Source : MetaCat
Auteur : Diario
Traduction : MetaCat
Mise en page : MetaCat
Les méthodes d'évaluation traditionnelles des réseaux blockchain tendent à être erronées, en considérant le réseau blockchain comme une entreprise et en utilisant des formules conçues pour calculer la juste valeur des actions, basées uniquement sur des considérations très étroites. Cette approche présente des défauts fondamentaux.
Les blockchains, en particulier des plateformes de contrats intelligents comme Ethereum, ne sont pas des entreprises. Comme je l'ai expliqué dans des articles précédents, elles sont des économies numériques souveraines émergentes, avec leur propre monnaie de réserve. Ces monnaies servent non seulement leur réseau natif, mais peuvent également jouer un rôle de stockage de valeur (SoV), d'unité de compte (UoA) et de moyen d'échange à "l'étranger" - pour $ETH, son rôle ne se limite pas à la chaîne principale, mais pénètre et devient une monnaie de réserve dans plusieurs réseaux d'extension (L2) qui appartiennent à sa juridiction monétaire, et même prospèrent en dehors de ces frontières (similaire à la manière dont le dollar opère aujourd'hui).
De plus, les blockchains de preuve d'enjeu (POS) introduisent des mécanismes similaires à ceux des obligations, où les participants mettent en garantie des actifs pour sécuriser le réseau en échange de rendements futurs. Ces dynamiques reflètent la structure des économies des États-nations, où des outils financiers soutiennent leur défense et la stabilité opérationnelle actuelle et future.
En d'autres termes, des réseaux blockchain basés sur des contrats intelligents comme Ethereum deviennent des États-nations émergents - des nations numériques, qui se manifestent non seulement à travers leur pile technologique, mais aussi à travers des juridictions monétaires et des monnaies de réserve, des valeurs et croyances partagées, une histoire et une culture communes, parfois même des mythes fondamentaux.
Produit Brut Décentralisé (Gross Decentralized Product)
Pour répondre à la demande de cadres d'évaluation plus appropriés pour ces économies numériques émergentes, nous proposons le Produit Brut Décentralisé (Gross Decentralized Product, abrégé GDP), qui non seulement capte la quantité de monnaie, mais aussi l'activité économique des écosystèmes blockchain. Contrairement au PIB des économies traditionnelles, le Produit Brut Décentralisé couvre un champ plus large : il prend en compte l'activité économique générée au sein de l'écosystème et de sa base monétaire, ainsi que la capitalisation boursière des protocoles, des applications décentralisées et des actifs culturels construits sur une blockchain spécifique.
La théorie sous-jacente à ce cadre élargi repose sur le changement de paradigme que représente l'économie blockchain. Bien que ces écosystèmes partagent des similitudes avec les économies nationales traditionnelles, leur différence fondamentale réside dans le fait que chaque aspect de l'économie devient fluide et possède un certain degré de monétisation. Dans ce paradigme, la production et les facteurs de production ne sont pas seulement des composants de l'économie, mais deviennent également des formes de "monnaie" qui peuvent être échangées et monétisées sur la chaîne.
Ainsi, le moyen le plus efficace d'investir dans de telles économies de blockchain est de passer par leur monnaie native. Ces monnaies soutiennent toutes les activités économiques sur la blockchain grâce à une limite d'offre programmée. Leur valeur est étroitement liée à la croissance du système, ce qui se reflète dans la capitalisation boursière en constante augmentation. Au fil du temps, les actifs natifs des économies de blockchain les plus réussies généreront une prime monétaire, devenant la forme la plus primitive de collatéral au sein de leur écosystème, acquérant une position de réserve d'actifs de stockage de valeur (SoV) dans le domaine crypto plus large et dans le monde réel.
Ci-dessous, nous résumons les indicateurs clés qui composent ce cadre, en prenant Ethereum et d'autres réseaux blockchain leaders comme exemples.
ℹ️ Toutes les données utilisées dans cet article proviennent de Token Terminal, DeFiLlama et NFT Price Floor, à la date du 26 novembre 2024.
