Titre original : Entrée dans l'ère dorée numérique
Auteur original : Alex Thorn
Source originale : https://www.galaxy.com/
Compilation : Daisy, Mars Finance
L'industrie des actifs numériques est à la veille d'une ère dorée. Les cryptomonnaies aux États-Unis sont sur le point de connaître de nouvelles approches réglementaires, tout en obtenant davantage de soutiens au sein des deux chambres du Congrès et de la Maison Blanche. L'industrie a démontré sa puissance politique, envoyant un message fort à ses ennemis, dont l'impact se fera sentir à travers le spectre politique. Les vents contraires sévères qui ont entravé le progrès de l'industrie et augmenté les coûts juridiques au cours des quatre dernières années se sont atténués, et l'industrie cryptographique progresse maintenant à plein régime sur le plus grand marché de capitaux au monde.
À propos de mardi soir
Le président élu Donald J. Trump a fait l'histoire - devenant le deuxième président de l'histoire des États-Unis à remporter un second mandat non consécutif. Le seul autre à avoir réalisé cet exploit est Grover Cleveland, qui a battu Benjamin Harrison en 1892 pour obtenir un second mandat non consécutif. À l'époque, ce démocrate anti-tarif et partisan de l'étalon-or a repris le pouvoir ; aujourd'hui, ce républicain partisan des tarifs et du bitcoin remporte de nouveau un second mandat non consécutif en 2024. L'histoire a souvent des similitudes.
La victoire de Trump est historiquement significative dans un contexte moderne. Son nombre de voix électorales devrait dépasser 310, surpassant les 306 de 2016. Il devient le premier républicain à remporter la majorité du vote populaire depuis George W. Bush en 2004. Trump a de nouveau remporté des États "mur bleus" tels que la Pennsylvanie, le Michigan et le Wisconsin, semblable à 2016, mais il a également probablement gagné le Nevada, que Hillary Clinton avait remporté en 2016. En Floride, Trump a remporté avec une marge impressionnante de 13 %, une performance en partie attribuée aux changements démographiques de l'État au cours des derniers cycles électoraux. Cette carte thermique de Bloomberg montre que plus de 95 % des votes dans chaque comté ont été rapportés, ainsi que les changements entre les candidats présidentiels républicains et démocrates en 2020 par rapport à 2024. Le rouge a considérablement augmenté.
Source : Bloomberg
Le Sénat est passé sous contrôle républicain, avec une prévision d'issue finale de 54 sièges pour les républicains. Les résultats de la Chambre des représentants pourraient prendre plus de temps à être connus, mais les républicains sont légèrement en tête et s'attendent à maintenir le contrôle de la Chambre.
Autres points clés concernant cette élection :
L'industrie cryptographique a démontré sa puissance politique. En plus d'efforts publics pour soumettre des questions cryptographiques complètes et profondes au président élu Trump, l'industrie a également obtenu un large soutien au sein de la Chambre et du Sénat. La victoire la plus notable a été celle de Bernie Moreno (Ohio, républicain) contre le président sortant du comité bancaire du Sénat, Sherrod Brown (Ohio, démocrate). Le comité d'action politique pour les cryptomonnaies a investi des dizaines de millions de dollars pour vaincre Brown. Battre Brown - l'allié d'Elizabeth Warren - a envoyé un message fort : s'opposer aux cryptomonnaies est une impasse politique.
Trump entre dans son second mandat. Un président lors de son second mandat a généralement tendance à se concentrer sur des questions complexes et à la pointe du progrès pour établir un héritage politique, sans avoir à se soucier de la pression d'une nouvelle campagne. L'ampleur de cette victoire est plus grande qu'en 2016, offrant à Trump une plus grande marge de manœuvre politique, et il a le soutien d'une coalition d'électeurs républicains peut-être la plus diversifiée depuis des décennies. Cela augmente la probabilité que Trump mette en œuvre des réformes radicales, qui pourraient inclure une modernisation significative du système financier.
