Le S&P 500 a augmenté pendant cinq jours de bourse consécutifs la semaine dernière et a enregistré sa meilleure hausse hebdomadaire depuis novembre 2022 (+5,9%). Le Nasdaq a augmenté de 6,5% la semaine dernière, sa meilleure hausse hebdomadaire cette année. Graphiquement, cela devrait briser le canal d'ajustement des trois derniers mois. Les acteurs du marché ont réagi à une combinaison de données économiques favorables (emploi, inflation, secteur manufacturier) et favorables à la politique (le FOMC et la BOJ étaient conciliants et les émissions d'obligations du département du Trésor ont été inférieures aux attentes), un contexte qui n'est pas sans rappeler l'époque de la Boucle d'or. À en juger par les données de positionnement et de sentiment, ce rebond s'apparente davantage à une couverture de positions courtes, et une forte volatilité va se poursuivre.

Le rendement du Trésor à 10 ans a enregistré sa plus forte baisse hebdomadaire depuis mars :

Les actions à petite capitalisation ont représenté le gain hebdomadaire le plus fort de Russell2000 depuis janvier 2021 :

Cela a fait baisser les rendements obligataires et les résultats des entreprises la semaine dernière ont été généralement positifs. Les secteurs de l'immobilier et de la consommation discrétionnaire, longtemps étouffés par les taux d'intérêt élevés, ont fortement rebondi pour mener la hausse des actions américaines. Les secteurs de la technologie et des télécommunications ont également progressé de manière significative, les deux secteurs les moins performants étant l'énergie. , les soins médicaux et les biens de consommation de base.

La baisse des rendements du marché a entraîné la plus forte baisse de l’indice des conditions financières depuis novembre de l’année dernière :

Indice des conditions financières de GS

La panique s'est clairement calmée et le VIX a fortement chuté :

L'indice du dollar américain a reculé à son plus bas niveau depuis le 20 septembre.

Il convient de noter que les actions à petite capitalisation ont augmenté de 7,5 % cette semaine, soit le meilleur gain hebdomadaire depuis février 2021, tandis que les « actions technologiques non rentables » ont bondi de 15 % cette semaine, le meilleur gain hebdomadaire depuis novembre 2022, l'ARKK de Cathie Wood a connu sa meilleure semaine. record, en hausse de près de 19 % :

Cette hausse étonnante semble être davantage liée à la libération d'émotions, qui fait écho au marché des crypto-monnaies, un actif technologique plus risqué et non rentable, qui a augmenté de 6,2 % la semaine dernière, tandis que BTC+ETH n'a augmenté que de 2,1 %. les deux ont atteint le plus haut niveau en trois mois.

À en juger par l'historique depuis 2017, ALTCOIN a connu des battements importants au début des trois derniers marchés haussiers, comme en août 2017, juin 2020 et août 2021. La différence de variation hebdomadaire la semaine dernière ne représente que le 18e centile de l'histoire, ce qui indique que si cela devient un marché haussier de la cryptographie généralement en hausse, l'agitation d'ALTCOIN est loin d'être exagérée.

Le taux de rendement nominal et le ratio risque-rendement du Bitcoin ont dépassé toutes les principales classes d’actifs cette année :

Historiquement, nous pensons que la valeur d'allocation du BTC en tant qu'actif alternatif est largement soutenue par l'ombre de l'inflation. Les points morts à 5 et 10 ans couramment référencés sur le marché secondaire sont utilisés comme indicateurs des attentes d'inflation du marché haussier du BTC. et les marchés baissiers correspondent toujours à des anticipations d’inflation à la hausse et à la baisse.

Si le taux directeur de la Fed atteint un sommet, cela entraînera-t-il également un ralentissement des anticipations d'inflation (au cours des deux dernières semaines, elles ont chuté de 20 points de base sur 5 ans et de 10 points de base sur 10 ans). Si Godiloc ne persiste pas par la suite, la demande d'allocations alternatives pourrait alors se développer. également s'affaiblir. Un autre bon scénario est que le taux d'intérêt directeur de la Fed ait atteint un sommet, mais que le développement économique réel continue de s'améliorer, entraînant une forte hausse des anticipations d'inflation. Cependant, au moins les attentes actuelles de ralentissement économique au quatrième trimestre et au premier trimestre de l'année. l'année prochaine sont toujours très solides (hors subvention du troisième trimestre (soutien ponctuel aux stocks et à la consommation). Il est donc quelque peu contradictoire de parier que la baisse des taux d’intérêt coïncide avec la hausse des actifs alternatifs.

