Rédigé par : Michael Nadeau, fondateur de The DeFi Report
Traduit par : Glendon, Techub News
Note de l'éditeur : Au cours de ce cycle, Solana a connu une ascension fulgurante, avec son jeton natif SOL atteignant un pic de 264 USDT, établissant un nouveau record historique, tandis qu'Ethereum semble quelque peu stagné. De plus, par rapport à juillet de cette année, la part de capitalisation boursière de Solana par rapport à Ethereum est passée de 17 % à près de 30 %. Depuis le creux de décembre 2022, SOL a enregistré une incroyable hausse de 25 fois, tandis qu'ETH n'a augmenté que de 1,7 fois. Ethereum est-il à la traîne ou n'a-t-il pas encore déployé son potentiel ? C'est une question qui mérite d'être explorée, et cet article analysera si Solana a une chance de surpasser Ethereum, et quels catalyseurs pourraient faire monter le prix d'Ethereum.
En janvier 2023, la capitalisation boursière de Solana ne représentait que 3 % de celle d'Ethereum, et l'écart entre les deux semblait difficile à combler. Cependant, en juillet de cette année, cet écart s'est considérablement réduit, la part de capitalisation boursière de Solana atteignant 17 % de celle d'Ethereum. À l'époque, nous avions écrit : « La capitalisation boursière de SOL devrait-elle être inférieure de 83 % à celle d'ETH ? » Les données fondamentales ont donné une réponse négative.
Depuis lors, le marché a réévalué SOL, et sa capitalisation boursière a fortement augmenté, atteignant près de 30 % de celle d'Ethereum. Face à ce changement, je me permets de poser à nouveau cette question : la capitalisation boursière de SOL devrait-elle être inférieure de 70 % à celle d'ETH ?
Et le marché est-il toujours dans un état de confusion ? Explorons cela plus en profondeur.
SOL par rapport à ETH (et aux principales L2) : données comparatives
En comparant les données de Solana et d'Ethereum, nous avons particulièrement remarqué une variable importante : les réseaux de deuxième couche (L2) : Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable et Manta Pacific.
Notre point de vue est que ces L2 non seulement créent une nouvelle demande pour l'espace de blocs d'Ethereum L1, mais renforcent également davantage l'effet réseau d'ETH en tant qu'actif central. Ainsi, en comparant Solana et Ethereum, inclure ces L2 dans l'analyse peut offrir une perspective plus complète et approfondie.
Frais
Au deuxième trimestre 2024, les revenus de frais de Solana s'élevaient à 151 millions de dollars, représentant environ 27 % des revenus totaux de frais d'Ethereum et des principales L2.
Au cours des 90 derniers jours, les revenus de frais de Solana ont atteint 192 millions de dollars, représentant environ 49 % des revenus totaux de frais d'Ethereum (374 millions de dollars) et des principales L2 (21 millions de dollars).
Veuillez noter que les frais ci-dessus incluent uniquement les frais de Gas, sans inclure les frais MEV (Maximum Extractable Value).
Volume des transactions DEX
Le volume des transactions DEX de Solana a atteint 108 milliards de dollars au deuxième trimestre, représentant environ 36 % du volume des transactions d'Ethereum et des principales L2.
Au cours des 90 derniers jours, le volume des transactions DEX de Solana a atteint 153 milliards de dollars, représentant environ 57 % du volume des transactions d'Ethereum (125,5 milliards de dollars) et des principales L2 (145 milliards de dollars).
Offre de stablecoins
En juillet 2024, l'offre de stablecoins de Solana est d'environ 3,1 milliards de dollars, représentant environ 3,5 % de l'offre de stablecoins d'Ethereum et des L2.
Actuellement, son offre de stablecoins a atteint 4,3 milliards de dollars, représentant environ 4,1 % de l'offre de stablecoins d'Ethereum et des L2.
Veuillez noter que l'offre de stablecoins d'Arbitrum dépasse celle de Solana, tandis que l'offre de stablecoins de Base atteint 80 % de celle de Solana.
Volume des transactions de stablecoins
Le volume des transactions de stablecoins de Solana a atteint 4,7 trillions de dollars au deuxième trimestre, soit 1,9 fois le volume des transactions d'Ethereum et des principales L2.
Et au cours des 90 derniers jours, le volume des transactions de stablecoins de Solana a chuté à 963 milliards de dollars — représentant environ 30 % du volume des transactions d'Ethereum (1,9 trillion de dollars) et des principales L2 (1,26 trillion de dollars).
Pourquoi le volume des transactions de Solana a-t-il diminué ?