L'équipe de Trump soutient fortement l'industrie des actifs numériques. L'équipe centrale de Trump est très favorable aux actifs numériques, et beaucoup d'entre eux détiennent publiquement des bitcoins. Le vice-président élu J.D. Vance a déclaré publiquement qu'il possédait des bitcoins, Vivek Ramaswamy a soutenu vigoureusement cette industrie pendant sa campagne, et Robert F. Kennedy Jr. a soutenu l'industrie cryptographique de manière active et approfondie pendant au moins deux ans, le coprésident de l'équipe de transition Howard Lutnick a déclaré qu'il et d'autres membres de Cantor Fitzgerald détenaient d'importants montants de bitcoins (Cantor est un soutien de Tether), et de nombreux donateurs importants sont soit directement impliqués dans l'industrie cryptographique, soit ont une attitude positive envers cette classe d'actifs et cette industrie. De plus, Trump lui-même a émis des NFT et lancé World Liberty Financial, lié à des protocoles de finance décentralisée (DeFi). L'attitude pro-cryptographique de son équipe, de sa famille et de ses donateurs augmente la probabilité que Trump tienne ses engagements envers l'industrie cryptographique.
Changements de politique anticipés à Washington
Permettez-moi de dépeindre la direction potentielle de la politique sur les cryptomonnaies à l'avenir :
Agences de réglementation bancaire. Après son entrée en fonction, Trump nommera immédiatement un nouveau directeur par intérim de l'Office du contrôleur de la monnaie (OCC) et un président par intérim de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). Ces agences disposent de pouvoirs de réglementation prudentielle sur les banques et les institutions de dépôt. Peut-être dans les jours qui suivent, les régulateurs bancaires pourraient publier des lignes directrices interdisant les frappes injustes contre des industries spécifiques (similaires à l'action "bottleneck 2.0"), comme Trump l'avait fait lors de sa première entrée en fonction, tout en révoquant également des orientations ou lettres explicatives défavorables à l'industrie cryptographique existantes (comme la lettre conjointe du 3 janvier 2023). Dans les semaines ou mois suivants, l'OCC pourrait publier des lignes directrices permettant explicitement aux banques de garder des actifs numériques, et d'interagir avec des blockchains publiques et des stablecoins. (Rappelons que Brian Brooks, l'ancien directeur par intérim de l'OCC sous Trump, avait publié une lettre explicative similaire en 2020).
Agences de régulation du marché. Trump promouvra un membre actuel de la Commission des valeurs mobilières et des échanges (SEC) et de la Commission des contrats à terme des matières premières (CFTC) en tant que président par intérim. Bien que Trump ait promis de "licencier Gary Gensler", la plupart des experts en droit constitutionnel estiment que le président ne peut pas licencier un membre d'une agence indépendante déjà confirmé. Cependant, le président peut immédiatement désigner un membre existant comme responsable par intérim. Peu après le changement de personnel, certaines actions d'application de la loi sur les cryptomonnaies pourraient être suspendues, et certaines poursuites pourraient également être suspendues ou retirées, la SEC pourrait envoyer des lettres de "non-action" sur des projets ou des sujets spécifiques, ouvrant ainsi la voie à des discussions raisonnables entre l'industrie et les régulateurs. L'élaboration de règles plus complètes prendra plus de temps, mais l'industrie cryptographique devrait rapidement bénéficier d'un allègement des exemptions, les principaux domaines pouvant inclure l'assouplissement de la définition de la SEC des "titres" et des "échanges". L'attitude de la CFTC est similaire, mais sans une législation complète sur la structure du marché qui définit clairement les frontières réglementaires entre la SEC et la CFTC, il sera crucial de s'assurer que les présidents de ces deux agences de réglementation du marché puissent coordonner ensemble l'élaboration de politiques progressistes.
