Auteurs : Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale Research
Compilation : 0xjs, Jinse Finance
Points clés :
● D'un point de vue historique, les cryptomonnaies présentent un cycle de quatre ans distinct, traversant des phases consécutives de hausse et de baisse des prix. L'étude de Grayscale estime que les investisseurs peuvent surveiller divers indicateurs basés sur la blockchain ainsi que d'autres critères de mesure pour suivre le cycle des cryptomonnaies et fournir des bases pour la prise de décisions en matière de gestion des risques.
● Les cryptomonnaies évoluent vers une catégorie d'actifs matures : les nouveaux ETP Bitcoin et Ether en espèces élargissent l'accès au marché, et le nouveau Congrès américain pourrait apporter une réglementation plus claire pour l'industrie. Compte tenu de ces facteurs, il est possible que les cryptomonnaies finissent par dépasser le cycle de quatre ans marqué par des caractéristiques de marché précoces.
● Néanmoins, l'étude de Grayscale détermine que la combinaison actuelle d'indicateurs correspond à une phase intermédiaire du cycle. Tant que les fondamentaux restent solides, comme la popularité des applications et un environnement macroéconomique favorable, le marché haussier devrait se poursuivre jusqu'en 2025 et au-delà.
Comme de nombreux biens physiques, le prix de Bitcoin ne suit pas un modèle strict de "marche aléatoire". En réalité, son prix présente des signes de momentum statistique : une hausse entraîne souvent une nouvelle hausse, tandis qu'une baisse entraîne souvent une nouvelle baisse. En examinant sur une période plus longue, le cycle du Bitcoin oscille autour d'une tendance haussière historique (Figure 1).
Figure 1 : Le prix du Bitcoin présente des caractéristiques de fluctuations cycliques autour d'une tendance à la hausse
Les facteurs de conduite des différents cycles de prix passés ont varié, et les retours futurs des prix ne reproduiront pas nécessairement les expériences passées. Avec la maturation de Bitcoin, son acceptation par un plus grand nombre d'investisseurs traditionnels et l'atténuation de l'impact de l'événement de réduction de moitié tous les quatre ans, son cycle de prix pourrait être redéfini ou même disparaître. Cependant, l'étude des cycles passés peut aider les investisseurs à comprendre les caractéristiques statistiques typiques de Bitcoin, ce qui peut aider à la gestion des risques.
Mesurer le momentum
La Figure 2 montre la performance des prix de Bitcoin lors des phases de hausse des premiers cycles. Les prix sont établis à 100 à partir du point bas du cycle (marquant le début de la phase d'appréciation), suivis jusqu'au sommet (marquant la fin de la phase d'appréciation). La Figure 3 présente les mêmes informations sous forme de tableau.
Les premiers cycles de Bitcoin ont été courts et ont connu des hausses rapides : le premier cycle a duré moins d'un an, le deuxième cycle environ deux ans. Les deux ont grimpé de plus de 500 fois par rapport au point bas des cycles précédents. Les deux derniers cycles ont duré près de trois ans chacun. Entre janvier 2015 et décembre 2017, le Bitcoin a augmenté de plus de 100 fois ; entre décembre 2018 et novembre 2021, l'augmentation a été d'environ 20 fois.
Figure 2 : Le mouvement de Bitcoin dans ce cycle ressemble à celui des deux premiers cycles de marché
Après avoir atteint son sommet en novembre 2021, le prix du Bitcoin a chuté à environ 16 000 dollars en novembre 2022, marquant le début de ce cycle qui dure maintenant plus de deux ans. Comme le montre la Figure 2, cette hausse des prix est similaire aux trajectoires des deux premiers cycles de Bitcoin, chacun ayant également besoin d'une année supplémentaire pour atteindre son sommet de prix. En termes d'amplitude, ce cycle a connu une augmentation d'environ 6 fois, ce qui est également assez significatif, mais reste loin des quatre cycles précédents. En résumé, bien qu'il soit impossible de prédire avec certitude que la tendance future des prix correspondra aux cycles passés, l'histoire montre que ce marché haussier actuel a un potentiel d'expansion tant en durée qu'en amplitude.
