Auteur : 0xjs, Jinse Finance
Le bitcoin a franchi les 80 000 dollars ! Le bitcoin a franchi les 90 000 dollars ! Le bitcoin a franchi les 95 000 dollars ! Le bitcoin a franchi les 99 000 dollars !
Il est évident que le bitcoin devrait bientôt franchir la barre des 100 000 dollars.
Le bon sens nous dit que la raison directe de la forte augmentation des prix est que des gens achètent massivement en utilisant de l'argent réel, après tout, « l'argent parle ».
Dans ce cycle haussier des cryptomonnaies, la différenciation des tokens cryptographiques est sévère, les deux secteurs les plus performants étant le bitcoin et Solana. L'augmentation de Solana provient principalement de l'afflux des joueurs cryptographiques dans les Meme, tandis que l'augmentation du bitcoin provient principalement des fonds d'achat des ETF bitcoin américains et de certaines entreprises cotées, en particulier MicroStrategy. Cet article se concentre principalement sur MicroStrategy.
Le journaliste de Jinse Finance a passé une nuit le 21 novembre sur le site de la SEC américaine à parcourir les documents soumis par MicroStrategy depuis 2021, décomposant en profondeur le comportement d'achat de bitcoins par MicroStrategy et ses sources de financement. La conclusion est que MicroStrategy est une version améliorée de « Grayscale + Luna ».
Commençons par examiner la situation globale de MicroStrategy, puis décomposons les sources de financement de l'achat de bitcoins par MicroStrategy, enfin comparons avec Grayscale et Luna.
MicroStrategy n'a pas peur des hausses et des baisses : elle a dépensé plus de 16 milliards de dollars pour acheter des bitcoins de manière déterminée.
MicroStrategy a mis en œuvre sa stratégie de réserve de bitcoins en septembre 2020, réalisant cette stratégie à travers les cycles, sans crainte des hausses et des baisses, par exemple, en achetant des bitcoins à plus de 59 000 dollars en avril et novembre 2021 lors de cette vague de marché haussier.
MicroStrategy continue d'acheter des BTC sans relâche.
Le journaliste de Jinse Finance a constaté qu'à la date du 22 novembre 2024, MicroStrategy avait déjà dépensé un total de 16,58 milliards de dollars pour acheter des bitcoins et détient actuellement 331 000 bitcoins, dont la valeur marchande est proche de 33 milliards de dollars.
Depuis l'émission réussie des ETF bitcoin en janvier 2024, les ETF bitcoin gèrent plus de 1,24 million de bitcoins, avec une valeur totale d'actifs dépassant 120 milliards de dollars, et un flux net total de fonds d'environ 30,3 milliards de dollars. Les ETF bitcoin sont un objectif d'investissement pour de nombreux investisseurs, et ne proviennent pas d'un investisseur unique.
À première vue, MicroStrategy pourrait être l'entité unique ayant dépensé le plus pour acheter des bitcoins.
Alors, la question se pose, d'où proviennent tous ces fonds que MicroStrategy utilise pour acheter des bitcoins ?
Le journaliste de Jinse Finance a consulté le rapport soumis par MicroStrategy à la SEC américaine, et ses fonds proviennent principalement de deux sources : les obligations prioritaires convertibles (Convertible Senior Notes) et l'émission d'actions au prix du marché (At-the-Market Equity Offerings).
Parmi ceux-ci, les obligations prioritaires convertibles (Convertible Senior Notes) s'adressent à des investisseurs institutionnels qualifiés, tandis que l'émission d'actions au prix du marché (At-the-Market Equity Offerings) s'adresse directement au marché secondaire.
Obligations prioritaires convertibles (Convertible Senior Notes) : 7,26 milliards de dollars d'institutions qualifiées.
Voici les titres émis par MicroStrategy depuis 2020. À l'exception des 500 millions de dollars d'obligations garanties prioritaires émises en juin 2021, tous les autres sont des obligations prioritaires convertibles (Convertible Senior Notes).
