Rédigé par : Joy Lou

Bit Deer (code boursier BTDR) a mis à jour les chiffres opérationnels de novembre, annonçant que la machine A2 (Sealminer A2) a commencé la production de masse, avec une première vente de 30 000 unités.

Première courbe de croissance : développement de puces, vente de machines minières, mines autonomes

La capacité de développer des puces est toujours la principale force concurrentielle des fabricants de machines minières. Bit Deer a réussi à produire des puces A2 et A3 au cours des six derniers mois.

Figure 1 : Feuille de route technologique de Bit Deer, source : site officiel de Bit Deer

Figure 2 : Prévisions des principaux paramètres des machines minières de Bit Deer, source : prévisions du modèle, orientations de l'entreprise

Selon les données publiques, les paramètres opérationnels de la machine A2 sont actuellement en position de leader historique parmi toutes les machines en vente et en exploitation sur le marché. Bien que l'A3 ne soit pas encore officiellement lancé, ses paramètres connus la positionnent pour devenir la machine avec la plus grande puissance de hachage au monde, avec une efficacité énergétique supérieure. La probabilité que ce produit soit vendu à court terme est extrêmement faible, il sera prioritairement utilisé pour le déploiement de la puissance autonome.

Figure 3 : Dernières entreprises de machines minières mondiales et paramètres des machines, source : Bitmain, Bit Deer, Shenma Mining, site officiel de Canaan Technology

Concernant les champs électriques, à la fin novembre, l'entreprise avait achevé le déploiement de 895 MW de champs électriques aux États-Unis, en Norvège et au Bhoutan. 1 645 MW de projets sont également en construction, dont 1 415 MW seront entièrement achevés d'ici le milieu de 2025. Selon le compte rendu de la conférence téléphonique de Guosheng, l'entreprise a établi un département spécial dédié à l'acquisition de plus de projets de champs électriques, et elle espère ajouter plus de 1 GW de champs électriques d'ici 2026 ; tous les champs électriques autonomes sont à un prix moyen inférieur à 0,04 dollar / kilowattheure, ce qui leur confère un avantage absolu par rapport à la concurrence.

Figure 4 : Champs électriques construits et en construction par Bit Deer, source : site officiel de l'entreprise

Compte tenu des chiffres opérationnels mentionnés ci-dessus, le modèle Bit Deer 1 EH/s est comme suit :

Figure 5 : Modèle Bit Deer par EH/s, source : prévisions du modèle

Les hypothèses clés de ce modèle incluent une durée d'amortissement des machines minières de 4 ans (les normes comptables nord-américaines autorisent un amortissement pouvant aller jusqu'à 5 ans), une durée d'amortissement des champs électriques de 15 ans (les normes comptables nord-américaines autorisent un amortissement pouvant aller jusqu'à 20 ans), et d'autres coûts (y compris la main-d'œuvre et l'exploitation) représentant 5 % des revenus (les chiffres historiques de l'entreprise n'étant que de 1 à 1,5 %). Selon le modèle, le prix de coupure de la mine autonome de Bit Deer est de 35 000 dollars par bitcoin.

Figure 6 : Relation entre la marge bénéficiaire avant impôts de la mine autonome de Bit Deer et le prix du bitcoin, source : prévisions du modèle

Lorsque le prix du bitcoin dépasse 150 000 dollars, la pente des bénéfices avant impôts de la mine autonome de Bit Deer peut dépasser la vitesse d'augmentation du bitcoin. Si le prix du bitcoin atteint 200 000 dollars, la marge bénéficiaire avant impôts de la mine autonome de Bit Deer atteindra près de 80 %.

Pour la première courbe de croissance de Bit Deer, le marché a encore deux grandes préoccupations.