Législation du Congrès. Les principales questions du programme de politique cryptographique au Congrès incluent : la structure du marché (clarification du statut réglementaire des actifs numériques et des organismes de réglementation) et les stablecoins (légalisation et autorisation de l'émission de stablecoins). En mai de cette année, le projet de loi FIT21 a été adopté à une large majorité bipartisan au sein de la Chambre des représentants, et de futurs projets de loi sur la structure du marché pourraient s'en inspirer. Les divergences entre les deux partis sur la législation concernant les stablecoins sont relativement faibles, le principal point de discorde au sein du comité des services financiers de la Chambre étant 1) s'il faut permettre uniquement aux banques nationales d'émettre, ou également permettre des voies d'État, 2) quel (ou quels) organismes devraient assumer la responsabilité de la supervision prudentielle de ces émetteurs.
Il est crucial de noter que si les républicains contrôlent la Chambre des représentants, nous pensons que la probabilité que ces lois avancent rapidement en 2025 diminuera. Un Congrès républicain uni pourrait se concentrer sur la réforme fiscale, le commerce et d'autres priorités pendant les 100 premiers jours de 2025, poussant les priorités républicaines par le biais de la réconciliation budgétaire. Cela ne signifie pas que la législation sur les cryptomonnaies n'avancera pas dans le prochain Congrès, mais dans un Congrès uni, nous pensons qu'elle cédera la place à d'autres priorités, nécessitant ainsi une coordination étroite entre le Congrès et les régulateurs sur la politique des cryptomonnaies. Notre attente fondamentale est que la législation sur les cryptomonnaies sera retardée jusqu'à la seconde moitié de la 119e législature, afin que les membres du cabinet et les régulateurs indépendants stabilisent leurs positions avant d'entamer des discussions politiques avec le Congrès.
Politique énergétique. Si Trump assume la présidence, en particulier avec un Congrès républicain contrôlant les deux chambres, la production d'énergie et d'électricité nationale sera extrêmement optimiste. Cela soutiendra les mineurs de bitcoins, les centres de données et toute entité disposant d'un approvisionnement électrique important (y compris les producteurs d'énergie).
Impact sur la participation au marché
Avec l'atténuation des résistances réglementaires, associée à des lettres explicatives spécifiques, des lettres de "non-action" ou des orientations réglementaires, les investisseurs institutionnels américains pourront accéder plus largement aux cryptomonnaies.
Assouplissement de l'applicabilité du SAB 121 par la SEC
Si la SEC assouplit l'applicabilité du SAB 121 en septembre, ou même révoque cette orientation, cela ouvrira la voie à l'entrée du plus grand dépositaire au monde sur le marché des cryptomonnaies. La Bank of New York Mellon (BNY Mellon) a obtenu une exemption parce que son principal régulateur prudentiel, le Département des services financiers de New York (NYDFS), n'a pas émis d'objection, tandis que les principaux régulateurs prudentiels des grandes banques nationales telles que Citigroup et JPMorgan sont l'OCC. Étant donné que la position de l'OCC sur la participation directe des banques aux cryptomonnaies pourrait changer de manière significative, ces grandes banques obtiendront progressivement davantage d'opportunités de participation.
Institutionnalisation accrue
Cela favorisera les options de financement des actifs cryptographiques, en permettant aux cryptomonnaies au comptant d'accéder plus largement par le biais des plateformes de négociation institutionnelles existantes et d'établir la maturité du marché cryptographique institutionnel.
Assouplissement par la SEC du standard Howey
Si la SEC assouplit l'applicabilité du standard Howey aux actifs numériques, ou élargit la portée des "titres d'actifs cryptographiques" pouvant être échangés sur les plateformes de courtage/négociation, cela permettra à davantage d'institutions d'entrer sur le marché de la négociation, y compris des institutions financières traditionnelles telles que des banques, des bourses ou des sociétés de courtage. De plus, l'assouplissement de l'applicabilité du standard Howey par la SEC pourrait inciter les États-Unis à lancer davantage d'ETF cryptographiques au comptant.
