Rédigé par : Michael Nadeau, fondateur de The DeFi Report
Traduit par : Glendon, Techub News
Note du traducteur : Dans ce cycle, Solana a connu une forte augmentation, atteignant un sommet historique de 264 USDT pour le jeton natif SOL, tandis qu'Ethereum semble stagner. De plus, par rapport à juillet de cette année, la part de la capitalisation boursière de Solana par rapport à celle d'Ethereum est passée de 17 % à près de 30 %. Depuis le creux de décembre 2022, SOL a enregistré une augmentation impressionnante de 25 fois, tandis qu'ETH n'a augmenté que de 1,7 fois. Ethereum est-il en manque de dynamisme ou n'a-t-il pas encore commencé à se redresser ? Cela devient une question intéressante à explorer. Cet article analysera si Solana a une chance de dépasser Ethereum, en tenant compte de divers facteurs tels que les données, le sentiment du marché, la cognition et le récit.
En regardant en arrière, en janvier 2023, la capitalisation boursière de Solana n'était que de 3 % de celle d'Ethereum, et l'écart semblait difficile à franchir. Cependant, en juillet de cette année, cet écart s'est nettement réduit, la part de la capitalisation boursière de Solana ayant grimpé à 17 % d'Ethereum. À l'époque, nous avons écrit : « La capitalisation boursière de SOL devrait-elle être inférieure de 83 % à celle d'ETH ? » Les données fondamentales ont donné une réponse négative.
Depuis lors, le marché a réévalué SOL, et sa capitalisation boursière a fortement progressé, atteignant près de 30 % de celle d'Ethereum. Face à ce changement, je ne peux m'empêcher de poser à nouveau cette question : la capitalisation boursière de SOL devrait-elle être inférieure de 70 % à celle d'ETH ?
Le marché est-il toujours en état de confusion ? Examinons cela de plus près.
SOL par rapport à ETH (et aux principaux L2) : données comparatives
Lors de la comparaison des données entre Solana et Ethereum, nous avons particulièrement remarqué une variable importante : les réseaux de deuxième couche (L2) : Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable et Manta Pacific.
Notre point de vue est que ces L2 ne créent pas seulement une nouvelle demande pour l'espace de bloc d'Ethereum L1, mais renforcent également l'effet réseau d'ETH en tant qu'actif central. Par conséquent, en comparant Solana à Ethereum, il est utile d'inclure ces L2 dans le champ d'analyse pour obtenir une perspective plus complète et approfondie.
Frais
Au deuxième trimestre 2024, les revenus de frais de Solana s'élevaient à 151 millions de dollars, représentant environ 27 % des revenus totaux de frais d'Ethereum et des principaux L2.
Au cours des 90 derniers jours, les revenus de frais de Solana ont atteint 192 millions de dollars, représentant environ 49 % des revenus totaux de frais d'Ethereum (374 millions de dollars) et des principaux L2 (21 millions de dollars).
Veuillez noter que les frais ci-dessus incluent uniquement les frais de gas, sans inclure les frais MEV (valeur maximale extractible).
Volume de transactions DEX
Le volume des transactions DEX de Solana au deuxième trimestre a atteint 108 milliards de dollars, représentant environ 36 % des volumes de transactions d'Ethereum et des principaux L2.
Au cours des 90 derniers jours, le volume des transactions DEX de Solana a été porté à 153 milliards de dollars, représentant environ 57 % des volumes de transactions d'Ethereum (125,5 milliards de dollars) et des principaux L2 (145 milliards de dollars).
Offre de stablecoins
En juillet 2024, l'offre de stablecoins de Solana était d'environ 3,1 milliards de dollars, représentant environ 3,5 % de l'offre de stablecoins d'Ethereum et L2.
Actuellement, son offre de stablecoins a atteint 4,3 milliards de dollars, représentant environ 4,1 % de l'offre de stablecoins d'Ethereum + L2.
Veuillez noter que l'offre de stablecoins d'Arbitrum a dépassé celle de Solana, tandis que l'offre de stablecoins de Base atteint 80 % de celle de Solana.
Volume des transactions de stablecoins
Le volume des transactions de stablecoins de Solana au deuxième trimestre a atteint 4,7 trillions de dollars, soit 1,9 fois le volume des transactions d'Ethereum et des principaux L2.
Cependant, au cours des 90 derniers jours, le volume des transactions de stablecoins de Solana a chuté à 963 milliards de dollars — soit environ 30 % des volumes de transactions d'Ethereum (1,9 trillion de dollars) et des principaux L2 (1,26 trillion de dollars).
Pourquoi le volume des transactions de Solana a-t-il diminué ?