Concernant la répartition entre les ventes de machines minières et l'utilisation personnelle. Comme mentionné précédemment, Bit Deer devrait atteindre une réserve de champs électriques de 2,3 GW d'ici le milieu de 2025. Si toutes ces mines sont équipées de machines A3, la puissance autonome atteindra près de 220 EH/s. En se basant sur la croissance linéaire de la puissance du réseau, cela représentera environ 20 % de la puissance totale du réseau d'ici la fin de 2025. Selon le rapport trimestriel de l'entreprise pour le troisième trimestre 2024, l'entreprise dispose de 291 millions de dollars en liquidités et équivalents, et à la fin novembre, elle a finalisé 360 millions de dollars d'obligations convertibles, ajoutant 40 millions de dollars d'options, portant les liquidités à environ 690 millions de dollars. En fonction des investissements dans les champs électriques et des besoins autonomes, en raison du décalage temporel entre le déploiement de la puissance autonome et la production, un nouveau financement pourrait être nécessaire. Cependant, le prix actuel de l'action de Bit Deer est sous-évalué, et l'entreprise n'a pas une forte volonté de lever des fonds supplémentaires. Par conséquent, en partant des besoins de flux de trésorerie, 10 000 plaquettes de 4 nm pourraient générer un flux de trésorerie net annualisé de 480 millions de dollars (calcul basé sur 4 mois de rotation des machines minières). Si ce flux de trésorerie est réinvesti dans la puissance autonome (toutes équipées de machines A3), cela augmentera la puissance de 60 EH/s. Après 2025, le flux de trésorerie global de Bit Deer ne posera plus de problème, tandis que la vente de machines minières et les activités d'extraction garantiront que le bitcoin produit par Bit Deer ne sera plus vendu, mais conservé.

Figure 7 : Modèle d'inférence des flux de trésorerie opérationnels, source : prévisions du modèle

2. Concernant la relation concurrentielle entre Bitmain et Bit Deer. Le cœur de la relation commerciale concurrentielle reste la performance des machines minières et le coût de la puissance autonome. Selon les données publiques et les résultats de laboratoire, Bit Deer, qu'il s'agisse de machines déjà produites ou de coûts autonomes, occupe un avantage concurrentiel suffisant. Avec le développement des puces de haute technologie, les machines minières, en tant que secteur en aval, seront également influencées par la dynamique de concurrence en amont.

Deuxième courbe de croissance : puissance AI

En plus des ventes de machines minières et des mines autonomes, l'entreprise a déjà commencé à déployer des puces Nvidia H200 dans le centre de données TIER 3 des services cloud intelligents, comme l'indiquent les rapports opérationnels du mois de novembre.

M. Wu Jihan a écrit en 2018 un article intitulé (La beauté de la puissance de calcul) : La puissance de calcul pourrait être un moyen efficace pour l'humanité d'atteindre une civilisation supérieure, et c'est aussi le moyen le plus efficace de lutter contre l'augmentation de l'entropie.

L'intention initiale demeure.

Selon le rapport de recherche de Tianfeng, les principaux producteurs de bitcoin en Amérique du Nord prévoient des déploiements d'électricité de plus de 1 GW, avec 3 471 MW déjà opérationnels, et la réalisation de 5 969 MW d'ici 2028. Ces déploiements électriques satisferont 56 % des besoins en électricité des centres de données en Amérique du Nord. Bit Deer a déclaré lors de la conférence téléphonique de Tianfeng du 6 décembre qu'elle déploiera à court terme au moins 200 MW d'électricité pour les puces haut de gamme de Nvidia et commencera à servir des clients comme MEGA 7, en imitant le modèle COREWEAVE.

Conseils d'investissement et évaluation

Le moment, le lieu et l'harmonie humaine décrivent le mieux l'investissement actuel dans Bit Deer. L'entreprise est prête à s'envoler, la première et la deuxième courbe de croissance devraient synchroniser leur ascension et créer une synergie, faisant de Bit Deer l'un des titres les plus rentables parmi les actions minières américaines actuelles.

Cependant, comment évaluer l'entreprise et comment définir la valeur de l'entreprise dans le modèle de rentabilité représente un défi. L'évaluation des bénéfices générés par la vente de machines minières seul, ou l'évaluation des mines autonomes, n'est pas suffisante pour couvrir la véritable situation opérationnelle de Bit Deer. Par conséquent, les deux modèles commerciaux sont ajustés comme suit :

Figure 8 : Modèle de calcul des ventes de machines minières de Bit Deer, source : prévisions du modèle

Figure 9 : Modèle prévisionnel de la mine autonome de Bit Deer, source : prévisions du modèle

La méthode d'évaluation moyenne des entreprises minières dominantes en Amérique du Nord est de 170 millions de dollars / EHs, ce qui est le plus proche du consensus du marché. Il est raisonnable de penser que dans les deux prochaines années, la véritable mine autonome de Bit Deer atteindra entre 120 et 220 EH/s, avec une valorisation estimée entre 20,4 milliards et 37,4 milliards de dollars, soit un potentiel de multiplication de 4,8 à 9,7 fois par rapport au prix actuel de l'action.

Figure 10 : Évaluation des principales entreprises minières en Amérique du Nord

Risques d'investissement :

1. Risques liés à la volatilité du prix du bitcoin ;

2. Risques liés aux sanctions sur les puces TSMC.