Dans ce rapport, nous offrons un aperçu du marché émergent de la tokenisation des fonds aux praticiens de l'industrie, en mettant en lumière le potentiel de cette technologie dans ses applications réelles, les incitations pour les investisseurs finaux et les institutions financières, les points de basculement potentiels pour son adoption, et comment les gestionnaires de fonds peuvent saisir cette opportunité.

Rédigé par : Boston Consulting Group (BCG)

Traduit par : Yue Xiaoyu

Résumé exécutif

Au milieu de l'engouement pour l'IA générative, l'attention portée à la technologie des registres distribués (DLT) semble avoir diminué au cours des derniers mois. Cependant, dans le secteur des services financiers, les solutions basées sur la DLT attirent de plus en plus d'attention. Grâce à une technologie innovante appelée tokenisation des fonds, de nombreux avantages ont trouvé un nouvel usage dans le domaine de la gestion d'actifs, permettant de créer de la valeur, d'accroître la transparence et de simplifier les processus de traitement des transactions. Lorsque la DLT est combinée avec des contrats intelligents exécutant automatiquement des logiques commerciales, il n'est pas difficile de comprendre pourquoi les acteurs du marché sont impatients de s'impliquer.

Avec l'augmentation des cas d'utilisation de la DLT, les banques accélèrent leurs initiatives pour améliorer l'efficacité à travers divers marchés, de la paiement transfrontalier aux revenus fixes. Cependant, ce que nous appelons la troisième révolution de la gestion d'actifs, la tokenisation des fonds, a le potentiel de créer des milliards de dollars de valeur pour les institutions financières et les investisseurs finaux. D'ici la fin de 2024, les actifs sous gestion (AUM) des fonds tokenisés devraient dépasser 2 milliards de dollars, un gestionnaire ayant levé une somme importante en quelques mois tout en facturant des frais supérieurs à la moyenne. Cela reflète la tendance croissante de la demande des investisseurs, en particulier celle des détenteurs d'actifs virtuels (comme les fondations cryptographiques). Au cours de la période à venir, nous prévoyons que la demande continuera d'augmenter, en particulier dans le cadre de l'adoption des monnaies en chaîne réglementées (comme les stablecoins réglementés), des dépôts tokenisés et des projets de monnaies numériques de banque centrale (CBDC).

Dans ce rapport, nous offrons un aperçu du marché émergent de la tokenisation des fonds aux praticiens de l'industrie, en mettant en lumière le potentiel de cette technologie dans ses applications réelles, les incitations pour les investisseurs finaux et les institutions financières, les points de basculement potentiels pour son adoption, et comment les gestionnaires de fonds peuvent saisir cette opportunité.

Tout d'abord, une brève introduction : la tokenisation des fonds fait référence à l'utilisation de tokens numériques basés sur la blockchain pour représenter la propriété des fonds, similaire à la façon dont les agents de transfert gèrent actuellement les parts des fonds. Les premiers cas d'utilisation de la tokenisation montrent que certaines entreprises gèrent des actifs tels que l'immobilier via des entités à but spécial (SPV). De même, la tokenisation des fonds peut être réalisée via des fiducies unitaires ou des entités de sociétés de fonds existantes, ce qui signifie que les gestionnaires d'actifs ne devraient pas rencontrer trop d'obstacles dans le processus opérationnel.

Une fois en fonctionnement, les fonds tokenisés offrent de nombreux avantages aux investisseurs, notamment des transferts secondaires et des fractionnements disponibles 24/7, des barrières d'entrée plus faibles et un nantissement instantané lorsque le cadre réglementaire est en place. Si tous les fonds communs de placement mondiaux étaient tokenisés, nous estimons que les investisseurs en fonds communs pourraient réaliser environ 100 milliards de dollars de retours d'investissement supplémentaires par an, tandis que les investisseurs avertis pourraient tirer jusqu'à 400 milliards de dollars de bénéfices en capitalisant sur les fluctuations de valeur intra-journalières.

