Rédigé par : Zach Pandl, Michael Zhao
Traduit par : Luffy, Foresight News
Historiquement, le marché des cryptomonnaies suit des cycles de quatre ans bien définis, avec des prix passant par des phases de hausse et de baisse successives. Grayscale Research estime que les investisseurs peuvent surveiller divers indicateurs basés sur la blockchain et d'autres indicateurs pour suivre les cycles des cryptomonnaies et fournir des références pour leurs décisions de gestion des risques.
Les cryptomonnaies sont une classe d'actifs de plus en plus mature : les nouveaux ETF Bitcoin et Ethereum au comptant élargissent les voies d'entrée sur le marché, tandis que le gouvernement Trump qui entre en fonction pourrait apporter une plus grande transparence réglementaire à l'industrie des cryptomonnaies. Pour ces raisons, la valorisation du marché des cryptomonnaies pourrait dépasser les sommets historiques.
Grayscale Research estime que le marché actuel est au milieu d'une nouvelle phase de cycle cryptographique. Tant que les fondamentaux (comme l'adoption d'applications et les conditions macroéconomiques) restent solides, le marché haussier pourrait se poursuivre jusqu'en 2025, voire plus longtemps.
Comme de nombreux biens matériels, le prix du Bitcoin ne suit pas strictement le modèle de « marche aléatoire ». Au contraire, l'évolution du prix du Bitcoin montre des caractéristiques de momentum statistique : les hausses suivent souvent des hausses, tandis que les baisses suivent souvent des baisses. Bien que le Bitcoin puisse augmenter ou diminuer à court terme, à long terme, son prix présente une tendance cyclique à la hausse significative (Figure 1).
Figure 1 : Le prix du Bitcoin fluctue de manière répétée, mais présente globalement une tendance à la hausse.
Chaque cycle de prix passé a ses propres moteurs uniques, et les tendances de prix futures ne suivront pas nécessairement l'expérience passée. De plus, à mesure que le Bitcoin mûrit et est adopté par un plus large éventail d'investisseurs traditionnels, et que l'impact des événements de réduction de moitié tous les quatre ans sur l'offre diminue, les motifs de variation cyclique des prix du Bitcoin pourraient être remodelés ou disparaître complètement. Néanmoins, étudier les cycles précédents peut fournir aux investisseurs des conseils sur le comportement statistique typique du Bitcoin, ce qui peut être utile pour leurs décisions de gestion des risques.
Observation des cycles historiques du Bitcoin
La Figure 2 montre la performance des prix du Bitcoin pendant chaque phase de hausse des cycles précédents. Le prix à son point le plus bas du cycle (début de la phase de hausse du cycle) est indexé à 100 et est suivi jusqu'au pic (fin de la phase de hausse). La Figure 3 présente la même information sous forme de tableau.
Le premier cycle de prix du Bitcoin dans l'histoire était relativement court et volatile : le premier cycle a duré moins d'un an, et le deuxième cycle a duré environ deux ans. Pendant ces deux cycles, le prix du Bitcoin a augmenté de plus de 500 fois par rapport à son point le plus bas. Les deux cycles suivants ont duré chacun moins de trois ans. Pendant le cycle de janvier 2015 à décembre 2017, le prix du Bitcoin a augmenté de plus de 100 fois, tandis que pendant le cycle de décembre 2018 à novembre 2021, le prix du Bitcoin a augmenté d'environ 20 fois.
Figure 2 : Les tendances du Bitcoin au cours des deux derniers cycles de marché sont similaires.
Après avoir atteint un pic en novembre 2021, le prix du Bitcoin a chuté à environ 16 000 dollars en novembre 2022, un creux cyclique. La phase actuelle de hausse des prix a commencé depuis, et cela fait plus de deux ans. Comme le montre la Figure 2, la dernière hausse des prix est relativement proche des deux derniers cycles du Bitcoin, qui ont tous deux duré environ trois ans avant d'atteindre un pic de prix. En termes d'amplitude de hausse, la hausse actuelle du Bitcoin est d'environ 6 fois, bien que le rendement soit considérable, il est clairement inférieur aux rendements réalisés au cours des quatre cycles précédents. En résumé, bien que nous ne puissions pas être certains que les rendements futurs des prix seront similaires à ceux des cycles passés, l'histoire du Bitcoin nous dit que le dernier marché haussier pourrait se poursuivre à la fois en durée et en amplitude.