Le chiffre d'affaires et le BPA d'AAPL au troisième trimestre ont dépassé les attentes, mais de nombreux indicateurs n'ont pas répondu aux attentes, en particulier la faiblesse des ventes dans la Grande Chine. Le cours de l'action a chuté de 3,4 %, mais s'est finalement redressé, augmentant de 4,5 % sur l'ensemble de la semaine.

L’incursion terrestre israélienne de cette semaine n’a pas déclenché une escalade rapide (c’est-à-dire une implication supplémentaire du Hezbollah ou de l’Iran). Les prix du pétrole brut ont plongé de 5 dollars alors même que la Chambre des représentants américaine a adopté un projet de loi prolongeant les sanctions contre le pétrole iranien.

Le FOMC conciliant

Il n’y avait pas grand-chose de nouveau dans la déclaration, mais ce qu’elle contenait suggérait une approche attentiste et accommodante pour voir si une activité économique plus forte entraverait la progression vers l’objectif d’inflation. Plus important encore, le président Powell a minimisé la récente hausse des anticipations d’inflation, affirmant une fois de plus que même si la croissance est supérieure à son potentiel, cela ne suffit pas pour relever à nouveau les taux, et reconnaissant que le récent resserrement des conditions financières est en fait un indicateur d’une hausse des taux. C’est aussi quelque chose que le marché aime entendre. La position de la Fed n'a toutefois pas changé depuis juillet. Toutefois, le resserrement des conditions financières aux États-Unis équivaut à une hausse des taux d'intérêt d'environ 75 points de base, ce qui pèsera sur la croissance, ce qui pourrait se refléter au quatrième trimestre. le plus tôt. Cela ne changera pas beaucoup en raison de la correction des taux d’intérêt à court terme du marché.

À en juger par le graphique à points de septembre, il y aura encore une hausse des taux d'intérêt cette année. Puisque la Fed n'aime jamais surprendre le marché, si Powell est suffisamment confiant dans les données économiques récentes, il devrait le dire clairement ou au moins faire allusion à cette hausse. conférence de presse comment agir lors de la prochaine réunion. Le résultat met toujours l'accent sur les données et réitère que la hausse des taux d'intérêt à long terme remplacera les hausses de taux d'intérêt. Le marché a des raisons de croire que ce cycle de hausse des taux d'intérêt est terminé et que les anticipations d'inflation ne pourront peut-être pas s'arrêter.

L'échelle de financement du gouvernement américain au quatrième trimestre diminue

Le département du Trésor américain a abaissé son objectif d'emprunt net pour le quatrième trimestre à 776 milliards de dollars, contre 852 milliards de dollars attendus, et 58 % étaient des obligations à court terme, ce qui a soudainement apaisé l'anxiété du marché concernant les rendements obligataires à long terme. Le département du Trésor américain a émis 1 010 milliards de dollars de dette au troisième trimestre. Les déclarations officielles attribuent la baisse de la demande d’emprunt à la hausse des revenus. Par ailleurs, les enchères de refinancement trimestrielles organisées cette semaine ont été inférieures de 2 milliards aux prévisions, à 102 milliards.

De telles nouvelles ont rendu le marché trop heureux, les obligations à 30 ans et à 10 ans ayant chuté de près de 40 points de base. Considérant que la pression de l'offre est toujours là, une telle baisse pourrait constituer un dépassement. Les bonnes nouvelles en provenance du marché obligataire durent rarement longtemps.

Banque du Japon + nouvelles mesures de relance gouvernementales

Comme le disent les rumeurs du marché, la Banque du Japon a une fois de plus assoupli son contrôle sur la courbe des rendements, mais de manière extrêmement ambiguë. En bref, la Banque du Japon peut désormais permettre que le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans soit supérieur à. 1%, mais il ne le laissera pas aller trop loin. Cela a provoqué une chute brutale du yen à 151,7 et les actions japonaises ont augmenté de 7 %. Il semble que la BoJ soit déterminée à abandonner le taux de change pour protéger sa dette. Cependant, certains analystes estiment qu'il s'agit simplement d'une ambiguïté linguistique. En fait, l'annulation par la BOJ de la limite de fluctuation à 10 ans du JGB équivaut à l'annulation du YCC. Nous constatons donc que les rendements obligataires japonais augmentent, mais que le marché boursier et l'USD augmentent également ensemble. La compréhension du marché sur cette question est en réalité divisée. Mais d'une manière générale, il n'est certainement pas approprié de parier sur une nouvelle baisse des rendements japonais. Le moment est peut-être très bien choisi pour adopter une position longue sur le yen.