1️⃣ Capitalisation boursière : Mesure de la souveraineté monétaire
La capitalisation boursière des monnaies natives de la blockchain peut servir de représentation de leur base monétaire et de la taille de l'économie, semblable au rôle des M2, M3 et M4 des États-Unis pour le dollar. Comme mentionné précédemment, la base monétaire n'est parfois pas limitée à la chaîne principale de la blockchain, car sa monnaie native devient une réserve pour une série d'expansions réseau (comme les L2/L3 d'ETH) et même sur d'autres blockchains en dehors de la même juridiction monétaire, ces actifs peuvent également être transférés via des ponts. Il convient de noter à nouveau que, puisque la base monétaire de la blockchain (l'offre) ne peut pas être augmentée à volonté, le phénomène que nous observons est que, que ce soit lorsque son économie native s'étend ou lorsque sa monnaie native dépasse ses propres frontières et colonise des économies étrangères, c'est une augmentation de sa valeur légale afin de maintenir et de soutenir la croissance économique. C'est pourquoi chaque fois que nous mentionnons la base monétaire, nous faisons référence à la capitalisation boursière.
Si nous utilisons la mesure la plus simple de la masse monétaire (M1 / M2) comme indicateur, les principales économies blockchain sont :
BTC : 1 820 milliards de dollars
ETH : 400 milliards de dollars
SOL : 108 milliards de dollars
BNB : 90 milliards de dollars
TRON : 16 milliards de dollars
Cela inclut les tokens LST et LRT, comme mesurer l'offre monétaire M3 ou M4 de l'économie blockchain basée sur des contrats intelligents. Pour ETH, M1/M2 est de 420 milliards de dollars, M3 est de 467 milliards de dollars (LST), M4 est de 481 milliards de dollars (LST + LRT).
2️⃣ Valeur totale verrouillée (TVL) : Taux d'utilisation du capital dans la DeFi
La TVL mesure la valeur des actifs verrouillés dans les protocoles de finance décentralisée (DeFi). Les critiques remettent en question son utilité, mais elle reste un indicateur puissant de l'activité économique active sur la blockchain. Pour une économie décentralisée, cet indicateur est similaire à la mesure de l'échelle des activités d'intermédiation financière dans l'économie nationale. De plus, il illustre la fiabilité et la sécurité des juridictions monétaires, ainsi que leur capacité à attirer non seulement les investisseurs souhaitant effectuer des transactions à court terme, mais aussi ceux qui souhaitent conserver leur richesse plus longtemps.
Top des économies blockchain par TVL :
ETH : 66,6 milliards de dollars
SOL : 9,25 milliards de dollars
TRON : 8 milliards de dollars
BNB : 5,5 milliards de dollars
BTC : 4,4 milliards de dollars
3️⃣ Frais de transaction L1 : Revenus générés par l'activité économique
Les frais générés par la blockchain reflètent l'importance que les utilisateurs attachent à l'accès à ses services. Ces frais représentent le "revenu fiscal" de la blockchain et sont directement comptabilisés dans son PIB. Avoir un marché de frais solide et durable est fondamental, il doit atteindre un équilibre parfait pour offrir une accessibilité globale aux utilisateurs et aux déployeurs de protocoles/applications, maintenir la stabilité opérationnelle et la sécurité du réseau, tout en idéalisant l'atténuation de l'inflation monétaire. Sinon, vous pourriez finir par vous retrouver dans un système dysfonctionnel, comme nous le voyons aujourd'hui dans des économies lourdement endettées.
Top des économies blockchain par revenu annuel :
ETH : 2,6 milliards de dollars
TRON : 1,87 milliard de dollars
BTC : 1,23 milliard de dollars
SOL : 590 millions de dollars
BNB : 191 millions de dollars
Pour cette analyse, nous avons omis le REV, car a) ce n'est pas un protocole appliqué au niveau de la chaîne principale, et b) bien que toutes les formes de MEV ne soient pas extrêmement nuisibles pour les utilisateurs, de nombreuses formes le sont, et il y a des raisons de croire qu'elles tendront progressivement vers 0 et que la plupart seront capturées par des applications qui tentent de les restituer aux utilisateurs offrant de meilleurs taux.
4️⃣ Stablecoins : Intégration des investissements étrangers et de la monnaie
Les stablecoins représentent les investissements étrangers dans l'économie blockchain. Tout comme la TVL (valeur totale verrouillée), les stablecoins sont un indicateur clé de la capacité de la blockchain à attirer des investissements étrangers, en d'autres termes, comment la blockchain introduit des actifs du monde réel (RWA). Parmi les différentes blockchains, Ethereum se distingue, ayant hébergé 101 milliards de dollars sur son réseau principal et 10 milliards de dollars supplémentaires sur la Layer 2.
