Auteur : 0xjs, Gold Finance
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Il est évident que le bitcoin va rapidement franchir le seuil des 100 000 dollars.
Le bon sens nous dit que la raison directe de l'augmentation des prix est que quelqu'un achète en grande quantité avec de l'argent réel, après tout « l'argent parle ».
Dans ce cycle haussier des cryptomonnaies, les tokens cryptographiques se sont fortement différenciés, les deux secteurs les plus performants étant le bitcoin et Solana. L'augmentation de Solana provient principalement de l'afflux de joueurs cryptographiques dans le secteur des mèmes, tandis que l'augmentation du bitcoin provient principalement des fonds d'achat des ETF bitcoin américains et de certaines entreprises cotées, en particulier MicroStrategy. Cet article se concentre principalement sur MicroStrategy.
Les journalistes de Gold Finance ont passé une nuit le 21 novembre à parcourir les documents que MicroStrategy a soumis à la SEC américaine depuis 2021, analysant en profondeur le comportement d'achat de bitcoins de MicroStrategy et ses sources de financement. La conclusion est que MicroStrategy est une version améliorée de « Grayscale + Luna ».
Examinons d'abord la situation globale de MicroStrategy, puis analysons la source de financement des achats de bitcoins de MicroStrategy, et enfin comparons avec Grayscale et Luna. Ci-dessous.
MicroStrategy n'a pas peur des marchés haussier ou baissier : elle a dépensé plus de 16 milliards de dollars pour acheter des bitcoins de manière ferme.
MicroStrategy a mis en œuvre une stratégie de réserve de bitcoins depuis septembre 2020, exécutant avec détermination cette stratégie à travers les cycles, sans craindre les marchés haussiers ou baissiers, comme l'illustre son achat de bitcoins en avril et novembre 2021 à plus de 59 000 dollars.
MicroStrategy continue d'acheter des BTC
Les journalistes de Gold Finance ont constaté qu'au 22 novembre 2024, MicroStrategy avait déjà dépensé 16,58 milliards de dollars pour acheter des bitcoins, détenant actuellement 331 000 bitcoins dont la valeur de marché approche 33 milliards de dollars.
Depuis l'émission réussie du bitcoin ETF en janvier 2024, les bitcoins gérés par le bitcoin ETF ont dépassé 1,24 million, avec une valeur totale d'actifs dépassant 120 milliards de dollars et un total de flux de fonds nets d'environ 30,3 milliards de dollars. Le bitcoin ETF est un objectif d'investissement pour de nombreux investisseurs, et ne provient pas d'un seul investisseur.
À l'horizon, MicroStrategy pourrait être l'entité unique ayant dépensé le plus pour acheter des bitcoins.
Alors, la question est : d'où proviennent tous ces fonds que MicroStrategy utilise pour acheter des bitcoins ?
Les journalistes de Gold Finance ont examiné les rapports que MicroStrategy a soumis à la SEC américaine ; ses fonds proviennent principalement de deux sources : les obligations convertibles seniors et les émissions d'actions à la valeur de marché.
Les obligations convertibles seniors s'adressent aux investisseurs institutionnels qualifiés, tandis que les émissions d'actions à la valeur de marché s'adressent directement au marché secondaire.
Obligations convertibles seniors : 7,26 milliards de dollars Investisseurs institutionnels qualifiés
Voici les billets émis par MicroStrategy depuis 2020, à l'exception des 500 millions de dollars d'obligations garanties prioritaires émises en juin 2021, tous les autres sont des obligations convertibles seniors.
Le 21 novembre 2024, les 3 milliards de dollars d'obligations convertibles nouvellement émises par MicroStrategy peuvent être utilisés à tout moment pour acheter des bitcoins. Peut-être que dans les jours qui viennent, lorsque MicroStrategy utilisera ces 3 milliards de dollars pour acheter des bitcoins, ce sera le moment où le bitcoin franchira les 100 000 dollars.
Comprendre ce que sont les obligations convertibles seniors, vous découvrirez que c'est un excellent instrument financier.
