Rédigé par : Diario
Traduction : MetaCat
Les méthodes d'évaluation des réseaux de blockchain traditionnels sont souvent erronées, considérant les réseaux de blockchain comme des entreprises et utilisant des formules conçues pour calculer les prix équitables des actions, ces formules étant basées sur des considérations très étroites. Cette approche présente des défauts fondamentaux.
Les blockchains, en particulier des plateformes de contrats intelligents comme Ethereum, ne sont pas des entreprises. Comme je l'ai expliqué dans des articles précédents, ce sont des économies numériques souveraines émergentes, possédant leur propre monnaie de réserve. Ces monnaies ne servent pas seulement leur réseau natif, mais peuvent également jouer le rôle de stockage de valeur (SoV), d'unité de compte (UoA) et de moyen d'échange à l'« étranger » - l'exemple de l'$ETH illustre cela, sa fonction ne se limite pas à la chaîne principale, mais s'étend et devient la monnaie de réserve dans plusieurs réseaux d'extensions (L2) qui appartiennent à sa juridiction monétaire, et même prospèrent au-delà de ces frontières (semblable au fonctionnement du dollar aujourd'hui).
De plus, les blockchains de preuve de participation (PoS) introduisent des mécanismes similaires aux obligations, où les participants mettent en gage des actifs pour sécuriser le réseau, en échange de rendements futurs. Ces dynamiques reflètent la structure de l'économie des États-nations, où les instruments financiers soutiennent sa défense ainsi que la stabilité opérationnelle actuelle et future.
En d'autres termes, des réseaux basés sur des contrats intelligents comme Ethereum deviennent des États-nations émergents - des États numériques, qui se manifestent non seulement par leur pile technologique, mais aussi par leur juridiction monétaire et leur monnaie de réserve, des valeurs et croyances communes, ainsi qu'une histoire et une culture partagées, parfois même par des mythes fondamentaux.
Produit Grossièrement Décentralisé (Gross Decentralized Product)
Pour répondre à la demande d'un cadre d'évaluation plus approprié pour ces nouvelles économies numériques, nous proposons le Produit Brut Décentralisé (Gross Decentralized Product, GDP), qui non seulement capture la masse monétaire, mais aussi l'activité économique des écosystèmes de la blockchain. Contrairement au PIB des économies traditionnelles, le produit brut décentralisé couvre un éventail plus large : il prend en compte l'activité économique générée au sein des écosystèmes et de la base monétaire, ainsi que la capitalisation boursière des protocoles, des applications décentralisées et des actifs culturels construits sur une blockchain spécifique.
La base théorique derrière cette extension repose sur le changement de paradigme que représente l'économie de la blockchain. Bien que ces écosystèmes présentent des similitudes avec les économies nationales traditionnelles, leur différence fondamentale est que chaque aspect de l'économie devient fluide et possède un certain degré de monétisation. Dans ce paradigme, la production et les facteurs de production ne sont pas seulement des composants de l'économie, mais deviennent également une forme de « monnaie » qui peut être échangée et monétisée sur la chaîne.
Ainsi, le moyen le plus efficace d'investir dans de telles économies de blockchain est à travers leur monnaie native. Ces monnaies soutiennent toutes les activités économiques sur la blockchain grâce à une limite d'offre programmée. Leur valeur est intrinsèquement liée à la croissance du système, ce qui se reflète dans la capitalisation boursière en constante augmentation. Avec le temps, les actifs natifs des économies de blockchain les plus réussies généreront une prime monétaire, devenant la forme la plus primitive de garantie au sein de leur écosystème et acquérant le statut d'actifs de réserve de stockage de valeur (SoV) dans le domaine crypto plus large et même dans le monde réel.
Ci-dessous, nous présentons des exemples clés des indicateurs qui composent ce cadre, en prenant Ethereum et d'autres réseaux de blockchain de premier plan.
ℹ️ Toutes les données utilisées dans cet article proviennent de Token Terminal, DeFiLlama et NFT Price Floor, à la date du 26 novembre 2024.