Volume des stablecoins détenus sur la blockchain :
ETH : 101 milliards de dollars (+ L2 10 milliards de dollars)
TRON : 59 milliards de dollars
BNB : 5,8 milliards de dollars
SOL : 4,65 milliards de dollars
BTC : Environ 1 milliard de dollars (Omni)
Bien qu'il ne s'agisse pas d'une stablecoin ou d'un actif du monde réel (RWA), la version emballée de BTC (comme WBTC et cbBTC) peut également servir d'indicateur intéressant pour attirer des investissements étrangers dans une économie de blockchain basée sur des contrats intelligents. Dans ce cas, Ethereum se distingue comme l'économie la plus dynamique, avec 15 milliards de dollars de versions emballées de Bitcoin hébergées sur son réseau principal et son écosystème de deuxième couche.
5️⃣ Protocoles, applications et NFT : infrastructures et culture de l'économie
Dans l'économie blockchain, les protocoles, les applications et les NFT jouent des rôles similaires à ceux des secteurs industriels et culturels de l'économie traditionnelle. Les protocoles et les applications constituent l'infrastructure et les usines qui propulsent la création de valeur, y compris la finance décentralisée (DeFi), la finance sociale (SocialFi), la recherche décentralisée (DeSci), etc. D'autre part, les NFT représentent les secteurs culturel, de divertissement et médiatique, une composante clé du soft power des réseaux blockchain, car comme nous l'avons mentionné dans notre dernier article, la culture est une partie indispensable de leur influence et de leur identité.
Ethereum domine dans ces deux domaines, avec une valeur totale des tokens fongibles (hors stablecoins et tokens de staking liquide) d'environ 110 milliards de dollars et une valeur totale des NFT d'environ 4,1 milliards de dollars. Cela souligne le leadership d'Ethereum sur le plan économique et culturel.
ETH : Actifs fongibles d'environ 110 milliards de dollars, actifs non fongibles d'environ 4,1 milliards de dollars
SOL : Actifs fongibles d'environ 18 milliards de dollars, actifs non fongibles d'environ 100 millions de dollars
BTC : Actifs non fongibles d'environ 500 millions de dollars
Les données sont basées sur les 100 crypto-monnaies par capitalisation de marché de CoinGecko et les 50 NFT par prix de plancher.
6️⃣ Frais de protocoles et d'applications : Activité économique des entreprises dans l'économie blockchain
Pour approfondir notre compréhension de l'activité économique sur la blockchain, nous avons analysé les frais générés par les principaux protocoles et applications hébergés sur chaque blockchain. Cet indicateur peut servir de représentation de la production économique des entreprises et organisations opérant dans ces écosystèmes, similaire à la contribution des entreprises au PIB d'un pays.
Ethereum est de loin en tête, avec des frais générés par ses protocoles de premier plan atteignant 6 milliards de dollars, reflétant son statut de la plus mature et la plus diversifiée des économies de blockchain. Suivent Solana et BNB Chain, dont l'activité est relativement dynamique, mais plus petite en échelle.
Estimation des frais des 50 premiers protocoles et applications de l'économie blockchain :
ETH : Environ 6 milliards de dollars
SOL : Environ 1,95 milliard de dollars
BNB : Environ 300 millions de dollars
Ces chiffres prennent également en compte la part des frais générés par les principaux émetteurs de stablecoins opérant sur chaque blockchain. Étant donné que le volume des transactions impliquant des stablecoins est élevé dans divers protocoles, des émetteurs de stablecoins comme Tether (USDT) et Circle (USDC) contribuent de manière significative à la base de frais globale.
En intégrant cet indicateur dans notre cadre de produit brut décentralisé, nous pouvons approfondir notre compréhension de la vitalité économique des écosystèmes blockchain et du niveau d'activité commerciale qu'ils soutiennent.
En combinant ces indicateurs, le concept de produit brut décentralisé fournit une méthode plus complète pour mesurer l'économie blockchain. Il met en évidence la complexité, l'étendue et le potentiel d'intégration économique mondiale de l'économie blockchain.