Nous pensons que la croissance du volume des transactions de Solana au deuxième trimestre a été principalement alimentée par des transactions de lavage (Wash Trading) et du trading algorithmique (Algorithmic Trading).
Et selon les données d'Artemis, seulement environ 6 % du volume des transactions de stablecoins de Solana est constitué de transferts peer-to-peer. Cependant, sur Ethereum L1, ce chiffre est proche de 30 %, ce qui indique qu'Ethereum est utilisé pour des activités non spéculatives à un degré beaucoup plus élevé que Solana.
TVL
À la fin du deuxième trimestre, le TVL de Solana était de 4,2 milliards de dollars, représentant environ 6,3 % du TVL d'Ethereum (60,3 milliards de dollars) et des principales L2 (9,5 milliards de dollars).
Actuellement, le TVL de Solana a augmenté à 8,2 milliards de dollars, représentant 12 % du TVL d'Ethereum et des principales L2.
Flux de fonds
Au cours des 90 derniers jours, Solana a attiré plus de 1,2 milliard de dollars de TVL d'Ethereum, représentant environ 2 % du TVL d'Ethereum L1. Pendant cette période, il a également attiré 14 millions de dollars de TVL d'Arbitrum.
Parallèlement, Solana a également perdu une partie de son TVL vers OP (540 000 dollars) et Base (5 millions de dollars).
En fonction des performances des 90 jours, les données de Solana se résument comme suit :
1. Représente 49 % des revenus de frais d'Ethereum (contre 27 % à la fin du deuxième trimestre).
2. Représente 57 % du volume des transactions DEX d'Ethereum (contre 36 % à la fin du deuxième trimestre).
3. Représente 4,1 % de l'offre de stablecoins d'Ethereum (contre 3,5 % au deuxième trimestre)
4. Représente 30 % du volume des transactions de stablecoins d'Ethereum (bien en dessous de 190 % à la fin du deuxième trimestre)
5. Représente 12 % du TVL d'Ethereum (contre 6 % à la fin du deuxième trimestre).
6. Solana a attiré légèrement moins de 2 % de TVL d'Ethereum.
Encore une fois, il convient de souligner que le prix actuel du marché pour SOL a atteint 70 % de la capitalisation boursière d'Ethereum. Nous explorerons la raisonabilité de cette évaluation plus en détail plus tard. Avant cela, examinons d'abord quelques analyses plus qualitatives.
Sentiment du marché, perception et récit
Dans le domaine des cryptomonnaies, les fluctuations de prix précèdent souvent la perception, le récit et les fondamentaux, donc compte tenu de l'évolution des prix de SOL par rapport à ETH, le récit actuel pourrait vous amener à penser que Solana est sur le point de dépasser Ethereum.
Mais la réalité est que Solana existe principalement en tant que casino de Memecoins. Bien sûr, il y a de vrais projets sur Solana, comme Helium et Hivemapper, mais la tendance des prix actuelle (et les fondamentaux) est largement dirigée par ce casino. D'après ce que j'ai entendu, ce phénomène influence silencieusement la perception de Wall Street sur cette blockchain.
Ainsi, bien que le récit actuel du marché soit relativement favorable à Solana, nous devrions anticiper que cette tendance pourrait bientôt changer. Si Ethereum rebondit en 2025, le récit du marché pourrait rapidement passer de « Ethereum est mort » à « Ethereum est l'avenir de la finance ».
Parallèlement, l'acceptation de Solana par le casino de Memecoins pourrait également avoir un impact négatif sur sa perception globale et son récit.
Catalyseurs
Ethereum
Fonds négociés en bourse (ETF)
Les ETF Ethereum au comptant ont enfin commencé à connaître des entrées de fonds, bien que le montant soit très inférieur à celui des ETF Bitcoin au comptant. Au 20 novembre, les entrées nettes des ETF Ethereum au comptant s'élevaient à 469 millions de dollars, soit seulement 1,7 % des entrées nettes des ETF Bitcoin au comptant, bien en deçà de notre prévision initiale de 10 à 20 % de capture de fonds.
Jusqu'à présent, cette réalité s'est éloignée gravement de nos prévisions, mais cet écart ne durera pas longtemps. Nous pensons toujours qu'à mesure que le cycle du marché évolue, les fonds se dirigeront vers Ethereum.
DeFi et actifs du monde réel (RWA)
Avec l'éclaircissement progressif du paysage réglementaire mondial, nous allons surveiller si le récit de la DeFi et des RWA va gagner en popularité. Si cela se produit, nous pourrions voir des entreprises comme BlackRock pousser davantage de fonds à se tokeniser sur la chaîne.
