et les tendances de prix futures ne suivront pas nécessairement les expériences passées. De plus, alors que le Bitcoin mûrit progressivement et est adopté par un plus large éventail d'investisseurs traditionnels, et que l'impact de l'événement de réduction de moitié tous les quatre ans sur l'offre diminue, les modèles de variation cyclique des prix du Bitcoin pourraient se remodeler ou disparaître complètement. Néanmoins, l'étude des cycles passés peut encore fournir aux investisseurs des conseils sur le comportement statistique typique du Bitcoin, pouvant éclairer leurs décisions de gestion des risques.
Observation des cycles historiques du Bitcoin
La figure 2 montre l'évolution des prix du Bitcoin pendant les phases de hausse de chaque cycle précédent. Les prix au point bas du cycle (le début de la phase de hausse) sont indexés à 100 et suivent jusqu'au sommet (la fin de la phase de hausse). La figure 3 présente les mêmes informations sous forme de tableau.
Le premier cycle de prix du Bitcoin dans l'histoire est relativement court et volatile : le premier cycle a duré moins d'un an, le deuxième cycle a duré environ deux ans. Au cours de ces deux cycles, le prix du Bitcoin a augmenté de plus de 500 fois à partir des points bas. Les deux cycles suivants ont duré moins de trois ans chacun. Au cours du cycle de janvier 2015 à décembre 2017, le prix du Bitcoin a été multiplié par plus de 100, tandis qu'au cours du cycle de décembre 2018 à novembre 2021, le prix du Bitcoin a été multiplié par environ 20.
Figure 2 : Au cours des deux derniers cycles de marché, l'évolution du Bitcoin est similaire
Après avoir atteint un sommet en novembre 2021, le prix du Bitcoin a chuté à environ 16 000 dollars lors d'un point bas cyclique en novembre 2022. La phase actuelle de hausse des prix a débuté depuis lors et a duré plus de deux ans. Comme le montre la figure 2, la dernière hausse des prix est relativement proche des deux derniers cycles du Bitcoin, qui ont tous deux duré environ trois ans avant d'atteindre des sommets. En termes d'amplitude de hausse, la hausse actuelle du Bitcoin est d'environ 6 fois, bien que le rendement soit assez considérable, il est clairement inférieur aux rendements réalisés lors des quatre cycles précédents. En résumé, bien que nous ne puissions pas être certains que les rendements des prix futurs seront similaires à ceux des cycles passés, l'histoire du Bitcoin nous dit que le dernier marché haussier pourrait se poursuivre en durée et en amplitude.
Figure 3 : Quatre cycles différents dans l'historique des prix du Bitcoin
Indicateurs en chaîne
En plus d'observer la performance des prix des cycles passés, les investisseurs peuvent également appliquer divers indicateurs basés sur la blockchain pour évaluer la maturité du marché haussier du Bitcoin. Par exemple, des indicateurs courants incluent : la rentabilité des acheteurs de Bitcoin, le flux de nouveaux fonds vers Bitcoin, ainsi que les niveaux de prix associés aux revenus des mineurs de Bitcoin.
Un indicateur particulièrement populaire consiste à calculer le ratio entre la capitalisation boursière du Bitcoin (MV) (circulation du Bitcoin * prix de marché actuel) et sa valeur réalisée (RV) (somme des prix lors du dernier transfert en chaîne de chaque Bitcoin). Cet indicateur est appelé ratio MVRV et peut être considéré comme le degré d'excès de la capitalisation boursière du Bitcoin par rapport à la base de coût totale du marché. Au cours des quatre derniers cycles, le ratio MVRV a atteint au moins (voir Figure 4). Actuellement, le ratio MVRV est de 2,6, ce qui indique que le cycle récent pourrait se prolonger encore longtemps. Cependant, le pic du ratio MVRV dans les cycles passés a constamment diminué, donc cet indicateur pourrait ne jamais atteindre le niveau de 4 lors du cycle actuel.