Déterminer comment mesurer et intégrer les différents indicateurs qui composent le PIB de l'économie blockchain sera la tâche des économistes professionnels du futur. Pour l'instant, nous pouvons simplement résumer ces chiffres pour comparer les deux plus grandes économies de blockchain basées sur des contrats intelligents :
ETH : 1) 400 milliards de dollars + 2) 66,6 milliards de dollars + 3) 2,6 milliards de dollars + 4) 101 milliards de dollars / 110 milliards de dollars + 5) 114 millions de dollars + 6) 6 milliards de dollars = 700 milliards de dollars
SOL : 1) 108 milliards de dollars + 2) 9,25 milliards de dollars + 3) 590 millions de dollars + 4) 4,65 milliards de dollars + 5) 18 milliards de dollars + 6) 1,95 milliard de dollars = 142,5 milliards de dollars
Ethereum, en tant que plus grande et la plus diversifiée des économies décentralisées basées sur des contrats intelligents, affiche de solides performances en matière de souveraineté monétaire, d'activités DeFi, de génération de revenus, de liquidité des stablecoins et d'influence culturelle.
La valeur totale de l'économie d'Ethereum (hors base monétaire) est de 300 milliards de dollars, avec un ratio de base monétaire par rapport à la valeur totale de 1,33. Étant donné que $ETH possède les caractéristiques d'un "actif à triple attribut" et peut s'étendre au réseau blockchain "extérieur", la comparaison avec l'économie américaine nécessite de se référer au ratio M3/GDP ou M4/GDP, qui se situe actuellement entre 1,2 et 1,5.
À mesure que les réseaux blockchain continuent d'évoluer, un cadre similaire au PIB aidera les investisseurs, les décideurs et les développeurs à mieux comprendre leur véritable valeur en tant qu'économies numériques souveraines. En outre, des indicateurs tels que le coefficient de Gini et l'indice de diversité économique pourraient également avoir une importance significative dans l'évaluation de la santé économique et du potentiel futur de ces écosystèmes. Il est important de souligner qu'il ne s'agit pas de déterminer la juste valeur des actions d'une entreprise, mais de comment s'engager pleinement dans l'ensemble de l'économie blockchain.
Prenons l'économie américaine des années 1940, alors en pleine prospérité. Comment les investisseurs de l'époque pouvaient-ils avoir un accès large au "marché américain" ?
Ces options pourraient inclure :
Dollar : Pour obtenir de la liquidité et une exposition à la monnaie de réserve.
Obligations d'État : Avant l'émergence du dollar pétrolier en 1971, les obligations d'État n'étaient qu'un outil de dette, n'étant pas encore devenues un moyen de stockage de valeur à l'échelle mondiale.
Actions : Pour obtenir un rendement de croissance.
Art : New York est devenue le centre mondial de l'art.
Comme nous l'avons vu, s'engager avec des économies traditionnelles implique d'investir dans divers actifs, qui se comporteront finalement différemment selon les conditions macroéconomiques : le dollar peut se renforcer en temps d'incertitude, les obligations fournissent une sécurité en période de ralentissement économique, et les actions prospèrent en période d'expansion.
Obtenir une exposition à l'économie blockchain
Dans une économie basée sur des contrats intelligents (comme Ethereum), la monnaie native offre des avantages uniques en tant qu'actif à triple attribut : elle sert à la fois de monnaie de réserve, de moyen de stockage de valeur et d'obligation (lorsqu'elle est mise en jeu). Contrairement à un portefeuille d'investissement soigneusement configuré contenant différents actifs, un seul actif (comme $ETH) peut offrir une exposition intégrée à l'ensemble de l'économie blockchain.
Cette approche simplifiée facilite la prise de décision d'investissement tout en alignant les incitations sur la croissance et la sécurité du réseau. Vous pouvez également ajouter un panier de protocoles DeFi natifs et de NFT blue-chip de l'économie blockchain, et tout sera prêt !
Modèle du PIB appliqué pour estimer la valeur future de l'économie blockchain
Comme nous l'avons souligné tout au long de cet article, on ne devrait pas utiliser un cadre conçu pour les entreprises cotées en bourse pour évaluer les monnaies natives de la blockchain. Les économies de blockchain sont plus facilement comprises et évaluées comme des homologues numériques des États-nations traditionnels, qui sont apparus après le traité de Westphalie - la même période où les sociétés par actions ont commencé à émerger. Comme les États-nations traditionnels, les économies de blockchain sont également en compétition pour le capital, la sécurité et les ressources humaines (c'est-à-dire les développeurs, les utilisateurs et, au sens large, les résidents). C'est précisément la raison pour laquelle la mentalité de Twitter crypto reconnaît instinctivement cela - d'où les tribalismes et le maximalisme. C'est dans la nature humaine : lorsqu'une communauté se sent menacée, son système immunitaire s'active pour protéger une idée, une technologie ou un ensemble de valeurs jugées précieuses.
