Avec Bitcoin atteignant de nouveaux sommets historiques et se rapprochant de la barre psychologiquement importante des 100 000 $, un sujet majeur de conversation est la sous-performance d'Ether par rapport au reste du marché. Selon CoinMarketCap, la dominance d'ETH est tombée à 12,6 % au moment de la rédaction, son plus bas niveau depuis avril 2021.
Le Flippening est plus éloigné que jamais, avec Ether chutant de plus de 50 % par rapport à Bitcoin depuis 2021, tombant même en dessous du sommet du cycle de 2016.
Bitcoin a dominé l'attention au cours de l'année écoulée, avec d'énormes flux d'argent institutionnel affluant dans les ETF Bitcoin, dit Dan McArdle, cofondateur et directeur technique de Messari.
Tout le monde peut comprendre l'or numérique, la part de marché dans le TradFi est presque entièrement Bitcoin, dit McArdle à Magazine.
La tendance semblait se diriger vers un retournement une fois qu'il est devenu clair que le pro-crypto Donald Trump était le vainqueur de l'élection présidentielle américaine de 2024. Cependant, ces gains ont rapidement été perdus quelques jours plus tard. Les flux entrants pour les ETF Ether au comptant ont également été décevants, bien qu'ils aient enfin tourné positifs récemment.
Bien que de nombreux partisans de Bitcoin soient prêts à déclarer la mort d'Ethereum, la réalité est que le sentiment peut rapidement changer sur le marché des cryptomonnaies. Une des dernières fois où il semblait qu'Ether pourrait mourir, c'était en septembre 2019, et l'actif crypto a bondi d'un bas de 0,01615 BTC à un haut de 0,08837 BTC au cours des deux années suivantes.
Ethereum fait face à la concurrence en tant que plateforme de contrat intelligent de la part de Solana, Sui et d'autres ce cycle, mais les perspectives réglementaires améliorées et une augmentation potentielle de l'adoption institutionnelle ont amené les observateurs du marché à suggérer que le pair de trading ETH/BTC pourrait être proche de, ou avoir déjà atteint, son point bas.
Comment en sommes-nous arrivés là ?
Le pic pour Ether lorsqu'il est évalué en termes de Bitcoin a eu lieu en juin 2017, lorsque sa capitalisation boursière a atteint 83 % de celle de Bitcoin. Quelques années plus tard, il y a eu un nouvel engouement pour Ethereum en tant que concurrent de Bitcoin en septembre 2022 alors que la fusion avec la preuve d'enjeu était finalisée et que le mème de l'argent ultrasonore, associé au changement de la politique monétaire d'Ether, était à son apogée.
L'espoir pour les détenteurs d'Ether était que la réduction du taux d'émission et la mise en œuvre de la combustion des frais agiraient comme l'équivalent de plusieurs halvings de Bitcoin. Malgré le fait de devenir déflationnaire pendant des mois, Ether a continué à tendre vers le bas depuis.
Les partisans d'Ethereum soutiennent que la chute du prix d'Ether par rapport à Bitcoin peut être expliquée comme une partie normale des cycles de halving de quatre ans de Bitcoin, qui voient souvent Bitcoin surperformer avant que l'argent ne se déplace vers Ether et d'autres altcoins. Et les investisseurs d'Ether ont encore bien fait, la pièce ayant augmenté d'environ 2 000 % au cours des cinq dernières années en termes de dollars américains. Au cours du mois dernier, elle a gagné 45 %, devant les 38 % de Bitcoin et les 34 % de SOL.
Mais en dehors des véritables croyants, les détenteurs d'actifs crypto non Bitcoin tendent à le faire dans une tentative de surperformer la plus grande cryptomonnaie du monde. Et Ether a également sous-performé l'un de ses principaux concurrents blockchain, SOL de Solana, au cours des deux dernières années. McArdle et Alex Thorn, responsable de la recherche de Galaxy Digital, notent tous deux qu'en dehors de l'intérêt institutionnel pour Bitcoin, le principal sujet de discussion ce cycle a été les memecoins, qui ont largement été émis et échangés sur Solana.
Le trader crypto de longue date Jordan Fish (également connu sous le nom de Cobie) a récemment sous-entendu qu'Ethereum avait peut-être commis une erreur en essayant d'être une solution unique pour plusieurs cas d'utilisation de crypto.
Thorn a également observé une diminution des types de cas d'utilisation de blockchain qui ont alimenté le boom d'Ethereum au cycle précédent.
Les segments d'application qui ont aidé à propulser ETH en 2021 ont diminué ou stagné en 2024, dit Thorn à Magazine.
Les jeux, les NFT, le social décentralisé et même DeFi ont vu un intérêt tiède de la part des investisseurs, tandis que Bitcoin a connu une adoption significative et un intérêt institutionnel croissant.
Les flux entrants décevants à ce jour dans les ETF Ether au comptant par rapport aux ETF Bitcoin au comptant soutiennent ces observations de McArdle et Thorn bien qu'il y ait des signes de vie récemment, les ETF Ether ayant attiré plus de flux que les ETF Bitcoin le 29 novembre.
