Article repris de : Jinse Finance
Auteur : 0xjs, Jinse Finance
Le Bitcoin dépasse 80 000 dollars ! Le Bitcoin dépasse 90 000 dollars ! Le Bitcoin dépasse 95 000 dollars ! Le Bitcoin dépasse 99 000 dollars !
Il est évident que le Bitcoin va rapidement dépasser la barre des 100 000 dollars.
Le bon sens nous dit que la raison directe de la forte augmentation des prix est que quelqu'un achète massivement avec de l'argent réel, après tout, « l'argent parle ».
Dans ce cycle haussier des cryptomonnaies, il y a une forte divergence entre les tokens cryptographiques, les deux secteurs les plus brillants étant le Bitcoin et Solana. La montée de Solana provient principalement de l'afflux de joueurs dans les mèmes, tandis que la montée du Bitcoin est principalement alimentée par des fonds provenant des ETF Bitcoin américains et de certaines entreprises cotées, en particulier MicroStrategy. Cet article se concentre principalement sur MicroStrategy.
Les journalistes de Jinse Finance ont passé une nuit le 21 novembre sur le site de la SEC américaine à parcourir les documents soumis par MicroStrategy depuis 2021, décomposant en profondeur le comportement d'achat de Bitcoin par MicroStrategy et ses sources de financement. La conclusion est que MicroStrategy est une version renforcée de « Grayscale + Luna ».
Jetons d'abord un œil à la situation globale de MicroStrategy, puis examinons les sources de financement de l'achat de Bitcoins par MicroStrategy, et enfin comparons Grayscale et Luna. Voici.
MicroStrategy n'a pas peur des marchés haussier ou baissier : dépensant plus de 16 milliards de dollars pour acheter fermement des Bitcoins
Depuis que MicroStrategy a mis en œuvre sa stratégie de réserve de Bitcoin en septembre 2020, elle a fermement exécuté cette stratégie sans crainte des marchés haussiers ou baissiers au cours des 4 dernières années, par exemple en achetant des Bitcoins à plus de 59 000 dollars en avril et novembre 2021 lors de ce cycle haussier.
MicroStrategy continue d'acheter des BTC sans relâche
Les journalistes de Jinse Finance ont constaté qu'à la date du 22 novembre 2024, MicroStrategy avait déjà dépensé 16,58 milliards de dollars pour acheter des Bitcoins, et détient actuellement 331 000 Bitcoins, d'une valeur d'environ 33 milliards de dollars.
Depuis l'émission réussie des ETF Bitcoin en janvier 2024, les ETF Bitcoin gèrent plus de 1,24 million de Bitcoins, avec une valeur totale des actifs dépassant 120 milliards de dollars et un total d'afflux de fonds net d'environ 30,3 milliards de dollars. Les ETF Bitcoin sont des cibles d'investissement pour de nombreux investisseurs, et ne proviennent pas d'un investisseur individuel.
À ce jour, MicroStrategy est probablement l'entité unique qui a dépensé le plus pour acheter des Bitcoins.
Alors la question se pose, d'où proviennent tous ces fonds que MicroStrategy utilise pour acheter des Bitcoins ?
Les journalistes de Jinse Finance ont consulté les rapports que MicroStrategy a soumis à la SEC américaine, et leurs fonds proviennent principalement de deux sources : Obligations Convertibles Prioritaires (Convertible Senior Notes) et Offres d'Actions au Prix du Marché (At-the-Market Equity Offerings).
Les Obligations Convertibles Prioritaires (Convertible Senior Notes) s'adressent aux investisseurs institutionnels qualifiés, tandis que les Offres d'Actions au Prix du Marché (At-the-Market Equity Offerings) s'adressent directement au marché secondaire.
Obligations Convertibles Prioritaires (Convertible Senior Notes) : 7,26 milliards de dollars d'investisseurs institutionnels qualifiés
Voici les billets émis par MicroStrategy depuis 2020, à l'exception des 500 millions de dollars d'obligations garanties émises en juin 2021, tous les autres sont des obligations convertibles prioritaires (Convertible Senior Notes).