Pour les institutions financières telles que les sociétés de gestion d'actifs et de gestion de patrimoine, la tokenisation des fonds offre des opportunités de développer de nouveaux groupes d'investisseurs, de protéger les groupes d'investisseurs existants et d'améliorer les produits commerciaux. En effet, à mesure que les devises en chaîne réglementées (telles que les stablecoins, les dépôts tokenisés et les monnaies numériques de banque centrale) deviennent de plus en plus courantes, la demande de fonds tokenisés augmentera considérablement. Nous estimons que les détenteurs d'actifs virtuels représentent environ 2900 milliards de dollars de demande potentielle pour les fonds tokenisés, et avec l'adoption croissante des devises en chaîne par les institutions financières traditionnelles, cela pourrait également générer des milliers de milliards de dollars supplémentaires de demande. De plus, l'intermédiation de la tokenisation secondaire et l'investissement intégré offriront également des opportunités innovantes de distribution de fonds. Les gestionnaires peuvent également tirer parti des contrats intelligents pour optimiser les modèles de distribution, personnaliser les portefeuilles de fonds et créer des portefeuilles hyper-personnalisés.

En tirant des leçons de l'évolution des fonds négociés en bourse (ETF) comme la « deuxième révolution » de la gestion d'actifs, les actifs sous gestion des fonds tokenisés pourraient atteindre 1 % des actifs gérés par les fonds communs et les ETF mondiaux en seulement sept ans. Cela signifie qu'en 2030, les actifs sous gestion des fonds tokenisés pourraient dépasser 600 milliards de dollars. Si les organismes de réglementation autorisent la conversion des fonds communs existants et des ETF en fonds tokenisés, les actifs sous gestion pourraient même atteindre des milliers de milliards de dollars.

Nous pensons que les fonds tokenisés pourraient atteindre un point de basculement au cours des 12 à 18 prochains mois, car l'innovation en matière de monnaie en chaîne crée un effet de volant sous l'impulsion d'adopteurs précoces (comme les détenteurs d'actifs virtuels) utilisant des stablecoins. Ensuite, avec le lancement des dépôts tokenisés et des monnaies numériques de banque centrale (CBDC), nous pourrions voir une expansion rapide. Parmi les gestionnaires d'actifs, les entreprises qui agissent rapidement pourraient acquérir une part de marché significative, occupant un marché vierge prioritaire, en aidant à établir la notoriété de leur marque et des économies d'échelle grâce à des produits simples. En revanche, les entreprises qui suivent de près pourraient avoir besoin d'innover dans des niches.

Pour réaliser pleinement le potentiel de la tokenisation des fonds, l'industrie doit d'abord établir des bases solides, y compris des réglementations claires, des normes opérationnelles mondiales et une interopérabilité technologique. Sur cette base, les institutions financières bénéficieront de six capacités clés : une vision stratégique pour les fonds tokenisés, une feuille de route des cas d'utilisation, la conformité en chaîne, des configurations technologiques et opérationnelles de blockchain, des capacités de gestion de l'interopérabilité entre chaînes, et un centre d'excellence pour coordonner leurs efforts. La mise en œuvre réussie de ces modules de construction ouvrira la voie à une adoption efficace et à une dynamique concurrentielle à long terme.

Tokenisation des fonds

Applications révolutionnaires de la blockchain dans les services financiers

Avec le succès des preuves de concept, l'adoption de la technologie blockchain devient de plus en plus attrayante pour les institutions financières qui ont été sur la voie de la numérisation. Être capable de stocker des données immuables provenant de plusieurs parties établit la confiance et améliore considérablement l'efficacité, reliant efficacement les entreprises aux opportunités commerciales et ouvrant la voie à l'innovation collaborative. Grâce à la tokenisation, il devient plus facile que jamais d'établir une représentation numérique de la propriété des actifs réels sur la blockchain et d'exécuter la livraison et le paiement instantané (DVP).

La tokenisation continue de croître dans diverses conditions de marché

L'intérêt croissant pour la tokenisation a été constant ces dernières années, avec le lancement de projets concrets de niveau production dirigés par des institutions financières et soutenus par des organismes de réglementation au cours des cinq dernières années. Alors que le volume des transactions d'actifs tokenisés augmente et que la diversité des types d'actifs s'accroît, nous constatons que les bases de la finance tokenisée deviennent de plus en plus solides, et avec la disponibilité généralisée des monnaies en chaîne, ce domaine pourrait atteindre un point de basculement clé. (voir Figure 1)

La tokenisation des fonds n'est pas seulement une tentative d'innovation de quelques gestionnaires d'actifs, mais un mouvement sectoriel qui englobe de nombreux gestionnaires d'actifs mondiaux. Franklin Templeton a lancé en 2021 le premier fonds enregistré aux États-Unis (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX) utilisant la blockchain, tandis que BlackRock a lancé en 2024 le BlackRockUSD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL), atteignant rapidement une valorisation de plus de 500 millions de dollars en quelques mois.

