Bien que son activité principale, le logiciel de business intelligence (BI), ait des performances médiocres, MicroStrategy est sans aucun doute l'un des grands gagnants de ce marché haussier grâce à ses investissements en bitcoins. Grâce à la forte dynamique du bitcoin, MicroStrategy a réalisé d'énormes bénéfices après avoir pris des paris audacieux sur le bitcoin, ce qui a propulsé le prix de ses actions, et cette stratégie de gains passifs attire de plus en plus d'entreprises qui tentent d'imiter son expérience réussie.

Cependant, alors que MicroStrategy réalise une augmentation de capital grâce aux rendements exceptionnels du bitcoin, la prime élevée sur ses actions suscite des inquiétudes sur le marché, et la célèbre institution de vente à découvert Citron a même publiquement annoncé qu'elle pariait à la baisse. Le jeu de levier de MicroStrategy pourra-t-il se poursuivre ?

La valeur des avoirs en bitcoins dépasse 32,6 milliards de dollars, le prix de l'action a explosé de 497 % cette année.

Depuis qu'elle a adopté une stratégie d'investissement en bitcoins en 2020, MicroStrategy est devenue une véritable baleine, et la valeur de ses réserves de bitcoins a désormais dépassé la trésorerie et les titres de valeur détenus par des entreprises comme IBM et Nike.

Selon les données de BitcoinTreasuries.com, au 22 novembre, MicroStrategy a acheté plus de 331 000 bitcoins à un prix moyen d'environ 49 874 dollars, représentant près de 1,6 % de l'offre totale de bitcoins, d'une valeur actuelle de plus de 32,69 milliards de dollars. Si l'on calcule en fonction du prix actuel du bitcoin d'environ 99 000 dollars, MicroStrategy a réalisé environ 16,2 milliards de dollars de gains non réalisés au cours des quatre dernières années.

Bien qu'elle ait obtenu des retours substantiels, MicroStrategy n'a pas cessé d'augmenter ses investissements en bitcoins, et sa capacité d'imprimer de l'argent sans limite repose sur l'émission d'actions et d'obligations convertibles pour acheter des bitcoins. Selon la dernière annonce de MicroStrategy, la société a terminé l'émission de 3 milliards de dollars d'obligations prioritaires convertibles sans intérêt, qui arriveront à échéance en 2029, avec un prix de conversion supérieur de 55 % au prix du marché, soit environ 672 dollars par action. Cette émission a permis de lever environ 2,97 milliards de dollars nets, et MicroStrategy prévoit d'utiliser la majeure partie de ces fonds pour acheter plus de bitcoins et pour d'autres besoins opérationnels de l'entreprise. De plus, parmi les 21 milliards de dollars levés précédemment par le financement par actions, environ 15,3 milliards de dollars peuvent encore être utilisés pour acheter des bitcoins, avec un plan de lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour investir dans le bitcoin.

Selon les dernières données partagées par @thepfund, depuis le 18 novembre, la liste des principaux créanciers de MicroStrategy (qui ont le droit de convertir leurs obligations en actions) montre que Vanguard Group est en tête, suivie de BlackRock, avec Goldman Sachs, JPMorgan et Deutsche Bank parmi d'autres institutions financières et sociétés d'investissement bien connues.

La hausse du rendement du bitcoin a suscité l'optimisme du marché quant aux perspectives de MicroStrategy. Les données montrent que la capitalisation boursière de MicroStrategy a atteint 80,506 milliards de dollars, soit près de 2,5 fois la valeur de ses avoirs en bitcoins, atteignant un moment donné le top 100 des entreprises cotées en bourse aux États-Unis. En ce qui concerne la performance des actions, le prix de MSTR a grimpé à 397,28 dollars, soit environ 14 fois le prix de l'action lorsque l'entreprise a commencé à acheter des bitcoins, ayant augmenté de 497,8 % rien qu'en cette année, bien au-delà de la hausse du bitcoin sur la même période. Bien sûr, les transactions de MSTR sont également très actives ; les données des 100 actions américaines les plus actives suivies par Tradingview montrent que le volume des transactions de MSTR a atteint 39,9 milliards de dollars hier (heure américaine), juste derrière Nvidia avec 58,8 milliards de dollars, se classant au deuxième rang.

Les actionnaires de MicroStrategy ont également bénéficié d'un effet d'appréciation significatif. Selon Michael Saylor, le fondateur de MicroStrategy, qui a révélé récemment sur les réseaux sociaux, les opérations financières de MSTR ont réalisé un rendement de 41,8 % sur le bitcoin, offrant un bénéfice net d'environ 79 130 BTC à ses actionnaires. Cela équivaut à environ 246 BTC par jour, sans les coûts, la consommation d'énergie ou les dépenses en capital généralement associés à l'extraction de bitcoins. Selon les documents 13F du troisième trimestre suivis par Fintel, le nombre de détenteurs institutionnels de MSTR a augmenté à 1 040, totalisant 102 millions d'actions (d'une valeur actuelle de 40,52 milliards de dollars), avec des actionnaires tels que Capital International, Vanguard Group, Citadel, Jane Street, Morgan Stanley, Hina International Group et BlackRock.

