Auteur : Tanay Ved, Coin Metrics ; Traduit par : 0xjs@金色财经
Points clés de l'article :
MicroStrategy est une société de coffre-fort Bitcoin et un agent de levier pour le Bitcoin, capable d'amplifier les mouvements de prix à la hausse et à la baisse du BTC.
L'entreprise détient actuellement 386 700 BTC (d'une valeur d'environ 36 milliards de dollars), représentant 1,9 % de l'offre actuelle de Bitcoin, ce qui en fait le plus grand détenteur d'entreprises de BTC au monde.
MicroStrategy finance ses acquisitions de Bitcoin par le biais d'obligations convertibles, tirant parti des faibles coûts d'emprunt et des primes d'équité élevées pendant un marché haussier pour accroître ses avoirs en BTC.
Introduction
Le momentum du Bitcoin après les élections a poussé son prix à s'approcher pour la première fois de son histoire de 15 ans de la barre des 100 000 dollars. Bien qu'une grande partie de l'offre de Bitcoin soit encore en auto-garde, la maturation croissante du Bitcoin a également ouvert davantage de canaux d'investissement accessibles, y compris les « actions cryptographiques » - des actions cotées en bourse offrant une exposition ou un proxy au Bitcoin et à d'autres actifs numériques via des comptes de courtage traditionnels. Ces entreprises vont des mineurs de Bitcoin Marathon Digital (MARA) aux opérateurs full-stack Coinbase (COIN) et MicroStrategy (MSTR), ce dernier étant le plus grand détenteur d'entreprises de Bitcoin, avec 386 700 BTC dans ses coffres. Les ETF Bitcoin (BTC) et Ethereum (ETH) récemment lancés ont encore élargi les canaux pour les investisseurs institutionnels.
Dans le rapport sur l'état du réseau Coin Metrics de cette semaine, nous analysons les performances de MicroStrategy, ses avoirs en Bitcoin et son rôle d'agent de levier sur le marché des actions cryptographiques, en examinant sa stratégie d'acquisition et les risques et rendements associés à son approche.
Paysage des actions cryptographiques
Bien que MSTR ne fasse pas partie de l'indice S&P 500, son rendement a dépassé 700 % depuis 2022, et 488 % cette année, surpassant les performances d'autres actions dans l'indice S&P 500. Ses performances dépassent de loin celles des principales actions cryptographiques et technologiques, telles que Coinbase (COIN) ou Nvidia (NVDA), grâce à son rôle unique en tant que « société de coffre-fort Bitcoin ». Par conséquent, la stratégie derrière ses performances mérite une attention particulière.
Source : Google Finance
MicroStrategy : entreprise de logiciels ou machine à accumuler du Bitcoin ?
Certaines personnes pourraient être surprises d'apprendre que MicroStrategy, fondée en 1989, est une entreprise de logiciels axée sur l'intelligence d'affaires. Cependant, en août 2020, le cofondateur et alors PDG Michael Saylor a fait un changement audacieux en adoptant le Bitcoin comme principal actif de réserve de l'entreprise dans le cadre d'une « nouvelle stratégie de réallocation de capital ». Cela a transformé MicroStrategy en une machine à accumuler du Bitcoin. Quatre ans plus tard, elle est devenue le plus grand détenteur d'entreprises de Bitcoin, avec 386 700 BTC (d'une valeur d'environ 36 milliards de dollars), pour une capitalisation boursière d'environ 90 milliards de dollars. Les avoirs en Bitcoin de MicroStrategy dépassent de loin ceux d'autres entreprises, avec un montant 12 fois supérieur à celui des mineurs comme Marathon Digital (MARA) et 34 fois supérieur à celui de Tesla (TSLA).
Source : Données du réseau Coin Metrics Pro et BitBo Treasuries
Le dernier achat de MicroStrategy a eu lieu le 24 novembre, avec l'acquisition de 55 500 BTC, portant son total à 386 700 BTC, avec un coût moyen de 56 761 dollars, représentant environ 1,9 % de l'offre actuelle de Bitcoin. Seuls les ETF Bitcoin au comptant dépassent ce niveau, détenant environ 5,3 % de l'offre, soit trois fois celle de MicroStrategy. Cette stratégie a efficacement transformé MicroStrategy en un outil d'investissement Bitcoin, agissant comme un investissement à effet de levier dans le Bitcoin. Michael Saylor lui-même décrit l'entreprise comme « une opération de financement qui sécurise le Bitcoin, offrant un effet de levier de 1,5 à 2 fois ». Comme le montre le graphique ci-dessous, les performances de MicroStrategy par rapport au Bitcoin reflètent cette approche, amplifiant les gains pendant les hausses et les pertes pendant les baisses.
Source : Taux de référence Coin Metrics et Google Finance
Cette approche de levier par rapport au BTC augmente essentiellement la volatilité de MSTR, amplifiant généralement les fluctuations de prix du BTC de 1,5 à 2 fois. En plus de l'exposition au Bitcoin, les actions de MicroStrategy sont également influencées par les tendances plus larges du marché boursier et le sentiment des investisseurs envers le Bitcoin, en faisant un représentant à haut risque et à haut rendement pour les performances de cet actif.
Source : Flux de données de marché Coin Metrics et Google Finance
Comment MicroStrategy finance-t-elle ses achats de BTC ?