Au 21 novembre 2024, les 3 milliards de dollars d'obligations convertibles nouvellement émises par MicroStrategy peuvent être utilisés à tout moment pour acheter des bitcoins. Peut-être que ce sera dans un ou deux jours, lorsque MicroStrategy utilisera ces 3 milliards de dollars pour acheter des bitcoins, que le bitcoin atteindra 100 000 dollars.
En comprenant ce que sont les obligations prioritaires convertibles (Convertible Senior Notes), vous réaliserez que c'est vraiment un bon instrument financier.
Les obligations prioritaires convertibles sont un type de titre de créance particulier, qui inclut une option permettant de convertir les obligations en un nombre déterminé d'actions de l'émetteur. Si le prix des actions augmente, il est possible de les convertir en actions, sinon le remboursement se fait en tant que créance. De plus, les obligations prioritaires convertibles ont la priorité sur tous les autres titres de créance émis par la même organisation et peuvent bénéficier d'une compensation prioritaire. Ainsi, c'est une obligation avec un rendement élevé en haut et un plancher en bas.
Il est important de noter que les obligations prioritaires convertibles sont généralement assorties d'une clause de rachat obligatoire. Après la période de prohibition de rachat spécifiée dans les conditions ou lorsque des clauses de rachat anticipé sont déclenchées, l'émetteur peut initier un rachat obligatoire. Avant la date de rachat spécifiée, les investisseurs doivent convertir leurs obligations convertibles en actions de la société, sinon l'émetteur a le droit de racheter les obligations convertibles au prix de la valeur nominale plus les intérêts courus. Dans la plupart des cas, les investisseurs choisiront effectivement de convertir en actions.
Prenons l'exemple des 2025 Convertible Notes que MicroStrategy a déjà racheté. La date d'échéance des 2025 Convertible Notes est le 15 décembre 2025. Mais le 13 juin 2024, MicroStrategy a publié un avis demandant aux détenteurs de 2025 Convertible Notes de pouvoir choisir de convertir leurs obligations selon un taux de conversion applicable de 2,5126 actions ordinaires de catégorie A de MicroStrategy pour chaque 1 000 dollars de principal (ce qui reflète un prix de conversion de 397,99 dollars par action) avant 17h00, heure de New York, le 11 juillet 2024. Sinon, MicroStrategy procédera au rachat forcé de toutes les obligations non remboursées le 15 juillet, le prix de rachat étant égal au principal + aux intérêts courus dus.
Le jour même, le prix des actions de MicroStrategy était d'environ 1300 dollars (MicroStrategy a effectué un split 1:10 le 8 août, et le prix de 1300 dollars était le prix avant le split), il est évident que les créanciers choisiront de convertir leur dette en actions. Une fois qu'ils ont reçu les actions, ils réalisent un arbitrage.
Pourquoi les investisseurs institutionnels achètent-ils activement les obligations convertibles de MicroStrategy ? Parce que leur risque est extrêmement faible, ils sont pratiquement garantis de ne pas perdre, les obligations prioritaires convertibles ont un droit de priorité au remboursement. Actuellement, la dette totale des obligations convertibles de MicroStrategy s'élève à 7,26 milliards de dollars, et la valeur marchande des bitcoins détenus par MicroStrategy est proche de 33 milliards de dollars, même si le bitcoin chute de 75 %, les créanciers des obligations convertibles de MicroStrategy ne perdront pas d'argent.
On peut dire que la motivation la plus importante derrière les obligations convertibles est que l'émetteur permet aux investisseurs de choisir activement de convertir leurs créances en actions, évitant ainsi à l'émetteur d'avoir à débourser de l'argent pour rembourser la dette.
Émission d'actions au prix du marché (At-the-Market Equity Offerings) : près de 10 milliards de dollars sur le marché secondaire.
Voici les données d'émission d'actions de MicroStrategy depuis 2020. Au cours des 4 dernières années, MicroStrategy a levé directement 9,8235 milliards de dollars sur le marché secondaire en émettant de nouvelles actions, et ces fonds ont été entièrement utilisés par MicroStrategy pour acheter des bitcoins.