Il convient de noter que, bien que les économies de blockchain partagent certaines similitudes avec les États-nations traditionnels, elles représentent un tout nouveau paradigme. Dans ces écosystèmes, les frontières entre le secteur financier et d'autres départements économiques deviennent floues, à tel point que tout, même l'art, le divertissement et l'attention, atteint un certain degré de monétisation. Cette nature fluide rend difficile la distinction entre la base monétaire et le produit intérieur brut qu'elle représente. Cependant, l'économie traditionnelle reste notre point de référence le plus proche et fournit une base pour prédire la croissance des économies de blockchain.
Maintenant, en tant qu'expérience de pensée, imaginons que l'histoire de croissance d'Ethereum puisse rivaliser avec les ascensions des États-nations les plus extraordinaires du siècle dernier, que cela signifierait pour le prix de l'ETH. La masse économique actuelle d'Ethereum (hors base monétaire) est de 300 milliards de dollars, ce qui correspond à la taille de l'économie chinoise en 1986. La Chine a mis environ 30 ans pour faire passer son PIB à 18 000 milliards de dollars, chiffre qui correspond à la valeur actuelle du marché de l'or. La croissance économique de la Chine est extraordinairement rare pour une économie de cette taille. Mais il est intéressant d'imaginer un monde où des réseaux comme Ethereum pourraient reproduire ce taux de croissance économique sans précédent.
Bien que cette comparaison puisse vous surprendre, à mon avis, les économies de blockchain leaders ont en effet des raisons de rivaliser avec les performances des États-nations modernes :
Numérisation et ouverture
Accessibilité mondiale
Pas de contrôle des capitaux
Bien adapté comme infrastructure financière pour une économie dominée par l'IA
Supposons que les États-nations prospèrent, qu'Ethereum consolide sa position dominante dans les domaines DeFi et IA en pleine expansion, et que le scénario de marché haussier se réalise, d'ici 2054, la valeur économique totale du réseau Ethereum atteindrait 18 billions de dollars, correspondant à la trajectoire de développement de la Chine au cours des 30 dernières années ! Dans ce scénario, comment appliquerions-nous le modèle du PIB pour calculer le prix de l'ETH ?
Si nous adoptons un ratio conservateur de base monétaire/valeur économique totale de 1,2 (similaire au ratio actuel M3/GDP des États-Unis), la capitalisation boursière d'Ethereum atteindrait 21,6 billions de dollars, ce qui entraînerait un prix de l'ETH de 180 000 dollars (sans tenir compte de la potentielle déflation de la base monétaire due à la destruction des frais). Cependant, si nous considérons la possibilité qu'Ethereum dépasse son écosystème natif, à l'instar du dollar devenant omniprésent via le système des dollars européens, il pourrait atteindre un ratio base monétaire/valeur totale de 1,5 (équivalent au ratio M4/GDP des États-Unis). Dans ce cas, la capitalisation boursière d'Ethereum atteindrait 27 billions de dollars, ce qui donnerait un prix de l'ETH de 225 000 dollars.
Actuellement, il ne s'agit pas d'une prévision de prix pour l'ETH ou d'un conseil financier, mais il est fascinant de réfléchir à la manière dont le cadre du PIB peut offrir une perspective puissante pour comprendre les économies de blockchain, révélant leur véritable nature en tant que nouveaux États ou économies numériques. Ce cadre souligne également que, tout comme pour les économies nationales traditionnelles, plusieurs dimensions doivent être évaluées avant de prendre des décisions d'investissement.
Dans ce cadre, la raison d'investir dans Ethereum repose sur son statut d'économie blockchain la plus dynamique et diversifiée, dont l'écosystème couvre un large éventail allant des services financiers aux produits culturels, ce qui lui confère non seulement une forte puissance dure, mais établit également un pouvoir doux considérable. La capacité d'Ethereum à attirer et à retenir du "capital collant" le prouve encore, c'est un signal indiquant qu'en dépit des fluctuations de prix à court terme, les investisseurs le considèrent comme l'économie basée sur des contrats intelligents la plus sûre et la plus prometteuse pour la préservation de la richesse à long terme.