Figure 4 : Historique des mouvements du ratio MVRV du Bitcoin
Certains indicateurs en chaîne mesurent le degré d'entrée de nouveaux fonds dans l'écosystème Bitcoin. Les investisseurs en cryptomonnaies expérimentés appellent généralement ce cadre les HODL Waves. Il existe plusieurs mesures disponibles, mais Grayscale Research préfère utiliser le ratio du nombre de tokens déplacés en chaîne l'année dernière par rapport à l'offre flottante totale de Bitcoin (voir Figure 5). Au cours des quatre derniers cycles, cet indicateur a atteint au moins 60 %. Cela signifie que pendant la phase de hausse, au cours d'une année, au moins 60 % de l'offre flottante a été échangée en chaîne. Actuellement, ce chiffre est d'environ 54 %, ce qui indique que nous pourrions voir davantage de Bitcoins échangés en chaîne avant que les prix n'atteignent des sommets.
Figure 5 : Le ratio des Bitcoins actifs à la circulation au cours de l'année passée est inférieur à 60 %
Certains indicateurs cycliques se concentrent sur les mineurs de Bitcoin, c'est-à-dire les prestataires de services spécialisés qui protègent le réseau Bitcoin. Par exemple, une mesure courante consiste à calculer le ratio entre la valeur en dollars des avoirs des mineurs (MC) (la valeur en dollars de tous les Bitcoins détenus par les mineurs) et ce que l'on appelle la « thermocap » (TC) (la valeur cumulée des Bitcoins distribués aux mineurs par les récompenses de bloc et les frais de transaction). En général, lorsque la valeur des actifs des mineurs atteint un certain seuil, ils peuvent commencer à réaliser des profits. Historiquement, lorsque le ratio MCTC dépasse 10, le prix atteint ensuite un sommet au cours de ce cycle (voir Figure 6). Actuellement, le ratio MCTC est d'environ 6, indiquant que nous sommes encore au milieu du cycle actuel. Cependant, tout comme le ratio MVRV, cet indicateur a tendance à décliner lors des récents cycles, ce qui signifie que le sommet des prix pourrait survenir avant que le ratio MCTC n'atteigne 10.
Figure 6 : Le pic cyclique de l'indicateur MCTC des mineurs de Bitcoin est également en déclin
Il existe de nombreux autres indicateurs en chaîne, et ces indicateurs peuvent présenter de légères variations par rapport aux données provenant d'autres sources. De plus, ces outils ne peuvent que donner une idée générale de la phase actuelle de hausse des prix du Bitcoin par rapport aux phases passées et ne garantissent pas que ces indicateurs maintiendront des relations similaires avec les rendements futurs des prix. Cela dit, dans l'ensemble, les indicateurs communs du cycle du Bitcoin sont encore inférieurs aux niveaux observés lorsque les prix ont atteint des sommets dans le passé. Cela indique que si les fondamentaux sont solides, le marché haussier actuel pourrait se prolonger.
Indicateurs de marché en dehors du Bitcoin
Le marché des cryptomonnaies ne se limite pas au Bitcoin, les signaux provenant d'autres domaines de l'industrie peuvent également donner des indications sur l'état du cycle du marché. Nous pensons qu'en raison de la performance relative du Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques, ces indicateurs pourraient être particulièrement importants au cours de l'année à venir. Au cours des deux derniers cycles de marché, la domination du Bitcoin (part du Bitcoin dans la capitalisation totale des cryptomonnaies) a atteint son sommet environ deux ans après le début de la bulle haussière (voir Figure 7). Récemment, la domination du Bitcoin a commencé à décliner, alors que nous nous situons à environ deux ans après le début de ce cycle de marché. Si cette tendance se poursuit, les investisseurs devraient envisager de se concentrer sur des mesures plus larges pour déterminer si la valorisation des cryptomonnaies approche des sommets cycliques.
