Auteur de l'article : Mingdao
Source de l'article : Wu dit Real
Le 25 novembre, MicroStrategy a annoncé avoir acquis 55 500 BTC pour environ 5,4 milliards de dollars, à un prix moyen de 97 862 dollars, réalisant jusqu'à présent un rendement de 35,2 % sur le BTC pour le trimestre et un rendement de 59,3 % depuis le début de l'année. Au 24 novembre 2024, MicroStrategy détient 386 700 BTC, à un prix moyen de 56 761 dollars, avec un coût d'acquisition de 21,9 milliards de dollars.
Aujourd'hui, parlons de la grande stratégie de MicroStrategy.
MicroStrategy a vraiment sorti l'œuf d'or le plus important de ce cycle, en moins de deux ans, le bénéfice affiché dépasse 15 milliards de dollars.
Ce n'est pas seulement un arbitrage triple entre actions, obligations et cryptomonnaie, l'essentiel est de transformer l'action MSTR en un véritable Bitcoin dans le monde de la finance traditionnelle (récemment, le volume de transactions de MSTR a dépassé celui de tous les ETF Bitcoin combinés), c'est un chef-d'œuvre de "prêter du faux pour réparer du vrai".
Michael Saylor n'est pas issu de la haute finance de Wall Street, et il ne peut pas non plus être considéré comme un OG du secteur des cryptomonnaies, c'est vraiment comme un coup de poing aveugle à un maître.
Je vais brièvement discuter de quelques parties clés de sa conception de structure de transaction :
Relation actions/cryptomonnaie
Ces deux éléments ont deux flywheels clés, l'un est l'émission d'actions avec prime, l'achat de Bitcoin, poussant le Bitcoin à la hausse, améliorant la valeur nette par action et les bénéfices, c'est un levier linéaire ;
Le deuxième flywheel est de financer l'achat de Bitcoin, ce qui accélère la croissance des profits, l'expansion des multiples d'évaluation (p/b, p/e augmente), le prix des actions passe d'une augmentation linéaire à un saut exponentiel, et la capitalisation boursière et le prix des actions augmentent plus que le prix du Bitcoin lui-même.
Relation actions/obligations
La capitalisation boursière de MSTR augmente, ce qui ouvre la voie à l'entrée dans plus d'indices, à l'émergence de plus de produits dérivés de négociation, à l'augmentation des volumes de négociation, à la réduction des coûts de financement des actions et des obligations, et à la structure des obligations et des actions qui réduit encore le taux d'endettement global.
Les obligations convertibles de MicroStrategy sont également un design très raffiné (plein de la sagesse de Buffett).
Les obligations convertibles sont essentiellement des dettes à moyen et long terme (5 ans, couvrant au moins un cycle du marché des cryptomonnaies), la plupart d'entre elles sont à zéro intérêt, sans remboursement du principal pendant la période. Cela garantit qu'il n'y a pas de pression de remboursement partiel et de paiements d'intérêts, réduisant encore le risque de défaut de la dette causé par la chute des prix des cryptomonnaies.
De plus, contrairement aux obligations convertibles traditionnelles, le choix de conversion en actions ou de remboursement en espèces appartient à MicroStrategy et non aux détenteurs d'obligations convertibles, évitant fondamentalement les problèmes de défaut causés par l'incapacité de rembourser les obligations à leur échéance (dans le pire des cas, toutes les obligations peuvent être converties en actions). Cette capacité à créer une prime de financement est vraiment exceptionnelle.
Bien que beaucoup pensent que l'émission d'obligations augmente le ratio d'endettement et accroît la prime de risque, cette obligation convertible est essentiellement un outil dont le contrôle est complètement entre les mains de MicroStrategy, ce qui est très favorable pour le prix des actions et les actionnaires.
Relation cryptomonnaie/obligation
La dette est libellée en dollars, sur une base de Bitcoin, le pouvoir d'achat tend vers zéro, et les conditions de conversion sont sous le contrôle de MicroStrategy, emprunter une "dette" dont le pouvoir d'achat tend vers zéro pour acheter du Bitcoin dont le pouvoir d'achat augmente indéfiniment, avec une structure à risque de défaut de 0 %, sur le long terme, c'est une situation qui ne peut pas perdre.