Nous pensons que la croissance du volume des transactions de Solana au deuxième trimestre a été principalement alimentée par des transactions de lavage (Wash Trading) et des transactions algorithmiques (Algorithmic Trading).
Et selon les données d'Artemis, seulement environ 6 % du volume des transactions de stablecoins de Solana sont des transferts de pair à pair. Cependant, sur Ethereum L1, ce chiffre est proche de 30 %, ce qui indique que l'utilisation d'Ethereum pour des activités non spéculatives est bien plus élevée que celle de Solana.
TVL
À la fin du deuxième trimestre, le TVL de Solana était de 4,2 milliards de dollars, représentant environ 6,3 % du TVL d'Ethereum (60,3 milliards de dollars) et des principaux L2 (9,5 milliards de dollars).
Actuellement, le TVL de Solana a atteint 8,2 milliards de dollars, représentant 12 % du TVL d'Ethereum et des principaux L2.
Flux de fonds
Au cours des 90 derniers jours, Solana a attiré plus de 1,2 milliard de dollars de TVL d'Ethereum, représentant environ 2 % du TVL d'Ethereum L1. Pendant la même période, elle a également attiré 14 millions de dollars de TVL d'Arbitrum.
En même temps, Solana a également perdu une partie de son TVL vers OP (540 000 dollars) et Base (5 millions de dollars) au cours de la même période.
En fonction de la performance sur 90 jours, le résumé des données de Solana est le suivant :
1. Représentant 49 % des revenus de frais d'Ethereum (contre 27 % à la fin du deuxième trimestre).
2. Représentant 57 % du volume des transactions DEX d'Ethereum (contre 36 % à la fin du deuxième trimestre).
3. Représentant 4,1 % de l'offre de stablecoins d'Ethereum (contre 3,5 % au deuxième trimestre)
4. Représentant 30 % du volume des transactions de stablecoins d'Ethereum (bien inférieur aux 190 % à la fin du deuxième trimestre)
5. Représentant 12 % du TVL d'Ethereum (contre 6 % à la fin du deuxième trimestre)
6. Solana a attiré légèrement moins de 2 % de TVL d'Ethereum.
Encore une fois, il est souligné que la tarification actuelle du marché pour SOL a atteint 70 % de la capitalisation boursière d'Ethereum. Nous aborderons en profondeur la rationalité de cette évaluation plus tard. Avant cela, faisons d'abord une analyse plus qualitative.
Sentiment du marché, cognition et récit
Dans le domaine des cryptomonnaies, les fluctuations de prix précèdent souvent la cognition, le récit et les fondamentaux. Par conséquent, en tenant compte des tendances de prix de SOL par rapport à ETH, le récit actuel pourrait vous amener à croire que Solana est sur le point de surpasser Ethereum.
Mais la réalité est que Solana existe actuellement principalement en tant que casino pour Memecoin. Bien sûr, il y a de vrais projets sur Solana, comme Helium et Hivemapper, mais la tendance actuelle des prix (et les fondamentaux) est largement influencée par ce casino. Selon ce que j'ai entendu, ce phénomène commence à influencer discrètement la perception de Wall Street vis-à-vis de cette blockchain.
Ainsi, bien que le récit actuel du marché soit plutôt favorable à Solana, nous devrions anticiper que cette tendance pourrait bientôt changer. Si Ethereum rebondit en 2025, le récit du marché pourrait rapidement passer de « Ethereum est mort » à « Ethereum est l'avenir de la finance ».
En même temps, le niveau d'acceptation de Solana du casino de Memecoin pourrait également avoir un impact négatif sur sa perception et son récit global.
Catalyseur
Ethereum
Fonds négociés en bourse (ETF)
Récemment, les ETF spot Ethereum ont enfin commencé à enregistrer des afflux de fonds, bien que le montant soit seulement une petite fraction de celui des ETF spot Bitcoin. Au 20 novembre, le montant net des entrées dans les ETF spot Ethereum était de 469 millions de dollars, soit seulement 1,7 % du montant net des entrées des ETF spot Bitcoin, bien en dessous de notre prévision initiale d'un ratio de capture de fonds de 10 à 20 %.
Jusqu'à présent, cette situation réelle s'est gravement écartée de nos prévisions, mais cet écart ne durera pas longtemps. Nous pensons toujours qu'avec le développement du cycle du marché, les fonds se déplaceront vers Ethereum.
DeFi et actifs du monde réel (RWA)
Avec le paysage réglementaire mondial devenant de plus en plus clair, nous nous concentrerons sur la question de savoir si le récit DeFi et RWA va s'intensifier. Si cela se produit, nous pourrions voir des entreprises comme Blackrock pousser davantage de fonds à se tokeniser sur la chaîne.