À cet égard, James Van Straten, analyste de CoinDesk, a analysé que les actionnaires de MicroStrategy constituent un groupe unique. En général, la dilution des parts des actionnaires est considérée comme une mauvaise chose, mais les actionnaires de MicroStrategy semblent très heureux que leurs parts soient diluées, car ils savent que MicroStrategy achète des bitcoins ; cette stratégie équivaut à augmenter la valeur de chaque action, ce qui signifie également une augmentation de la valeur pour les actionnaires.

La prime élevée sur les actions suscite des controverses, et la durabilité de la stratégie de levier devient un point focal.

Face à la prime élevée des actions de MicroStrategy, le marché commence également à exprimer des divergences sur sa stratégie de levier.

Les optimistes estiment que MicroStrategy a réussi à lier de manière étroite le potentiel de hausse du bitcoin à la performance de l'action grâce à un levier, créant ainsi un énorme espace de croissance de valeur, surtout dans un contexte de forte hausse des prix du bitcoin. Par exemple, Andrew Kang, partenaire de Mechanism Capital, a déclaré sur la plateforme X que MicroStrategy avait été propulsé par le bitcoin, sa prime atteignant de nouveaux sommets, ce que la finance traditionnelle peine à comprendre, et qu'il existe un certain degré de lenteur face à ce modèle de MicroStrategy ; l'analyste Andrew Harte de BTIG a loué ce plan de MicroStrategy, estimant que la direction de l'entreprise avait très bien réussi à lever des capitaux légaux supplémentaires grâce à la volatilité pour acheter des bitcoins, et a considérablement relevé l'objectif de prix de MicroStrategy de 290 dollars à 570 dollars.

« Selon les dernières statistiques, le coût moyen de MicroStrategy pour le bitcoin est de 49 874 dollars, ce qui signifie qu'il est maintenant proche d'un gain non réalisé de 100 %, ce qui constitue une marge de sécurité très épaisse. MicroStrategy emprunte via un levier de gré à gré, sans mécanisme de liquidation. Les créanciers en colère peuvent au maximum transformer leurs obligations en actions MSTR à un moment donné, puis les jeter sur le marché avec colère. Même si MSTR tombe à zéro, il n'a toujours pas besoin de vendre ces bitcoins de force, car l'échéance de la première dette que MicroStrategy a empruntée ne doit pas être remboursée avant février 2027. De plus, en raison de l'obligation convertible de MicroStrategy, les créanciers sont en grande partie gagnants, ce qui rend son taux d'intérêt assez faible. » a déclaré 0xTodd, partenaire de Nothing Research.

Pour Yang Mindao, le fondateur de dForce, MicroStrategy n'est pas seulement une triple arbitrage entre actions, obligations et monnaies, la clé est de transformer l'action MSTR en un véritable bitcoin dans la finance traditionnelle, une œuvre qui pourrait être qualifiée de « transformer le faux en vrai ». Quant à savoir quand la roue ne tournera plus et quand la musique s'arrêtera, le cœur du problème réside dans la durée pendant laquelle la prime sur l'action et le bitcoin net par action pourra être maintenue. Si la tendance du marché brise les attentes, que l'offre d'instruments dérivés de bitcoin augmente et que la prime sur les actions/cryptomonnaies de MicroStrategy se réduit à moins de 1,2, ce type de financement sera difficile à maintenir. Il a également souligné que la prime de MicroStrategy sur le bitcoin est maintenant de 300 %, et que les participants du marché secondaire, s'ils ne comprennent pas les variables en jeu, courent un risque très élevé. L'augmentation continue de la taille signifie que la prime ne fera que diminuer, et non augmenter ; la capacité de financement continue est l'un des facteurs permettant de rendre la prime réelle.

Cependant, les pessimistes estiment que la prime actuelle du prix de l'action de MicroStrategy dépasse de loin la valeur intrinsèque du bitcoin lui-même, ce qui pourrait rapidement réduire ou même amplifier le risque de baisse du prix de l'action avec les fluctuations du sentiment du marché.

Par exemple, Citron considère qu'avec la facilité d'investir dans le bitcoin plus grande que jamais (il est désormais possible d'acheter des ETF, des actions COIN et HOOD, etc.), le volume des transactions de MSTR s'est complètement détaché des fondamentaux du bitcoin. Bien que Citron reste optimiste quant au bitcoin, il a ouvert une position de vente à découvert sur MSTR pour se couvrir. Même Michael Saylor doit savoir que MSTR est maintenant surévalué.

Steno Research a également noté dans son rapport récent que « l'effet de la récente scission d'actions de MicroStrategy s'estompe progressivement, renforçant ainsi la conviction que sa prime est peu susceptible de se maintenir. La prime de l'entreprise par rapport à ses réserves de bitcoins a récemment grimpé à près de 300 %, ce qui indique une grande divergence entre la valorisation de l'entreprise et les fondamentaux de ses actifs et de son entreprise. Avec une attention croissante des régulateurs envers le bitcoin et les cryptomonnaies, les investisseurs pourraient choisir de détenir directement du bitcoin plutôt que des actions de MicroStrategy.

BitMEX Research estime que la performance des prix de MicroStrategy et son modèle de hausse ressemblent à une « pyramide de Ponzi », ce qui n'est pas raisonnable. Le prix de l'action par rapport à la valeur des bitcoins qu'elle détient présente une prime énorme, en partie parce que certaines autorités de régulation financière interdisent l'achat de bitcoins ETF, mais les investisseurs souhaitent ardemment une exposition au bitcoin, donc ils achètent MSTR malgré la prime, et MSTR a également une stratégie de « revenus » en place.