Dans le secteur des cryptomonnaies et de la finance traditionnelle, après de nombreuses années, je n'ai vraiment pas vu d'experts capables de jouer aussi extrême avec le triple arbitrage action/obligation/cryptomonnaie.
Beaucoup de gens se demandent si le destin de MicroStrategy sera celui d'une version boursière de Luna. Je pense qu'il n'y a pas de comparabilité dans la structure de risque globale, et il ne s'agit pas de ce qu'on appelle une spirale de la mort.
Quant à savoir quand le flywheel s'arrêtera, quand la musique s'arrêtera, le point central est de savoir combien de temps la prime élevée des actions et des actifs nets individuels peut durer.
Si la tendance du marché brise les attentes, l'offre d'instruments dérivés sur Bitcoin augmente, la prime sur les actions/cryptomonnaies de MicroStrategy se réduit à moins de 1,2, il sera difficile de maintenir ce financement. Mais MicroStrategy sera toujours le grand gagnant.
La structure de construction à long terme de MicroStrategy, avec un avantage évident, peut vraiment se comparer à Berkshire Hathaway de Buffett dans le monde de la finance traditionnelle.
En termes de niveau de prime, MSTR pourrait atteindre 1 trillion, ce qui semble plus facile que d'atteindre 1 trillion avec Ethereum.
Pour finir, quelques points. MicroStrategy affiche actuellement une prime de 300 % sur le Bitcoin, pour les participants au marché secondaire, si vous ne comprenez pas les variables impliquées, le risque est extrêmement élevé. La taille croissante signifie que la prime ne fera que diminuer et non augmenter ; la capacité de financement durable est l'un des facteurs qui rendra la prime tangible.
De plus, il serait préférable que tout le monde apprenne de MicroStrategy, si cent entreprises cotées apprenaient son standard Bitcoin, cela ferait monter le coût global de détention du Bitcoin, ce qui reviendrait à aider à réduire la bulle de prime.
D'autres actifs (comme eth, sol, meme) peuvent-ils reproduire la même stratégie ? Le cœur de cette stratégie est qu'il y ait suffisamment d'intervenants prêts à accepter des conditions similaires d'obligations convertibles, et la raison pour laquelle ils acceptent est qu'il y a davantage d'intervenants souhaitant obtenir une exposition à différents risques liés au Bitcoin.
Des actifs comme eth/sol, en dehors de la liquidité, ajoutent plus de modèles économiques, de risques techniques et de marché, ce qui rend les opérations beaucoup plus difficiles, mais les rendements potentiels sont également élevés, il est difficile de dire que l'on pourrait obtenir une version degen de MicroStrategy.
J'ai l'impression que les acteurs de marché se frottent les mains.
Il ne fait aucun doute que les héros de la montée de 40K à 70K sont les ETF Bitcoin, et ceux de 70K à 100K sont MicroStrategy.
Maintenant, beaucoup de gens comparent MicroStrategy à une version BTC de Luna, ce qui me met un peu mal à l'aise, car le Bitcoin est ma cryptomonnaie préférée, tandis que Luna est celle que je déteste le plus.
J'espère que cet article aidera tout le monde à mieux comprendre la relation entre MicroStrategy et Bitcoin.
Tout d'abord, quelques conclusions au début :
· MicroStrategy n'est pas Luna, son matelas de sécurité est beaucoup plus épais.
· MicroStrategy augmente sa position en Bitcoin par le biais d'obligations et de ventes d'actions.
· La dernière date de remboursement de MicroStrategy est en 2027, il nous reste donc encore plus de 2 ans.
· La seule menace douce de MicroStrategy est le whale du Bitcoin.
MicroStrategy n'est pas Luna, son matelas de sécurité est beaucoup plus épais que celui de Luna.
Vente de la volatilité du Bitcoin
Michael Saylor a résumé leur modèle d'exploitation avec une métaphore très claire : MicroStrategy est une entreprise qui vend la volatilité du Bitcoin.