La tokenisation des fonds présente une évolutivité et un impact

Nous considérons cela comme un processus de transformation en deux étapes. La première étape consiste à enregistrer les parts de fonds sur la blockchain pour permettre un transfert de propriété instantané. La deuxième étape consiste à utiliser des fonds tokenisés pour investir dans d'autres actifs tokenisés, tels que des obligations tokenisées. L'achèvement de la première étape peut libérer une valeur significative et préparer le terrain pour les scénarios où les fonds tokenisés détiennent directement des actifs tokenisés à l'avenir.

La tokenisation implique généralement l'utilisation d'entités à but spécial (SPV) pour détenir des actifs sous-jacents (comme l'immobilier) et émettre des tokens représentant des parts. Cela ressemble à la structure et au fonctionnement des fonds actuels. Par exemple, les gestionnaires d'actifs utilisent des fiducies unitaires pour détenir des actions et des obligations, et les agents de transfert gèrent les enregistrements des investisseurs. Cependant, contrairement à d'autres types d'actifs, la tokenisation des fonds n'exige pas l'utilisation de SPV. Les transferts secondaires peuvent se faire en fixant des prix par des participants autorisés et des teneurs de marché, assurant la conformité aux normes réglementaires. Cela rend les fonds tokenisés plus similaires aux fonds négociés en bourse (ETF). (voir Figure 2)

Les fonds tokenisés peuvent rivaliser avec les fonds négociés en bourse (ETF)

Les fonds tokenisés ont le potentiel de devenir la troisième évolution de l'industrie de la gestion d'actifs, après l'industrie des fonds communs de placement de 58 trillions de dollars établie en 1940 (loi sur les sociétés d'investissement) et la révolution suscitée par les ETF par la suite.

Du point de vue des investisseurs et des gestionnaires, les fonds tokenisés présentent de nombreuses similitudes avec les ETF. Les deux offrent une grande transparence des prix, une liquidité supérieure et divers avantages, tels qu'une gestion des garanties plus simplifiée par rapport aux fonds communs de placement. (voir Figure 3)

La tokenisation des fonds a trois principales méthodes, chacune avec ses avantages et défis uniques. La première consiste à créer un jumeau numérique, généralement réalisé par l'émission de tokens de sécurité (STO), similaire à une structure maître-esclave. Cette méthode est rapide à mettre en œuvre mais implique des coûts supplémentaires liés à la gestion de doubles opérations. La deuxième méthode consiste à développer des outils de fonds tokenisés natifs. Bien que l'exécution soit relativement simple, elle nécessite d'attirer de nouveaux groupes d'investisseurs. La dernière méthode consiste à convertir des fonds existants en fonds tokenisés, cette méthode est évolutive, mais doit être soigneusement gérée pour éviter les interruptions d'exploitation.

« Grâce à une innovation appelée tokenisation des fonds, de nombreux avantages de la technologie des registres distribués ont trouvé de nouvelles applications dans le domaine de la gestion d'actifs, permettant de créer de la valeur, d'accroître la transparence et de simplifier les processus de traitement des transactions. »

Comment les fonds tokenisés peuvent-ils créer de la valeur pour les investisseurs et les institutions financières

Les fonds tokenisés offrent aux investisseurs d'actifs virtuels la possibilité d'accéder à des produits gérés professionnellement via des actifs du monde réel qui peuvent générer des rendements stables à long terme. En même temps, les fonds tokenisés peuvent également offrir des avantages tels qu'un accès plus rapide aux rendements pour les investisseurs traditionnels. Les sociétés de gestion de patrimoine et de gestion d'actifs devraient bénéficier d'avantages tels que le renforcement des liens avec les investisseurs, la réduction des coûts opérationnels, l'offre de services d'investissement 24/7 et la création de nouvelles opportunités commerciales.

Les investisseurs en fonds peuvent bénéficier de services à valeur ajoutée

Les actifs gérés par des fonds communs d'investissement s'élèvent à environ 58 trillions de dollars, avec un rendement annuel moyen de 7,1 % sur dix ans. Cependant, l'efficacité du processus de règlement actuel est faible, le cycle de règlement T+2/3 entraînant un blocage des fonds et posant des défis opérationnels lors de l'offre de produits financiers innovants aux investisseurs finaux.