Il y a trois raisons à cette hypothèse : 1. Ils souhaitent tokeniser les fonds existants pour améliorer l'efficacité apportée par la blockchain à la comptabilité et à la gestion en arrière-plan ; 2. Ils souhaitent capter les frais liés à la transformation des entreprises de services financiers traditionnels ; 3. Blackrock a suffisamment de motivation pour apporter plus d'utilisations pratiques à Ethereum, en tant que nouvelle infrastructure financière, ouvrant ainsi la voie à la légalisation des produits ETF de Blackrock.
Une fois que de plus en plus de fonds se tokeniseront, nous pourrions voir émerger de nouveaux cas d'utilisation dans le cadre de la « DeFi autorisée » pour servir les transactions d'actifs.
En fait, si Ethereum pouvait maintenant montrer une tendance positive des prix, son nouveau récit en tant que « chaîne de Wall Street » pourrait émerger.
Coinbase et Base
Dans le cadre d'Ethereum L2, Base s'est distinguée par sa croissance rapide en matière de frais, d'utilisateurs actifs et de volume de transactions de stablecoins, devenant le L2 à la croissance la plus rapide. Compte tenu de la valeur de rentabilité que Base apporte à Coinbase (environ 68 millions de dollars jusqu'à présent cette année), nous pensons qu'ils pourraient avoir créé un modèle pour d'autres entreprises de services financiers lançant des L2 sur Ethereum.
Imaginez ce qui se passerait si des géants comme JPMorgan, Blackrock, Fidelity ou Robinhood annonçaient le lancement d'Ethereum L2 ?
Il est évident que cela renforcera davantage le récit potentiel d'Ethereum en tant que « chaîne de Wall Street ».
Solana
Ferveur pour les Memecoins
Phantom a récemment dépassé Google dans l'App Store d'Apple, devenant l'application d'outil gratuite numéro un.
C'est sans aucun doute un signe clair que Solana attire un grand nombre de nouveaux utilisateurs dans le domaine des cryptomonnaies. En même temps, c'est aussi un signe que le marché est surchauffé.
La question suivante est : quelle est la marge de croissance restante pour le marché ?
Les investisseurs particuliers sont effectivement entrés sur le marché, bien que leur taille soit réduite par rapport au cycle précédent. Une façon de mesurer ce phénomène est de regarder le nombre de vues sur les chaînes YouTube de cryptomonnaies populaires. Comme nous pouvons le voir sur le graphique ci-dessous, l'activité du marché est encore d'environ 50 % inférieure au pic du cycle précédent.
Données : provenant de Benjamin Cowen
Bien que nous ayons tendance à penser qu'après que le Bitcoin atteindra 100 000 dollars, ce chiffre atteindra un niveau extrême, à court terme, nous restons prudents.
ETF SOL ?
Concernant les ETF SOL, la Chicago Board Options Exchange (Cboe) a soumis 4 demandes d'ETF spot Solana à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, les émetteurs étant VanEck, 21 Shares, Canary Capital et Bitwise. Compte tenu des changements de personnel imminents à la SEC, nous espérons voir les ETF spot SOL dès l'année prochaine. Cependant, contrairement aux ETF Bitcoin et Ethereum, SOL n'a pas encore établi de marché à terme réglementé aux États-Unis — ce qui est un critère clé que la SEC a souligné lors de l'approbation des ETF Bitcoin et Ethereum.
Ainsi, la question du récit est de savoir si des titres positifs deviendront un événement de « acheter la rumeur, vendre la nouvelle », comme nous l'avons vu jusqu'à présent avec les ETF Ethereum. (Remarque de Techub News : « acheter la rumeur, vendre la nouvelle » fait référence à une stratégie selon laquelle les investisseurs échangent en fonction d'informations non confirmées ou de rumeurs, et vendent pour réaliser des bénéfices lorsque ces informations sont confirmées dans les marchés financiers, y compris le marché des devises et des cryptomonnaies.)
Firedancer
Firedancer est très important pour le développement futur de Solana.
Firedancer est un nouveau client de validateur Solana développé par la société de cryptomonnaie Jump Crypto. Il promet d'améliorer considérablement les performances, la fiabilité et l'évolutivité de Solana en prenant en charge un plus grand nombre de transactions concurrentes. Il améliorera également l'efficacité globale du réseau et réduira les coûts d'exploitation des opérateurs de nœuds.