Ce que l'on entend par émission d'actions au prix du marché (ATM Equity Offering) est une émission ultérieure d'actions après l'introduction en bourse d'une entreprise pour lever des fonds. Dans une émission ATM, l'entreprise cotée vend progressivement sur le marché secondaire de nouvelles actions par l'intermédiaire d'un courtier désigné, à un prix de marché pendant une certaine période. Le courtier vend les actions de la société émettrice sur le marché public pour obtenir des revenus en espèces, puis remet ces revenus à la société émettrice.
Prenons l'exemple de l'offre d'actions ATM de MicroStrategy. Le 1er août 2024, MicroStrategy a signé un contrat de vente avec TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group et SG Americas Securities. Selon cet accord, MicroStrategy peut émettre et vendre ses actions ordinaires de catégorie A par le biais d'un agent de vente, pour un montant maximal de 2 milliards de dollars. Selon le document 8-K fourni à la SEC américaine le 11 novembre 2024, MicroStrategy a émis au total 7 854 647 actions, obtenant au total 2,03 milliards de dollars, et a acheté 27 200 bitcoins.
Le 30 octobre 2024, MicroStrategy a annoncé le plan 21/21, affirmant qu'elle prévoit de lever 42 milliards de dollars de capitaux au cours des prochaines années, comprenant 21 milliards de dollars en actions et 21 milliards de dollars en titres à revenu fixe, pour investir dans le bitcoin. Le même jour, MicroStrategy a révélé qu'elle avait conclu un accord de vente avec TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA et SG Americas Securities pour émettre 21 milliards de dollars d'actions MicroStrategy au prix du marché. Le 18 novembre 2024, le document 8-K soumis par MicroStrategy à la SEC indique qu'entre le 11 et le 17 novembre, MicroStrategy a vendu 13 594 000 actions, obtenant environ 4,6 milliards de dollars, et a acheté 51 780 bitcoins.
Selon le plan de MicroStrategy, les courtiers ont encore environ 16,4 milliards de dollars d'actions nouvellement émises de MicroStrategy à vendre.
Pourquoi dire que MicroStrategy est une version améliorée de « Grayscale + Luna » ?
Maintenant que vous êtes familiarisé avec les « obligations convertibles » et les « émissions d'actions au prix du marché » de MicroStrategy, réfléchissez à nouveau, ne ressemblent-elles pas à Grayscale et Luna du cycle haussier précédent, mais en version améliorée.
Grayscale Vs. Obligations convertibles :
Revenons sur le mécanisme de fonctionnement de Grayscale avant sa conversion en ETF, les actions fiduciaires Grayscale n'étaient émises qu'à des investisseurs qualifiés, les investisseurs achetaient des actions GBTC (la fiducie Grayscale devant être soutenue par les actifs bitcoin correspondants) avec des liquidités hors marché ou échangeaient des bitcoins physiques pour obtenir des actions GBTC, se verrouillant pendant 6 mois avant de négocier publiquement pour réaliser un arbitrage. Pendant ce temps, les actions GBTC et les actifs sous-jacents en bitcoins sont isolés, les investisseurs ne peuvent pas les racheter.
Les obligations convertibles de MicroStrategy (Convertible Senior Notes) s'adressent également aux investisseurs qualifiés, les investisseurs achetant des obligations convertibles avec des liquidités hors marché, et lors du rachat forcé, elles se convertissent en actions MicroStrategy pour réaliser un arbitrage. Les obligations convertibles sont également isolées des bitcoins de MicroStrategy.
Lors du marché haussier du bitcoin en 2020 et 2021, la prime de GBTC a attiré un grand nombre de fonds d'arbitrage, et GBTC a accumulé à un moment donné plus de 650 000 bitcoins, que de nombreux professionnels de l'industrie ont qualifié de « marché haussier évident ».
Dans ce cycle haussier, MicroStrategy a déjà attiré plus de 7 milliards de dollars de fonds d'investisseurs institutionnels qualifiés grâce aux obligations convertibles, et le plan 21/21 de MicroStrategy prévoit d'émettre davantage d'obligations.