En outre, les nouvelles financières de vendredi dernier ont été ignorées par beaucoup. Le cabinet japonais a approuvé un plan de relance économique de 17 000 milliards de yens (110 milliards de dollars), qui comprend principalement des réductions d'impôts, des subventions aux prix de l'énergie et encourage les entreprises à augmenter les salaires. Les mesures visant à encourager les investissements nationaux dans les semi-conducteurs et à promouvoir la croissance démographique peuvent atteindre 3,1 % du PIB. Si l'on inclut les dépenses des gouvernements locaux et les prêts garantis par l'État, la taille du plan s'élève à 21 800 milliards de yens, soit 3,1 % du PIB.

Le Japon a le ratio dette/PIB le plus élevé au monde (262 %).

À la suite du gouvernement chinois, l'endettement accru du gouvernement central japonais exportera davantage de liquidités de l'Est vers le marché, et la réduction du bilan de la banque centrale pourrait être couverte.

Les coûts du travail et les chiffres de l'emploi ont tous deux diminué

La productivité a augmenté à un taux annualisé de 4,7 % au troisième trimestre, après un gain de 3,6 % au trimestre précédent. Les coûts unitaires de main-d'œuvre ont diminué de 0,8% après avoir augmenté de 3,2% au deuxième trimestre. Il s’agit de la première baisse depuis fin 2022. On peut dire que c'est très inattendu, le marché s'attendant initialement à une hausse de 0,7 %. En superposition, le nombre de nouveaux emplois non agricoles aux Etats-Unis a ralenti en octobre plus que prévu à 150 000 contre 180 000 attendus, tandis que le taux de chômage s'est élevé à 3,9%, son plus haut niveau depuis janvier 2022. Même sans prendre en compte les plus de 30 000 emplois créés par la grève de l'UAW, ce chiffre est relativement faible.

En outre, comme prévu, les chiffres de l'emploi en août et septembre ont été fortement révisés à la baisse. Au cours de huit des neuf premiers mois de cette année, les données ont été révisées à la baisse par rapport aux valeurs initiales. Les données continuent d'être peu fiables, ce qui rend tous les économistes incertains. et les économistes qui s'appuient sur des données, les traders ressentiront la douleur :

Performance boursière en année électorale

Il reste exactement un an avant les élections générales aux États-Unis, et la politique américaine entrera dans une année plus compliquée. Les années d’élections, les rendements boursiers sont souvent inférieurs à la moyenne. Depuis 1932, le rendement moyen du S&P 500 au cours des 12 mois précédant une élection est de 7 %, contre 9 % les années sans élections. Dans l'histoire récente, les marchés boursiers ont été plus faibles avant les élections, le rendement moyen du S&P 500 au cours des 12 mois précédant les 10 élections présidentielles n'étant que de 4 %.

Alors que les bénéfices augmentent généralement au cours des années électorales, les valorisations boursières restent généralement stables :

La volatilité des marchés boursiers est généralement supérieure à la moyenne. Depuis 1984, la volatilité moyenne réalisée au cours de l’année précédant une élection est de 18 %, contre 16 % les années sans élections.

L’indice d’incertitude de politique économique augmente généralement avant une élection.

Après une élection présidentielle, les actions rebondissent généralement fortement à mesure que l’incertitude se dissipe. L’indice d’incertitude politique diminue généralement dans les semaines qui suivent une élection, à mesure que les investisseurs comprennent mieux les implications politiques du résultat. La médiane depuis 1984 montre que l'indice S&P 500 a augmenté de 5,0 % au cours des huit semaines allant du jour du scrutin jusqu'à la fin de l'année, contre 2,6 % au cours de la même période les années sans élections.