Les obligations convertibles seniors sont un type particulier de titre de dette, qui comprend l'option de convertir les obligations en un nombre déterminé d'actions de l'émetteur. Si le prix de l'action augmente, on peut les convertir ; si le prix de l'action est bas, on peut simplement récupérer le principal et les intérêts. De plus, les obligations convertibles seniors ont priorité sur tous les autres titres de dette émis par la même entité, ce qui leur permet de recevoir un remboursement prioritaire. C'est donc une obligation avec un rendement élevé et une protection du capital.
Il est important de noter que les obligations convertibles seniors sont généralement assorties de clauses de remboursement obligatoire. Après la période d'interdiction de remboursement stipulée ou à la suite d'un déclenchement des clauses de remboursement anticipé, l'émetteur peut initier un remboursement obligatoire. Avant la date de remboursement fixée, les investisseurs doivent convertir les obligations convertibles en actions de la société, sinon l'émetteur a le droit de racheter de force les obligations convertibles à la valeur nominale plus les intérêts accumulés. Dans la plupart des cas, les investisseurs choisissent activement de convertir en actions.
Prenons l'exemple des 2025 Convertible Notes que MicroStrategy a déjà rachetées. Les 2025 Convertible Notes arrivent à échéance le 15 décembre 2025. Cependant, MicroStrategy a annoncé le 13 juin 2024, demandant aux détenteurs de 2025 Convertible Notes de choisir, avant 17h00 heure de New York le 11 juillet 2024, de convertir leurs obligations en actions ordinaires de classe A de MicroStrategy à un taux de conversion applicable (révélant un prix de conversion de 397,99 dollars par action) pour 1000 dollars de principal. Sinon, MicroStrategy forcera le rachat de toutes les obligations non remboursées le 15 juillet, à un prix de rachat égal au principal + intérêts accumulés non payés.
Le prix de l'action de MicroStrategy ce jour-là était d'environ 1300 dollars (MicroStrategy a effectué un split d'actions 1:10 le 8 août, donc 1300 dollars correspond au prix avant le split), il est évident que les créanciers choisiraient de convertir leur dette en actions. Une fois que les créanciers ont reçu des actions, ils peuvent réaliser un profit.
Pourquoi les investisseurs institutionnels achètent-ils activement les obligations convertibles de MicroStrategy ? Parce que leur risque est extrêmement faible, avec un bénéfice presque assuré, les obligations convertibles seniors ont un droit de priorité de remboursement. Actuellement, la dette totale des obligations convertibles de MicroStrategy est de 7,26 milliards de dollars, tandis que la valeur de marché des bitcoins détenus par MicroStrategy est proche de 33 milliards de dollars ; même si le bitcoin chute de 75 %, les créanciers des obligations convertibles de MicroStrategy ne perdraient pas d'argent.
On peut dire que le motif le plus important derrière les obligations convertibles est que l'émetteur pousse les investisseurs à choisir activement de convertir leur créance en actions, évitant ainsi à l'émetteur d'avoir à payer en espèces pour rembourser la dette.
Émissions d'actions à la valeur de marché : près de 10 milliards de dollars sur le marché secondaire
Voici les données sur les émissions d'actions de MicroStrategy depuis 2020. Au cours des 4 dernières années, MicroStrategy a levé un total de 9,8235 milliards de dollars juste par la vente d'actions sur le marché secondaire, ces fonds ayant été entièrement utilisés par MicroStrategy pour acheter des bitcoins.
L'émission d'actions à la valeur de marché (ATM Equity Offering) fait référence à l'émission d'actions subséquente par une société cotée après son introduction en bourse pour lever des fonds. Dans une émission ATM, une société cotée vend progressivement de nouvelles actions sur le marché secondaire par l'intermédiaire de courtiers désignés à la valeur de marché pendant un certain temps. Les courtiers vendent les actions de l'émetteur sur le marché public pour obtenir des revenus en espèces, puis remettent les revenus à l'émetteur.