Cette hypothèse repose sur trois raisons : 1. Ils souhaitent tokeniser les fonds existants pour améliorer l'efficacité apportée par la blockchain à la comptabilité et à la gestion en back-end ; 2. Ils souhaitent capturer les frais associés à la transformation des (entreprises de services financiers traditionnels) ; 3. BlackRock a suffisamment de motivation pour apporter plus d'utilisations pratiques à Ethereum, en tant que nouvelle infrastructure financière, ouvrant ainsi la voie à la légalisation des produits ETF de BlackRock.
Une fois que de plus en plus de fonds se tokeniseront, nous pourrions voir de nouveaux cas d'utilisation émerger dans la DeFi « autorisée » pour servir le commerce des actifs.
En fait, si Ethereum pouvait maintenant montrer une tendance de prix positive, son nouveau récit en tant que « chaîne de Wall Street » pourrait surgir.
Coinbase et Base
Dans le domaine des L2 d'Ethereum, Base s'est démarquée grâce à sa rapide augmentation des frais, des utilisateurs actifs et du volume des transactions de stablecoins, devenant le L2 à la croissance la plus rapide. Étant donné la valeur de profit qu'elle apporte à Coinbase (environ 68 millions de dollars jusqu'à présent cette année), nous pensons qu'elle pourrait créer un modèle pour d'autres entreprises de services financiers qui lancent des L2 sur Ethereum.
Imaginez si des géants comme JPMorgan, Blackrock, Fidelity ou Robinhood annonçaient le lancement d'Ethereum L2, que se passerait-il ?
Il est clair que cela renforcera davantage le récit potentiel d'Ethereum en tant que « chaîne de Wall Street ».
Solana
Frénésie des Memecoins
Phantom a récemment dépassé Google dans l'App Store d'Apple, devenant l'application utilitaire gratuite la plus téléchargée.
C'est sans aucun doute un signal clair indiquant que Solana attire un grand nombre de nouveaux utilisateurs dans le domaine des cryptomonnaies. En même temps, c'est aussi un signe de surchauffe du marché.
La question suivante est : quelle est la marge de croissance restante pour le marché ?
Les investisseurs de détail sont effectivement entrés sur le marché, bien que dans une moindre mesure que lors du précédent cycle. Une façon de mesurer ce phénomène est de regarder le nombre de vues sur les chaînes YouTube de cryptomonnaies populaires. Comme nous pouvons le voir dans le graphique ci-dessous, l'activité sur le marché est encore d'environ 50 % inférieure au pic du précédent cycle.
Données : provenant de Benjamin Cowen
Bien que nous ayons tendance à croire qu'après que Bitcoin atteindra 100 000 dollars, ce chiffre atteindra un niveau extrême, nous restons prudents à court terme.
SOL ETF ?
Concernant SOL ETF, la Chicago Board Options Exchange (Cboe) a soumis des demandes pour 4 ETF Solana au comptant à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, avec des émetteurs tels que VanEck, 21 Shares, Canary Capital et Bitwise. Étant donné les changements de personnel imminents à la SEC, nous espérons voir SOL ETF au comptant dès l'année prochaine. Cela dit, contrairement à Bitcoin et Ethereum, SOL n'a pas encore établi de marché à terme réglementé aux États-Unis - ce qui était un critère clé que la SEC a souligné lors de l'approbation des ETF Bitcoin et Ethereum.
Ainsi, la question du récit est de savoir si des nouvelles positives deviendront un événement de « rumeurs achetez, nouvelles vendez » (Buy the rumor, Sell the news), comme nous l'avons vu jusqu'à présent avec les ETF Ethereum. (Note de Techub News : « acheter les rumeurs, vendre les nouvelles » fait référence à une stratégie où les investisseurs sur les marchés financiers (y compris les marchés de devises et de cryptomonnaies) négocient sur la base d'informations non confirmées ou de rumeurs et vendent pour réaliser des profits une fois ces informations confirmées.)
Firedancer
Firedancer est très important pour l'avenir de Solana.
Firedancer est un nouveau client de validateur Solana développé par la société de cryptomonnaies Jump Crypto. Il promet d'améliorer considérablement les performances, la fiabilité et l'évolutivité de Solana en soutenant un plus grand nombre de transactions simultanées (Concurrent Transaction). Il améliorera également l'efficacité globale du réseau et réduira les coûts d'exploitation pour les opérateurs de nœuds.