Figure 3 : Quatre cycles différents dans l'histoire des prix du Bitcoin
Indicateurs en chaîne
En plus d'observer les performances de prix des cycles passés, les investisseurs peuvent également appliquer divers indicateurs basés sur la blockchain pour mesurer la maturité du marché haussier du Bitcoin. Par exemple, des indicateurs courants incluent : la rentabilité des acheteurs de Bitcoin, l'afflux de nouveaux fonds dans Bitcoin et les niveaux de prix associés aux revenus des mineurs de Bitcoin.
Un indicateur particulièrement populaire consiste à calculer le ratio de la capitalisation boursière du Bitcoin (MV) (circulation du Bitcoin * prix du marché actuel) à sa valeur réalisée (RV) (somme des prix des Bitcoins lors de leur dernier transfert en chaîne). Cet indicateur est connu sous le nom de ratio MVRV, et peut être considéré comme une mesure du degré auquel la capitalisation boursière du Bitcoin dépasse le coût total du marché. Au cours des quatre derniers cycles, le ratio MVRV a atteint au moins (Figure 4). Actuellement, le ratio MVRV est de 2,6, ce qui indique que le cycle le plus récent pourrait durer plus longtemps. Cependant, le pic du ratio MVRV dans les cycles précédents a constamment diminué, il est donc possible que cet indicateur n'atteigne jamais le niveau de 4 lors de ce cycle.
Figure 4 : Historique du ratio MVRV du Bitcoin
Certains indicateurs en chaîne mesurent le niveau d'entrée de nouveaux fonds dans l'écosystème Bitcoin. Les investisseurs en cryptomonnaies expérimentés désignent souvent ce cadre sous le nom de HODL Waves. Il existe plusieurs mesures à choisir, mais Grayscale Research préfère utiliser le ratio du nombre de jetons déplacés en chaîne l'année précédente par rapport à l'offre libre flottante totale du Bitcoin (graphique 5). Au cours des quatre derniers cycles, cet indicateur a atteint au moins 60%. Cela signifie que pendant la phase de hausse, au cours d'une année, au moins 60% de l'offre libre flottante a été échangée en chaîne. Actuellement, ce chiffre est d'environ 54%, ce qui indique que nous pourrions voir plus de Bitcoins échangés en chaîne avant d'atteindre un pic de prix.
Figure 5 : Le ratio des Bitcoins actifs au cours de la dernière année et de l'offre en circulation est inférieur à 60%.
Certains indicateurs cycliques se concentrent sur les mineurs de Bitcoin, qui sont des fournisseurs de services spécialisés protégeant le réseau Bitcoin. Par exemple, une mesure courante consiste à calculer le ratio de la valeur des avoirs des mineurs (MC) (valeur en dollars de tous les Bitcoins détenus par les mineurs) à ce que l'on appelle la « thermocap » (TC) (valeur cumulée des Bitcoins émis aux mineurs par des récompenses de blocs et des frais de transaction). En général, lorsque la valeur des actifs des mineurs atteint un certain seuil, ils peuvent commencer à réaliser des bénéfices. Historiquement, lorsque le ratio MCTC dépasse 10, le prix atteint ensuite un pic au cours de ce cycle (graphique 6). Actuellement, le ratio MCTC est d'environ 6, ce qui indique que nous sommes toujours au milieu du cycle actuel. Cependant, comme pour le ratio MVRV, cet indicateur a constamment diminué dans les cycles récents, donc le pic de prix pourrait survenir avant que le ratio MCTC n'atteigne 10.
Figure 6 : Le pic cyclique de l'indicateur des mineurs de Bitcoin MCTC diminue également.
Il existe de nombreux autres indicateurs en chaîne, qui peuvent présenter des variations subtiles par rapport aux indicateurs provenant d'autres sources de données. De plus, ces outils ne peuvent fournir qu'une idée générale de la situation actuelle de la phase de hausse des prix du Bitcoin par rapport au passé, sans garantir que la relation entre ces indicateurs et les rendements futurs des prix sera similaire à celle du passé. Cela dit, dans l'ensemble, les indicateurs courants des cycles du Bitcoin restent inférieurs aux niveaux atteints lors des pics de prix précédents. Cela indique que, si les fondamentaux sont solides, le marché haussier actuel pourrait se poursuivre.
