Source originale : Kevin, le chercheur de BlockBooster.

Le classement des capacités de financement des protocoles de prêt est le premier dans le secteur DeFi, représentant le segment avec la plus grande capacité d'absorption des fonds dans DeFi. De plus, le prêt est un marché qui a déjà prouvé sa demande, avec un modèle commercial sain et une part de marché relativement concentrée.

Source : defillama

La barrière de protection du marché de prêt décentralisé est évidente : la part de marché d'Aave continue d'augmenter, se stabilisant à 50-60% en 2023, et atteignant actuellement une fourchette de 65-70%.

Source : https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Aave, après des années d'accumulation, réduit progressivement le montant des subventions de tokens, mais actuellement, à l'exception d'Aave, d'autres protocoles de prêt ont toujours besoin d'incitations supplémentaires en tokens, y compris Morpho. En observant l'historique de développement d'Aave, on peut en tirer l'avantage clé qui lui a permis d'atteindre sa part de marché actuelle :

1. Performances de sécurité robustes et stables à long terme : Aave a de nombreux projets fork, mais ils se sont tous arrêtés en peu de temps en raison de vols ou d'événements de créances douteuses. En revanche, Aave a jusqu'à présent maintenu un historique de sécurité relativement bon, offrant une base de confiance difficile à remplacer aux utilisateurs déposants. En revanche, certains nouveaux protocoles de prêt, bien qu'ayant peut-être des concepts innovants ou des taux de rendement à court terme plus élevés, ont souvent du mal à gagner la confiance des utilisateurs, en particulier des utilisateurs avec des capitaux importants, avant d'avoir traversé plusieurs années d'épreuves du marché.

2. Investissements en sécurité plus adéquats : Les principaux protocoles de prêt, grâce à des revenus plus élevés et à des fonds de trésorerie abondants, peuvent fournir un soutien solide pour les audits de sécurité et la gestion des risques. Cet avantage budgétaire garantit non seulement la sécurité du développement de nouvelles fonctionnalités, mais établit également une base solide pour l'introduction de nouveaux actifs, ce qui est crucial pour le développement à long terme du protocole.

Depuis qu'il a obtenu un financement de a16z au second semestre 2022, Morpho a réalisé un dépassement dans le secteur du prêt en deux ans. Comme le montre le graphique ci-dessous, les fonds prêtés par Morpho s'élèvent à 1,432 milliard de dollars, juste derrière Aave et Spark.

Source : https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

L'expérience réussie de Morpho peut être divisée en deux périodes, et c'est grâce à l'accumulation réalisée durant ces deux périodes que le saut a été effectué, permettant à Morpho de voir sa part de marché augmenter régulièrement.

Premier saut : optimiser Aave et Compound pour une croissance rapide.

Le modèle commercial initial de Morpho se concentre sur l'amélioration de l'efficacité d'utilisation des fonds des protocoles de prêt, en particulier pour le problème d'inadéquation des fonds empruntés et prêtés dans les modèles de pool pair-à-pair tels qu'Aave et Compound. En introduisant un mécanisme de correspondance pair-à-pair, il offre aux utilisateurs de meilleures options de taux d'intérêt, c'est-à-dire des taux d'intérêt de dépôt plus élevés et des taux d'intérêt d'emprunt plus bas.

La principale limitation du modèle de pool pair-à-pair réside dans le fait que le montant total des dépôts dans le pool de fonds dépasse souvent le montant total des emprunts, ce déséquilibre entraîne des problèmes d'efficacité : les intérêts des utilisateurs déposants sont dilués par les fonds inactifs, tandis que les emprunteurs doivent supporter le coût des intérêts sur l'ensemble du pool de fonds, plutôt que de ne payer que les intérêts sur la partie qu'ils utilisent réellement.

La solution de Morpho réside dans l'introduction d'un nouveau flux de travail : les dépôts et les collatéraux des utilisateurs sont alloués à Aave et Compound, garantissant l'accès aux taux d'intérêt de base. En même temps, Morpho utilise un mécanisme de correspondance pair-à-pair pour traiter en priorité les grandes commandes, allouant directement les dépôts aux emprunteurs, réduisant ainsi les fonds inactifs. De cette manière, les dépôts sont entièrement utilisés, tandis que les emprunteurs ne paient des intérêts que sur les fonds nécessaires, atteignant une optimisation des taux d'intérêt.

Le principal avantage de ce mécanisme de correspondance réside dans le fait qu'il élimine le goulot d'étranglement d'efficacité dans le modèle traditionnel :

1. Les utilisateurs déposants bénéficient de rendements plus élevés, tandis que les utilisateurs emprunteurs paient moins d'intérêts, les taux des deux parties tendent à s'aligner, améliorant considérablement l'expérience utilisateur.

2. Le fonctionnement de Morpho repose sur Aave et Compound, utilisant leur infrastructure comme tampon de fonds, afin de maintenir les risques à un niveau proche de ceux de ces protocoles matures.