1️⃣ Capitalisation boursière : mesure de la souveraineté monétaire
La capitalisation boursière des monnaies natives de la blockchain peut servir de représentation de sa base monétaire et de son échelle économique, semblable à l'effet des offres M2, M3 et M4 des États-Unis sur le dollar. Comme mentionné précédemment, la base monétaire ne se limite parfois pas uniquement à la chaîne principale de la blockchain, car sa monnaie native devient une réserve pour une série d'extensions de réseau (comme les L2s/L3s d'ETH) et peut même être transférée sur d'autres blockchains en dehors de la même juridiction monétaire via des ponts. Il est important de noter à nouveau qu'étant donné que la base monétaire (offre) de la blockchain ne peut pas être augmentée à volonté, nous observons que lorsque son économie native s'étend ou lorsque sa monnaie native dépasse ses propres frontières réseau et colonise des économies étrangères, c'est une augmentation de sa valeur légale pour maintenir et soutenir la croissance économique. C'est pourquoi chaque fois que nous mentionnons la base monétaire, nous faisons référence à la capitalisation boursière.
Si nous prenons la masse monétaire totale la plus simple (M1 / M2) comme indicateur, alors les principales économies de blockchain sont :
BTC : 1.82 trillions de dollars
ETH : 400 milliards de dollars
SOL : 108 milliards de dollars
BNB : 90 milliards de dollars
TRON : 16 milliards de dollars
Cela inclut les tokens LST et LRT, comme une mesure de l'offre monétaire M3 ou M4 des économies de blockchain basées sur des contrats intelligents. Prenons l'exemple de l'ETH, M1/M2 est de 420 milliards de dollars, M3 est de 467 milliards de dollars (LST), M4 est de 481 milliards de dollars (LST + LRT).
2️⃣ Valeur Totale Verrouillée (TVL) : Taux d'utilisation du capital dans la DeFi
Le TVL mesure la valeur des actifs verrouillés dans les protocoles de finance décentralisée (DeFi). Les critiques remettent en question son utilité, mais il reste un indicateur puissant de l'activité économique active sur la blockchain. Pour les économies décentralisées, cet indicateur est similaire à la mesure de l'activité des intermédiaires financiers dans l'économie nationale. De plus, il montre la fiabilité et la sécurité des juridictions monétaires, ainsi que leur capacité à attirer des investisseurs qui souhaitent non seulement trader à court terme, mais aussi stocker leur richesse sur une plus longue durée.
Les principales économies de blockchain classées par TVL :
ETH : 66.6 milliards de dollars
SOL : 9.25 milliards de dollars
TRON : 8 milliards de dollars
BNB : 5.5 milliards de dollars
BTC : 4.4 milliards de dollars
3️⃣ Frais de transaction L1 : revenus provenant de l'activité économique
Les frais générés par la blockchain reflètent l'importance que les utilisateurs accordent à l'accès à ses services. Ces frais représentent les « revenus fiscaux » de la blockchain et sont directement comptabilisés dans son PIB. Avoir un marché de frais solide et durable est essentiel, il doit atteindre un équilibre parfait pour offrir une accessibilité mondiale aux utilisateurs et aux déployeurs de protocoles / applications, maintenir la stabilité opérationnelle et la sécurité du réseau, tout en compensant idéalement l'émission monétaire. Sinon, vous pourriez finir par vous retrouver dans un système dysfonctionnel, comme nous le voyons aujourd'hui dans des économies surendettées.
Les principales économies de blockchain classées par revenus de frais annuels :
ETH : 2.6 milliards de dollars
TRON : 1.87 milliards de dollars
BTC : 1.23 milliards de dollars
SOL : 590 millions de dollars
BNB : 191 millions de dollars
Pour ce calcul, nous avons ignoré le REV, car a) il n'est pas un protocole enforceable au niveau de la chaîne principale et b) bien que toutes les formes de MEV ne soient pas extrêmement nuisibles pour les utilisateurs, beaucoup le sont, et il est raisonnable de penser qu'elles tendront progressivement vers 0, la plupart étant capturées par des applications qui tentent de les restituer aux utilisateurs offrant de meilleures conditions.
4️⃣ Stablecoins : capitaux étrangers et intégration monétaire
Les stablecoins représentent des capitaux étrangers dans l'économie de la blockchain. Similaire au TVL (Total Value Locked), les stablecoins sont un indicateur important de la capacité d'une blockchain à attirer des capitaux étrangers, en d'autres termes, comment la blockchain introduit des actifs du monde réel (RWA). Parmi les principales blockchains, Ethereum domine avec 101 milliards de dollars hébergés sur sa chaîne principale et 10 milliards de dollars supplémentaires sur Layer 2.
