Auteur : insights4.vc
Compilation : TechFlow de Shenchao
Dix ans se sont écoulés depuis le lancement du premier stablecoin, BitUSD, marquant une évolution significative de l'écosystème de la finance décentralisée (DeFi). Aujourd'hui, les stablecoins sont des outils financiers indispensables dans ce domaine, avec un total d'offre dépassant 156 milliards de dollars. BitUSD a été lancé le 21 juillet 2014 sur la blockchain BitShares par des pionniers du domaine de la cryptomonnaie, Dan Larimer et Charles Hoskinson, visant à maintenir une valeur stable à 1:1 par rapport au dollar. Cependant, l'événement de décrochage de BitUSD en 2018 a révélé la complexité des premiers modèles de stabilité.
En revanche, les stablecoins modernes tels que Tether (USDT) et USD Coin (USDC) reposent sur d'importantes réserves de monnaie fiduciaire et d'autres mécanismes solides, assurant une stabilité significative. Les stablecoins d'aujourd'hui jouent un rôle crucial dans l'écosystème des cryptomonnaies et de la DeFi, fournissant de la liquidité aux échanges, soutenant les emprunts, et permettant aux acteurs du marché de maintenir leurs investissements dans des actifs numériques sans avoir à convertir fréquemment en monnaie fiduciaire.
Types de stablecoins
Les stablecoins peuvent être classés en plusieurs catégories en fonction de la méthode qu'ils utilisent pour maintenir la stabilité des prix :
Stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires : ces stablecoins sont soutenus par des monnaies légales (comme le dollar) en tant que réserves, détenues par des entités de garde centrales. Par exemple, Tether (USDT) et USD Coin (USDC) en sont des exemples. L'émetteur détient des réserves de monnaie fiduciaire équivalentes à la valeur des stablecoins émis, garantissant que chaque pièce peut être échangée à un ratio de 1:1, ce mécanisme stabilisant non seulement la valeur de la pièce, mais renforçant également la confiance des utilisateurs.
Stablecoins soutenus par des cryptomonnaies : ces stablecoins sont soutenus par d'autres cryptomonnaies, comme DAI de MakerDAO. Les utilisateurs doivent verrouiller une certaine quantité de cryptomonnaie (comme Ethereum) en tant que collatéral. En raison de la forte volatilité des prix des cryptomonnaies, ces stablecoins utilisent généralement un sur-collatéral et maintiennent leur valeur ancrée grâce à un mécanisme de liquidation automatique.
Stablecoins algorithmiques : ces stablecoins dépendent d'algorithmes pour ajuster l'offre en fonction de la demande du marché, sans nécessiter de collatéral réel. Par exemple, FRAX combine un mécanisme algorithmique et un collatéral partiel, tandis que TerraUSD (UST) utilisait un modèle de taxe sur les minting avant son effondrement. Leur stabilité dépend largement de la confiance du marché et de la robustesse de l'algorithme.
Cinq principaux stablecoins classés par offre (offre totale : 155,1 milliards de dollars, source : Artemis)
Modèle de stablecoin : analyse du collatéral et de la garde
Tether (USDT)
Collatéral et garde : Tether est soutenu par des réserves de monnaie fiduciaire, y compris des liquidités, des équivalents de liquidités et des bons du Trésor américain, et est gardé par Cantor Fitzgerald. Au 26 octobre, Tether a déclaré détenir 100 milliards de dollars de bons du Trésor américain, plus de 82 000 bitcoins (environ 5,5 milliards de dollars) et 48 tonnes d'or de haute qualité.
Tendances d'offre et d'utilisation : l'offre de l'USDT s'élève à 113,4 milliards de dollars, en baisse de 5,73 % au cours du dernier mois. Bien que le volume des transferts ait augmenté de 5,27 %, le nombre d'adresses actives a diminué de 6,11 %, montrant une baisse de l'engagement des utilisateurs.
USDC
Collatéral et garde : l'USDC est entièrement soutenu par des réserves de monnaie fiduciaire et est géré par BNY Mellon, Customers Bank et Cross River Bank.