Pour les utilisateurs, ce modèle est nettement attrayant :

1. Que la correspondance soit réussie ou non, les utilisateurs peuvent au moins obtenir des taux d'intérêt équivalents à ceux d'Aave et de Compound, et lorsque la correspondance est réussie, les rendements ou les coûts seront davantage optimisés.

2. Morpho est construit sur des protocoles matures, son modèle de gestion des risques et des fonds suit entièrement Aave et Compound, réduisant considérablement le coût de confiance des utilisateurs envers des plateformes émergentes.

Grâce à une conception innovante, Morpho a habilement tiré parti de la combinabilité des protocoles DeFi, attirant ainsi davantage de fonds d'utilisateurs tout en garantissant un risque plus faible, permettant d'offrir des services d'optimisation des taux d'intérêt plus efficaces.

Deuxième saut : passer des applications à une infrastructure décentralisée, dissocier les risques et construire un écosystème indépendant.

Comme mentionné précédemment, l'optimiseur Morpho n'a réalisé que le premier saut de Morpho, le distinguant parmi les nombreux protocoles de prêt et en faisant une plateforme incontournable sur le marché. Cependant, que ce soit en termes de produit, de positionnement du protocole ou d'ouverture au développement de l'écosystème, l'optimiseur ne peut pas offrir un espace d'imagination plus large. En effet, la croissance de l'optimiseur est limitée par la conception actuelle de la piscine de prêt sous-jacente, car elle dépend fortement de son DAO et de ses contractants de confiance pour surveiller et mettre à jour quotidiennement des centaines de paramètres de risque ou mettre à niveau de grands contrats intelligents. Si Morpho stagne, il ne pourra pas attirer des développeurs plus larges et des protocoles natifs, et sur le marché, il ne peut être positionné que comme un protocole d'écosystème d'Aave et de Compound. Par conséquent, Morpho a adopté une approche de produit similaire à Uni V4, en ne se concentrant que sur une couche de services financiers de base, en ouvrant tous les modules au-dessus de cette couche, c'est-à-dire : une minimisation du produit, que l'équipe appelle des "primitives", ouvrant tous les paramètres de prêt sans autorisation aux individus et aux protocoles de l'écosystème. En déplaçant le risque de la plateforme vers des tiers, la valeur écologique de Morpho continuera d'augmenter.

Pourquoi Morpho choisit de faire des composants minimaux et d'ouvrir les paramètres de risque aux tiers ?

1. Isolation des risques : les marchés de prêt sont indépendants. Contrairement aux pools multi-actifs, les paramètres de liquidation de chaque marché peuvent être définis sans tenir compte de l'actif le plus risqué du panier. Les contrats intelligents de Morpho ne comportent que 650 lignes de code Solidity, ne peuvent pas être mis à jour, simples et sûrs.

2. Personnalisation des coffres : par exemple, les fournisseurs peuvent prêter avec un LLTV plus élevé tout en supportant le même risque de marché que lorsqu'ils fournissent à un pool multi-actifs avec un LLTV plus bas. Il est également possible de créer des marchés pour tout type de collatéral et d'actif de prêt, ainsi que pour toute paramétrisation des risques.

3. Réduction des coûts : Morpho est entièrement autonome, ce qui élimine les frais liés à la maintenance de la plateforme, aux gestionnaires de risques ou aux experts en sécurité des codes. Les contrats uniques basés sur un code simple réduisent considérablement les coûts de Gas de 70%.

4. Base Lego : Les protocoles tiers ou les particuliers sont autorisés à ajouter plus de couches logiques sur Morpho. Ces couches peuvent renforcer les fonctionnalités principales en gérant les risques et la conformité, ou simplifier l'expérience utilisateur pour les prêteurs passifs. Par exemple, des experts en risques peuvent établir des coffres d'assurance sélectionnés non gérés, permettant aux prêteurs de gagner des rendements passifs. Ces coffres reconstruisent les pools de prêt multi-collatéraux actuels.

5. Conception de gestion des créances douteuses : Morpho adopte une stratégie différente de celle des protocoles de prêt conventionnels dans le traitement des créances douteuses. En particulier, si un compte conserve des dettes non réglées après une liquidation et qu'aucun collatéral n'est disponible pour compenser, cette perte sera partagée par tous les prêteurs selon une proportion établie. Ainsi, Morpho ne fera pas faillite à cause de créances douteuses, même en cas de créances douteuses, cela n'affectera que des marchés indépendants spécifiques, à moins qu'il n'y ait des problèmes à grande échelle sur tous les marchés, sinon la valeur écologique de Morpho ne sera pas endommagée.

6. Amical pour les développeurs : la gestion des comptes permet une interaction sans GAS et une fonction d'abstraction des comptes, les prêts flash gratuits permettant à quiconque d'accéder simultanément aux actifs de tous les marchés par un seul appel.