La différence est que les obligations convertibles de MicroStrategy ont une date d'échéance très lointaine, la plus proche étant en 2027, suffisamment pour atteindre le nouveau cycle. Si nécessaire, MicroStrategy peut entièrement racheter les obligations convertibles obligatoirement, permettant aux investisseurs de convertir les obligations convertibles en actions nouvellement émises de MicroStrategy à coût presque zéro, sans que MicroStrategy ait réellement besoin de rembourser. Même si c'est jusqu'à la date d'échéance, MicroStrategy peut également émettre de nouvelles obligations convertibles pour remplacer les anciennes, tout comme MicroStrategy a racheté en espèces les 2028 Secured Notes avec les 2028 Convertible Notes émises le 20 septembre 2024. Il est évident que les obligations convertibles de MicroStrategy sont plus robustes.
Luna Vs. Émission d'actions au prix du marché :
Dans le cas de Luna, brûler 1 dollar de LUNA peut frapper 1 dollar de stablecoin algorithmique UST. Tant que le prix de LUNA augmente, il est possible de frapper plus d'UST, avec plus d'UST, il est possible d'acheter plus de bitcoins en tant que réserve, stabilisant 1UST=1USDT. Luna s'adresse directement aux investisseurs ordinaires sans permission.
L'émission d'actions au prix du marché de MicroStrategy ressemble à cela, elle s'adresse également directement aux investisseurs ordinaires du marché secondaire. Plus le prix de l'action de MicroStrategy est élevé, plus elle peut obtenir de dollars via l'émission d'actions au prix du marché, et plus de dollars signifient qu'elle peut acheter plus de bitcoins. « Le pied gauche sur le pied droit » tout en montant. Après l'émission réussie des ETF bitcoin en janvier 2024, la prime nette d'actif de MicroStrategy (prix du marché par action / valeur correspondante des bitcoins -1) a grimpé jusqu'à 2,7. Actuellement, MicroStrategy détient un total de 331 200 bitcoins, d'une valeur d'environ 32,84 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière totale de MicroStrategy a dépassé 100 milliards de dollars à un moment donné.
Luna et UST peuvent être frappés dans les deux sens, si UST se détache, les arbitragistes peuvent acheter UST à prix réduit, frapper LUNA à 1UST=1USDT, formant ainsi un « cycle mortel », entraînant l'effondrement de LUNA. En fait, si la Luna Foundation LFG avait acheté plus de bitcoins plus tôt dans le cycle haussier (elle n'a acheté que 1,5 milliard de dollars de bitcoins), si UST à LUNA pouvait temporairement être frappé dans une seule direction, Luna aurait probablement évité l'effondrement.
MicroStrategy va encore plus loin, l'émission d'actions au prix du marché de MicroStrategy est unidirectionnelle, ne sera pas piégée dans un cycle mortel, et est presque sans coût. Il est évident que MicroStrategy est plus sûr que Luna. Même pendant le marché baissier de 2022, la prime nette d'actif de MicroStrategy a été d'au moins 60 %.
Source : mstr-tracker
Tant que des personnes sont prêtes à acheter les actions de MicroStrategy au prix du marché, plus MicroStrategy achète de bitcoins pendant sa période de forte prime par rapport à sa NAV, plus le coussin de sécurité de MicroStrategy est épais. À l'extrême, la capitalisation boursière de MicroStrategy est entièrement égale à la valeur marchande de ses bitcoins, MicroStrategy elle-même ne courra aucun risque, car le risque a déjà été transféré aux investisseurs en actions.
En résumé, peut-on vraiment dire que MicroStrategy est une version améliorée de « Grayscale + Luna » ?
Conclusion : le maximalisme triple.
À la conférence bitcoin qui se tiendra fin juillet 2024 à Nashville, le PDG de MicroStrategy, Michael Saylor, donnera un discours principal sur le thème « Révolution bitcoin ».
Après quatre ans de pratique, il a proposé une méthodologie pour que les individus, les entreprises, les institutions et les États réagissent à la révolution bitcoin, en suggérant une stratégie de maximalisme triple. Pour les entreprises, cela signifie acheter des bitcoins par trois moyens : flux de trésorerie, émission d'actions lorsque les prix sont surévalués, et émission de dettes lorsque les taux d'intérêt sont bas.
Il l'a dit, et il l'a fait.
MicroStrategy a déjà accumulé 331 200 bitcoins.