Comment MicroStrategy finance-t-elle ses achats massifs de Bitcoin ? La pierre angulaire de sa stratégie est d'emprunter de l'argent pour acheter du Bitcoin en émettant des obligations convertibles. Il s'agit d'un instrument à revenu fixe qui agit comme un mélange de dette et d'équité, pouvant être converti à une date future à un prix prédéterminé en un certain nombre d'actions de la société.
En émettant ces obligations convertibles sur le marché des revenus fixes ou directement auprès des investisseurs institutionnels, MicroStrategy a pu lever des liquidités pour rapidement augmenter ses avoirs en Bitcoin, et les coûts d'emprunt sont généralement très bas. Ces obligations sont attrayantes pour les investisseurs car elles offrent le potentiel de conversion en actions à un prix supérieur au prix d'émission, agissant en réalité comme des options d'achat, et la demande croissante pour les réserves de Bitcoin de MicroStrategy pendant un marché haussier amplifie encore cela. Cela crée un cycle de rétroaction : des prix plus élevés du BTC augmentent la prime des actions MSTR, permettant à l'entreprise d'émettre plus de dettes ou d'équité pour financer des achats supplémentaires de BTC. Ces achats augmentent la pression d'achat, ce qui pousse encore plus le prix du Bitcoin - et ce cycle se poursuit, se renforçant continuellement pendant un marché haussier.
Source : Rapport trimestriel de Microstrategy pour le troisième trimestre 2024
Le tableau ci-dessus met en évidence les billets convertibles non remboursés de MicroStrategy, qui arriveront à échéance entre 2025 et 2032. La société a récemment levé 3 milliards de dollars par le biais d'une autre émission d'obligations convertibles arrivant à échéance en 2029, avec un taux d'intérêt de 0 % et une prime de conversion de 55 %, portant ainsi son montant total de dettes non remboursées à plus de 7,2 milliards de dollars.
La stratégie BTC de MicroStrategy comporte-t-elle des risques ?
Bien que leur stratégie ait jusqu'à présent été un énorme succès, une question demeure : « Que pourrait-il se passer de mal ? Est-ce une autre bulle prête à éclater ? » La capitalisation boursière de MicroStrategy approche les 90 milliards de dollars, avec des avoirs en Bitcoin d'une valeur d'environ 37,6 milliards de dollars, et l'action se négocie actuellement à un prix bien supérieur à sa valeur nette d'actif (NAV) d'environ 2,5 fois (250 %). En d'autres termes, le prix de l'action de MicroStrategy est 2,5 fois la valeur de sa réserve de Bitcoin sous-jacente. Cette prime de valorisation élevée a suscité l'intérêt des acteurs du marché, qui se demandent combien de temps cette prime pourra se maintenir et quelles pourraient être les conséquences si la prime s'effondrait ou devenait négative.
Les participants ont également tenté de tirer parti de la prime sur les actions MSTR en vendant à découvert les actions MSTR et en achetant du BTC en tant que couverture. En raison de la fermeture de certaines positions à découvert, le taux de positions à découvert sur cette action est tombé d'environ 16 % en octobre à environ 11 %. Pour évaluer le risque que MicroStrategy liquide une partie de ses avoirs en Bitcoin et l'impact de la baisse de la prime sur les prix MSTR/BTC et la valeur nette des actifs, il pourrait être plus judicieux de suivre la santé de son activité logicielle héritée afin de mieux comprendre sa capacité à rembourser ces dettes.
Source : Rapport trimestriel de MicroStrategy pour le troisième trimestre 2024
Bien que les revenus trimestriels de l'activité traditionnelle soient restés relativement stables depuis 2020, le flux de trésorerie d'exploitation a montré une tendance à la baisse. Dans le même temps, la dette cumulée a considérablement augmenté depuis 2020, atteignant 7,2 milliards de dollars, grâce à l'émission d'obligations convertibles pour financer les acquisitions de Bitcoin, avec une accélération de la croissance de la dette pendant le marché haussier. Cela reflète la dépendance de l'entreprise à l'égard de l'appréciation du Bitcoin pour maintenir sa stabilité financière. Néanmoins, le faible coût d'intérêt de ces obligations sera probablement supporté par l'activité logicielle. Si les détenteurs d'obligations convertissent leurs obligations en actions à un prix plus élevé à l'échéance, la plupart de la dette pourrait être résolue sans remboursement en espèces. Cependant, si les conditions du marché se détériorent et que la prime des actions MicroStrategy diminue, la société pourrait devoir explorer d'autres stratégies pour honorer ses obligations.
Conclusion
L'approche audacieuse de MicroStrategy met en évidence le potentiel du Bitcoin en tant qu'actif de réserve d'entreprise. En tirant parti de sa vaste réserve de Bitcoin, la société a amélioré ses performances sur le marché, se positionnant comme un agent unique du BTC.
Cependant, cette stratégie comporte des risques inhérents liés à la volatilité des prix du Bitcoin et à la durabilité de la prime des actions, nécessitant une attention plus étroite à mesure que les conditions du marché évoluent.
Le modèle de MicroStrategy pourrait stimuler une adoption plus large - non seulement au sein des entreprises, mais également potentiellement au niveau souverain, renforçant ainsi la position du Bitcoin en tant que réserve de valeur et actif de réserve de qualité.