Nos estimations préliminaires indiquent qu'en résolvant ces problèmes, la tokenisation des fonds pourrait générer environ 17 points de base de retour supplémentaire par an pour les investisseurs en fonds communs, ce qui équivaut à environ 1000 milliards de dollars. Nous voyons particulièrement que les investisseurs peuvent bénéficier dans quatre domaines. (voir Figure 4) Tout d'abord, le règlement instantané libérera la productivité du capital bloqué, ajoutant potentiellement environ 50 milliards de dollars à chaque portefeuille d'investisseur par an. Deuxièmement, les frais de transaction pourraient se rapprocher des frais moyens des ETF de 0,09 %. Nous estimons que cela pourrait permettre aux investisseurs d'économiser environ 33 milliards de dollars par an, car certains frais de souscription et de rachat des fonds communs pourraient être gérés par le marché secondaire. Troisièmement, les fonds communs de placement tokenisés sont plus facilement prêtables que d'autres fonds tels que les ETF, générant environ 12 milliards de dollars de revenus d'intérêts. Enfin, la négociation intra-journalière des fonds communs tokenisés permettra aux investisseurs expérimentés de capturer les fluctuations de la valeur nette d'inventaire (VNI) des fonds, ce qui pourrait créer une valeur annuelle de 80 à 400 milliards de dollars.

Incitations à la croissance des revenus pour les gestionnaires de patrimoine et d'actifs

Les gestionnaires de patrimoine et d'actifs ont l'opportunité de commercialiser des services de fonds tokenisés dans cinq domaines d'activité clés. (voir Figure 5) Nous pensons que la participation active individuelle et collective contribuera à augmenter les ventes et les marges bénéficiaires.

Ci-dessous, nous discuterons plus en détail de chacune des cinq opportunités commerciales :

#1 : Répondre à une demande d'investissement en chaîne existante de 2900 milliards de dollars

Dans le marché mondial des crypto-monnaies (évalué à environ 25000 milliards de dollars), nous estimons qu'il existe une demande d'investissement pour les fonds tokenisés d'environ 2900 milliards de dollars. (voir Figure 6) Ce domaine comprend des stablecoins, la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA) et des détenteurs de protocoles de finance décentralisée (DeFi), et ce domaine est en forte croissance. Les protocoles DeFi (excluant les stablecoins) ont une plus grande taille, avec une capitalisation boursière d'environ 120 milliards de dollars et un taux de croissance moyen de 56 % sur deux ans. Le marché de la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA) a atteint une capitalisation boursière d'environ 12 milliards de dollars, avec un taux de croissance de 85 % au cours des deux dernières années.

En tant qu'outil d'investissement collectif sur la chaîne, les fonds tokenisés peuvent efficacement répondre aux besoins d'investissement, comblant le vide actuel des produits en chaîne principalement basés sur des protocoles DeFi. En s'appuyant sur les stratégies d'investissement matures que les gestionnaires d'actifs ont utilisées pour gérer des dizaines de milliers de milliards d'actifs au cours des dernières décennies, ces fonds offrent des options d'investissement plus robustes. De plus, ils offrent une voie d'accès aux opportunités d'investissement du monde réel, permettant aux portefeuilles d'obtenir une meilleure répartition de la diversification à mesure que les dynamiques du marché évoluent. (voir Figure 7)

#2 : Protéger les groupes d'investisseurs existants dans le contexte de la montée des monnaies en chaîne réglementées

Les capitaux du secteur financier traditionnel sont transférés vers la chaîne grâce à la croissance rapide des monnaies en chaîne réglementées (y compris les stablecoins régulés, les dépôts tokenisés et les monnaies numériques de banque centrale (CBDC) promues par les organismes de réglementation et les institutions financières). (voir Figure 8)

Les monnaies en chaîne et les monnaies non matérialisées présentent deux différences importantes : la programmabilité et le règlement atomique avec des actifs tokenisés. La programmabilité permettra de développer des monnaies programmables et des monnaies à usage spécifique, où les utilisateurs peuvent spécifier l'utilisation de la monnaie entre institutions financières et juridictions par une logique de programmation. Le règlement atomique avec des actifs tokenisés permettra un véritable règlement synchrone (DvP), où les actifs en chaîne et les monnaies en chaîne peuvent être échangés simultanément.

Avec l'adoption progressive des monnaies en chaîne réglementées, les flux nets de fonds seront affectés en chaîne. Si seulement 10 % des fonds investissables sont en chaîne, la demande pour les fonds tokenisés atteindra également des milliards de dollars.

#3 : Améliorer la distribution des fonds grâce à des transferts fractionnels et instantanés 24/7

Une fois que les fonds communs de placement seront tokenisés, les investisseurs pourront transférer leurs parts de fonds communs à d'autres investisseurs. Les BUIDL de BlackRock et les FOBXX de Franklin Templeton autorisent déjà les transferts secondaires dans leurs canaux de distribution gérés.