Prenons l'exemple de l'ATM Equity Offering de MicroStrategy pour illustrer. Le 1er août 2024, MicroStrategy a conclu un accord de vente avec TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group et SG Americas Securities. Selon cet accord, MicroStrategy peut ponctuellement émettre et vendre ses actions ordinaires de classe A par l'intermédiaire d'agents de vente, pour un maximum de 2 milliards de dollars d'actions. Selon le document 8-K que MicroStrategy a fourni à la SEC américaine le 11 novembre 2024, MicroStrategy a émis un total de 7 854 647 actions, récoltant 2,03 milliards de dollars, et a acheté 27 200 bitcoins avec le total.
Le 30 octobre 2024, MicroStrategy a lancé son plan 21/21, annonçant qu'il prévoyait de lever 42 milliards de dollars de capitaux dans les années à venir, y compris 21 milliards de dollars en actions et 21 milliards de dollars en titres à revenu fixe, pour investir dans le bitcoin. Le même jour, MicroStrategy a révélé qu'il avait conclu un accord de vente avec TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA et SG Americas Securities pour émettre 21 milliards de dollars d'actions MicroStrategy à la valeur de marché. Le 18 novembre 2024, le dépôt 8-K de MicroStrategy auprès de la SEC a révélé que pendant la période du 11 au 17 novembre, MicroStrategy avait vendu 13,594 millions d'actions, obtenant environ 4,6 milliards de dollars, tout en achetant 51 780 bitcoins.
Selon le plan de MicroStrategy, les courtiers ont encore environ 16,4 milliards de dollars d'actions nouvellement émises de MicroStrategy à vendre.
Pourquoi dire que MicroStrategy est une version améliorée de « Grayscale + Luna » ?
Maintenant que vous êtes familiarisé avec les « obligations convertibles » et les « émissions d'actions à la valeur de marché » de MicroStrategy, réfléchissez à la façon dont elles ressemblent à Grayscale et Luna lors du dernier marché haussier, mais en version améliorée.
Grayscale Vs. Obligations convertibles :
Revenons sur le mécanisme opérationnel de Grayscale avant qu'il ne se transforme en ETF. Les actions de la fiducie Grayscale ne sont émises qu'aux investisseurs qualifiés, qui achètent des actions GBTC (la fiducie Grayscale doit être soutenue par des actifs bitcoins correspondants) avec des fonds hors bourse ou échangent des bitcoins physiques contre des actions GBTC, puis verrouillent pendant 6 mois avant de vendre sur le marché pour réaliser un profit. Pendant ce temps, les actions GBTC et les actifs sous-jacents en bitcoins sont isolés, les investisseurs ne peuvent pas les racheter.
Les obligations convertibles de MicroStrategy s'adressent également aux investisseurs qualifiés, les investisseurs achètent des obligations avec des fonds hors bourse et peuvent les convertir en actions de MicroStrategy lors du remboursement obligatoire pour réaliser un profit. Les obligations convertibles sont également isolées des bitcoins de MicroStrategy.
Lors des marchés haussiers du bitcoin en 2020 et 2021, la prime GBTC a attiré un grand nombre de capitaux d'arbitrage, et GBTC a accumulé plus de 650 000 bitcoins, qualifiés par de nombreux acteurs de l'industrie de « marché haussier évident ».
Dans ce cycle haussier, MicroStrategy a attiré plus de 7 milliards de dollars de fonds d'investisseurs institutionnels qualifiés grâce à des obligations convertibles, et le plan 21/21 de MicroStrategy prévoit également d'émettre davantage d'obligations.
La différence est que les obligations convertibles de MicroStrategy ont une date d'échéance très longue, la plus proche étant en 2027, suffisamment pour attendre le prochain cycle. Si nécessaire, MicroStrategy peut forcer le remboursement des obligations convertibles, permettant aux investisseurs de convertir leurs obligations en actions nouvellement émises de MicroStrategy à coût presque nul, sans que MicroStrategy ait réellement à rembourser d'argent. Même si cela doit être fait jusqu'à la date d'échéance, MicroStrategy peut émettre de nouvelles obligations convertibles pour remplacer les anciennes, tout comme MicroStrategy a racheté les 2028 Secured Notes avec des liquidités obtenues en émettant les 2028 Convertible Notes le 20 septembre 2024. Il est évident que les obligations convertibles de MicroStrategy sont plus robustes.