Le plus important est que l'introduction de Firedancer éliminera le point de défaillance unique (SPOF) actuellement présent dans Solana et réduira la probabilité que la chaîne cesse de fonctionner à l'avenir. (Remarque de Techub News : un point de défaillance unique fait référence à un problème où un point de défaillance dans le système entraîne l'incapacité de l'ensemble du système à fonctionner. Solana a adopté un mécanisme de consensus unique qui combine la preuve historique (PoH) et la preuve de participation (PoS), ce qui vise à améliorer les performances et la fiabilité du système, mais peut également introduire un risque de point de défaillance unique.)
Il est prévu que Firedancer sera prêt pour le déploiement sur le réseau principal en 2025. Bien que nous pensons qu'il sera très bénéfique pour l'avenir de Solana, il pourrait ne pas être un catalyseur de prix majeur dans ce cycle.
Réseau d'infrastructure physique décentralisée (DePIN)
Quant au récit du réseau d'infrastructure physique décentralisée (DePIN), il n'a pas encore vraiment décollé. Le réseau sans fil décentralisé Helium a augmenté de 147 % cette année, mais reste 43 % en dessous de son sommet de cycle ; le réseau de cartes décentralisé Hivemapper a augmenté de 164 %, mais reste 80 % en dessous de son sommet de cycle. Par rapport à juillet, notre confiance dans le domaine DePIN a diminué. En même temps, nous avons remarqué que les Memecoins (et dans une certaine mesure Bitcoin) aspirent l'attention et la liquidité d'autres domaines du marché.
Médias sociaux
En juillet, j'ai écrit : il est prévu qu'une application de médias sociaux intégrant d'une manière ou d'une autre les cryptomonnaies entrera dans le mainstream grâce à des célébrités et des influenceurs. Bien que cela puisse encore se produire, cette « économie de l'attention » s'exprime actuellement à travers les Memecoins. À court terme, il est difficile de voir ce changement se produire.
Conclusion
La capitalisation boursière de SOL devrait-elle être inférieure de 70 % à celle d'ETH ?
Étant donné les éléments suivants :
SOL/ETH atteint un nouveau sommet historique
Au cours des dernières années, le marché a réévalué le prix de SOL par rapport à ETH, multipliant par 10.
Depuis le creux de décembre 2022, SOL a augmenté de 25 fois, tandis qu'ETH n'a augmenté que de 1,7 fois.
Les fondamentaux on-chain de Solana sont largement dus au trading de Memecoin
Nous avons tendance à penser que l'évaluation relative de SOL est raisonnable. Mais la question clé est de savoir si SOL peut continuer à bien performer, voire surpasser Ethereum ?
Dans le rapport de juillet, nous avions prévu que la performance des ETF Ethereum après leur lancement serait supérieure à celle de SOL, et nous avons pensé que la capitalisation boursière de SOL atteindrait son maximum autour de 25 % de celle d'Ethereum dans ce cycle. Cependant, il s'est avéré que nous avions fait des erreurs dans nos prévisions sur deux points : car la performance des ETF Ethereum est plus proche d'un événement « vendre sur la nouvelle » (mais jusqu'à présent, nous restons convaincus que la demande viendra), tandis que SOL a continué à augmenter avec Bitcoin.
Actuellement, le Bitcoin a connu une forte hausse ces dernières semaines. Nous prévoyons qu'il y aura des fluctuations et des corrections avant la fin de l'année, mais dans l'ensemble, le marché a encore un potentiel de hausse en 2025.
Les données historiques montrent que lors du cycle précédent, le Bitcoin a atteint un sommet historique au quatrième trimestre 2020, tandis qu'Ethereum a atteint son pic début février 2021, réalisant une hausse de 5,4 fois au cours des quatre premiers mois de cette année.
Encore une fois, il est souligné que dans le domaine des cryptomonnaies, les prix précèdent toujours, et les récits du marché suivent les prix.
Le marché pourrait connaître une tendance similaire dans ce cycle. Si tel est le cas, nous pourrions voir un changement positif dans le sentiment et le récit autour d'Ethereum en 2025.
Et Solana, en tant que « casino pour petits investisseurs / chaîne de Memecoin », pourrait faire face à certains défis.
Bien sûr, il existe également un point de vue opposé, à savoir que « les choses qui se comportent bien au début du cycle des cryptomonnaies ont tendance à continuer à montrer une forte dynamique plus tard » — ce qui soutiendrait également la poursuite de l'augmentation de SOL.
En résumé, nous pensons que le marché a largement réévalué l'évaluation de SOL par rapport à ETH, tandis que les fondamentaux actuels correspondent à peu près à l'évaluation relative. Cependant, la tendance future reste incertaine, et nous attendons de voir ce qui se passera ensuite.