Si le marché secondaire des fonds communs de placement tokenisés peut se développer comme celui des ETF, alors le ratio de rotation des ETF en Amérique du Nord par rapport aux actifs gérés (340 %) pourrait voir le volume des échanges atteindre environ 200 trillions de dollars par an. (voir Figure 9) Même si le marché n'atteint que 10 % de son potentiel, il est prévisible que les sociétés de gestion de patrimoine pourront gérer un volume de transactions d'environ 20 trillions de dollars.

Les fonds tokenisés peuvent également réaliser des méthodes de distribution de fonds innovantes (ou des façons d'investir pour les investisseurs), en utilisant la fractionnalisation et l'exécution instantanée 24/7, réduisant considérablement les barrières à l'entrée. Par exemple, l'investissement fractionné est un domaine de croissance rapide pour les entreprises de technologie financière. (voir Figure 10) Pour rattraper leur retard, les sociétés de gestion de patrimoine pourraient utiliser les fonds tokenisés pour renforcer leurs produits. Si les sociétés de gestion de patrimoine peuvent améliorer l'expérience client, elles pourraient attirer des investisseurs plus jeunes et les aider à développer des habitudes d'investissement plus tôt.

#4 : Offrir une gestion de portefeuille hyper-personnalisée grâce à des contrats intelligents

Un portefeuille hyper-personnalisé peut considérablement améliorer l'expérience client et le taux de rétention des clients. Alors que le degré de personnalisation est limité sur le marché de masse, il est de plus en plus considéré comme une option essentielle parmi les investisseurs à haute valeur nette.

Avec l'aide des contrats intelligents et des fonds tokenisés, des services personnalisés peuvent être offerts à tous les investisseurs. Par exemple, les investisseurs peuvent suivre en temps réel les positions divulguées de leurs fonds tokenisés et utiliser des contrats intelligents de rééquilibrage pour effectuer périodiquement des opérations longues ou courtes afin d'optimiser leur exposition au risque.

Dans le même temps, pour les institutions financières, des services personnalisés peuvent ouvrir une série de sources de revenus et établir une base pour mieux répondre aux besoins des investisseurs. (voir Figure 11)

#5 : Accroître l'utilité des actifs et libérer la liquidité par une gestion des risques plus efficace

Les prêts garantis par des fonds communs sont des produits financiers matures dans plusieurs marchés, en particulier dans les marchés à taux d'intérêt élevés. Cependant, en raison de la complexité opérationnelle et du cycle de garantie de trois à cinq jours ouvrables, le prêt garanti par des fonds devient plus complexe. Grâce à la tokenisation des fonds, ce processus peut être simplifié, réduisant le temps de garantie à moins d'un jour. De plus, les conditions de prêt peuvent être préprogrammées, permettant aux prêteurs de réduire le risque de crédit et d'offrir des taux de financement plus personnalisés.

« Au cours des 12 à 18 prochains mois, nous approcherons d'un tournant clé, et les gestionnaires de patrimoine et d'actifs doivent agir rapidement pour saisir les opportunités. Bien que les premiers acteurs aient déjà connu un certain succès, établir des directives réglementaires, des normes mondiales et un soutien technologique sera essentiel pour construire une base solide pour un secteur interconnecté et sans friction. »

Opportunités d'adoption et d'engagement plus actif dans les 12 à 18 prochains mois

Dans le contexte d'une réglementation rapide des monnaies et des actifs en chaîne, le secteur des services financiers approche d'un moment clé. L'effet de volant de croissance des fonds tokenisés suggère un potentiel énorme et stimule le développement par diverses voies d'adoption. De plus, l'ensemble de l'écosystème financier tokenisé progresse rapidement, et une coordination efficace peut réduire les coûts d'adoption.

Le tournant de la finance tokenisée pourrait être atteint au cours des 12 à 18 prochains mois

Nous prévoyons qu'au cours des 12 à 18 prochains mois, à mesure que les monnaies en chaîne réglementées (telles que les stablecoins réglementés, les dépôts tokenisés et les monnaies numériques de banque centrale (CBDC)) s'établissent progressivement dans les principaux centres financiers internationaux, l'élan sur certains marchés s'accélérera. Prenons Hong Kong comme exemple, où plusieurs mesures réglementaires sont en cours, y compris un sandbox pour les stablecoins, le projet e-HKD+ et le projet Ensemble. Parallèlement, le développement de marchés comme Singapour, le Japon, Taïwan, le Royaume-Uni et le Moyen-Orient est également en cours, rendant l'avenir de la finance plus proche que jamais. (voir Figure 12)