Luna Vs. Émission d'actions à la valeur de marché :
Dans le cas de Luna, brûler 1 dollar de LUNA permet de frapper 1 dollar de stablecoin algorithmique UST. Tant que le prix de LUNA augmente, il est possible de frapper plus de UST, et avec plus de UST, il est possible d'acheter plus de bitcoins comme réserve, stabilisant 1 UST = 1 USDT. Luna s'adresse directement aux investisseurs ordinaires sans avoir besoin d'autorisation.
L'émission d'actions à la valeur de marché de MicroStrategy est très similaire et s'adresse également directement aux investisseurs ordinaires sur le marché secondaire. Plus le prix de l'action de MicroStrategy est élevé, plus elle peut obtenir de dollars grâce à l'émission d'actions à la valeur de marché, plus de dollars peuvent être utilisés pour acheter plus de bitcoins. « Le pied gauche sur le pied droit » monte continuellement. Après l'approbation du bitcoin ETF en janvier 2024, établissant un marché haussier, la prime nette d'actif de MicroStrategy (prix de l'action / valeur correspondante du bitcoin -1) a grimpé à 2,7. Actuellement, MicroStrategy détient un total de 331 200 bitcoins, d'une valeur d'environ 32,84 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière totale de MicroStrategy a dépassé 100 milliards de dollars à un moment donné.
Luna et UST peuvent être frappés dans les deux sens. Si UST se détache, les arbitragistes peuvent acheter UST à prix réduit pour frapper LUNA à 1 UST = 1 USDT, formant un « cycle de mort », entraînant l'effondrement de LUNA. En fait, si la Fondation Luna (LFG) avait acheté plus de bitcoins plus tôt dans le cycle haussier (elle n'a acheté que 1,5 milliard de dollars de bitcoins), et si UST pouvait temporairement être frappé dans un seul sens vers LUNA, Luna n'aurait probablement pas effondré.
MicroStrategy va encore plus loin ; l'émission d'actions à la valeur de marché de MicroStrategy est unidirectionnelle et ne tombera pas dans un cycle de mort, et elle est presque à coût zéro. MicroStrategy est manifestement plus sûr que Luna. Même pendant le marché baissier de 2022, la prime nette d'actif de MicroStrategy n'est jamais tombée en dessous de 60 %.
Source : mstr-tracker
Tant que quelqu'un est prêt à acheter des actions de MicroStrategy à la valeur de marché, plus MicroStrategy achète de bitcoins pendant sa période de forte prime d'ANV, plus le coussin de sécurité de MicroStrategy est épais. En poussant à l'extrême, la capitalisation boursière de MicroStrategy pourrait être entièrement égale à la valeur de son bitcoin, MicroStrategy elle-même ne courra aucun risque, car le risque aura été transféré aux investisseurs en actions.
En résumé, peut-on vraiment dire que MicroStrategy est une version améliorée de « Grayscale + Luna » ?
Conclusion : le triple maximalisme
À la conférence sur le bitcoin organisée à Nashville fin juillet 2024, le PDG de MicroStrategy, Michael Saylor, a prononcé un discours principal sur la « révolution du bitcoin ».
Après 4 ans de pratique, il a proposé une méthodologie pour que les particuliers, les entreprises, les institutions et les États réagissent à la révolution du bitcoin, proposant une stratégie de triple maximalisme. Pour les entreprises, cela signifie acheter des bitcoins par trois voies : via les flux de trésorerie, émettre des actions lorsque le prix des actions est surévalué et émettre de la dette lorsque les taux d'intérêt sont bas.
Il a dit cela et l'a également fait.
MicroStrategy a déjà accumulé 331 200 bitcoins.