Parmi eux, les 3 milliards de dollars d'obligations convertibles nouvellement émises par MicroStrategy le 21 novembre 2024 peuvent être utilisés à tout moment pour acheter des Bitcoins. Peut-être que dans un jour ou deux, lorsque MicroStrategy utilisera ces 3 milliards de dollars pour acheter des Bitcoins, ce sera le moment où le Bitcoin dépassera 100 000 dollars.
Comprendre ce qu'est une obligation convertible prioritaire (Convertible Senior Notes), et vous verrez que c'est vraiment un bon instrument financier.
Les obligations convertibles prioritaires sont un type de titre de créance spécial qui contient une option permettant de convertir les obligations en un nombre prédéfini d'actions de l'émetteur. Si le prix des actions augmente, elles peuvent être converties ; si le prix des actions est bas, le remboursement sera effectué selon les termes de la dette. De plus, les obligations convertibles prioritaires ont priorité sur toutes les autres titres de créance émis par la même organisation, ce qui permet d'obtenir un remboursement prioritaire. Elles sont donc un type d'obligation à rendement élevé avec une protection minimale.
Il est important de noter que les obligations convertibles prioritaires sont généralement accompagnées de clauses de rachat obligatoires. Après la période d'interdiction de rachat stipulée par les clauses ou lors du déclenchement des clauses de rachat anticipé, l'émetteur peut initier un rachat forcé. Avant la date de rachat prévue, les investisseurs doivent convertir les obligations convertibles en actions de la société, sinon l'émetteur a le droit de racheter les obligations convertibles à leur valeur nominale plus les intérêts accumulés. Dans la plupart des cas, les investisseurs choisiront de convertir en actions.
Prenons l'exemple des Obligations Convertibles de 2025 déjà rachetées par MicroStrategy. La date d'échéance des Obligations Convertibles de 2025 est le 15 décembre 2025. Cependant, MicroStrategy a annoncé le 13 juin 2024 qu'elle exigeait que les détenteurs des Obligations Convertibles de 2025 choisissent de convertir leurs obligations en actions ordinaires de classe A de MicroStrategy à un taux de conversion applicable de 2,5126 actions par tranche de 1000 dollars de principal (ce qui reflète un prix de conversion de 397,99 dollars par action) avant 17h00, heure de New York, le 11 juillet 2024. Sinon, MicroStrategy procédera à un rachat forcé de toutes les obligations non remboursées le 15 juillet, à un prix de rachat égal au principal + intérêts accumulés non payés.
Le jour même, le prix de l'action était d'environ 1300 dollars (MicroStrategy ayant complété un fractionnement 1:10 le 8 août, le prix de 1300 dollars correspond au prix avant le fractionnement), il est évident que les créanciers choisiront de convertir leur créance en actions. Après avoir reçu les actions, les créanciers réaliseront un arbitrage.
Pourquoi les investisseurs institutionnels achètent-ils avec enthousiasme les obligations convertibles de MicroStrategy ? Parce que le risque est très faible, il est pratiquement garanti de faire des bénéfices, et les obligations convertibles prioritaires ont un droit de préférence en matière de remboursement. Actuellement, la dette totale des obligations convertibles de MicroStrategy s'élève à 7,26 milliards de dollars, tandis que la valeur marchande des Bitcoins détenus par MicroStrategy est d'environ 33 milliards de dollars. Même si le Bitcoin chute de 75 %, les créanciers des obligations convertibles de MicroStrategy ne perdront pas d'argent.
On peut dire que le principal motif derrière les obligations convertibles est que l'émetteur incite les investisseurs à choisir de convertir leur créance en actions, évitant ainsi à l'émetteur de devoir payer en espèces pour rembourser la dette.
Offres d'Actions au Prix du Marché (At-the-Market Equity Offerings) : près de 10 milliards de dollars sur le marché secondaire
Voici les données sur l'émission d'actions de marché de MicroStrategy depuis 2020. Au cours des 4 dernières années, MicroStrategy a levé 9,8235 milliards de dollars directement sur le marché secondaire en émettant de nouvelles actions, et ces fonds ont été entièrement utilisés par MicroStrategy pour acheter des Bitcoins.