Le plus important est que l'introduction de Firedancer éliminera le point de défaillance unique (SPOF) actuel de Solana et réduira la probabilité que la chaîne soit arrêtée à l'avenir. (Note de Techub News : un point de défaillance unique fait référence à un problème où la défaillance d'un point dans le système entraîne l'échec de l'ensemble du système. Solana utilise un mécanisme de consensus unique qui combine la preuve historique (PoH) et la preuve d'enjeu (PoS), conçu pour améliorer la performance et la fiabilité du système, mais qui peut également introduire des risques de point de défaillance unique.)
Il est prévu que Firedancer sera prêt pour le déploiement de la mainnet en 2025. Bien que nous pensons qu'il sera très bénéfique pour l'avenir de Solana, il pourrait ne pas être un catalyseur de prix majeur dans ce cycle.
Réseau d'infrastructure physique décentralisée (DePIN)
En ce qui concerne le récit du réseau d'infrastructure physique décentralisée (DePIN), il n'a pas encore véritablement décollé. Le réseau sans fil décentralisé Helium a augmenté de 147 % cette année, mais est toujours inférieur de 43 % à son sommet de cycle ; le réseau cartographique décentralisé Hivemapper a augmenté de 164 %, mais est inférieur de 80 % à son sommet de cycle. Par rapport à juillet, notre confiance dans le domaine DePIN a diminué. Nous avons également remarqué que les Memecoins (et dans une certaine mesure Bitcoin) siphonnent l'attention et la liquidité d'autres domaines du marché.
Réseaux sociaux
En juillet, j'avais écrit : il est prévu qu'une application de réseau social intégrant d'une manière ou d'une autre des cryptomonnaies fera son entrée dans le mainstream via des célébrités et des influenceurs. Bien que cela soit encore possible, ce « capital attention » s'exprime actuellement à travers les Memecoins. À court terme, il est difficile de voir ce changement se produire.
Conclusion
La capitalisation boursière de SOL devrait-elle être inférieure de 70 % à celle d'ETH ?
Étant donné les éléments suivants :
SOL/ETH atteint un nouveau sommet historique
Au cours des dernières années, le marché a réévalué le prix de SOL par rapport à ETH, l'augmentant de 10 fois.
Depuis le creux de décembre 2022, SOL a augmenté de 25 fois, tandis qu'ETH n'a augmenté que de 1,7 fois.
Les fondamentaux de Solana sur la chaîne sont en grande partie dus au trading de Memecoins
Nous avons tendance à penser que l'évaluation relative de SOL est raisonnable. Mais la question clé est de savoir si SOL peut continuer à performer de manière exceptionnelle, voire dépasser Ethereum ?
Dans le rapport de juillet, nous avions prévu que les performances des ETF Ethereum après leur introduction seraient supérieures à celles de SOL, et que la capitalisation boursière de SOL atteindrait un sommet d'environ 25 % de celle d'Ethereum au cours de ce cycle. Cependant, il s'est avéré que nos prévisions étaient erronées sur deux aspects : car la performance des ETF Ethereum était plus proche d'un événement de « vente de nouvelles » (mais jusqu'à présent, nous restons convaincus que la demande viendra), tandis que SOL a continué à augmenter avec Bitcoin.
Actuellement, Bitcoin a connu une forte hausse au cours des dernières semaines. Nous prévoyons des fluctuations et des corrections avant la fin de l'année, mais globalement, le marché a encore un potentiel de hausse en 2025.
Les données historiques montrent que lors du précédent cycle, Bitcoin a atteint un sommet historique au quatrième trimestre 2020, tandis qu'Ethereum a atteint son pic début février 2021, enregistrant une hausse de 5,4 fois au cours des quatre premiers mois de l'année.
Encore une fois, dans le domaine des cryptomonnaies, les prix précèdent, et le récit du marché suit les prix.
Le marché pourrait connaître des tendances similaires au cours de ce cycle. Si c'est le cas, nous pourrions voir un changement positif de sentiment et de récit pour Ethereum en 2025.
Et Solana, en tant que « chaîne de casino de détail/Memecoin », pourrait faire face à certains défis.
Bien sûr, il existe des opinions opposées, à savoir que « les choses qui performent bien au début d'un cycle de cryptomonnaies ont tendance à continuer de montrer une forte dynamique par la suite » - ce qui soutient également la montée continue de SOL.
En résumé, nous pensons que le marché a largement réévalué l'évaluation de SOL par rapport à ETH, les fondamentaux actuels et l'évaluation relative étant globalement en adéquation. Cependant, la tendance future reste incertaine, et ce qui va se passer ensuite, nous devrons attendre et voir.