L'effet de volant de croissance des fonds tokenisés a été déclenché

Nous estimons que la demande d'investissement existante pour les fonds tokenisés provenant de détenteurs d'actifs virtuels est d'environ 2900 milliards de dollars, et avec l'augmentation de l'adoption des monnaies en chaîne par les institutions financières traditionnelles (TradFi), cela entraînera également des milliers de milliards de dollars de demande. L'adoption croissante des stablecoins et la demande accrue des détenteurs d'actifs virtuels (comme les fondations crypto) stimuleront l'effet de volant à court terme. (voir Figure 13)

Avec des caractéristiques similaires aux ETF, les fonds tokenisés pourraient mener la prochaine révolution mondiale de l'investissement. Depuis le lancement du premier ETF en 1993, les fonds négociés en bourse (ETF) ont atteint environ 1 % du total des actifs sous gestion (AUM) en 7 ans. Avec des caractéristiques comparables aux ETF, les fonds tokenisés pourraient également atteindre 1 % du total des AUM d'ici 2030, ce qui signifierait que les AUM dépasseraient 600 milliards de dollars. Si un chemin de conversion clair et à faible friction est fourni pour les fonds communs existants et les ETF (c'est-à-dire la tokenisation), la taille des fonds tokenisés pourrait être encore plus élevée.

Nous observons deux voies potentielles de croissance. Tout d'abord, les gestionnaires peuvent lancer de nouveaux outils pour accéder à de nouveaux groupes d'investisseurs. En même temps, les régulateurs et les participants du secteur privé peuvent explorer des voies pour améliorer les outils existants. (voir Figure 14)

Les institutions financières doivent collaborer pour promouvoir une troisième révolution industrielle sans friction

Le développement réussi de la tokenisation des fonds reposera sur la coordination de l'écosystème, dont un élément important est de définir une vision claire d'un service financier universellement accessible, englobant des capacités de base, des scénarios d'application, des facteurs réduisant les frictions de transition et des coordinateurs pour accélérer les résultats positifs. (voir Figure 15) Le moment actuel est similaire au développement précoce des ETF, où les parties prenantes doivent développer leurs produits, adapter leur technologie et leurs opérations, et identifier des partenaires de l'écosystème tels que des teneurs de marché.

La collaboration mondiale est essentielle pour garantir la cohérence des normes

Les normes sont essentielles, l'écosystème des fonds tokenisés nécessitera des normes reconnues mondialement pour garantir la légitimité et l'interopérabilité entre les différentes infrastructures et régions. Les thèmes prioritaires comprennent :

1. Clarté réglementaire sur les fonds tokenisés pour favoriser un développement fluide, y compris la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) / le financement du terrorisme (CFT), la connaissance du client (KYC), la sécurité / les directives de garde des actifs numériques, les exigences opérationnelles des fonds tokenisés et les transferts secondaires.

2. Normes opérationnelles de tokenisation unifiées pour assurer l'interconnexion, y compris la garantie de normes de données sur les actifs numériques pour les opérations inter-entreprises, ainsi que les processus de gestion des enregistrements en chaîne / hors chaîne.

3. Interopérabilité technologique pour favoriser l'innovation, y compris l'interopérabilité entre bases de données / chaînes et l'adoption de manière rentable et avec gestion des risques sur les chaînes publiques. Les protocoles mondiaux sont essentiels pour atteindre l'interopérabilité et la combinabilité transfrontalières.

Clé de la collaboration mondiale

Clarté réglementaire sur les fonds tokenisés

1. Réutilisation des outils de fonds existants : quel type de configuration est nécessaire pour permettre aux fonds tokenisés de réutiliser les structures de fonds existantes ? Les fonds peuvent être directement convertis en forme tokenisée, sans avoir à créer de nouvelles structures, afin de réduire les coûts et l'impact de l'adoption.

2. Autoriser les transferts secondaires : Quelles protections devraient être mises en place pour protéger les intérêts des investisseurs ? Les solutions pourraient inclure des portefeuilles certifiés KYC, la gestion des spreads d'achat et de vente, ainsi que les exigences de qualification des courtiers en fonds tokenisés.

3. Qualification opérationnelle des fonds tokenisés : Quelles sont les exigences pour opérer des fonds tokenisés, couvrant la gestion des fonds, la garde d'actifs, les agents de transfert et les gestionnaires de fonds ? Quelles monnaies tokenisées devraient être acceptées (par exemple, des stablecoins émis par des institutions agréées, pour gérer le risque d'émetteur) ?

