Titre original : L'euphorie du Bitcoin menace de faire éclater ces ETFs

Auteur : Jack Pitcher, The Wall Street Journal ; Traduit par : 0xjs@jinsecaijignore

Les investisseurs se précipitent vers une paire d’ETFs à effet de levier, espérant profiter de l'élan du Bitcoin, mais ils comportent des risques cachés qui ne sont pas encore largement compris.

Ces ETFs sont conçus pour multiplier par deux le rendement quotidien de MicroStrategy, une société de logiciels qui s'est transformée en machine à acheter des Bitcoins. Ils utilisent des paris dérivés complexes, visant à offrir un rendement quotidien double par rapport aux actions, qu'elles augmentent ou diminuent.

Ces fonds ETF sont gérés par les sociétés de gestion d'actifs Tuttle Capital Management et Defiance ETFs, et comportent essentiellement des risques. MicroStrategy elle-même est un pari à effet de levier sur le Bitcoin, détenant environ 35 milliards de dollars de cryptomonnaies. Cependant, les investisseurs optimistes ont fait grimper sa valeur marchande à près de 90 milliards de dollars, soit plus du double de la valeur du Bitcoin qu'elle détient. Les sceptiques affirment que cela n'est pas durable.

L'ETF Defiance Daily Target 2X Long MSTR et l'ETF T-Rex 2X Long MSTR Daily Target sont conçus pour les investisseurs cherchant à parier plus agressivement sur cette action. Depuis leur lancement en août et septembre, les actifs de ces deux fonds ont explosé pour atteindre environ 5 milliards de dollars.

Certains analystes affirment que ces fonds ETF ont propulsé le cours de l'action MicroStrategy. Ils avertissent que si l'action baisse de 51 % en une seule journée, ces ETFs pourraient être complètement détruits, un effondrement semblable à celui que certaines ETFs liées à la volatilité ont subi après l'événement de marché de 2018 (Volmageddon, connu sous le nom de « jour de la volatilité »).

Il est important de noter que ces deux fonds ETF à effet de levier de 2X (2X ETFs) n'ont pas fonctionné comme prévu ces derniers jours. Mercredi, le cours de l'action MicroStrategy a augmenté de 9,9 %, mais le fonds T-Rex n'a augmenté que de 13,9 %, au lieu de l'objectif prévu de 19,8 %. Lorsque l'action a baissé, la performance de ce fonds a également été décevante. Lundi, lorsque le prix de l'action MicroStrategy a chuté de 1,9 %, le fonds a baissé de 6,2 %.

Cette performance a suscité une forte indignation parmi les investisseurs sur les réseaux sociaux, qui ont remis en question cette différence et ont déclaré se sentir trompés.

Jesse Schwartz, un trader intraday et un vigneron de 36 ans de l'État de Washington, a utilisé ces fonds comme outils pour augmenter son investissement dans cette action.

Schwartz a été surpris de constater que la performance de ces actions n'était pas aussi bonne que celle annoncée. Schwartz a appelé son courtier Charles Schwab pour demander la raison de cette différence, mais il n'était pas satisfait de l'explication du courtier. Il a vendu toutes ses actions le week-end.

« Pour le dire simplement, c'est décevant, » a déclaré Schwartz. « J'ai subi des pertes dépassant tous les risques à la baisse, sans obtenir de retour à la hausse. »

Depuis qu'ils ont obtenu l'approbation des régulateurs en 2022, des gestionnaires de fonds de niche ont lancé des dizaines d'ETFs sur des actions uniques. Jusqu'à présent, la performance de ces fonds a été généralement conforme à celle annoncée. Les fonds populaires visant à doubler le rendement quotidien de Nvidia et Tesla ont souvent suivi de près leur cible, grâce à leur utilisation de contrats financiers appelés swaps de rendement total.

Les partisans de ces fonds affirment qu'ils permettent aux investisseurs ordinaires d'accéder à des stratégies utilisées depuis longtemps par Wall Street. Les critiques soutiennent que ces fonds peuvent être dangereux car ils ne fournissent pas de diversification. En ce qui concerne l'ETF MicroStrategy, ils augmentent l'exposition à effet de levier sur des actions volatiles liées à des cryptomonnaies imprévisibles. Ils avertissent que ce battage médiatique fait partie d'une frénésie générale des investisseurs pour des actifs spéculatifs qui finiront par s'effondrer.

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Les gestionnaires de l'ETF MicroStrategy affirment qu'ils pourraient avoir du mal à atteindre leur objectif de 2x, car leurs principaux courtiers (sociétés fournissant des services de prêt de titres et autres aux investisseurs institutionnels) ont atteint la limite de l'exposition en swaps qu'ils sont prêts à offrir.

Les ETFs à effet de levier réalisent généralement leurs résultats escomptés en utilisant des swaps, qui sont largement utilisés sur les actions les plus grandes et les plus liquides. Les contrats de swap sont liés à la performance de l'actif sous-jacent, permettant au fonds de doubler avec précision la performance quotidienne des actions ou des indices.

Matt Tuttle, qui gère le fonds MicroStrategy à effet de levier 2x de Tuttle Capital et Rex Shares, a déclaré qu'il ne pouvait tout simplement pas obtenir le montant de swaps nécessaires pour son fonds en plein essor. Il a déclaré que son principal courtier lui avait proposé entre 20 et 50 millions de dollars de swaps, alors qu'il aurait pu utiliser 1,3 milliard de dollars la semaine dernière.

Sylvia Jablonski, PDG de Tuttle et de son concurrent Defiance ETF, a déclaré qu'ils se tournaient vers le marché des options pour réaliser des gains à effet de levier sur les fonds ETF MicroStrategy. Les traders peuvent utiliser efficacement les options pour doubler le rendement quotidien des actifs, mais les analystes affirment que cela ressemble davantage à une science imprécise. Les prix des options fluctuent, et de gros acheteurs comme les ETFs peuvent influencer le marché.

Tuttle a déclaré que l'utilisation des options est la principale raison du suivi dégradé.

Le 25 novembre, la baisse du Defiance ETF était presque trois fois celle de l'action sous-jacente. Vendredi, cet ETF a chuté de 1,76 %, tandis que MicroStrategy n'a baissé que de 0,35 %.

Les analystes affirment que le lancement de l'ETF MicroStrategy à effet de levier a accéléré le mouvement du cours de l'action MicroStrategy. Pour atteindre des résultats à effet de levier, l'ETF doit augmenter ou diminuer son exposition quotidiennement. Le réseau de teneurs de marché fournissant des swaps et des options achète ou vend fréquemment des actions réelles de MicroStrategy pour couvrir son exposition.

« C'est comme conduire avec un poids en plomb sur le pied. Vous pouvez toujours contrôler l'accélérateur, mais le mode par défaut sera enfoncé, » a déclaré Dave Nadig, vétéran de l'industrie des ETFs ayant travaillé pour VettaFi et FactSet.