Clarté et inclusion réglementaires
Des politiques réglementaires claires et inclusives permettront pour la première fois aux entreprises de services financiers traditionnels et aux investisseurs d'opérer sur la chaîne, offrant de nouvelles opportunités de rendement et d'autres stratégies d'investissement. L'élargissement de l'accès aux blockchains publiques pourrait également révolutionner l'efficacité des transactions, la transparence, l'émission et d'autres aspects de la finance. Selon la position réglementaire et les législations potentielles, la fusion entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée (DeFi) pourrait vraiment se concrétiser.
Nouveaux types de jetons et écosystème d'actifs élargi
Si la SEC clarifie davantage sa position sur le standard Howey et la divulgation des jetons, nous pourrions voir une prolifération de nouveaux types de jetons, y compris potentiellement des jetons de type equity. Les jetons existants pourraient également acquérir davantage de caractéristiques similaires à des actions pour renforcer leur proposition de valeur. L'élargissement et l'amélioration de l'écosystème d'actifs soutiendront le développement de l'industrie des fonds de couverture cryptographiques liquides, rendant les types d'actifs investissables plus matures et en constante expansion. L'amélioration de la divulgation des jetons et des capacités d'émission défiera même, voire pourrait renverser, le modèle SAFT actuellement dominé par le capital-risque, améliorant la liquidité du marché cryptographique.
Opportunités d'introduction en bourse pour les entreprises de cryptomonnaie
En matière de capital-risque, le marché des IPO pourrait s'ouvrir davantage aux entreprises cryptographiques locales, offrant finalement un moyen de réaliser un retour sur investissement par le biais d'exits. Actuellement, la seule entreprise cryptographique soutenue par le capital-risque cotée en bourse est Coinbase (en plus de certaines introductions en bourse via SPAC). Si les conditions sont favorables et que les régulateurs soutiennent, nous estimons qu'une douzaine d'entreprises cryptographiques pourraient être prêtes à entrer en bourse aux États-Unis.
Analyse du marché des bitcoins
Le 4 novembre (lundi), le prix de transaction minimum du bitcoin était de 66 700 dollars, mais a depuis augmenté de 15 %, atteignant un nouveau sommet historique. Avec l'augmentation des chances de victoire de Trump le 5 novembre, le bitcoin a grimpé à de nouveaux sommets historiques et s'est maintenu dans la fourchette de 75 000 à 76 000 dollars. Bien que le bitcoin ait augmenté de 15 % depuis lundi et de 26 % depuis le 1er octobre, le marché ne semble pas surchauffé d'un point de vue fondamental. Mardi soir, le bitcoin a fortement grimpé après la publication des nouvelles électorales, le "premium Coinbase" ayant considérablement rebondi, passant pour la première fois en valeur positive depuis au moins un mois.
Les ETF sur bitcoin ont bien performé, atteignant le 7 novembre (jeudi) le plus grand afflux net en une seule journée de l'histoire, à 1,375 milliard de dollars, propulsant le BTC à un nouveau sommet. Ce chiffre dépasse le précédent record de 1 milliard de dollars d'afflux net du 12 mars 2024.
Cycle du bitcoin
En examinant l'historique des performances du bitcoin, la performance actuelle du bitcoin correspond à celle des deux précédents marchés haussiers. En mesurant à partir des points bas du cycle (2011 : 2 $, 2015 : 152 $, 2018 : 3122 $, 2022 : 15460 $), la montée du bitcoin est hautement cohérente avec celle du marché haussier de 2017, légèrement en retard par rapport à celle de 2021.
En examinant les retraits des marchés haussiers passés, le recul de 2024 est beaucoup plus modéré que celui observé pendant les marchés haussiers de 2021 et 2017.
Contrats à terme et financement
Bien que les contrats à terme non réglés sur les échanges de cryptomonnaies aient légèrement augmenté, atteignant un nouveau sommet annuel, les taux de financement sont restés essentiellement inchangés, ce qui indique que ces volatilités sont principalement entraînées par le marché au comptant.