Volume des stablecoins de la blockchain :
ETH : 101 milliards de dollars (+ L2 10 milliards de dollars)
TRON : 59 milliards de dollars
BNB : 5.8 milliards de dollars
SOL : 4.65 milliards de dollars
BTC : environ 1 milliard de dollars (Omni)
Bien que cela ne soit pas un stablecoin ou un actif du monde réel (RWA), les versions emballées de BTC (comme WBTC et cbBTC) peuvent également représenter un indicateur intéressant de l'attractivité d'une économie de blockchain basée sur des contrats intelligents pour attirer des capitaux étrangers. Dans ce cas, Ethereum se démarque en tant que l'économie la plus dynamique, avec 15 milliards de dollars de BTC emballés hébergés dans son réseau principal et son écosystème de couche 2.
5️⃣ Protocoles, applications et NFT : infrastructures et culture de l'économie
Dans les économies de blockchain, les protocoles, les applications et les NFT jouent un rôle similaire à celui des secteurs industriel et culturel dans l'économie traditionnelle. Les protocoles et les applications constituent l'infrastructure et les usines qui favorisent la création de valeur, y compris la finance décentralisée (DeFi), la finance sociale (SocialFi), la recherche décentralisée (DeSci), etc. D'autre part, les NFT représentent les secteurs culturel, de divertissement et médiatique, une composante clé du pouvoir doux des réseaux blockchain, car comme nous l'avons mentionné dans le précédent article, la culture est une partie essentielle de leur influence et de leur identité.
Ethereum domine dans ces deux domaines, avec une valeur totale de tokens homogènes (hors stablecoins et tokens de staking liquide) d'environ 110 milliards de dollars, et une valeur totale des NFT de 4.1 milliards de dollars. Cela souligne la position de leadership d'Ethereum sur les plans économique et culturel.
ETH : actifs homogènes d'environ 110 milliards de dollars, actifs non homogènes d'environ 4.1 milliards de dollars
SOL : actifs fongibles d'environ 18 milliards de dollars, actifs non fongibles d'environ 1 milliard de dollars
BTC : actifs non homogènes d'environ 500 millions de dollars
Les données sont basées sur les cryptomonnaies classées par capitalisation boursière dans le top 100 de CoinGecko et les NFTs classés par prix plancher dans le top 50 de NFT Price Floor.
6️⃣ Frais des protocoles et des applications : activités économiques des entreprises dans l'économie de la blockchain
Pour approfondir notre compréhension des activités économiques de la blockchain, nous avons analysé les frais générés par les principaux protocoles et applications hébergés sur chaque blockchain. Cet indicateur peut servir de représentation de la production économique des entreprises et organisations opérant dans ces écosystèmes, similaire à la contribution des entreprises au PIB d'un pays.
Ethereum est largement en tête, avec des frais générés par ses principaux protocoles atteignant 6 milliards de dollars, reflétant son statut d'économie de blockchain la plus mature et la plus diversifiée. Suivent Solana et BNB Chain, dont l'activité est relativement élevée mais de plus petite échelle.
Estimation des frais des 50 principaux protocoles et applications de blockchain :
ETH : environ 6 milliards de dollars
SOL : environ 1.95 milliards de dollars
BNB : environ 300 millions de dollars
Ces chiffres prennent également en compte la part des frais générés par les principaux émetteurs de stablecoins opérant sur chaque blockchain. Étant donné le volume élevé des transactions impliquant des stablecoins dans divers protocoles, des émetteurs de stablecoins tels que Tether (USDT) et Circle (USDC) ont contribué de manière significative à la base de frais globale.
En intégrant cet indicateur dans notre cadre de produit brut décentralisé, nous pouvons approfondir notre compréhension de la vitalité économique des écosystèmes blockchain et du niveau d'activité des entreprises qu'ils abritent.
En combinant ces indicateurs, le concept de produit brut décentralisé fournit une méthode plus complète pour mesurer l'économie de la blockchain. Il met en évidence la complexité, l'ampleur et le potentiel d'intégration économique mondiale de l'économie de la blockchain.
