Auteur : Zack Guzman
Traduction : Blockchain en langage courant
Le fondateur de MicroStrategy, Michael Saylor, est devenu l'un des plus fervents partisans du bitcoin, affirmant audacieusement : "Il n'y a pas de deuxième meilleur choix."
Depuis 2020, Saylor a accumulé plus de 30 milliards de dollars de bitcoin par le biais de sa société cotée, avec un bénéfice comptable de plus de 14 milliards de dollars, faisant de MicroStrategy l'entreprise détenant le plus de bitcoin. Cette stratégie a été saluée par les extrémistes du bitcoin, tout en suscitant des doutes chez les investisseurs traditionnels.
Cependant, alors que MicroStrategy continue de lever des milliards de dollars — prévoyant de lever 42 milliards de dollars supplémentaires au cours des trois prochaines années — les inquiétudes du public augmentent. Cela va-t-il engendrer une autre bulle massive ? Que se passera-t-il si le prix du bitcoin chute, comment se terminera l'audacieuse action de MicroStrategy ?
1. Les résonances des fantômes de la négociation
La stratégie bitcoin de MicroStrategy présente des similitudes avec l'une des transactions les plus infâmes du domaine de la cryptographie : la "transaction de prime GBTC". Au sommet de cette vague d'arbitrage, les investisseurs accédaient à l'exposition au bitcoin via le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), car son prix de transaction était supérieur à la valeur de la détention sous-jacente de bitcoin. Ils échangeaient des prêts contre des actions GBTC et réalisaient des bénéfices de prime une fois la période de blocage terminée.
Cette transaction a connu un effondrement dramatique en 2021, lorsque la prime GBTC s'est transformée en une décote. Des entreprises comme Three Arrows Capital et BlockFi, surendettées ou associées à des clients à effet de levier, ont fait faillite. Une série de faillites qui a suivi, y compris la faillite de Genesis, a mis en lumière les risques associés aux stratégies financières basées sur des déséquilibres de marché fragiles.
Aujourd'hui, les critiques avertissent que MicroStrategy marche sur une corde raide similaire. Mais contrairement à l'exploitation de la prime GBTC, MicroStrategy a ouvert une nouvelle voie pour les transactions de bitcoin à effet de levier en utilisant ses propres actions et obligations — transformant en réalité l'entreprise en un agent de bitcoin à effet de levier.
Certains moments d'achat de bitcoin par MicroStrategy
2. La magie des obligations convertibles
Le cœur de la stratégie de MicroStrategy est de lever des fonds en émettant des obligations convertibles et des actions, et voici comment cela fonctionne :
En empruntant à un taux d'intérêt bas (0 %), MicroStrategy offre des obligations à des taux d'intérêt extrêmement bas, voire nuls, aux détenteurs d'obligations.
Offrant un potentiel d'appréciation des actions en retour, les détenteurs d'obligations peuvent convertir leurs obligations en actions de MicroStrategy lorsque le prix des actions augmente. Ce potentiel de rendement a attiré de nombreux investisseurs institutionnels, y compris le plus grand assureur d'Allemagne, Allianz.
Les fonds levés pour acheter plus de bitcoin sont immédiatement utilisés pour acheter davantage de bitcoin, ce qui pousse le prix de l'action à la hausse.
Ce cycle de rétroaction a permis à l'action de MicroStrategy d'afficher des performances impressionnantes, augmentant de près de 500 % rien qu'en 2024. Cette stratégie a été si réussie que les investisseurs obligataires, attirés par la valorisation potentielle des actions, sont prêts à prêter des milliards de dollars à l'entreprise à un taux de 0 %.
C'est une affirmation plutôt attrayante : pourquoi se contenter des faibles rendements des obligations, alors que MicroStrategy peut vous offrir l'opportunité de doubler, voire de quintupler votre investissement ? Comme l'a dit Saylor lors d'une récente conférence téléphonique avec les investisseurs, les détenteurs d'obligations fuient un monde où le rendement réel est négatif, à la recherche des gains potentiels offerts par le bitcoin.
Actuellement, la stratégie de MicroStrategy fonctionne très bien, la hausse du prix du bitcoin créant un cercle vertueux. Mais que se passera-t-il si la tendance du bitcoin s'inverse ?
MicroStrategy détient près de 387 000 bitcoins, d'une valeur d'environ 37 milliards de dollars, mais sa valorisation boursière a dépassé 100 milliards de dollars. Cette surévaluation élevée repose en grande partie sur l'hypothèse que le prix du bitcoin continuera d'augmenter. Si le bitcoin chute, le prix de l'action de cette entreprise — qui est essentiellement un pari à effet de levier sur le bitcoin — pourrait chuter de manière significative.
Il convient également de noter que des ETF à effet de levier double, tels que MSTU et MSTX, axés sur MicroStrategy, ont également exacerbé la spéculation sur le marché, sur la base de la spéculation sur le bitcoin de MicroStrategy.
Tout cela a conduit à d'énormes achats de bitcoin. Selon une étude de Fundstrat, en fait, le montant acheté par MicroStrategy dépasse de loin le total des flux nets de tous les ETF bitcoin de début de mois. Si le marché commence à douter de la capacité de MicroStrategy à atteindre son objectif de financement de 42 milliards de dollars, le prix du bitcoin pourrait chuter, mettant davantage en danger la capacité de financement de MicroStrategy. Et une fois que cette situation change, les choses pourraient rapidement se détériorer. Une situation similaire s'est produite lors des tentatives de financement de FTX lorsqu'il avait le plus besoin de liquidités, ainsi que lors de la situation de Terra lors de son effondrement de 40 milliards de dollars.
Bien que Saylor ait maintes fois souligné que l'entreprise ne vendrait jamais son bitcoin, cette position pourrait être difficile à maintenir si la pression de la dette augmente et que le prix du bitcoin chute.
3. Leçons de l'histoire
L'histoire d'avertissement sur la prime GBTC reste vive dans les mémoires. Lorsque les conditions du marché changent, cette bulle éclate, exposant la vulnérabilité des stratégies de levier. Bien que l'approche de MicroStrategy évite certains pièges des transactions GBTC — par exemple, elle ne repose pas sur une structure de fonds inefficace — elle fait également face à un risque central : si le prix du bitcoin chute, le levier peut amplifier les pertes.
La foi inébranlable de Saylor dans le bitcoin peut inspirer la confiance, mais l'histoire montre que les marchés ne peuvent pas monter indéfiniment. Comme lors de l'effondrement de Terra en 2023, une confiance excessive dans un "système auto-entretenu" a conduit à une perte de 40 milliards de dollars ; si le prix du bitcoin chute, l'action de MicroStrategy pourrait également faire face à des moments de liquidation similaires.
Cependant, pour ceux qui sont fermement convaincus que le gouvernement américain suivra en intégrant le bitcoin dans ses réserves stratégiques, le pari de MicroStrategy a le potentiel de devenir le plus grand investissement de tous les temps — soit connu pour son "coup de génie", soit pour son "échec retentissant".