Figure 3 : Les quatre cycles uniques de l'historique des prix de Bitcoin
Vérifier les indicateurs clés
En plus d'analyser les tendances de prix des cycles passés, les investisseurs peuvent utiliser divers indicateurs basés sur la blockchain pour mesurer la progression du marché haussier de Bitcoin. Les indicateurs courants incluent l'ampleur de l'appréciation du coût des acheteurs de Bitcoin, le volume des nouveaux fonds entrants et le niveau relatif des prix par rapport aux bénéfices des mineurs de Bitcoin.
Parmi les indicateurs particulièrement prisés figure le ratio de la capitalisation boursière de Bitcoin (MV, prix sur le marché secondaire par pièce) par rapport à la valeur réalisée (RV, prix des transactions récentes sur la chaîne par pièce), soit le ratio MVRV, qui peut être considéré comme le degré d'excès de la capitalisation boursière de Bitcoin par rapport au coût total du marché. Au cours des quatre derniers cycles, ce ratio a atteint au moins 4 (Figure 4). Le ratio MVRV actuel est de 2,6, ce qui présage la possibilité d'un mouvement de prix subséquent dans ce cycle. Cependant, les pics de ce ratio diminuent au fil des cycles, et il est peu probable qu'il atteigne 4 avant que les prix n'atteignent leur sommet. Figure 4 : Le ratio MVRV est à un niveau moyen
D'autres indicateurs sur la chaîne considèrent le degré d'injection de nouveaux fonds dans l'écosystème Bitcoin, que les investisseurs en cryptomonnaies expérimentés appellent souvent "HODL Waves". Une hausse des prix peut être due à de nouveaux capitaux achetant des Bitcoins auprès de détenteurs à long terme. Il existe de nombreux indicateurs, mais l'étude de Grayscale a tendance à choisir le ratio entre le volume de pièces transférées sur la chaîne au cours de l'année passée et le volume total de l'offre de Bitcoin en circulation (Figure 5). Lors des quatre derniers cycles, cet indicateur a atteint au moins 60 %, ce qui signifie qu'au moins 60 % de l'offre en circulation a changé de mains pendant la phase d'appréciation d'un an. Actuellement, il est d'environ 54 %, ce qui suggère qu'avant que les prix atteignent leur sommet, nous pourrions voir une augmentation de la rotation des pièces sur la chaîne.
Figure 5 : L'activité de la circulation de Bitcoin a été inférieure à 60 % au cours de l'année écoulée
D'autres indicateurs de cycle se concentrent sur les mineurs de Bitcoin, c'est-à-dire les prestataires de services professionnels qui maintiennent le réseau Bitcoin. Par exemple, le ratio de la capitalisation boursière des mineurs (MC, valeur en dollars des pièces détenues par les mineurs) par rapport à la "limite de chaleur" (TC, valeur cumulative des Bitcoins accumulés par les mineurs grâce aux récompenses de blocs et aux frais de transaction). Le principe est que lorsque les actifs des mineurs atteignent un certain seuil, ils peuvent réaliser des bénéfices. Les données historiques montrent que lorsque le ratio MCTC dépasse 10, les prix atteignent souvent leur sommet au cours du cycle (Figure 6). Actuellement, il est d'environ 6, ce qui indique que nous sommes au milieu du cycle. Mais comme pour le ratio MVRV, les pics de cet indicateur diminuent au fil des cycles, et il est possible que le prix atteigne 10 avant de toucher son sommet.
Figure 6 : Les indicateurs basés sur les mineurs de Bitcoin sont également inférieurs aux seuils passés
Il existe de nombreux indicateurs sur la chaîne, et différentes sources de données peuvent présenter des divergences. De plus, ces outils ne peuvent que juger grossièrement des similitudes et des différences entre la phase actuelle d'appréciation des prix et les précédentes, sans garantir que les relations entre les indicateurs et les retours futurs des prix restent constantes. Dans l'ensemble, les indicateurs typiques du cycle de Bitcoin sont encore en dessous des niveaux de pointe des prix précédents ; si les fondamentaux restent solides, ce marché haussier actuel pourrait se poursuivre.