Elle place le Bitcoin comme "réacteur" au cœur de son activité, en résonnant avec la volatilité du Bitcoin, en utilisant différents instruments financiers pour vendre la volatilité à divers acteurs du marché.
Ce modèle de "résonance" a un chemin très clair :
1. Transmission de la volatilité du noyau
Le Bitcoin en tant qu'actif central transmet sa volatilité à l'extérieur.
2. Volatilité des instruments financiers de niveau
* Volatilité minimale : obligations prioritaires, volatilité entre 5 % et 6 % (similaires aux obligations d'État).
* Volatilité modérée : obligations convertibles, volatilité allant jusqu'à 85 %.
* Volatilité maximale : actions de l'entreprise, plusieurs états de volatilité superposés.
Par exemple, la transmission de la volatilité entre les obligations convertibles et les actions a un mécanisme d'auto-renforcement intéressant : plus la volatilité et la liquidité des actions sont élevées, plus le pouvoir de tarification des obligations convertibles de MicroStrategy est fort.
Les principaux acheteurs de ces obligations convertibles sont des fonds spéculatifs, ces fonds ne se soucient pas de la performance directionnelle des actions de MicroStrategy, mais s'inquiètent uniquement de la volatilité, et de la liquidité.
Obligations convertibles vers grande dette
Le volume d'émission d'obligations convertibles dans le monde est d'environ 100 milliards de dollars par an, dont environ 60 milliards de dollars proviennent des États-Unis.
Si l'on considère l'objectif de financement de 42 milliards de dollars de MicroStrategy sur trois ans (la moitié pour des revenus fixes, supposant que tout soit des obligations convertibles), il faudrait émettre environ 7 milliards d'obligations convertibles par an, ce qui représente 12 % du marché américain.
Actuellement, la part de marché de MicroStrategy est d'environ 5 % à 7 %, à ce rythme, atteindre l'objectif de la première année ne semble pas être un problème.
Mais la capacité des obligations convertibles est finalement limitée, tandis que le volume des grandes dettes atteint 25 000 milliards de dollars (250 fois celui des obligations convertibles).
À l'avenir, d'autres outils de revenu fixe que MicroStrategy pourrait choisir :
* Obligations à haut rendement (communément appelées obligations pourries)
* Obligations senior garanties sans garantie
* Obligations prioritaires garanties
* Prêts de crédit
Mais pour obtenir des coûts de financement plus compétitifs sur ces outils, la dette de MicroStrategy nécessite une notation de crédit.
L'amélioration de la notation de crédit est souvent liée à l'entrée dans les indices du marché mainstream.
Selon les indicateurs de MicroStrategy, il y a de fortes chances qu'elle rejoigne le S&P 500 cette année, et elle pourrait entrer dans le QQQ en juin prochain.
De l'appréciation du capital au flux de trésorerie
En plus d'entrer dans les indices et de passer à une grande dette, le prochain scénario de MicroStrategy pourrait être de passer d'une entreprise de valorisation de capital détenant du Bitcoin à une entreprise de flux de trésorerie utilisant le Bitcoin comme actif opérationnel.
Actuellement, les actifs en Bitcoin de MicroStrategy n'ont pas généré de flux de trésorerie. Cette structure d'actifs constitue un obstacle à l'expansion de la dette de l'entreprise en raison du manque de flux de trésorerie pour soutenir les paiements d'intérêts et le remboursement du principal.
Si la taille des positions en Bitcoin atteint 100 milliards de dollars à l'avenir, en supposant qu'elle génère un rendement annualisé de 2 %, il y aura chaque année 2 milliards de dollars de flux de trésorerie, ce qui pourra facilement soutenir des prêts de crédit à faible intérêt d'une centaine de milliards de dollars.
La condition préalable pour atteindre cet objectif est que de grandes banques entrent dans la garde et mettent en place des services de gestion d'actifs en Bitcoin. Selon la tendance actuelle, cela sera réalisé dans les 3 à 5 prochaines années.
Fin du jeu : "banque centrale" du Bitcoin
En s'appuyant sur des réserves de Bitcoin, construire un réseau de couche 2, émettre des stablecoins.