Normes opérationnelles de tokenisation générales

1. Passeport mondial pour les fonds tokenisés : Comment les fonds tokenisés devraient-ils être conçus pour soutenir la distribution transfrontalière, y compris l'utilisation des arrangements de reconnaissance mutuelle existants.

2. Toutes les parties respectent les mesures de contrôle générales : ** Quels protocoles généraux devraient être mis en œuvre pour réaliser un contrôle automatisé ? Les niveaux de contrôle possibles peuvent être définis par des organismes de réglementation spécifiques, des gestionnaires d'actifs, des distributeurs et des projets.

3. Opérations sur les actifs sous-jacents tokenisés : si les gestionnaires décident de gérer les actifs sous-jacents tokenisés via des fonds tokenisés et des contrats intelligents, quel type de configuration devrait être en place ?

Interopérabilité technologique

1. Interopérabilité de la blockchain : Quels types d'interfaces inter-chaînes standard devraient être mis en place pour garantir que les fonctionnalités (comme le contrôle des transferts secondaires, la gestion des garanties) intégrées dans les fonds via des contrats intelligents restent efficaces dans un environnement multi-chaînes ?

2. Normes de sécurité basées sur le risque : Quelles principes de gestion des données et de cybersécurité devraient être en place pour protéger la confidentialité et la sécurité des fonds tokenisés ?

Plan pour un écosystème de nouvelles capacités

Les institutions financières dans la chaîne de valeur de la gestion de patrimoine et d'actifs sont à un moment clé, certaines institutions prospéreront à l'ère des fonds tokenisés, tandis que d'autres pourraient être laissées pour compte. La technologie jouera un rôle clé dans la promotion de la tokenisation, mais nécessitera une mise à niveau rapide au stade de développement initial. Prenons la blockchain, il existe actuellement plus de 1000 chaînes indépendantes, et leur nombre continue d'augmenter rapidement.

Voie à suivre rentable : pile technologique modulaire

Compte tenu des différentes formes d'actifs tokenisés, des solutions commerciales et des variables de contrôle des autorisations, développer des solutions d'application quotidienne peut être un défi. En raison de cette complexité, les institutions financières peuvent bénéficier de la conception d'une pile technologique modulaire composée de quatre couches fondamentales : la couche d'actifs, pour gérer les types d'actifs tokenisés ; la couche de solution, pour répondre aux besoins commerciaux ; la couche de contrôle des autorisations, pour répondre aux différentes exigences de conformité ; et la couche d'infrastructure, pour garantir la sécurité et l'évolutivité. (voir Figure 16)

Nous explorons ci-dessous deux considérations clés qui reflètent le besoin d'équilibre entre les exigences de conformité et les facteurs de coût commercial :

Analyse approfondie #1 : Contrôle d'accès pour les exigences de conformité

L'une des missions clés de tout programme de fonds tokenisés est de relever les défis liés à la confidentialité des données et à d'autres exigences réglementaires (comme la cybersécurité). Voici quelques questions clés que nous voyons souvent dans les discussions sectorielles.

Choisir des questions spécifiques

Sécurité et cryptographie

1. Quelle est la résilience du modèle de sécurité de la blockchain en matière de menaces réseau (y compris les cyberattaques, la fraude et l'accès non autorisé) ? Pouvons-nous garantir que les tokens / actifs sur la blockchain ne peuvent être transférés qu'aux parties autorisées (comme par le biais de portefeuilles certifiés KYC) ?

2. Pouvons-nous concevoir un système qui n'autorise que les participants vérifiés à valider les transactions ?

3. Quel est le processus pour apporter des modifications ou des mises à jour à la blockchain ? Existe-t-il des mesures de sécurité pour prévenir les comportements malveillants des participants au réseau ?

Confidentialité et sécurité des données

1. Comment la blockchain garantit-elle la confidentialité des données à l'échelle des actifs, des transactions et des portefeuilles, par exemple en utilisant des méthodes de cryptage robustes pour protéger les données financières sensibles et les transactions ?

2. La plateforme prend-elle en charge des technologies de cryptage avancées (comme les preuves à zéro connaissance, les signatures multiples) pour garantir l'intégrité et la confidentialité des données ?

Récupération après sinistre et continuité

1. Existe-t-il un plan de continuité clair qui respecte les exigences de temps de fonctionnement normal et de résilience opérationnelle, y compris pendant les mises à niveau fonctionnelles de la blockchain ?

