Après avoir augmenté de plus de 500 % cette année, MicroStrategy est récemment devenu l'une des 100 plus grandes entreprises cotées en bourse aux États-Unis. Autrefois une entreprise de renseignement corporatif dirigée par Michael Saylor, la société s'est transformée en achetant du Bitcoin au cours des cinq dernières années. Cependant, certains se demandent si le marché ne donne pas trop de prime à l'action.
Le 20 novembre, les actions de MSTR ont dépassé le SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) et Tesla (TSLA) pour devenir l'action la plus échangée du marché en termes de valeur en dollars. Ce même jour, MicroStrategy a atteint un record de clôture de 473,83 dollars par action. L'S&P 500, quant à lui, est en hausse d'environ 25 % cette année.
Même le nombre de détenteurs institutionnels de MicroStrategy a augmenté au troisième trimestre, avec une valeur totale rapportée de 15,3 milliards de dollars. Selon un dépôt récent 13F, Vanguard Group, le deuxième plus grand gestionnaire d'actifs au monde, a acheté près de 16 millions d'actions, soit une augmentation de 1 000 % de ses avoirs en MSTR.
L'essor fulgurant de MicroStrategy souligne l'intégration croissante du bitcoin dans les finances corporatives et institutionnelles. En tirant parti de son activité principale et en prenant une dette significative pour accumuler du bitcoin, la société est devenue un pari à haut risque sur l'adoption des cryptos, générant à la fois admiration et scepticisme sur le marché.
Avec l'achat par MicroStrategy de 55 500 bitcoins pour environ 5,4 milliards de dollars entre le 18 et le 24 novembre - sa plus grande acquisition à ce jour - la société détient désormais 386 700 BTC, d'une valeur de plus de 36 milliards de dollars au moment de la rédaction. Sa capitalisation boursière totale est de 85,5 milliards de dollars.
Autrement dit, les actions de MSTR sont évaluées à 2,4 fois la valeur nette d'actif du bitcoin qui les soutient, selon les données de MSTR-tracker. En janvier, ce ratio était presque de 1 pour 1. Alors que sa valorisation s'envole et que son influence grandit, le parcours de MicroStrategy sert de test décisif pour savoir jusqu'où les entreprises peuvent repousser les limites des investissements en actifs numériques et si les récompenses justifient les risques.
"Les fondamentaux ne soutiennent définitivement pas le prix," a déclaré l'expert en structure de marché Dennis Dick à The Block. "Être poussé par le détail et les algorithmes. C'est un jeu à effet de levier sur Bitcoin mais le prix s'est éloigné de la valeur intrinsèque des avoirs."
Si MicroStrategy suit ses plans, ses avoirs ne feront qu'augmenter, et sa dette aussi. Le 30 octobre, la société a lancé son "Plan 21/21", visant à lever 42 milliards de dollars sur trois ans - la moitié par le biais d'équité et l'autre moitié par des émissions de titres à revenu fixe - pour financer des achats supplémentaires de bitcoin. Le 25 novembre, Saylor a déclaré que les opérations de trésorerie de la société avaient généré un "rendement BTC" de 59,3 % depuis le début de l'année, fournissant un bénéfice net d'environ 112 125 BTC aux actionnaires de MSTR.
La société définit son rendement BTC comme un KPI représentant le "changement de pourcentage d'une période à l'autre du ratio entre les avoirs en bitcoin de la société et ses actions diluées présumées en circulation."
Alexander Blume, PDG de Two Prime Digital Assets, a déclaré que le terme rendement BTC est un "blanchiment de langage" du rendement réel pour ce que fait MicroStrategy, qui rapproche la valeur nette d'actif de son bitcoin de la capitalisation boursière de l'entreprise.
"C'est plutôt comme une entreprise moins décotée par rapport à la NAV qu'un rendement réel," a déclaré Blume à The Block. "C'est une tactique astucieuse de prendre un négatif (BTC étant inférieur à la valeur de l'action) et d'en faire un positif perçu."
La structure est raisonnable pour toute taille - grande ou petite - si le prix du bitcoin continue d'augmenter. Blume a expliqué à The Block le mois dernier que cette approche implique de prendre une dette à faible intérêt et d'offrir un premium convertible pour l'option d'acheter des actions à l'avenir.
"Étant donné que leurs revenus d'activité réels sont en déclin, si le BTC chute fortement et y reste longtemps, cette entreprise va être vaporisée dans des montagnes de dettes impayables," a déclaré Blume.
Le prix de l'action de MicroStrategy "n'a aucun sens," dit Gary Black, partenaire directeur de The Future Fund. Il estime que l'action devrait valoir environ 105 dollars par action à moins que les bitcoins de la société "ne valent 4 fois ce que valent les bitcoins des autres."
"MicroStrategy possédait 331 200 bitcoins au dernier décompte, d'une valeur de 31,2 milliards de dollars à 100 000 dollars, et a environ 4,2 milliards de dollars de dette nette, ce qui équivaut à 27 milliards de dollars de valeur équitaire," a déclaré Black dans un post du 22 novembre sur X, lorsque les prix du bitcoin et de l'action étaient plus élevés que ceux publiés quatre jours plus tard. "En comparaison, la valeur boursière de MSTR est de 106 milliards de dollars en utilisant le dernier décompte d'actions de la société. L'activité logicielle ne vaut pas grand-chose."