De plus, les entreprises cotées en bourse et les États-nations adoptant Bitcoin comme actif de trésorerie ne semblent en grande partie pas intéressés par d'autres actifs crypto, en dehors de l'annonce de Cosmos Health qu'il adopte ETH comme actif de trésorerie aux côtés de BTC.
ETH n'a également pas de soutien corporatif comme MicroStrategy, qui émet des milliards de dollars d'équité et de dettes convertibles pour augmenter massivement son exposition à Bitcoin aussi rapidement que possible.
Les concurrents émergents d'Ethereum représentent-ils une menace sérieuse ?
Une des menaces émergentes pour Ethereum ce cycle est Bitcoin DeFi, bien qu'il soit encore à ses débuts. Les récents développements techniques suggèrent que Bitcoin pourrait faire des incursions dans cet espace, notamment BitVM, qui pourrait potentiellement améliorer la viabilité des cas d'utilisation similaires à Ethereum sur des couches secondaires construites au-dessus de la blockchain de base.
Diverses propositions de soft fork liées aux covenants, telles que OP_CHECKTEMPLATEVERIFY (CTV) et OP_CAT, pourraient également renforcer davantage le modèle de sécurité et l'efficacité des réseaux de couche 2 ou des ZK-rollups sur Bitcoin, en plus d'étendre les capacités techniques sur la couche de base.
Cependant, il convient de noter que modifier Bitcoin, même par le biais d'un soft fork rétrocompatible, peut être une entreprise difficile. De plus, diverses propositions ont émergé pour mettre en œuvre des covenants sur Bitcoin sans avoir besoin d'un soft fork, comme ColliderScript.
Cela dit, Thorn ne voit aucune concurrence sérieuse pour Ethereum en ce moment.
Ethereum est la blockchain générale la plus décentralisée, précieuse et mature au monde, dit Thorn.
Je ne vois aucun écosystème blockchain, y compris Bitcoin et Solana, approcher le détrônement de l'écosystème Ethereum en tant que mecque des applications décentralisées.
En termes de potentiel pour les réseaux de couche 2 de Bitcoin, McArdle voit un cycle de développement à long terme qui est peu susceptible de rivaliser directement avec les types de cas d'utilisation observés sur Ethereum et Solana en 2025.
Les données montrent certainement qu'Ethereum est toujours roi en ce qui concerne la liquidité et les effets de réseau autour de diverses applications DeFi. Selon DefiLlama, plus de la moitié de la valeur verrouillée dans diverses applications blockchain se trouve encore sur Ethereum. Ce point est encore plus vrai lorsqu'on inclut également les nombreuses couches de blockchain secondaires qui fleurissent maintenant au-dessus d'Ethereum.
Les problèmes de scalabilité et de frais de gaz sur la couche de base persistent cependant, entraînant une augmentation de l'activité sur Solana, en particulier pour les échanges de memecoins. Bien que l'écosystème de memecoins de Solana ait été ridiculisé pour son sérieux perçu et la débauche des livestreams de Pump.fun, McArdle estime que la blockchain alternative de couche 1 devrait être prise au sérieux.
Le plus grand concurrent d'Ethereum est Solana, dit McArdle. Et je ne pense pas que ce soit juste un autre feu de paille L1. Les innovations techniques de base de Solana sont importantes et sont la raison pour laquelle l'expérience utilisateur de Solana est bien meilleure que sur l'Ethereum L1, et c'est pourquoi de nouveaux participants de détail affluent vers Solana.
McArdle ajoute qu'il croit que l'approche basée sur les rollups d'Ethereum portera ses fruits avec le temps, mais que la feuille de route complexe prendra du temps à mûrir. En attendant, les problèmes liés à la fragmentation et à la composabilité persisteront.
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Vents favorables pour Ethereum en 2025
Malgré la mauvaise performance du prix d'ETH par rapport à BTC et SOL au cours des dernières années, il y a beaucoup de vents favorables techniques, réglementaires, institutionnels et autres en réserve pour Ethereum en 2025. Et pour cette raison, il est possible qu'ETH ait déjà atteint son point bas en termes de prix par rapport à BTC.
Je ne serais pas surpris, dit McArdle. Étant donné la nouvelle SEC favorable aux crypto et le secrétaire au Trésor, les possibilités de rendement de staking dans les ETF et d'une plus grande intégration de DeFi basé sur ETH dans le TradFi peuvent susciter une nouvelle demande pour ETH, spécifiquement une demande institutionnelle.
En plus de la possibilité accrue de récompenses de staking (actuellement 3,2 % APY) pour les ETF ETH l'année prochaine, McArdle dit que BlackRock et d'autres vont probablement accélérer leurs efforts de tokenisation sur Ethereum. Les deux pourraient générer une nouvelle demande et une nouvelle part de marché pour ETH, ajoute-t-il.
L'analyste de recherche de Bloomberg, James Seyffart, évoque également le manque de staking dans les ETF ETH comme partie de la raison pour laquelle il y a un manque d'adoption, mais il ne voit pas cela changer comme un pari sûr au cours de l'année prochaine. Je pense que si la SEC approuve le staking pour les ETF Ethereum, cela pourrait aider les émetteurs d'ETF ETH, mais il n'y a aucune garantie que cela se produise en 2025, dit Seyffart. Et si cela se produit, ce ne sera peut-être pas avant fin 2025.