Indicateurs de marché en dehors du Bitcoin
Le marché des cryptomonnaies ne se limite pas au Bitcoin, et les signaux provenant d'autres domaines de l'industrie peuvent également fournir des indications sur l'état du cycle du marché. Nous pensons que, en raison de la performance relative du Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques, ces indicateurs pourraient être particulièrement importants au cours de l'année à venir. Au cours des deux derniers cycles de marché, la domination du Bitcoin (sa part dans la capitalisation totale des cryptomonnaies) a atteint son sommet environ deux ans après le début d'un marché haussier (figure 7). La domination du Bitcoin a récemment commencé à diminuer, ce qui se situe à peu près au moment où le cycle du marché actuel a commencé il y a deux ans. Si cette tendance se poursuit, les investisseurs devraient envisager de se concentrer sur des indicateurs plus larges pour déterminer si la valorisation des cryptomonnaies approche des sommets cycliques.
Figure 7 : La domination du Bitcoin au cours des deux derniers cycles a montré une tendance à la baisse dans la troisième année.
Par exemple, les investisseurs peuvent surveiller le taux de financement, qui est le coût de détention d'une position longue sur des contrats à terme perpétuels. Lorsque la demande des traders spéculatifs pour l'effet de levier est élevée, le taux de financement a tendance à augmenter. Ainsi, le niveau de taux de financement du marché dans son ensemble peut indiquer le volume global de positions des traders spéculatifs. Le graphique 8 montre le taux de financement moyen pondéré des 10 plus grands actifs cryptographiques après le Bitcoin (c'est-à-dire les plus grands « altcoins »). Actuellement, le taux de financement est manifestement positif, ce qui indique que les investisseurs à effet de levier ont une demande pour les positions longues, bien que le taux de financement ait chuté de manière significative lors de la baisse de la semaine dernière. De plus, même si nous sommes actuellement à un sommet local, le taux de financement reste inférieur à celui du début de l'année et au sommet du cycle précédent. Par conséquent, nous pensons que le niveau actuel du taux de financement indique que la spéculation sur le marché n'a pas encore atteint son apogée.
Figure 8 : Le taux de financement indique que le niveau de spéculation sur les altcoins est modéré.
En revanche, les contrats à terme perpétuels sur altcoins ont atteint un niveau relativement élevé. Avant un événement de liquidation majeur survenu le 9 décembre, les contrats à terme perpétuels sur altcoins des trois principales bourses avaient atteint près de 54 milliards de dollars (graphique 9). Cela indique que le volume des positions des traders spéculatifs est relativement élevé sur l'ensemble du marché. Après une liquidation massive, les contrats à terme sur altcoins ont chuté d'environ 10 milliards de dollars, mais restent à un niveau élevé. Un volume élevé de positions longues parmi les traders spéculatifs pourrait être cohérent avec la phase tardive du cycle du marché, il est donc important de continuer à surveiller cet indicateur.
Figure 9 : Positions élevées des altcoins avant la liquidation récente
Le marché haussier va-t-il continuer ?
Depuis la naissance du Bitcoin en 2009, le marché des cryptomonnaies a fait des progrès considérables, et de nombreuses caractéristiques du marché haussier actuel diffèrent du passé. Plus important encore, l'approbation par le marché américain des ETF Bitcoin et Ethereum au comptant a entraîné un afflux net de 36,7 milliards de dollars de capitaux et a aidé à intégrer les actifs cryptographiques dans des portefeuilles d'investissement traditionnels plus larges. De plus, nous pensons que les récentes élections aux États-Unis pourraient apporter plus de clarté réglementaire au marché et contribuer à assurer la place permanente des actifs cryptographiques dans la plus grande économie mondiale. Par rapport au passé, c'est un changement significatif, alors que les observateurs remettaient constamment en question les perspectives à long terme de la catégorie des actifs cryptographiques. Pour ces raisons, la valorisation du Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques pourrait ne pas suivre les modèles historiques précoces.
Entre-temps, le Bitcoin et de nombreux autres actifs cryptographiques peuvent être considérés comme des biens numériques qui, comme d'autres marchandises, peuvent montrer un certain degré de momentum des prix. Ainsi, l'évaluation des indicateurs en chaîne et des données sur les altcoins peut être utile pour les investisseurs dans leurs décisions de gestion des risques. Grayscale Research estime que l'ensemble des indicateurs actuels indique que le marché des cryptomonnaies est au milieu d'un marché haussier : les indicateurs tels que le ratio MVRV sont bien au-dessus des creux cycliques, mais n'ont pas encore atteint les niveaux qui marquent les sommets du marché précédents. Tant que les fondamentaux (comme l'adoption d'applications et les conditions macroéconomiques) restent solides, nous pensons que le marché haussier des cryptomonnaies pourrait se poursuivre jusqu'en 2025 et au-delà.