Dans son communiqué de résultats du troisième trimestre, MicroStrategy a déclaré des revenus de 116,1 millions de dollars, ce qui a manqué les estimations consensuelles d'environ 8 millions de dollars et a baissé de 10,3 % par rapport à l'année dernière.
"L'activité sous-jacente n'a pas de croissance," a déclaré Black. "Ce serait comme une entreprise émettant des liquidités ou de la dette et achetant ensuite des titres négociables. Personne ne paiera pour la croissance à partir de cela puisque tout le monde peut acheter du bitcoin."
Bien que Citron Research ait récemment loué la vision de Saylor pour vendre de la dette afin de financer des achats de bitcoin, l'investisseur activiste a noté que la forte montée de l'action avait été exagérée lors de l'annonce de sa position courte sur l'action.
"Citron a été le premier à dire aux lecteurs que MicroStrategy était la meilleure façon d'investir dans le bitcoin. Avançons jusqu'à aujourd'hui : $MSTR a grimpé à plus de 5 000 dollars (ajusté)," a déclaré Citron le 21 novembre. "$MSTR a complètement découplé du BTC fondamental. Bien que Citron reste optimiste sur le bitcoin, nous avons couvert avec une position courte sur $MSTR."
Cette position courte a fait chuter le titre de MicroStrategy de près de 20 % en un jour et ne s'est pas rétabli. Au moment de la publication, l'action se négocie autour de 368 dollars par action.
Le détachement des fondamentaux a conduit certains à comparer MicroStrategy à la frénésie des actions mèmes de 2021.
"MSTR n'est pas une action mème dans le sens traditionnel du terme," a déclaré Louis Sykes, analyste crypto chez All-Star Charts, à The Block. "Contrairement à GameStop ou AMC, qui ont été propulsés par l'activisme de la communauté Reddit, le mouvement de MSTR manque de cet ADN d'action mème culturel. Cela dit, ses fondamentaux sont fous - se négocier à un premium de 3x par rapport aux réserves de bitcoin est essentiellement une comédie financière. Comme on dit sur les marchés, 'les fondamentaux ne sont qu'une suggestion' en ce moment."
Will Hershey, cofondateur de Roundhill Investments, a déclaré qu'il y avait une explication plus simple pour la logique derrière la prime croissante. Il a noté que le premier ETF à effet de levier sur une seule action référencée par MSTR a commencé à être échangé le 15 août. À cette date, MicroStrategy a clôturé avec une capitalisation boursière de 25,6 milliards de dollars. Les deux ETF MSTR à effet de levier ont depuis augmenté à 3,8 milliards de dollars d'AUM au 18 novembre.
"Ajuster pour leurs expositions cibles de 2x équivaut à 7,7 milliards de dollars d'exposition. Par rapport à la capitalisation boursière actuelle de MSTR de 86,5 milliards de dollars, cela représente un remarquable 8,9 % de la capitalisation boursière totale de la société," a déclaré Hershey dans un post sur X. "À mon avis, cela a été un facteur de conduite significatif dans la surperformance de MSTR. Du 15 août au [18 novembre], le BTC a augmenté de 61 %, tandis que la capitalisation boursière de MSTR a augmenté de 237 %."
Le prix du bitcoin a augmenté d'environ 110 % depuis le début de l'année, avec une hausse de 23 % depuis le jour des élections début novembre. MSTR est encore en hausse de 440 % et 43 %, respectivement, pendant cette période.
"Alors que la stratégie controversée de MSTR a attiré de nombreux détracteurs, son impact dramatique sur le prix de l'action de la société a fourni amplement de justification, car son action a surperformé celles de presque toutes les grandes entreprises aux États-Unis au cours des quatre dernières années", a écrit l'analyste de Benchmark Mark Palmer dans une note aux clients du 18 novembre.
Palmer a déclaré que les développements récents favorables à l'espace crypto pourraient encourager MicroStrategy à commencer à générer des rendements en prêtant une partie de ses avoirs en bitcoin.
"Le rendement que MSTR pourrait générer en prêtant une partie de ses avoirs en bitcoin pourrait compenser l'intérêt annuel sur sa dette, et si la société devenait à l'aise pour prêter des montants plus importants, elle pourrait utiliser le rendement associé comme un autre moyen d'ajouter à ses avoirs, un moyen qui ne comporterait aucune hésitation concernant l'effet de levier ou la dilution," a écrit Palmer.
Les analystes de Bernstein ont déclaré que MicroStrategy est en bonne voie pour acquérir 4 % du bitcoin mondial d'ici la fin de 2033.
“Le modèle de trésorerie en bitcoin de MicroStrategy est sans précédent sur Wall Street, à notre avis,” ont-ils écrit dans une note du 25 novembre aux clients. “Une entreprise sur une voie insatiable pour attirer des milliards de capitaux mondiaux à investir dans le bitcoin.”
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