Titre original : L'euphorie du Bitcoin menace de briser ces ETF
Auteur original : Jack Pitcher, WSJ
Traduction originale : zhouzhou, BlockBeats
Note de l'éditeur : Cet article analyse les fonds à effet de levier lancés par Tuttle Capital et Defiance ETFs, se concentrant sur les actions de MicroStrategy pour amplifier leurs rendements associés au Bitcoin. Ces fonds utilisent des swaps et des options pour réaliser des opérations à effet de levier, mais sont confrontés à des problèmes de liquidité, entraînant des performances inférieures aux attentes. Les investisseurs sont déçus par les performances déviantes des fonds, et les critiques mettent en garde que ces fonds exacerbent la volatilité du prix des actions de MicroStrategy et comportent des risques pouvant entraîner des pertes.
Voici le contenu original (pour faciliter la lecture, le contenu a été légèrement révisé) :
Les investisseurs afflux vers des fonds cherchant à amplifier le rendement quotidien des actions MicroStrategy, mais ces ETF n'ont pas réussi à fonctionner comme prévu récemment.
Michael Saylor, le fondateur de MicroStrategy, cette société de logiciels devenue une machine à acheter des bitcoins. Source de l'image : LIAM KENNEDY/ BLOOMBERG NEWS
Les investisseurs affluent vers une paire de fonds négociés en bourse (ETF) à fort effet de levier, essayant de tirer parti de l'élan du Bitcoin, mais ces fonds comportent des risques cachés qui ne sont pas largement compris. Ces ETF visent à amplifier le rendement quotidien de MicroStrategy, qui s'est transformé en machine à acheter des bitcoins. En utilisant des transactions dérivées complexes, leur objectif est de fournir le double du rendement quotidien des actions, qu'elles montent ou descendent.
Ces fonds ont été lancés par des sociétés de gestion d'actifs telles que Tuttle Capital Management et Defiance ETFs, et sont intrinsèquement à haut risque, MicroStrategy étant déjà un pari à effet de levier sur Bitcoin, détenant environ 35 milliards de dollars en Bitcoin. Cependant, les investisseurs optimistes ont déjà propulsé sa capitalisation boursière à près de 90 milliards de dollars, soit plus du double de la valeur de ses Bitcoin détenus, ce qui amène les sceptiques à penser que cette situation ne pourra pas durer.
L'ETF Defiance Daily Target 2X Long MSTR et l'ETF T-Rex 2X Long MSTR Daily Target sont conçus pour les investisseurs souhaitant faire des paris plus audacieux sur les actions. Depuis leur lancement en août et septembre, la taille d'actifs de ces deux fonds a gonflé à environ 5 milliards de dollars.
Certains analystes affirment que ces fonds alimentent la montée fulgurante du prix de MicroStrategy. Ils avertissent que si l'action chute de 51 % en une journée, ces ETF pourraient s'effondrer complètement, similaire à la situation où certains ETF liés à la volatilité ont fait faillite après l'événement de volatilité « Volmageddon » en 2018.
Pire encore, les performances récentes de ces deux ETF à effet de levier 2X n'ont pas fonctionné comme prévu. Mercredi, l'action de MicroStrategy a augmenté de 9,9 %, mais le fonds T-Rex n'a augmenté que de 13,9 %, n'atteignant pas l'objectif de 19,8 %. Lorsque l'action chute, les performances du fonds T-Rex sont également décevantes. Lundi, lorsque MicroStrategy a chuté de 1,9 %, le prix de ce fonds a baissé de 6,2 %.
Cela a suscité de vastes discussions parmi les investisseurs sur les réseaux sociaux, beaucoup remettant en question cette divergence et exprimant le sentiment d'avoir été trompés.
Jesse Schwartz, un négociant en vins de 36 ans et trader de jour, a exploité ces fonds dans l'État de Washington pour amplifier son exposition à l'action, et il est particulièrement surpris de voir que ces actions ne se comportent pas comme annoncé. Schwartz a appelé son courtier Charles Schwab pour s'enquérir de la divergence, mais il n'était pas satisfait des explications de l'entreprise, finissant par vendre toutes ses parts avant la fin de la semaine.