2. En cas de panne réseau, comment la plateforme peut-elle se rétablir sans compromettre l'intégrité des données ou les enregistrements des transactions ?

De nombreuses institutions financières ont exploré des blockchains privées ou dirigées par des consortiums pour atteindre les objectifs de conformité ci-dessus, mais ont constaté que leurs coûts de développement étaient élevés. Bien que les blockchains publiques soient réputées pour leur rentabilité, certains estiment qu'elles manquent de contrôle d'accès, ce qui crée un obstacle évident à l'adoption. Cependant, il convient de noter que les configurations « autorisées » en constante évolution dans les blockchains publiques ont offert aux institutions financières un moyen de réduire considérablement les coûts tout en maintenant le contrôle. (voir Figure 17)

Ces dernières années, de nombreuses institutions financières ont tenté de tokeniser en utilisant Ethereum (une blockchain publique) - par exemple, BlackRock a lancé BUIDL sur Ethereum en mai 2024. ABN AMRO utilise une blockchain publique pour la tokenisation des obligations, tandis qu'UBS a lancé le premier warrant tokenisé à Hong Kong sur une blockchain publique. D'autres institutions, y compris JPMorgan et Franklin Templeton, ont également pris des mesures pour lancer la tokenisation des fonds et des actifs numériques sur des plateformes comme Avalanche. Aptos Labs (co-auteur de ce rapport) a également participé à plusieurs initiatives de soutien à la tokenisation des actifs, y compris le lancement du fonds principal de Brevan Howard sur le réseau Aptos en septembre 2024, le fonds d'opportunités de crédit senior de Hamilton Lane, le fonds de marché monétaire ICS de BlackRock et le fonds de marché monétaire en chaîne de Franklin Templeton.

Analyse approfondie #2 : Scalabilité de la blockchain

Pour les investisseurs, les frais de souscription et de rachat peuvent être aussi bas qu'environ 10 points de base, laissant peu de place à l'augmentation des coûts de transaction. Les frais de gaz sont les frais nécessaires pour exécuter des transactions ou des contrats intelligents sur une blockchain publique, allant de moins de 0,001 $ à 2 $ par transaction, selon la blockchain. (voir Figure 18)

Le transfert secondaire d'un fonds unique peut impliquer plusieurs transactions, par exemple, lorsque les participants du marché exécutent des contrats intelligents pour vérifier les conditions d'utilisation spécifique des fonds, ce qui augmente les étapes supplémentaires. Pour maintenir l'efficacité économique, le coût total des transactions ( y compris tous les frais de gaz des transactions en chaîne) doit être significativement inférieur à 0,10 $ par transaction.

Action rapide nécessaire

Avec la croissance des monnaies tokenisées, le secteur des services financiers est à l'aube d'une transformation tokenisée. Nous pensons que les fonds tokenisés deviendront un moteur important des actifs de base tokenisés.

Dans notre scénario de référence, les fonds tokenisés pourraient générer environ 100 milliards de dollars de retours d'investissement pour les investisseurs finaux et 400 milliards de dollars d'opportunités d'actifs sous-jacents, tandis que les institutions financières pourraient créer de la valeur dans plusieurs aspects opérationnels. Dans divers scénarios, la taille des actifs sous gestion des fonds tokenisés pourrait atteindre des milliers de milliards de dollars d'ici 2030.

Au cours des 12 à 18 prochains mois, alors que nous approchons d'un tournant clé, les gestionnaires de patrimoine et d'actifs doivent agir rapidement pour saisir les opportunités. Bien que les premiers entrants aient obtenu certains succès, établir des directives réglementaires, des normes mondiales et un soutien technologique sera essentiel pour construire une base solide pour une industrie interconnectée et sans friction.

Comme première étape, les entreprises doivent comprendre comment utiliser les fonctionnalités d'autorisation et respecter les exigences de sécurité et de confidentialité des données. En regardant vers l'avenir, la rentabilité et des avantages concurrentiels significatifs s'ouvrent à elles. Enfin, nous posons six questions clés pour aider les décideurs à élaborer des stratégies et à se préparer à jouer un rôle de leader dans la transformation à venir. (voir Figure 19) Grâce à une vision, à la conformité, à l'interopérabilité, à une feuille de route des cas d'utilisation, à des centres d'excellence (CoE) et à des capacités techniques et opérationnelles de base, les institutions financières peuvent transformer un domaine de croissance émergente en un acteur financier répondant aux besoins de modernisation.