L'Offre d'Actions au Prix du Marché (ATM Equity Offering) désigne l'émission d'actions post-IPO par une société cotée pour lever des fonds. Dans une émission ATM, la société cotée vend progressivement de nouvelles actions sur le marché secondaire via des courtiers désignés à un prix de marché pendant une certaine période. Les courtiers vendent les actions de la société émettrice sur le marché public pour obtenir des liquidités, puis remettent ces liquidités à la société émettrice.
Prenons encore l'exemple de l'Offre d'Équité ATM de MicroStrategy. Le 1er août 2024, MicroStrategy a signé un accord de vente (le « Contrat de Vente d'Août 2023 ») avec TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group et SG Americas Securities. Selon cet accord, MicroStrategy peut occasionnellement émettre et vendre ses actions ordinaires de classe A via des agents de vente, pour un maximum de 2 milliards de dollars d'actions. Selon le document 8-K que MicroStrategy a fourni à la SEC américaine le 11 novembre 2024, MicroStrategy a émis un total de 7 854 647 actions, levant 2,03 milliards de dollars, et a acheté 27 200 Bitcoins.
Le 30 octobre 2024, MicroStrategy a lancé le plan 21/21, annonçant qu'elle cherchait à lever 42 milliards de dollars de capitaux dans les années à venir, dont 21 milliards de dollars d'actions et 21 milliards de dollars de titres de créance, pour investir dans le Bitcoin. Ce même jour, MicroStrategy a révélé qu'elle avait conclu des accords de vente avec TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA, et SG Americas Securities pour émettre 21 milliards de dollars d'actions MicroStrategy au prix du marché. Le document 8-K soumis à la SEC par MicroStrategy le 18 novembre 2024 indique que entre le 11 et le 17 novembre, MicroStrategy a vendu 13 594 000 actions, levant environ 4,6 milliards de dollars, et a acheté 51 780 Bitcoins.
Selon le plan de MicroStrategy, les courtiers disposent encore d'environ 16,4 milliards de dollars d'actions nouvellement émises par MicroStrategy à vendre.
Pourquoi dire que MicroStrategy est une version renforcée de « Grayscale + Luna »
Maintenant que nous sommes familiers avec les « obligations convertibles » et les « offres d'actions au prix du marché » de MicroStrategy, revenons-y. Ne ressemblent-elles pas beaucoup aux Grayscale et Luna de la dernière bulle haussière, mais en version renforcée ?
Grayscale Vs. Obligations Convertibles :
Pour revenir aux mécanismes opérationnels de Grayscale avant sa conversion en ETF, les actions du trust Grayscale n'étaient émises qu'aux investisseurs qualifiés, qui achetaient des actions GBTC en espèces de gré à gré (le trust Grayscale doit être soutenu par des actifs Bitcoin correspondants) ou échangeaient des Bitcoins physiques contre des actions GBTC, verrouillant leurs actions pendant 6 mois avant de les négocier publiquement pour réaliser un arbitrage. Pendant ce temps, les actions GBTC et les actifs Bitcoin sous-jacents étaient isolés, et les investisseurs ne pouvaient pas les racheter.
Les Obligations Convertibles (Convertible Senior Notes) de MicroStrategy s'adressent également aux investisseurs qualifiés, les investisseurs achetant des obligations convertibles en espèces de gré à gré, puis les convertissant en actions MicroStrategy lors du rachat forcé pour réaliser un arbitrage. Les Obligations Convertibles (Convertible Senior Notes) sont également isolées de Bitcoin de MicroStrategy.
Lors des marchés haussiers de Bitcoin en 2020 et 2021, la prime de GBTC a attiré d'importants fonds d'arbitrage, et GBTC a accumulé plus de 650 000 Bitcoins, ce qui a été qualifié de « marché haussier évident » par de nombreux professionnels du secteur à l'époque.
Dans ce cycle haussier, MicroStrategy a déjà attiré plus de 7 milliards de dollars de fonds d'investisseurs institutionnels qualifiés grâce aux obligations convertibles, et le plan 21/21 de MicroStrategy prévoit l'émission de plus d'obligations.