Figure 7 : La domination du Bitcoin a tendance à diminuer au cours de la troisième année des deux derniers cycles
Par exemple, les investisseurs peuvent surveiller le taux de financement, c'est-à-dire le coût de maintien d'une position longue sur des contrats à terme perpétuels. Lorsque la demande de levier par les traders spéculatifs est élevée, le taux de financement a tendance à augmenter. Ainsi, le niveau de taux de financement sur l'ensemble du marché peut indiquer le volume global des positions des traders spéculatifs. La figure 8 montre le taux de financement moyen pondéré des 10 plus grandes cryptomonnaies après le Bitcoin (c'est-à-dire les plus grandes « altcoins »). Actuellement, le taux de financement est clairement positif, indiquant une demande des investisseurs à effet de levier pour des positions longues, bien qu'il ait chuté de manière abrupte lors de la baisse de la semaine dernière. De plus, même s'il est actuellement à un sommet local, le taux de financement reste inférieur à celui du début de cette année et à celui des sommets du cycle précédent. Par conséquent, nous pensons que le niveau actuel du taux de financement indique que la spéculation sur le marché n'a pas encore atteint son paroxysme.
Figure 8 : Le taux de financement indique un niveau modéré de spéculation sur les altcoins
En revanche, les contrats ouverts (OI) des altcoins sur les contrats à terme perpétuels ont atteint un niveau relativement élevé. Avant un événement de liquidation majeur le 9 décembre, les contrats ouverts des altcoins sur les trois principales bourses de contrats à terme perpétuels avaient atteint près de 54 milliards de dollars (voir Figure 9). Cela indique que le volume des positions des traders spéculatifs sur l'ensemble du marché est relativement élevé. Après la liquidation à grande échelle, les contrats ouverts des altcoins ont chuté d'environ 10 milliards de dollars, mais restent à un niveau élevé. Un volume élevé de positions longues par les traders spéculatifs pourrait être cohérent avec les phases avancées du cycle de marché, il est donc important de continuer à surveiller cet indicateur.
Figure 9 : Positions élevées des altcoins avant les liquidations récentes
Le marché haussier continuera
Depuis la création du Bitcoin en 2009, le marché des cryptomonnaies a connu des progrès considérables, et de nombreuses caractéristiques du marché haussier actuel en cryptomonnaies sont différentes de celles du passé. Plus important encore, l'approbation par le marché américain des ETF Bitcoin et Ethereum au comptant a entraîné un afflux net de capital de 36,7 milliards de dollars, aidant à intégrer les actifs cryptographiques dans un portefeuille d'investissement plus large. De plus, nous pensons que les récentes élections américaines pourraient apporter une plus grande clarté réglementaire au marché et contribuer à assurer une position permanente des actifs cryptographiques dans la plus grande économie mondiale. Comparé au passé, il s'agit d'un changement significatif, alors que les observateurs remettaient sans cesse en question les perspectives à long terme de la classe d'actifs cryptographiques. Pour ces raisons, la valorisation du Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques pourrait ne pas suivre les modèles historiques antérieurs.
En outre, le Bitcoin et de nombreux autres actifs cryptographiques peuvent être considérés comme des produits numériques, qui, comme d'autres produits, peuvent présenter un certain degré de momentum des prix. Par conséquent, l'évaluation des indicateurs en chaîne ainsi que des données sur les altcoins pourrait être utile pour les investisseurs dans leurs décisions de gestion des risques. Grayscale Research estime que l'ensemble des indicateurs actuels indique que le marché des cryptomonnaies est au milieu d'un marché haussier : les indicateurs comme le ratio MVRV sont bien au-dessus des points bas du cycle, mais n'ont pas encore atteint les niveaux marquant les sommets des marchés précédents. Tant que les fondamentaux (comme l'adoption des applications et les conditions macroéconomiques) sont solides, nous pensons que le marché haussier des cryptomonnaies se poursuivra jusqu'en 2025 et au-delà.
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