Rédacteur : Loki, BeWater

Comment Ethena-USDe réalise-t-elle une croissance mensuelle de 50 % ?

Au cours du dernier mois, le montant total de l'USDe émis est passé de 2,4 milliards de dollars à 3,8 milliards de dollars, réalisant ainsi une croissance mensuelle de plus de 58 %. La logique sous-jacente est que, après que le BTC ait atteint un nouveau sommet, l'optimisme haussier a été fort, l'augmentation des taux de financement a élevé le rendement de l'USDe, entraînant ainsi la croissance de l'USDe. Bien qu'il ait légèrement diminué par rapport à quelques jours auparavant, le 26 novembre, le site officiel d'Ethena indiquait un APY d'environ 25 %.

MakerDAO devient le « gagnant inattendu »

Dans le même temps, MakerDAO est devenu le gagnant caché. Les revenus quotidiens actuels de Maker ont augmenté de plus de 200 % par rapport à il y a un mois, atteignant un nouveau sommet. Cette énorme croissance est étroitement liée à Ethena ; d'une part, le taux d'intérêt de qualité élevée de l'APY de l'USDe a entraîné une énorme demande de prêt pour les actifs sUSDe et PT, tandis que le montant total des prêts DAI en utilisant sUSDe et PT comme garantie dans Morpho est d'environ 570 millions de dollars, avec un taux d'utilisation des prêts supérieur à 80 %, et un APY des dépôts de 12 %. Au cours du dernier mois, le montant total des prêts accordés par le module D3M de Maker via Morpho a dépassé 300 millions de dollars. En plus des voies directes, la demande de prêt pour sUSDe et PT a également augmenté le taux d'utilisation de DAI par d'autres voies indirectes, le taux d'intérêt des dépôts DAI de Sparkfi atteignant 8,5 %.

Dans le même temps, le bilan montre que Maker a accordé un total de 2 milliards de dollars de prêts DAI à Morpho et Spark par le biais du module D3M, ce qui représente près de 40 % du côté actif de Maker. Ces deux éléments ont généré pour Maker 203 millions de dollars de frais annuels, ce qui équivaut à une contribution quotidienne de 550 000 dollars de revenus quotidiens pour MakerDAO, représentant 54 % des frais annuels totaux de MakerDAO.

Ethena est devenue le noyau de la vague de renaissance DeFi

Le chemin de croissance de l'USDe est désormais très clair. L'optimisme du marché haussier du nouveau sommet du BTC augmente le taux de financement, influençant le rendement de l'USDe, tandis que MakerDAO bénéficie d'un lien d'impact de fonds complet et hautement liquide, ainsi que des « attributs de banque centrale » apportés par le module D3M, devenant ainsi le fournisseur d'eau de l'USDe, tandis que Morpho joue un rôle de « lubrifiant » dans ce processus. Les trois protocoles constituent le noyau de la croissance, tandis que les protocoles périphériques, tels que AAVE, Curve et Pendle, ont également absorbé à divers degrés les bénéfices découlant de la croissance de l'USDe, comme le taux d'utilisation des emprunts DAI d'AAVE dépassant 50 %, et le montant total des dépôts USDS approchant 400 millions de dollars ; les paires de trading USDe/ENA ont déjà occupé la deuxième, quatrième et cinquième place en volume sur Curve, tandis que Pendle est classé premier et cinquième en termes de liquidité. Curve, CVX, ENA et MKR ont également tous réalisé une hausse mensuelle de plus de 50 %.

La spirale de croissance peut-elle se poursuivre ?

Dans cette spirale de croissance, presque tous les participants en sont bénéficiaires. Les mineurs/ emprunteurs avec levier de l'USDe peuvent obtenir des rendements extrêmement élevés mais volatils grâce à l'effet de levier, les utilisateurs de dépôts DAI bénéficient de rendements relativement élevés mais stables, les arbitrageurs de bas niveau génèrent des prêts DAI en mettant en garantie Warp BTC et ETH LST et en réalisant des spreads, tandis que les joueurs de haut niveau obtiennent des rendements excessifs grâce à des combinaisons de protocoles DeFi, et les protocoles récoltent ainsi un TVL, des revenus et des prix de jetons plus élevés.

La clé de la croissance réside dans la question de savoir si l'écart de taux entre l'USDe et le DAI continuera d'exister. Étant donné que DAI offre une politique monétaire relativement prévisible, la question se concentre sur l'USDe, dont les facteurs d'influence comprennent : ① la durabilité de l'optimisme du marché haussier ② la capacité d'Ethena à améliorer l'efficacité de la répartition de l'APY par le biais de l'amélioration de son modèle économique et de l'augmentation de sa part de marché ③ la concurrence pour le marché (par exemple, les stratégies de stablecoin générant des intérêts récemment lancées par HTX et Binance)

Le D3M fera-t-il de DAI le prochain LUNA ?

La croissance s'accompagne de préoccupations concernant la sécurité du D3M. La caractéristique fondamentale du D3M est de permettre la génération dynamique directe de jetons DAI, sans nécessiter de garanties traditionnelles dans un autre jeton. Certains estiment qu'il s'agit d'une forme de « création monétaire sans ancrage ». Cependant, du point de vue du bilan, le DAI minté via D3M est garanti par sDAI. Par rapport à la méthode traditionnelle d'augmentation d'abord des actifs, puis des passifs, le processus de mintage D3M se produit simultanément. De plus, étant donné que sDAI est finalement emprunté par l'USDe, la garantie devient finalement sUSDe ou PT avec un LTV dépassant 110 %, se transformant ainsi en « position d'actif synthétique long-court avec un ratio de LTV supérieur à 110 % ».

Sur cette base, le D3M ne fera pas directement de DAI un UST ou un stablecoin sous-garanti, mais il entraînera néanmoins une augmentation de certains risques :

  • Un ratio trop élevé du module D3M pourrait faire de DAI à nouveau un « stablecoin fantôme », similaire à ce que le PSM a fait en le transformant en « fantôme USDC »

  • Les risques opérationnels, de contrat et de garde d'Ethena se transmettront à DAI, et les intermédiaires comme Morpho ajouteront également à l'accumulation des risques

  • Réduire le LTV global de DAI