Tendances d'offre et d'utilisation : l'offre de l'USDC s'élève à 33,6 milliards de dollars, avec une réduction de 2,46 %, mais le volume des transferts a explosé de 29,95 %. Le nombre d'adresses actives a augmenté de 23,45 %, ce qui indique une forte demande de transactions.
DAI
Collatéral et garde : ce stablecoin sur-collatéralisé utilise l'ETH, le BTC, des crédits privés et des bons du Trésor américain comme collatéral, et est gardé par Coinbase Custody, Sygnum Bank et Wedbush Securities.
Tendances d'offre et d'utilisation : l'offre de DAI s'élève à 5 milliards de dollars, bien que l'offre ait diminué de 2,75 %, le volume des transferts a augmenté de 40,52 %, et le nombre d'adresses actives a augmenté de 45,35 %, reflétant une augmentation de l'adoption et de l'activité de transaction.
USDe
Collatéral et garde : l'USDe est un stablecoin synthétique, utilisant l'ETH, les LST ETH, le BTC et l'USDT pour atteindre une neutralité delta, gardé par Copper, Ceffu et Cobo.
Tendances d'offre et d'utilisation : l'offre de l'USDe s'élève à 2,7 milliards de dollars, bien que le volume des transferts ait légèrement diminué, le nombre d'adresses actives a légèrement augmenté, montrant la stabilité de son modèle d'utilisation.
PYUSD (PayPal USD)
Collatéral et garde : le PYUSD est émis par PayPal, entièrement soutenu par des actifs légaux (tels que les bons du Trésor américain, la liquidité et les équivalents) et gardé par State Street Bank and Trust Company et Customers Bank.
Tendances d'offre et d'utilisation : le PYUSD est le stablecoin avec la plus petite offre, s'élevant à 598 millions de dollars. Son volume de transferts a augmenté de 58,75 %, tandis que le nombre d'adresses actives a crû de 153,79 %, montrant un intérêt significatif des utilisateurs et une expansion de l'utilisation.
Stablecoin - Offre (source : Artemis)
Les données dans le graphique montrent la croissance et la volatilité de l'utilisation des stablecoins et du volume des transferts au fil du temps. Depuis le début de 2018, l'offre et le volume des transferts des stablecoins ont considérablement augmenté, atteignant un pic au milieu de 2021, ce qui pourrait être dû à un intérêt croissant pour la finance décentralisée (DeFi) et un marché de cryptomonnaies plus large. Après 2021, bien que l'offre soit restée stable à un niveau élevé, le volume des transferts a connu des pics cycliques, notamment au début de 2024, ce qui pourrait indiquer que l'activité du marché ou la volatilité se sont ravivées durant cette période.
Stablecoin - Volume de transferts (source : Artemis)
L'USDT et l'USDC dominent le marché des stablecoins, représentant une part importante de l'offre et du volume des transactions. D'autres stablecoins comme DAI, BUSD et le nouvel entrant PYUSD, bien que de taille plus petite, connaissent une croissance, montrant une tendance de diversification du marché.
Répartition de l'USDC et de l'USDT
Il existe des différences significatives dans la répartition des USDC et des USDT sur les plateformes de finance décentralisée (DeFi) et de finance centralisée (CeFi), ainsi que dans divers portefeuilles. Pour l'USDC, la plus grande part est concentrée dans les comptes détenus par des tiers (EOA), atteignant 16,8 milliards de dollars, suivie par la CeFi avec 2,3 milliards de dollars et les actifs bridgés avec 1,8 milliard de dollars. Les comptes de trésorerie détiennent 438 millions de dollars, les DEX détiennent 388 millions de dollars, et les protocoles de prêt ont 195 millions de dollars. L'utilisation de l'agriculture de rendement est moindre, à seulement 3 millions de dollars, tandis que les autres avoirs totalisent 3,2 milliards de dollars.