MicroStrategy utilise ses réserves de Bitcoin pour émettre des stablecoins, fournissant des outils de liquidité plus flexibles pour le marché et soutenant le crédit dans les petits et moyens pays, promouvant davantage le "Bitcoin comme réserve nationale" dans de nombreux pays souverains, réalisant ainsi une véritable expansion monétaire du Bitcoin.
À ce moment-là, MicroStrategy devrait également changer de nom en Grande Stratégie.
150 milliards de dollars de stratégie : où MicroStrategy enverra-t-elle le Bitcoin ?
Valeur nette de MSTR vs prix du Bitcoin
MicroStrategy était à l'origine une entreprise de logiciels, avec beaucoup de gains non réalisés dans ses comptes, et ne souhaitait pas réinvestir dans la production, elle a donc commencé à se désinvestir vers le virtuel, en commençant en 2020 à acheter du Bitcoin avec ses propres fonds.
Plus tard, MicroStrategy a dépensé tout l'argent sur son compte pour acheter, commençant à utiliser le levier. Sa méthode d'utilisation du levier est le levier hors marché, elle a décidé d'emprunter de l'argent pour acheter du Bitcoin par le biais de l'émission d'obligations d'entreprise.
La différence essentielle avec Luna est que Luna et UST s'impriment mutuellement, en essence UST n'a aucun sens en tant que monnaie sans ancrage, elle repose entièrement sur des intérêts fictifs de 20 % pour se maintenir à flot.
Mais MicroStrategy est comme un investissement à bas prix + levier, c'est un standard de prêt pour acheter à la hausse, et elle a par ailleurs fait le bon pari.
La portée du Bitcoin dépasse de loin celle de l'UST, et l'impact de MicroStrategy sur le Bitcoin est nettement inférieur à celui de Luna sur l'UST. C'est une logique simple : un rendement journalier de 2 % est un système de Ponzi, un rendement annualisé de 2 % est bancaire, une accumulation de quantité entraîne une transformation qualitative, et MicroStrategy n'est pas le seul facteur déterminant du Bitcoin, donc MicroStrategy n'est absolument pas Luna.
MicroStrategy augmente sa position en Bitcoin par le biais d'obligations et de ventes d'actions.
Pour pouvoir lever des fonds rapidement, MicroStrategy a émis plusieurs dettes, totalisant 5,7 milliards de dollars (pour que cela soit plus facile à comprendre, c'est environ 1/15 de la dette de Microsoft).
Et cet argent est presque entièrement utilisé pour continuellement accumuler du Bitcoin.
Le levier sur le marché est quelque chose que tout le monde a déjà utilisé, vous devez utiliser le Bitcoin comme garantie, les échanges (et d'autres utilisateurs au sein de l'échange) vous prêteront de l'argent. Mais le levier hors marché est différent.
Tous les créanciers du monde ne s'inquiètent que d'une chose, c'est de ne pas être remboursés. Sans garantie, pourquoi les gens sont-ils prêts à prêter de l'argent à MicroStrategy hors du marché ?
L'émission d'obligations de MicroStrategy est très intéressante, au cours des dernières années, elle a émis un certain type de dette convertible.
Cette obligation convertible est très intéressante, prenons un exemple :
Les détenteurs d'obligations ont le droit de convertir leurs obligations en actions MSTR, et cela se fait en deux étapes :
1. Phase initiale
· Si le prix de négociation des obligations baisse de plus de 2 %, les créanciers peuvent exercer leur droit de convertir les obligations en actions MSTR et les vendre pour récupérer leurs fonds ;
· Si le prix de négociation des obligations est normal ou même augmente, les créanciers peuvent revendre leurs obligations sur le marché secondaire pour récupérer leurs fonds.
2. Phase ultérieure
Lorsque les obligations arrivent à échéance, la règle des 2 % ne s'applique plus, les détenteurs d'obligations peuvent récupérer des liquidités et partir, ou convertir directement leurs obligations en actions MSTR.
Analysons à nouveau cela, c'est essentiellement une entreprise sans risque pour les créanciers.