Hartnett, directeur général de Bank of America Merrill Lynch, estime que la panique de l'année prochaine sera vraiment convaincante : « Tant de colère, tant de haine, mais le taux de chômage est si bas ; pouvez-vous imaginer le chaos si le taux de chômage atteint 5 % ? C’est pourquoi la panique politique est apparue début 2024.»

position

Goldman Sachs Prime Data : les hedge funds achetaient activement des actions américaines après la réunion du FOMC, le plus gros achat net sur 5 jours depuis décembre 2021 (99e percentile au cours des 5 dernières années). Une couverture courte et un achat long sont tous deux évidents.

SPX Gamma a connu jeudi sa plus forte hausse sur une seule journée, ce qui suggère que le marché se précipite pour augmenter l'exposition du portefeuille :

L’intérêt ouvert de CME pour les contrats à terme adossés au BTC a atteint un nouveau sommet historique la semaine dernière, même si les prix du BTC ne représentent que 53 % de leur sommet historique :

Les positions en actions américaines ont légèrement diminué la semaine dernière. Malgré la forte hausse du marché (on soupçonne que de nombreux facteurs statistiques sont en retard), la position globale en actions est passée de 33 à 31 centiles, les investisseurs subjectifs de 41 à 38 centiles et les investisseurs systématiques de 31. centile. -29e centile :

Les CTA continuent de réduire leur allocation globale en actions, atteignant des niveaux historiques extrêmes du 4e percentile.

Les fonds d'actions (-3,4 milliards de dollars) ont connu des sorties pour la quatrième semaine consécutive, tirées par les rachats des fonds d'actions des marchés émergents (données jusqu'à mercredi). Les fonds obligataires (2,2 milliards de dollars) ont attiré des entrées pour la quatrième semaine consécutive. Les flux vers les fonds du marché monétaire (64,2 milliards de dollars) se sont accélérés, notamment aux États-Unis (66,2 milliards de dollars)

Selon les données à terme de la CFTC (mardi), les positions longues nettes sur les actions américaines ont chuté, les positions longues nettes sur le S&P 500 et le Nasdaq 100 diminuant, et les positions courtes nettes sur le Russell 2000 diminuant pour la quatrième semaine consécutive. Les positions courtes nettes sur le dollar américain ont diminué. Les positions longues nettes sur le pétrole ont légèrement diminué. Les positions longues nettes sur l’or ont augmenté.

Les shorts obligataires se sont à nouveau accumulés (mais les rendements du marché n’ont commencé à baisser fortement que mercredi) :

La position courte nette spéculative de CME Bitcoin a légèrement diminué, comme le montre la ligne verte dans la figure ci-dessous. À l'exception de la semaine dernière, la position courte nette spéculative a augmenté au cours des trois semaines précédentes, malgré la forte hausse des prix du BTC :

humeur

L'indicateur interne d'appétit pour le risque de Goldman Sachs a bondi, avec des attentes en matière de politique monétaire et de croissance mondiale en hausse, un contexte similaire à ce que nous avons vu au début de l'été :

L'indicateur de l'indice Bank of America Bull & Bear est tombé à 1,4 la semaine dernière, son niveau le plus bas depuis novembre 2022, émettant un signal « d'achat » inversé pour la troisième semaine consécutive. Historiquement, dans les 12 semaines suivant son déclenchement, le marché boursier a augmenté en moyenne. de 6%.

L'enquête de confiance de l'AAII et le marché ont rarement connu un écart important, et le ratio baissier a atteint le niveau le plus élevé de l'année, 43,18-50,28 % :

L’indice CNN Fear and Greed a rebondi au-dessus de 40, toujours en dessous du point neutre :

Perspectives pour cette semaine

Depuis que nous avons appelé le marché boursier américain à rebondir sur la base des données de position et de sentiment la semaine dernière, le marché a connu une couverture radicale de vente à découvert en réponse aux changements des fondamentaux et des attentes politiques, ainsi qu'à la promotion d'objectifs précédemment survendus. Ce sentiment devrait perdurer. depuis un certain temps. Du moins, on ne s'attend pas à un renversement cette semaine (pas de grand événement). Toutefois, à en juger par la tendance générale à la hausse des taux d'intérêt et au ralentissement économique, la limite supérieure de ce cycle de rebond n'est pas élevée.

Nos rapports historiques :
https://ld-capital.medium.com/