Seyffart dit également que cela pourrait être une hausse du prix d'ETH qui stimule l'intérêt pour les ETF plutôt que l'inverse. C'est un peu comme un problème de poule ou d'œuf, ajoute-t-il.
En termes de paysage technique en évolution pour Ethereum, Thorn prédit que ses revenus de couche de base et son activité on-chain continueront probablement à être en retard par rapport à d'autres blockchains alors que les rollups prennent le devant de la scène. Au-delà d'un certain point, la croissance des L2 sera positive pour les revenus.
La croissance continue et l'adoption des rollups générant plus de transactions blob et de frais seront la manière dont Ethereum conservera et augmentera sa valeur à long terme.
Les réseaux L2, tels que Base soutenu par Coinbase, sont là où une grande partie de l'activité d'Ethereum a été déplacée ce cycle. Base a également mis en œuvre diverses améliorations de son interface utilisateur, telles que la possibilité de payer les frais de gaz dans n'importe quel token ERC-20, ce qui aide à la compétitivité de la chaîne par rapport à Solana.
Cependant, les paiements sont simplement abstraits, et les frais eux-mêmes sont toujours convertis en ETH. Ce mouvement a mis en évidence le fait que les L2 n'ont pas besoin d'utiliser ETH pour payer les frais, et certains soutiennent que cela pourrait ouvrir la voie à des frais sur certains L2 à être payés en tokens natifs.
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Les changements réglementaires pourraient donner un coup de pouce à Ethereum
Le paysage réglementaire crypto en évolution aux États-Unis pourrait être la zone la plus pertinente à surveiller, car il aura probablement un impact sur les réseaux crypto alternatifs comme Ethereum et les tokens lancés dessus plus que Bitcoin.
Un changement dans l'environnement réglementaire qui inclut un assouplissement de la définition de la sécurité par la SEC et/ou l'accessibilité de DeFi serait particulièrement favorable à Ethereum et à d'autres écosystèmes d'altcoins par rapport à Bitcoin, dit Thorn.
Un assouplissement matériel de l'approche réglementaire concernant les tokens et DeFi pourrait entraîner un nivellement du ratio ETH/BTC. Toutefois, ce changement pourrait être atténué ou empêché si des initiatives majeures de Bitcoin se concrétisent, comme l'adoption croissante de BTC par des entreprises ou des États-nations.
Il n'est toujours pas clair ce que la victoire électorale de Trump signifiera en termes de politique crypto au niveau national, dit Sarah Brennan, conseillère générale de Delphi Ventures.
Il y a encore une incertitude significative en ce moment car nous attendons à la fois de voir si l'administration sortante essaie de causer des dommages de dernière minute et également de rechercher les choix finaux de Trump au niveau de l'agence ainsi que qui sert de président par intérim, dit Brennan à Magazine.
Au moment de la rédaction, des rapports émergeaient selon lesquels Trump se préparait à nommer l'ancien commissaire pro-crypto libéral Paul S Atkins comme président de la SEC, ce qui donnerait un coup de pouce à l'industrie et à Ethereum.
Mais Brennan avertit qu'il y a des inquiétudes que Gensler puisse poursuivre des actions d'application avant de partir le 20 janvier, ou que l'administration Biden pourrait finaliser une règle de courtier pour les applications DeFi avant de quitter ses fonctions. Cependant, ajoute Brennan, je reste prudemment optimiste que nous entrons dans une nouvelle phase où nous pouvons engager un dialogue constructif au niveau de l'agence.
Le fait que de nombreux membres de l'administration Trump semblent fortement influencés par des maximalistes du Bitcoin, dit Brennan, pourrait pencher les avantages du changement réglementaire crypto en faveur du plus grand actif crypto au monde. Mais avec le projet DeFi de Trump construit sur Ethereum et le PDG de Ripple, Brad Garlinghouse, étant évoqué comme un candidat potentiel pour le premier czar crypto du pays, les premiers signes semblent largement favorables à une gamme de tokens.
L'argument contre un environnement réglementaire amélioré étant haussier pour Ethereum est qu'il bénéficierait également et nivellerait le terrain pour d'autres projets, y compris Solana. En effet, quatre demandes d'ETF Solana ont déjà été envoyées à la SEC cette année en prévision d'un potentiel changement d'humeur pour la crypto sous une administration Trump. Une chose intéressante à surveiller est si la nouvelle SEC signifie que le fossé réglementaire d'[Ethereum] disparaîtra relativement bientôt, dit McArdle.
Jusqu'à présent, il a été le cas que seuls BTC et ETH pouvaient vraiment pénétrer dans le TradFi étant donné la position de la SEC sur Solana et d'autres considérés comme des titres, prétendument. Mais maintenant, la porte est probablement grande ouverte. Ethereum peut-il capitaliser sur son avantage institutionnel actuel et son effet Lindy avant que d'autres actifs ne gagnent en traction et en confiance avec le TradFi ? Nous verrons !
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