D'autres cryptomonnaies en dehors de Bitcoin
Le marché des cryptomonnaies va bien au-delà de Bitcoin, et les signaux d'autres domaines de l'industrie peuvent également guider la dynamique du cycle du marché. Étant donné la performance relative de Bitcoin par rapport aux autres actifs cryptographiques, ces indicateurs seront particulièrement cruciaux dans l'année à venir. Lors des deux derniers cycles de marché, la domination de Bitcoin (part de la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies) a atteint son sommet au bout d'environ deux ans de marché haussier (Figure 7). Récemment, sa domination a reculé, coïncidant avec le point de deux ans de ce cycle de marché. Si cette tendance se poursuit, les investisseurs devraient prendre en compte davantage d'indicateurs pour évaluer si l'évaluation des cryptomonnaies se rapproche de son sommet de cycle.
Figure 7 : La domination de Bitcoin commence à diminuer au cours de la troisième année des deux premiers cycles
Par exemple, les investisseurs peuvent surveiller le taux de financement, c'est-à-dire le coût de détention des positions longues sur les contrats à terme perpétuels. Lorsque la demande de levier des traders spéculatifs est élevée, le taux de financement augmente. Ainsi, le niveau du taux de financement du marché peut mesurer le degré global de positions longues spéculatives. La Figure 8 montre le taux de financement moyen pondéré des dix plus grandes cryptomonnaies (les plus grands "altcoins") hors Bitcoin. Le taux actuel est significativement positif, ce qui indique une forte demande de positions longues des investisseurs utilisant le levier, même s'il a chuté brusquement lors de la forte baisse du marché la semaine dernière. Même à ces sommets, il reste inférieur à ceux du début de l'année et du dernier sommet. Ainsi, le niveau actuel correspond à une position haussière modérément spéculative, et il est encore loin du sommet du cycle du marché.
Figure 8 : Le taux de financement des altcoins montre une position haussière modérément spéculative
En revanche, le volume des contrats à terme perpétuels non réglés des altcoins a atteint un niveau élevé. Avant le grand nettoyage du lundi 9 décembre, le volume des contrats à terme perpétuels des trois principales bourses d'altcoins était proche de 54 milliards de dollars (Figure 9), soulignant un niveau de position haussière spéculative élevé sur le marché. Après le nettoyage massif au début de cette semaine, le volume a diminué d'environ 10 milliards de dollars mais reste à un niveau élevé. Un niveau élevé de positions haussières spéculatives correspond aux caractéristiques des phases tardives du cycle du marché, d'où la nécessité d'une surveillance continue.
Figure 9 : Le volume des contrats non réglés des altcoins était à un niveau élevé avant le nettoyage récent
Ensuite, la musique reprend
Depuis la naissance de Bitcoin en 2009, le marché des actifs numériques a fait un grand saut en avant, et ce cycle de marché haussier des cryptomonnaies diffère de plusieurs manières des précédents. L'élément clé réside dans le fait que le marché américain a approuvé les ETP Bitcoin et Ether en espèces, entraînant 36,7 milliards de dollars de flux nets de capitaux, ce qui a facilité leur intégration dans des portefeuilles d'investissement traditionnels. De plus, les élections américaines récentes devraient améliorer la transparence réglementaire du marché et renforcer la position des actifs numériques dans la plus grande économie mondiale ; cette transformation a des implications profondes, car l'avenir à long terme des actifs cryptographiques a souvent été remis en question. Ainsi, l'évaluation de Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques n'est pas forcément vouée à répéter le schéma des cycles de quatre ans antérieurs.
Parallèlement, les actifs cryptographiques tels que Bitcoin sont semblables à des biens numériques, et leurs prix peuvent présenter des caractéristiques de momentum. Par conséquent, analyser les indicateurs sur la chaîne et les données de position des altcoins peut aider les investisseurs à prendre des décisions en matière de gestion des risques.
L'étude de Grayscale détermine que la combinaison actuelle d'indicateurs correspond à la phase intermédiaire du cycle du marché des cryptomonnaies : le ratio MVRV est supérieur au point bas du cycle, mais encore loin du précédent sommet du marché. Tant que les fondamentaux restent solides, comme la popularité des applications et un environnement macroéconomique favorable, il n'y a aucune raison que le marché haussier des cryptomonnaies ne se poursuive pas jusqu'en 2025 et au-delà.