Déterminer comment mesurer et intégrer les différents indicateurs constituant le PIB de l'économie de la blockchain est la tâche des économistes professionnels de demain. Pour l'instant, nous pouvons simplement résumer ces chiffres pour comparer les deux plus grandes économies de blockchain basées sur des contrats intelligents :
ETH : 1) 400 milliards de dollars + 2) 66.6 milliards de dollars + 3) 2.6 milliards de dollars + 4) 101 milliards de dollars / 110 milliards de dollars + 5) 1.14 milliard de dollars + 6) 6 milliards de dollars = 700 milliards de dollars
SOL : 1) 108 milliards de dollars + 2) 9.25 milliards de dollars + 3) 590 millions de dollars + 4) 4.65 milliards de dollars + 5) 18 milliards de dollars + 6) 1.95 milliard de dollars = 142.5 milliards de dollars
Ethereum, en tant qu'économie décentralisée basée sur des contrats intelligents la plus grande et la plus diversifiée, se distingue par sa force dans la souveraineté monétaire, l'activité DeFi, la génération de revenus, la liquidité des stablecoins et l'impact culturel.
La valeur totale de l'économie d'Ethereum (hors base monétaire) est de 300 milliards de dollars, avec un ratio de base monétaire par rapport à la valeur totale de 1.33. Étant donné que l'$ETH possède les caractéristiques d'un « actif à triple attribut » et peut s'étendre à des réseaux de blockchain « externes », la comparaison avec l'économie américaine doit tenir compte des ratios M3 / PIB ou M4 / PIB, actuellement entre 1.2 et 1.5.
Avec l'évolution continue des réseaux de blockchain, un cadre similaire au PIB aidera les investisseurs, les décideurs et les développeurs à mieux comprendre la véritable valeur de leur statut d'économie numérique souveraine. En même temps, des indicateurs tels que le coefficient de Gini et l'indice de diversité économique pourraient également avoir une valeur importante pour évaluer la santé économique et le potentiel futur de ces écosystèmes. Il est important de souligner qu'il ne s'agit pas de déterminer la valeur équitable des actions d'une entreprise, mais de la manière de participer pleinement à l'ensemble de l'économie de la blockchain.
Prenons l'économie américaine des années 1940 comme exemple, à une époque de prospérité économique. Comment les investisseurs de l'époque pouvaient-ils avoir un accès large au « marché américain » ?
Ces options pourraient inclure :
Dollar : pour obtenir une exposition à la liquidité et à la monnaie de réserve.
Obligations d'État : avant l'apparition des dollars pétroliers en 1971, les obligations d'État n'étaient considérées que comme des instruments de dette et n'étaient pas encore devenues un moyen de stockage de valeur mondial.
Actions : pour obtenir des rendements en croissance.
Art : New York devient progressivement le centre mondial de l'art.
Comme nous l'avons vu, accéder à des économies traditionnelles implique d'investir dans divers actifs qui, au final, se comportent différemment selon les conditions macroéconomiques : le dollar peut se renforcer en période d'incertitude, les obligations offrent une protection en période de récession, et les actions prospèrent en période d'expansion.
Obtenir une exposition à l'économie de la blockchain
Dans une économie basée sur des contrats intelligents (à titre d'exemple, Ethereum), la monnaie native, en tant qu'actif à triple attribut, offre des avantages uniques : elle sert à la fois de monnaie de réserve, de moyen de stockage de valeur et d'obligation (lorsqu'elle est mise en gage). Contrairement à un portefeuille d'investissement soigneusement configuré contenant des actifs aux caractéristiques différentes, un seul actif (comme $ETH) peut fournir une exposition intégrée à l'ensemble de l'économie de la blockchain.
Cette approche simplifiée facilite la prise de décision d'investissement tout en liant les incitations à la croissance et à la sécurité du réseau. Vous pouvez également ajouter un panier de protocoles DeFi natifs et de NFTs de premier plan dans l'économie de la blockchain, et tout est prêt !
Application du modèle du PIB pour estimer la valeur future de l'économie de la blockchain
Comme nous l'avons souligné tout au long de cet article, il ne faut pas utiliser un cadre conçu pour les sociétés par actions pour évaluer les monnaies natives de la blockchain. Les économies de blockchain sont plus facilement comprises et évaluées comme des correspondants numériques des États-nations traditionnels, qui sont apparus après le traité de Westphalie - période à laquelle les sociétés par actions ont commencé à apparaître. Tout comme les États-nations traditionnels, les économies de blockchain sont également dans un état de compétition continue pour le capital, la sécurité et les ressources humaines (c'est-à-dire les développeurs, les utilisateurs et les colonisateurs au sens général). C'est la raison pour laquelle la mentalité de Twitter crypto identifie instinctivement cela - d'où surgissent le tribalisme et le maximisme. C'est dans la nature humaine : lorsque une communauté se sent menacée, son système immunitaire s'active pour protéger une idée, une technologie ou un ensemble de valeurs considérées comme précieuses.