Source : Velo.xyz
Marché des options sur bitcoin
Les négociants en options sur bitcoin sont en position de gamma court nette entre 54 000 et 84 000 dollars, ce qui accélérera la volatilité des prix. En termes simples, lorsque les négociants sont en gamma court, ils se couvrent généralement en achetant des actifs au comptant lorsque les prix augmentent, ou en vendant des actifs au comptant lorsque les prix baissent. Cet effet peut accélérer la volatilité des prix dans n'importe quelle direction et augmenter la volatilité du marché. En revanche, lorsque les négociants sont en gamma long nette, ils agissent dans le sens inverse, vendant lorsque les prix augmentent et achetant lorsque les prix baissent, ce qui réduit la volatilité. Notre analyse montre que le plus grand gamma court actuel se situe à 70 000 dollars, donc cet impact diminuera progressivement à mesure que le BTC/USD augmentera. Il est à noter que de nombreux détenteurs d'options d'achat avec des prix d'exercice élevés sont actuellement en position bénéficiaire, ces investisseurs pourraient choisir d'étendre leurs options à des prix d'exercice plus élevés, poussant ainsi le gamma court vers des plages de prix d'exercice plus élevées. Le graphique ci-dessous montre notre point de vue sur la position nette gamma des négociants en options sur tous les échéances de BTC du 7 novembre au 26 septembre 2025.
Fondamentaux du bitcoin
Le ratio HODL réalisé (Realized HODL Ratio) est un indicateur utilisé pour mesurer le ratio entre la capitalisation boursière HODL sur 1 semaine et celle sur 1 à 2 ans (c'est-à-dire la valeur réalisée des pièces transférées pour la dernière fois au cours de ces périodes). Un ratio plus élevé indique généralement que le marché est en surchauffe, et les pics du marché coïncident souvent avec cela. La tendance latérale du RHODL en 2024 ressemble davantage à la consolidation latérale de 2019-2020 qu'à toute activité de pic, suggérant qu'il reste encore de l'espace à la hausse à court et moyen terme.
MVRV Z-Score
Le MVRV Z-Score est un ratio entre la valeur de marché et la valeur réalisée, ainsi que l'écart-type de la valeur de marché, utilisé pour aider à identifier la différence entre la valeur de négociation d'un actif et sa base de coût globale. Historiquement, cet indicateur a été très efficace pour identifier les sommets du marché, et la valeur actuelle indique que le BTC/USD n'est pas encore proche des zones de surchauffe ou de sommet.
Bitcoin et M2 mondial
Historiquement, le bitcoin a réagi aux changements dans l'offre monétaire mondiale. Bien que cette corrélation ne s'applique pas uniquement au bitcoin, il convient de noter que si le bitcoin commence à être utilisé davantage comme actif de couverture, comme l'a appelé Larry Fink, cette tendance mérite d'être surveillée.
Perspectives
L'arrivée du gouvernement Trump, combinée à un Sénat républicain fort capable de confirmer ses nominations institutionnelles, constitue une bonne nouvelle pour l'assouplissement de la réglementation dans l'industrie cryptographique américaine. Nous prévoyons que certaines formes d'exemption seront rapidement mises en place, mais un cadre réglementaire de soutien plus solide pourrait prendre plus de temps à se former. L'assouplissement de l'environnement d'exécution réglementaire, associé à une pensée politique progressive, ouvrira la voie à une participation plus profonde des entreprises de services financiers traditionnels et des investisseurs institutionnels dans cette classe d'actifs. Cela remettra en question les fossés de protection des entreprises d'infrastructure cryptographique existantes, mais soutiendra également largement l'expansion et la maturation de cette classe d'actifs. Dans cet environnement, nous prévoyons que le bitcoin et d'autres actifs numériques se négocieront à des niveaux nettement supérieurs à l'actuel sommet historique au cours des 12 à 18 prochains mois.