La différence est que les obligations convertibles de MicroStrategy ont une longue date d'échéance, la plus proche étant en 2027, ce qui est suffisant pour traverser le nouveau cycle. Si nécessaire, MicroStrategy peut complètement forcer le rachat des obligations convertibles, permettant aux investisseurs de convertir les obligations en nouvelles actions de MicroStrategy à coût quasi nul, sans que MicroStrategy ait vraiment besoin de rembourser de l'argent. Même si le rachat est effectué jusqu'à la date d'échéance, MicroStrategy peut émettre de nouvelles obligations convertibles pour remplacer les anciennes, comme MicroStrategy a racheté 2028 Secured Notes avec des liquidités provenant des 2028 Convertible Notes émises le 20 septembre 2024. Il est évident que les obligations convertibles de MicroStrategy sont plus robustes.
Luna Vs. Offres d'Actions au Prix du Marché :
Dans le cas de Luna, brûler 1 dollar de LUNA permettait de créer 1 dollar de stablecoin algorithmique UST. Tant que le prix de LUNA augmente, plus d'UST peut être créé, et avec plus d'UST, davantage de Bitcoins peuvent être achetés en réserve, stabilisant ainsi 1 UST = 1 USDT. Luna était directement accessible aux investisseurs ordinaires sans autorisation.
L'émission d'actions au prix du marché de MicroStrategy est très similaire, elle s'adresse également directement aux investisseurs ordinaires sur le marché secondaire. Plus le prix de l'action de MicroStrategy est élevé, plus elle peut obtenir de dollars grâce à l'émission d'actions au prix du marché, et plus de dollars peuvent être utilisés pour acheter plus de Bitcoins. « Piétinant le pied gauche avec le pied droit », une montée continue. Après l'approbation de l'ETF Bitcoin en janvier 2024, la prime nette des actifs de MicroStrategy (prix de l'action par rapport à la valeur des Bitcoins correspondants - 1) a grimpé à 2,7. Actuellement, MicroStrategy détient 331 200 Bitcoins, d'une valeur d'environ 32,84 milliards de dollars, et la capitalisation boursière totale de MicroStrategy a dépassé 100 milliards de dollars à un moment donné.
Luna et UST peuvent être créés dans les deux sens, si UST se détache, les arbitragistes peuvent acheter UST à prix réduit, créer LUNA à 1 UST = 1 USDT, formant un « cycle de mort », provoquant l'effondrement de LUNA. En fait, si la fondation Luna LFG avait acheté des Bitcoins plus tôt et en plus grande quantité pendant le cycle haussier (elle n'a acheté que 1,5 milliard de dollars de Bitcoins), et si UST pouvait être temporairement créé unidirectionnellement à partir de LUNA, Luna aurait probablement évité l'effondrement.
MicroStrategy va encore plus loin, l'émission d'actions au prix du marché de MicroStrategy est unidirectionnelle, et ne sera pas prise dans un cercle vicieux, et est presque à coût zéro. MicroStrategy est manifestement plus sûr que Luna. Même pendant le marché baissier de 2022, la prime nette des actifs de MicroStrategy a été d'au moins 60 %.
Source : mstr-tracker
Tant qu'il y a des gens prêts à acheter les actions de MicroStrategy émises au prix du marché, plus MicroStrategy achète de Bitcoins pendant la période de forte prime de sa NAV, plus le coussin de sécurité de MicroStrategy devient épais. À l'extrême, la capitalisation boursière de MicroStrategy peut être entièrement égale à la valeur de ses Bitcoins, MicroStrategy elle-même ne courra aucun risque, car le risque a déjà été transféré aux investisseurs en actions.
En résumé, peut-on dire que MicroStrategy est une version renforcée de « Grayscale + Luna » ?
Conclusion : Le triple maximalisme
À la fin juillet 2024, lors de la conférence Bitcoin tenue à Nashville, le PDG de MicroStrategy, Michael Saylor, a prononcé un discours sur le thème de la « Révolution Bitcoin ».
Après quatre ans de pratique, il a proposé une méthodologie pour que les individus, les entreprises, les institutions et les pays réagissent à la révolution Bitcoin, en proposant une stratégie de triple maximalisme. Pour les entreprises, cela signifie acheter des Bitcoins par trois voies : flux de trésorerie, émettre des actions lorsque le prix est surévalué, et émettre de la dette lorsque les taux d'intérêt sont bas.
Il l'a dit, et il l'a fait.
MicroStrategy a déjà accumulé 331 200 Bitcoins.