Répartition de l'USDC
En revanche, la répartition de l'USDT est plus concentrée, avec 81,5 milliards de dollars détenus dans des comptes détenus par des tiers (EOA) et 26,3 milliards de dollars dans la finance centralisée (CeFi). Les actifs bridgés représentent 5,1 milliards de dollars, les échanges décentralisés (DEX) détiennent 473 millions de dollars, et les protocoles de prêt ont 439 millions de dollars. Les comptes de trésorerie détiennent moins, à seulement 54 millions de dollars, et l'agriculture de rendement représente seulement 1 million de dollars, tandis que les autres avoirs totalisent 2,5 milliards de dollars.
Répartition de l'USDT
À partir d'octobre 2024, Ethereum, Tron, Arbitrum, Base de Coinbase et Solana sont les principales blockchains de règlement des stablecoins. Bien qu'Ethereum soit en tête en termes de valeur de règlement globale, son nombre d'adresses envoyant des fonds chaque mois est inférieur à des réseaux comme Tron et Binance Smart Chain, en raison de frais de transaction réseau plus élevés. Étant donné que le nombre d'adresses envoyant des fonds est plus difficile à manipuler que le nombre de transactions d'origine, ces indicateurs révèlent un paysage complexe où Tron, Polygon, Solana et Ethereum dominent l'activité des stablecoins.
Volume des transferts de stablecoins en ligne (en billions de dollars) Tendances du marché 2024
Stripe acquiert Bridge Network
Le 20 octobre 2024, Stripe a acquis Bridge Network pour 1,1 milliard de dollars, marquant une étape importante dans le marché des stablecoins et des paiements cryptographiques. Bridge est surnommé le 'Stripe de la cryptographie', se concentrant sur l'aide aux entreprises pour utiliser les paiements en stablecoins sans avoir à gérer directement les jetons numériques. Des investisseurs majeurs, dont Index Ventures et Haun Ventures, ont vu la valorisation de Bridge augmenter de 200 % depuis août, atteignant 3,5 milliards de dollars, avec la participation de sociétés de premier plan telles que Sequoia dans ce financement. Les revenus annuels de Bridge sont estimés entre 10 et 15 millions de dollars, et cette acquisition par Stripe montre son engagement envers l'infrastructure des stablecoins, le PDG Patrick Collison la comparant à 'un supraconducteur à température ambiante dans le domaine des services financiers'.
Marchés émergents et stabilité monétaire
Dans les marchés émergents confrontés à une dévaluation monétaire sévère, les stablecoins deviennent des outils pour lutter contre l'instabilité des monnaies locales. Les résidents d'Argentine, de Turquie et du Venezuela adoptent des stablecoins pour faire face à la dévaluation de leur monnaie locale. Par exemple, le volume des transactions de stablecoins en Argentine est bien supérieur à la moyenne mondiale, atteignant 61,8 %, principalement en raison de l'inflation et de la demande de substituts au dollar.
Volume des échanges de stablecoins sur Bitso (millions de dollars) par rapport au pouvoir d'achat du dollar en pesos argentins (ARS)
Part des volumes de transactions de détail dans des pays sélectionnés par type d'actif comparée à la moyenne mondiale (juillet 2023 - juin 2024)
Transactions transfrontalières et remises
Les stablecoins transforment radicalement les paiements transfrontaliers, en particulier en Afrique et en Amérique latine. En Afrique subsaharienne, les stablecoins sont essentiels pour les entreprises confrontées à des pénuries de devises et à des coûts de transfert élevés. Par exemple, au Nigeria, l'utilisation des stablecoins peut réduire les frais de transfert d'environ 60 % par rapport aux méthodes traditionnelles. De même, en Amérique latine, les stablecoins permettent des transactions transfrontalières à moindre coût et rapides, Circle ayant récemment étendu ses activités au Brésil pour répondre à cette demande.
Développements et défis réglementaires
Les différences dans l'environnement réglementaire entre différentes régions affectent considérablement la croissance des stablecoins. La réglementation MiCA de l'Union Européenne, qui entrera en vigueur en juin 2024, fournira un cadre réglementaire complet pour les projets de stablecoins en Europe, créant un environnement propice au développement. En revanche, l'incertitude réglementaire aux États-Unis a conduit certaines activités de stablecoins à se déplacer vers des marchés non américains, des émetteurs comme Circle soulignant qu'une réglementation claire est essentielle pour maintenir la compétitivité des États-Unis dans le domaine des stablecoins.