150 milliards de dollars de stratégie : où MicroStrategy enverra-t-il le Bitcoin ?
Si le Bitcoin chute et que MSTR a de l'argent, les créanciers peuvent récupérer des liquidités.
Si le Bitcoin chute et que MSTR n'a pas d'argent, les créanciers auront tout de même une protection de base, à savoir la conversion en actions pour réaliser des liquidités ;
Si le Bitcoin augmente, MSTR augmentera, et les créanciers abandonneront des liquidités pour obtenir plus de rendements en actions.
En un mot, cela représente une vente où le bas est élevé et le haut est très élevé, ce qui a permis à MicroStrategy de récolter des fonds sans problème.
Heureusement, non, il faut dire avec loyauté, MicroStrategy a choisi le Bitcoin.
Le Bitcoin ne l'a pas déçu non plus.
Évolution du prix des actions de MicroStrategy en 2024
Avec le Bitcoin en plein essor, les Bitcoin accumulés par MicroStrategy prennent de la valeur. Selon les principes classiques des actions, plus une entreprise possède d'actifs, plus sa capitalisation boursière devrait être élevée.
Ainsi, le prix des actions de MicroStrategy a également explosé.
Le volume de transactions quotidien de MicroStrategy a maintenant dépassé celui de Nvidia, qui était considérée comme une grande entreprise cette année. Ainsi, MicroStrategy a maintenant plus d'options.
Maintenant, MicroStrategy ne se contente pas d'émettre des obligations, elle peut également émettre directement des actions pour obtenir des liquidités.
Contrairement à de nombreuses monnaies mèmes ou aux développeurs de Bitcoin qui n'ont pas le pouvoir d'émettre de la monnaie, les entreprises traditionnelles peuvent émettre de nouvelles actions après avoir suivi les processus appropriés.
La semaine dernière, le Bitcoin a pu passer de légèrement plus de 80K à 98K actuel, grâce au soutien de MicroStrategy. Oui, MicroStrategy a émis des actions pour obtenir 4,6 milliards de dollars.
PS : Les entreprises dont le volume de transactions dépasse celui de Nvidia sont naturellement dotées de cette liquidité.
Parfois, vous admirez une entreprise pour réaliser de grands profits, vous devez respecter son grand courage.
Contrairement à de nombreuses entreprises du secteur de la cryptomonnaie qui vendent immédiatement pour retirer des fonds, MicroStrategy maintient une vision à long terme. MicroStrategy a réinvesti tout l'argent obtenu grâce à ces ventes d'actions dans le Bitcoin, propulsant le Bitcoin à 98K.
Jusqu'à présent, vous devriez déjà comprendre la magie de MicroStrategy :
Acheter du Bitcoin → Augmentation du prix des actions → Emprunter pour acheter plus de Bitcoin → Augmentation du Bitcoin → Augmentation supplémentaire du prix des actions → Emprunter davantage → Acheter plus de Bitcoin → Augmentation continue du prix des actions → Émission d'actions pour obtenir des liquidités → Acheter plus de Bitcoin → Augmentation continue du prix des actions...
Présenté par le grand magicien MicroStrategy.
La dernière date de remboursement de MicroStrategy est en 2027, nous avons donc encore au moins 3 ans.
Tant qu'il y a des magiciens, il y a des moments où la magie sera dévoilée.
Beaucoup de vendeurs à découvert de MSTR pensent que nous sommes déjà à un moment de gauche standard, et doutent même que nous soyons au moment de Luna.
Cependant, est-ce vraiment le cas ?
Selon les dernières statistiques, le coût moyen d'acquisition de Bitcoin par MicroStrategy est de 49 874 dollars, ce qui signifie qu'elle est actuellement proche d'un bénéfice non réalisé de 100 %, ce qui est un matelas de sécurité extrêmement épais.
Supposons le pire des cas, même si le Bitcoin chutait de 75 % (ce qui est pratiquement impossible), tombant à 25 000, que se passerait-il ?
MicroStrategy emprunte avec un levier hors marché, il n'y a pas de mécanisme de liquidation. Les créanciers furieux peuvent au maximum convertir leurs obligations en actions MSTR dans un délai imparti, puis les jeter sur le marché avec colère.
