Titre : L'euphorie du Bitcoin menace de briser ces ETF
Auteur : Jack Pitcher, The Wall Street Journal ; Traduction : 0xjs@jinsecaijignore
Les investisseurs affluent vers une paire d'ETF turbo pour tirer parti de l'élan du Bitcoin, mais ils comportent des risques cachés qui ne sont pas encore largement compris.
Ces ETF sont conçus pour amplifier le rendement quotidien de MicroStrategy, une entreprise de logiciels qui s'est transformée en une machine d'achat de Bitcoin. Ils utilisent des paris dérivés complexes, visant à fournir un rendement quotidien double de l'action, qu'elle soit à la hausse ou à la baisse.
Ces fonds ETF sont gérés par Tuttle Capital Management et Defiance ETFs, et comportent des risques intrinsèques. MicroStrategy elle-même est un pari à effet de levier sur Bitcoin, détenant environ 35 milliards de dollars de cryptomonnaies. Mais les investisseurs haussiers ont poussé sa capitalisation boursière à près de 90 milliards de dollars, soit plus du double de la valeur de son Bitcoin détenu. Les sceptiques affirment que c'est insoutenable.
Les ETF Defiance Daily Target 2X Long MSTR et T-Rex 2X Long MSTR Daily Target sont conçus pour les investisseurs souhaitant parier plus agressivement sur cette action. Depuis leur lancement en août et en septembre, la taille des actifs de ces deux fonds a gonflé à environ 5 milliards de dollars.
Certains analystes affirment que ces fonds ETF ont propulsé le prix de l'action MicroStrategy à la hausse. Mais ils avertissent que si l'action chute de 51 % en une journée, ces ETF pourraient être complètement anéantis, une situation similaire à celle rencontrée par certains ETF liés à la volatilité après l'événement de marché Volmageddon en 2018.
Il est important de noter que ces deux ETF à effet de levier 2x (2X ETFs) n'ont pas fonctionné comme prévu ces derniers jours. Mercredi, le prix de l'action MicroStrategy a augmenté de 9,9 %, mais le fonds T-Rex n'a augmenté que de 13,9 %, au lieu de l'objectif prévu de 19,8 %. Lorsque l'action chute, la performance de ce fonds est tout aussi décevante. Lundi, lorsque le prix de l'action MicroStrategy a chuté de 1,9 %, le fonds a chuté de 6,2 %.
Cette situation a suscité un fort mécontentement parmi les investisseurs sur les réseaux sociaux, qui remettent en question cette différence et affirment se sentir trompés.
Jesse Schwartz, un trader intraday et vigneron de 36 ans de l'État de Washington, a été en train d'utiliser ces fonds comme outils pour accroître son investissement dans cette action.
Schwartz a été surpris de constater que la performance de ces actions n'était pas à la hauteur de ce qui était annoncé dans les publicités. Schwartz a appelé son courtier Charles Schwab pour demander la raison de cette différence, mais il n'était pas satisfait de l'explication du courtier. Il a vendu toutes ses actions pendant le week-end.
« Pour le moins, c'est décevant, » a déclaré Schwartz. « J'ai subi des pertes qui dépassent tous les risques à la baisse, sans obtenir de retour à la hausse. »
Depuis qu'ils ont obtenu l'approbation des régulateurs en 2022, des gestionnaires de fonds de niche ont lancé des dizaines d'ETF d'actions uniques. Jusqu'à présent, la performance de ces fonds a été globalement conforme à la promotion. Les fonds populaires visant à doubler le rendement quotidien de Nvidia et Tesla ont tendance à suivre de près leurs cibles, grâce à l'utilisation de contrats financiers appelés swaps de rendement total.
Les partisans de ces fonds affirment qu'ils permettent aux investisseurs ordinaires d'accéder à des stratégies longtemps utilisées par Wall Street. Les critiques estiment que ces fonds peuvent être dangereux car ils ne proposent pas d'investissements diversifiés. En ce qui concerne le fonds MicroStrategy ETF, ils augmentent l'exposition à effet de levier sur des actions volatiles, qui sont liées à des cryptomonnaies imprévisibles. Ils avertissent que cette spéculation fait partie d'une frénésie générale des investisseurs pour des actifs spéculatifs qui finiront par s'effondrer.
Les gestionnaires du fonds MicroStrategy ETF ont déclaré qu'ils pourraient avoir du mal à atteindre leur objectif de 2x, car leurs courtiers principaux (qui fournissent des prêts de titres et d'autres services aux investisseurs professionnels) ont atteint la limite de l'exposition aux swaps qu'ils sont prêts à offrir.
Les ETF à effet de levier réalisent généralement leurs effets escomptés en utilisant des swaps, qui sont largement utilisés sur les actions les plus importantes et les plus liquides. Les contrats de swap paient en fonction de la performance de l'actif sous-jacent, permettant au fonds de doubler avec précision la performance quotidienne des actions ou des indices.
Matt Tuttle, qui gère le fonds MicroStrategy 2x long de Tuttle Capital et Rex Shares, a déclaré qu'il ne pouvait tout simplement pas obtenir le montant de swaps dont son fonds en pleine croissance avait besoin. Il a déclaré que son courtier principal lui avait proposé des swaps entre 20 et 50 millions de dollars, alors que la semaine dernière, il aurait pu utiliser 1,3 milliard de dollars.
Tuttle et la PDG de Defiance ETF, Sylvia Jablonski, ont tous deux déclaré qu'ils se tournaient vers le marché des options pour obtenir des rendements à effet de levier pour le fonds MicroStrategy ETF. Les traders peuvent utiliser efficacement les options pour doubler le rendement quotidien de l'actif, mais les analystes affirment que c'est plus une science inexacte. Les prix des options fluctuent, et de grands acheteurs comme les ETF peuvent influencer le marché.
Tuttle a déclaré que l'utilisation d'options était la principale raison du suivi dégradé.
Le 25 novembre, la baisse du Defiance ETF était presque trois fois celle de l'action sous-jacente. Vendredi, cet ETF a chuté de 1,76 %, tandis que MicroStrategy n'a chuté que de 0,35 %.
Les analystes affirment que le lancement des ETF MicroStrategy à effet de levier a accéléré la dynamique du prix de l'action MicroStrategy. Pour obtenir des résultats à effet de levier, l'ETF doit augmenter ou diminuer son exposition chaque jour. Le réseau de teneurs de marché qui fournissent des swaps et des options achète souvent ou vend des actions réelles de MicroStrategy pour couvrir leur exposition.
« C'est comme mettre un poids en plomb sur l'accélérateur en conduisant. Vous pouvez toujours contrôler l'accélérateur, mais le mode par défaut sera enfoncé, » a déclaré Dave Nadig, un vétéran de l'industrie des ETF ayant travaillé chez VettaFi et FactSet.