Demande institutionnelle et de détail
L'utilisation des stablecoins augmente à la fois chez les utilisateurs de détail et institutionnels. Au Nigeria, les stablecoins sont largement utilisés pour les transactions quotidiennes et les paiements transfrontaliers, tandis qu'en Union Européenne, les stablecoins sont plus utilisés pour les transactions B2B, telles que le règlement de factures et les remises. De plus, dans les pays à forte inflation, tels que la Turquie, les utilisateurs de détail adoptent fortement les stablecoins comme moyen de lutter contre l'inflation.
Proportion des achats de stablecoins en monnaies fiduciaires par rapport au PIB par pays (juillet 2023 - juin 2024)
Réglementation mondiale des stablecoins
La réglementation des stablecoins varie dans le monde entier en raison de facteurs tels que la stabilité financière, la protection des investisseurs, la conformité AML et l'innovation. Voici comment les principaux pays et régions abordent la réglementation des stablecoins :
Union Européenne
Réglementation MiCA : en vigueur à partir de la mi-2024, la réglementation MiCA exige que les stablecoins détiennent des réserves suffisantes et garantissent l'intégrité du marché et la protection des consommateurs.
Initiatives d'innovation : l'Union européenne soutient l'innovation via une sandbox réglementaire pour la blockchain et un projet pilote sur la technologie de registre distribué (DLT), aidant les entreprises à tester dans un cadre conforme.
Limites de portée : la MiCA n'inclut actuellement pas la finance décentralisée (DeFi) ni les tokens non fongibles (NFT), ce qui limite son application dans le domaine plus large des cryptomonnaies.
États-Unis
Réglementation multi-agences : plusieurs agences, dont la SEC, la CFTC et le FinCEN, sont responsables de la régulation, créant un environnement réglementaire complexe.
Législation fédérale : le projet de loi Lummis-Gillibrand et le FIT21 visent à établir un cadre juridique unifié pour la régulation des stablecoins.
Innovation au niveau des États : New York et le Wyoming sont en tête en matière d'innovation légale, le Wyoming ayant reconnu les organisations autonomes décentralisées (DAO) comme entités légales.
Royaume-Uni
Stablecoins dans le cadre existant : les stablecoins sont intégrés dans la réglementation financière existante, l'Autorité de conduite financière (FCA) établissant des normes pour l'AML, le KYC et la promotion.
Sandbox pour les titres numériques : cette sandbox permet aux entreprises de tester des solutions d'actifs numériques dans un environnement contrôlé, soutenant des expérimentations innovantes sécurisées.
Singapour
Lignes directrices complètes de l'Autorité monétaire de Singapour (MAS) : la MAS impose des normes strictes sur l'AML, la protection des consommateurs et la délivrance de licences pour les stablecoins.
Sandbox réglementaire : offre un environnement de test sécurisé, soutient l'innovation et exige un KYC strict, des mesures de sécurité et une gestion des réserves.
Japon
Réglementation dirigée par la FSA : l'Autorité des services financiers (FSA) du Japon applique les exigences KYC/AML et exige des émetteurs de stablecoins qu'ils obtiennent une licence.
Leader des normes internationales : le Japon permet aux stablecoins qui sont soumis à une réglementation internationale d'opérer à l'intérieur du pays, favorisant l'interopérabilité mondiale.
Mise à jour de la loi sur les services de paiement : les mises à jour récentes garantissent la sécurité tout en s'adaptant aux nouvelles tendances des actifs numériques.
Émirats Arabes Unis (EAU)
Exigences de licence de la VARA : l'Autorité de régulation des actifs virtuels des Émirats (VARA) exige que les entreprises menant des activités liées aux stablecoins obtiennent une licence.
Accent sur la sécurité : un cadre strict de KYC et d'AML protège les consommateurs et favorise le développement responsable des stablecoins.
Suisse
Supervision de la FINMA : l'Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA) de Suisse adopte une approche réglementaire basée sur des principes, appliquant les lois sur l'AML et la protection des données.