Même si MSTR était poussé à zéro, elle n'aurait toujours pas besoin de vendre ces Bitcoins, car la première date limite de remboursement de la dette empruntée par MicroStrategy est... en février 2027.
Regardez bien, ce n'est pas 2025, ni 2026, c'est 2027 selon Tom.
En d'autres termes, il faut attendre jusqu'en février 2027, et que le Bitcoin s'effondre, si personne ne veut plus des actions de MicroStrategy, alors MicroStrategy devra vendre une partie de son Bitcoin en février.
En gros, il reste encore plus de 2 ans pour continuer à jouer de la musique et danser.
C'est là que réside la magie du levier hors marché.
Vous pourriez vous demander si MicroStrategy pourrait être contrainte par les intérêts à vendre du Bitcoin ?
La réponse reste négative.
En raison des obligations convertibles de MicroStrategy, les créanciers ont essentiellement un bénéfice garanti, donc ses taux d'intérêt sont exceptionnellement bas. Par exemple, pour cette obligation arrivant à échéance en février 2027, le taux d'intérêt est de 0 %.
Les créanciers ne cherchent que le stock MSTR.
Les taux d'intérêt des obligations qu'elle a émises par la suite sont également de 0,625 %, 0,825 %, seuls un taux est de 2,25 %, ce qui a un impact très faible, donc il n'y a pas lieu de s'inquiéter pour ses taux d'intérêt.
150 milliards de dollars de stratégie : où MicroStrategy enverra-t-il le Bitcoin ?
Les principaux taux d'intérêt des obligations de MicroStrategy, source : bitmex
La seule menace douce de MicroStrategy est le whale du Bitcoin.
À ce stade, MicroStrategy et le Bitcoin sont devenus des causes et des conséquences l'un de l'autre.
De plus en plus d'entreprises se préparent à apprendre - le grand manœuvre du Bitcoin, David Copperfield (Saylor).
Par exemple, une entreprise de minage de Bitcoin cotée en bourse, MARA, vient juste d'émettre 1 milliard de dollars d'obligations convertibles en Bitcoin, spécifiquement pour acheter à bas prix.
Donc, je pense que les vendeurs à découvert devraient agir prudemment, si davantage de personnes commencent à imiter MicroStrategy, la dynamique du Bitcoin sera comme un cheval sauvage lâché, car il n'y a vraiment rien au-dessus.
Ainsi, le plus grand concurrent de MicroStrategy aujourd'hui n'est autre que ces anciennes whales du Bitcoin.
Comme beaucoup de gens l'ont prédit auparavant, les Bitcoins entre les mains des petits investisseurs ont déjà été échangés, après tout, il y a tellement d'opportunités, comme la tendance des mèmes, je ne crois pas que les gens soient les mains vides.
Il n'y a donc que ces whales sur le marché, tant qu'elles ne bougent pas, il est difficile d'arrêter cette dynamique. Si par chance, ces whales et MicroStrategy forment une petite entente, cela pourrait suffire à propulser le Bitcoin vers un avenir plus grand.
C'est aussi une grande différence entre Bitcoin et Ethereum : Satoshi possède théoriquement près d'un million de Bitcoins minés tôt, mais il n'a pas été entendu depuis ; tandis que la fondation Ethereum ne sait pas pourquoi, elle a parfois très envie de vendre 100 ETH pour tester la liquidité.
Jusqu'à la date de rédaction d'aujourd'hui, MicroStrategy a déjà réalisé un bénéfice non réalisé de 15 milliards de dollars, grâce à sa fidélité et à sa foi.
Comme elle génère des bénéfices, elle va augmenter ses investissements, elle ne peut plus faire marche arrière, et il y aura de plus en plus de personnes qui l'imiteront. Selon la dynamique actuelle, 170K est l'objectif à moyen terme pour le Bitcoin (ce n'est pas un conseil financier).
Bien sûr, nous sommes habitués à voir des théories du complot dans les mèmes, mais voir une véritable stratégie de haut niveau est vraiment impressionnant.