Il convient de noter que bien que les économies de blockchain aient certaines similitudes avec les États-nations traditionnels, elles représentent un tout nouveau paradigme. Dans ces écosystèmes, les frontières entre la finance et d'autres secteurs de l'économie deviennent floues, à tel point que tout : même l'art, le divertissement et l'attention, atteint un certain degré de monétisation. Cette fluidité rend difficile la distinction entre la base monétaire et son produit intérieur brut représenté. Cependant, l'économie traditionnelle reste notre point de référence le plus proche et fournit un cadre pour prédire la croissance des économies de blockchain.
À présent, comme un exercice de pensée, imaginons que l'histoire de croissance d'Ethereum puisse rivaliser avec l'une des émergences les plus remarquables des États-nations au cours du siècle dernier, que signifierait cela pour le prix de l'ETH. L'économie actuelle d'Ethereum (hors base monétaire) est de 300 milliards de dollars, ce qui correspond à l'échelle de l'économie chinoise en 1986. La Chine a mis environ 30 ans pour porter son PIB à 18 trillions de dollars, ce chiffre correspondant à la capitalisation boursière actuelle de l'or. La croissance économique de la Chine est extrêmement remarquable, un exploit rare pour une économie de cette taille. Mais ce qui est intéressant, c'est que nous pouvons imaginer un monde où un réseau comme Ethereum pourrait reproduire une telle vitesse de croissance économique sans précédent.
Bien que cette comparaison puisse vous surprendre, à mon avis, les principales économies de blockchain ont effectivement des raisons de rivaliser avec la performance des États-nations modernes :
Numérisation et ouverture
Accessibilité mondiale
Sans contrôle des capitaux
Infrastructure financière adaptée à une économie dominée par l'IA
Supposons que les États-nations numériques prospèrent, qu'Ethereum consolide sa position dominante dans les domaines DeFi et IA en pleine expansion, et qu'un marché haussier ultime se produise. D'ici 2054, la valeur économique totale du réseau Ethereum pourrait atteindre 18 trillions de dollars, en accord avec la trajectoire de développement de la Chine au cours des 30 dernières années ! Dans ce scénario hypothétique, comment appliquerions-nous le modèle du PIB pour calculer le prix de l'ETH ?
Si nous adoptons un ratio conservateur de base monétaire / volume économique de 1.2 (similaire au ratio actuel M3 / PIB des États-Unis), la capitalisation boursière d'Ethereum atteindrait 21.6 trillions de dollars, conduisant à un prix de l'ETH de 180 000 dollars (sans tenir compte de l'éventuelle contraction de la base monétaire due à la destruction des frais). Cependant, si nous considérons la possibilité qu'Ethereum dépasse son écosystème natif, semblable à la manière dont le dollar est devenu omniprésent à travers le système des dollars européens, il pourrait atteindre un ratio de base monétaire / valeur totale de 1.5 (équivalent au ratio M4 / PIB des États-Unis). Dans ce cas, la capitalisation boursière d'Ethereum atteindrait 27 trillions de dollars, ce qui correspondrait à un prix de l'ETH de 225 000 dollars.
Il ne s'agit pas ici d'une prévision de prix de l'ETH ou de conseils financiers sous aucune forme, mais réfléchir à la manière dont le cadre du PIB peut fournir une perspective puissante pour comprendre les économies de blockchain et révéler leur véritable nature en tant que nouveaux États ou économies numériques est en effet fascinant. Ce cadre souligne également que, tout comme les économies nationales traditionnelles, plusieurs dimensions doivent être évaluées avant de prendre des décisions d'investissement.
Dans ce cadre, les raisons d'investir dans Ethereum résident dans son statut d'économie de blockchain la plus dynamique et diversifiée, dont l'écosystème couvre un large éventail de domaines allant des services financiers aux produits culturels, ce qui lui confère non seulement une forte puissance dure, mais établit également un pouvoir doux significatif. La capacité d'Ethereum à attirer et retenir des « capitaux collants » en est une preuve supplémentaire, signalant que malgré les fluctuations de prix à court terme, les investisseurs le considèrent comme l'économie basée sur des contrats intelligents la plus sûre et la plus prometteuse pour la préservation de la richesse à long terme.