« Pour le dire au moins, c'est décevant », a déclaré Schwartz, « j'ai pris plus de risques à la baisse sans obtenir de récompense à la hausse. »
Depuis que les régulateurs ont approuvé les ETF sur actions individuelles en 2022, des dizaines d'entre eux ont été lancés par de petits gestionnaires de fonds. Jusqu'à présent, ces fonds ont principalement fonctionné comme prévu. Les fonds populaires visant à doubler les rendements quotidiens de Nvidia et Tesla suivent généralement de près leurs objectifs, grâce à des contrats financiers appelés swaps de rendement total (total return swaps).
Les partisans de ces fonds affirment qu'ils offrent aux investisseurs ordinaires une stratégie d'investissement utilisée par Wall Street depuis longtemps. Les critiques soutiennent qu'ils peuvent être dangereux car ils n'offrent pas de diversification. Prenons l'exemple des fonds MicroStrategy, qui exposent les investisseurs à des actions extrêmement volatiles par effet de levier, l'action étant associée à des fluctuations imprévisibles des prix des cryptomonnaies.
Les critiques mettent en garde que cet engouement fait partie d'une frénésie plus large des investisseurs, ciblant des actifs spéculatifs, qui pourrait finalement s'effondrer.
MicroStrategy détient environ 35 milliards de dollars en Bitcoin. Source de l'image : KEVIN SIKORSKY
Les gestionnaires de fonds MicroStrategy affirment qu'ils pourraient avoir du mal à atteindre l'objectif de rendement de 2 fois, car leur principal courtier - une entreprise qui fournit des services de prêt de titres et autres aux investisseurs professionnels - a déjà atteint le plafond d'exposition en swaps qu'il est prêt à fournir.
Les ETF à effet de levier réalisent généralement l'effet escompté en utilisant des swaps, qui sont largement disponibles pour les actions les plus importantes et les plus liquides. Les paiements des contrats de swap sont directement liés à la performance de l'actif sous-jacent, permettant aux fonds d'amplifier exactement la performance quotidienne des actions ou des indices.
Matt Tuttle, gestionnaire du fonds à effet de levier 2x MicroStrategy de Tuttle Capital et Rex Shares, a déclaré qu'il ne pouvait pas obtenir suffisamment de swaps nécessaires pour soutenir la croissance rapide de son fonds. Il a dit que son principal courtier lui offre actuellement une limite de swaps de 20 à 50 millions de dollars, alors que la semaine dernière, il aurait pu utiliser 1,3 milliard de dollars de swaps.
Sylvia Jablonski, PDG de Tuttle et de son concurrent Defiance ETFs, a déclaré qu'ils se tournaient vers le marché des options pour réaliser des résultats à effet de levier pour les fonds MicroStrategy. Les traders peuvent utiliser efficacement les options pour doubler le rendement quotidien d'un actif, mais les analystes affirment que c'est une méthode moins précise.
Les prix des options fluctuent, et de grands acheteurs comme les ETF peuvent influencer le marché. Tuttle a déclaré que l'utilisation d'options est la principale raison de l'augmentation de l'erreur de suivi.
L'ETF Defiance a chuté le 25 novembre presque trois fois plus que l'action sous-jacente. Vendredi dernier, lorsque MicroStrategy a seulement chuté de 0,35 %, cet ETF a chuté de 1,76 %.
Les analystes estiment que le lancement d'un ETF MicroStrategy à effet de levier a accéléré la volatilité de l'action. Ces ETF doivent ajuster quotidiennement leur exposition pour réaliser l'effet de levier. Les teneurs de marché qui fournissent des swaps et des options achètent souvent et vendent des actions réelles de MicroStrategy pour couvrir leurs risques.
« C'est comme conduire avec un poids en plomb attaché à votre pied, vous pouvez toujours contrôler l'accélérateur, mais le mode par défaut est d'appuyer à fond », a déclaré Dave Nadig, vétéran de l'industrie des ETF, anciennement chez VettaFi et FactSet.
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