Soutenir la DeFi : son cadre réglementaire encourage l'innovation tout en garantissant la sécurité et la transparence.
Sujets et exigences réglementaires clés
Conformité AML et KYC :
La conformité AML et KYC à l'échelle mondiale doit répondre aux normes du GAFI, exigeant que les émetteurs de stablecoins vérifient l'identité des utilisateurs et surveillent les transactions, et suggérant l'utilisation d'outils innovants tels que les preuves à zéro connaissance pour réaliser un KYC respectueux de la vie privée.
Sandbox réglementaire
La sandbox réglementaire offre un environnement de test sécurisé pour les produits d'actifs numériques, équilibrant innovation et conformité. Des juridictions majeures, y compris les EAU, le Royaume-Uni et le Japon, utilisent le cadre de sandbox et coopèrent régulièrement au niveau international pour coordonner les pratiques réglementaires.
Protocoles de confidentialité et de sécurité
Les fournisseurs de stablecoins doivent mettre en œuvre des mesures de cybersécurité robustes. Avec l'importance croissante de la confidentialité des données et des réglementations sur la garde des actifs, des régions comme Hong Kong exigent une sécurité de stockage des actifs.
Intégration et exclusion de la DeFi
La finance décentralisée (DeFi) est largement non réglementée en ce qui concerne les stablecoins, mais des pays comme le Royaume-Uni et le Japon examinent comment intégrer la DeFi avec la finance traditionnelle, tandis que la MiCA de l'UE exclut actuellement la DeFi de la réglementation, avec des révisions possibles à l'avenir.
Résultats et conséquences inattendues
Résultats positifs
Une protection accrue des consommateurs et une intégrité du marché renforcent la confiance dans les stablecoins, favorisant la croissance du marché dans les régions où le cadre réglementaire est clair.
Des politiques réglementaires claires dans des endroits comme Singapour et la Suisse attirent les entreprises d'actifs numériques, stimulant le développement économique et transformant ces régions en centres mondiaux d'actifs numériques.
Défis et conséquences inattendues
Arbitrage réglementaire : certaines entreprises peuvent choisir des régions avec une réglementation plus laxiste, ce qui présente un risque d'arbitrage réglementaire. Des régions comme Gibraltar et les EAU font face à des défis pour trouver un équilibre entre innovation et réglementation stricte.
Problèmes de confidentialité : les exigences de transparence de la MiCA pourraient entrer en conflit avec les technologies blockchain axées sur la confidentialité, affectant ainsi la vie privée des utilisateurs.
Innovation et réglementation : un cadre réglementaire strict pourrait freiner l'entrée de nouveaux acteurs sur le marché ; par exemple, la réglementation décentralisée aux États-Unis a conduit certaines entreprises à relocaliser leurs activités à l'étranger en raison de l'incertitude réglementaire.
Conclusion
Au cours de la dernière décennie, les stablecoins ont évolué rapidement, passant du concept initial de BitUSD à un élément essentiel de la finance décentralisée, avec une offre totale dépassant 156 milliards de dollars. Les stablecoins modernes comme Tether (USDT) et USD Coin (USDC) ont réalisé une adoption généralisée grâce à des réserves de monnaie fiduciaire solides, l'USDT ayant la plus grande offre, atteignant 113,4 milliards de dollars. Les marchés émergents adoptent de plus en plus les stablecoins comme outils de couverture contre la dévaluation monétaire, par exemple, les transactions de stablecoins en Argentine représentent 61,8 % de leur volume de transactions de détail. Les réactions réglementaires face aux stablecoins varient à l'échelle mondiale : la réglementation MiCA de l'UE encourage l'innovation par des directives claires, tandis que l'incertitude réglementaire aux États-Unis pousse certains émetteurs vers d'autres marchés. L'intérêt institutionnel pour les stablecoins augmente rapidement, comme en témoigne l'acquisition de Bridge Network par Stripe pour 1,1 milliard de dollars. À mesure que les stablecoins continuent de servir de pont entre la finance traditionnelle et la cryptomonnaie, leur avenir dépendra de la capacité à équilibrer innovation et réglementation efficace.