La plateforme Morpho offre aux utilisateurs un espace de construction entièrement autonome ; tout individu ou institution peut concevoir et mettre en œuvre son propre mécanisme de gestion des risques de prêt sur cette plateforme. Les institutions financières professionnelles peuvent également utiliser cette plateforme pour collaborer avec d'autres participants du marché, en fournissant des services de gestion pour générer des frais. Son caractère sans autorisation permet aux utilisateurs de configurer de manière flexible divers paramètres, de créer et de déployer de manière autonome des marchés de prêt indépendants, sans dépendre de la gouvernance externe pour ajouter des actifs ou ajuster les règles du marché. Cette flexibilité accorde aux créateurs de marché une grande liberté, leur permettant de gérer de manière indépendante les risques et les rendements des pools de prêts en fonction de leur propre évaluation des risques, satisfaisant ainsi la diversité des besoins des différents utilisateurs en matière de préférence de risque et de scénarios d'utilisation.

Cependant, en y regardant de plus près, la conception de la décentralisation est en réalité destinée à accumuler une réputation et un TVL à faible coût. Actuellement, Morpho a des centaines de coffres, mais la plupart de ceux listés sur l'interface de Morpho proviennent de coffres conçus par des experts en gestion des risques. Morpho permet à quiconque de créer un coffre, ce qui permet d'augmenter le TVL sans risque ; même si la plupart de ces coffres échouent, cela n'aura pas d'impact. Cependant, ceux qui fonctionnent bien se démarqueront, leur position sera également élevée au niveau des experts en gestion des risques, bénéficiant du nombre d'utilisateurs apporté par la plateforme Morpho. Avant cela, les coffres créés par des particuliers doivent passer par une longue période d'exploitation.

Comment fonctionne MorphoVault ?

Morpho Vault est un système de coffre de prêt construit sur le protocole Morpho, spécialement conçu pour la gestion des actifs prêtés. Que ce soit un DAO, un protocole, un investisseur particulier ou un fonds spéculatif, chacun peut librement créer et gérer des coffres sur Morpho Vault, chaque coffre se concentrant sur un type d'actif de prêt et prenant en charge des expositions au risque personnalisées, pouvant allouer des fonds à un ou plusieurs marchés Morpho.

Source : Morpho

Cette conception optimise considérablement le processus de prêt, améliore l'expérience utilisateur globale tout en rassemblant efficacement la liquidité du marché. Les utilisateurs peuvent non seulement accéder à des marchés et des pools de prêts indépendants pour participer aux transactions, mais aussi fournir facilement de la liquidité, leur permettant ainsi de gagner des intérêts de manière passive.

Une autre caractéristique notable est que Morpho Vault offre une gestion des risques et une structure de frais hautement flexibles. Chaque coffre peut ajuster ses expositions aux risques et ses paramètres de performance en fonction des besoins. Par exemple, un coffre axé sur les actifs LST n'impliquera que les expositions aux risques connexes, tandis qu'un coffre dédié aux actifs RWA se concentrera sur cette catégorie d'actifs. Cette fonctionnalité de personnalisation permet aux utilisateurs de choisir le coffre le plus approprié pour investir en fonction de leur tolérance au risque et de leurs objectifs d'investissement.

Depuis la fin novembre, Morpho a adopté la proposition de transférabilité des tokens. Pour le modèle actuel qui s'appuie sur la subvention des tokens Morpho pour attirer les utilisateurs, la négociabilité des tokens Morpho peut attirer davantage d'utilisateurs. De plus, depuis le lancement de Base en juin, les données n'ont cessé d'augmenter, faisant de Morpho un protocole DeFi populaire au sein de l'écosystème Base. Avec la possibilité potentielle de mise en jeu des ETF ETH, le débat sur les RWA augmente également, Morpho a lancé le premier coffre RWA certifié par Coinbase déployé sur la chaîne Base, deux coffres curatés par SteakhouseFi et Re7Capital prendront en charge plusieurs options de collatéraux RWA, plaçant Morpho dans une position très spéciale au sein de l'écosystème Base.

En examinant l'historique de développement de Morpho, il convient de noter que d'autres protocoles de prêt pourraient s'inspirer des efforts déployés par Morpho pour construire sa réputation. Depuis le Morpho Optimizer, en utilisant Aave et Compound comme buffers de capital et s'appuyant sur les hypothèses de sécurité historiques des deux, Morpho a rapidement établi sa marque. Lorsque le moment est venu de développer son propre écosystème et de devenir un protocole indépendant, Morpho a réduit de manière significative les risques auxquels il pourrait être confronté en ouvrant la dimension du prêt à des tiers, tout en développant son écosystème à faible coût, créant ainsi des applications natives au sein de son propre écosystème. Morpho est bien conscient que pour un protocole de prêt, un historique de fonctionnement stable est essentiel pour construire une marque de sécurité, et c'est là que réside l'essence même de Morpho.

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