Texte original ｜ Alvis, Mars Finance
Historiquement, chaque fois qu'une industrie traditionnelle atteint son apogée, des entreprises très innovantes émergent, trouvant des « méthodes de production » uniques dans les interstices du marché, attirant des capitaux grâce à des stratégies distinctes.
Ces entreprises produisent rarement des choses « réelles », mais concentrent leurs ressources sur un actif central - tout comme l'ancienne Shell maintenait sa valorisation grâce à ses réserves de pétrole et les sociétés minières d'or en fonction de l'exploitation et des réserves d'or.
Le dernier rapport financier de MicroStrategy a de nouveau mis en lumière une entreprise qui, bien qu'elle ne soit pas connue pour sa « production », a brisé les règles traditionnelles d'évaluation grâce à son énorme investissement dans le Bitcoin, devenant ainsi le plus grand et le plus unique détenteur de Bitcoin au monde.
De la société de logiciels aux baleines de Bitcoin : le chemin de transformation de MicroStrategy
MicroStrategy annonce un plan de capital de 42 milliards de dollars incluant une offre d'actions de 21 milliards de dollars par guichet automatique et un objectif de lever 21 milliards de dollars en titres à revenu fixe. Rejoignez-nous à 17h00 ET alors que nous discutons de nos résultats trimestriels et de nos plans pour la société de trésorerie #Bitcoin. $MSTR https://t.co/eXYELbN1Dm
— Michael Saylor (@saylor) 30 octobre 2024
MicroStrategy (微策略), code boursier MSTR, cette entreprise était à l'origine fondée sur des logiciels d'intelligence commerciale, mais son fondateur Michael Saylor a mis les gaz en 2020, se lançant directement sur la « voie rapide » du Bitcoin. À partir de cette année, Saylor ne permet plus à l'entreprise de rester dans la « production » traditionnelle, mais voit le potentiel du Bitcoin en tant qu'actif central, commençant à convertir progressivement les réserves de l'entreprise en Bitcoin, engageant même sa propre fortune, transformant peu à peu MicroStrategy en une « banque de Bitcoin ».
Aux yeux de Saylor, le Bitcoin est l'or du monde numérique, l'ancre de l'avenir financier mondial. Certains pensent qu'il est fou, d'autres l'appellent le « missionnaire fervent » du Bitcoin, mais il est convaincu qu'il est en train de gagner un « nouvel étalon-or » pour l'entreprise.
Saylor n'a pas l'intention de suivre les voies traditionnelles, il a positionné MicroStrategy comme un « service de transport aérien » : par rapport à la « logistique terrestre » des ETF traditionnels, MicroStrategy finance directement l'achat de Bitcoin par le biais de l'émission d'obligations, de prêts, d'augmentation de capital, de manière flexible et efficace, tout en pouvant profiter de la montée du marché du Bitcoin. Cela fait de MicroStrategy non seulement un code boursier, mais aussi une « cible rapide » sur le marché du Bitcoin, la capitalisation boursière de l'entreprise étant directement liée aux fluctuations du Bitcoin. Les opérations de Saylor ont suscité une certaine controverse, le célèbre investisseur Peter Schiff ayant même plaisanté sur la plateforme sociale X, disant : « L'entreprise ne produit aucun produit, mais réalise une valeur boursière très élevée en stockant du Bitcoin. » Il a souligné que la capitalisation boursière de MicroStrategy dépasse celle de la plupart des sociétés minières d'or, juste derrière Newmont.
À cela, la réponse de Saylor est très simple : « Le Bitcoin est notre actif de réserve futur. » Poussé par cette conviction ferme, MicroStrategy a accumulé plus de 250 000 BTC et prévoit de lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour continuer à renforcer sa position. Le « mode de production » de MicroStrategy n'est pas la fabrication de biens matériels traditionnelle, mais la construction d'un nouveau système financier axé sur l'« infrastructure » du Bitcoin.
Certaines personnes disent que Saylor parie, mais peut-être que ce n'est pas seulement un pari, mais une sorte de foi. Il a tracé un chemin alternatif à travers une aventure, faisant de MicroStrategy un actif alternatif sur le marché financier. Comme il l'a dit : « Nous ne produisons pas, nous stockons uniquement des pièces. »
Interprétation des derniers résultats financiers de MSTR : augmentation du capital et renforcement des réserves de Bitcoin
1. Aperçu général des résultats financiers et des plans de financement
Le rapport financier publié par MicroStrategy présente globalement des attentes positives. L'entreprise prévoit de lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour continuer à augmenter sa position en Bitcoin, tout en ayant déjà finalisé le rachat de Bitcoin précédemment mis en gage. À la date du rapport, MicroStrategy détient au total 252 220 BTC.
Depuis la fin du deuxième trimestre 2024, l'entreprise a acheté 25 889 BTC supplémentaires, pour un coût total d'environ 1,6 milliard de dollars, à un prix moyen de 60 839 dollars par BTC. La valeur totale de ses participations est d'environ 18 milliards de dollars, le coût total d'achat de Bitcoin étant de 9,9 milliards de dollars, avec un prix moyen d'environ 39 266 dollars par BTC. L'entreprise a également levé 1,1 milliard de dollars grâce à la vente d'actions ordinaires de classe A et a levé 1,01 milliard de dollars en émettant des obligations convertibles arrivant à échéance en 2028, tout en remboursant 500 millions de dollars de billets garantis de premier ordre, levant tous les gages sur les actifs Bitcoin. Cette levée de gage a considérablement renforcé la flexibilité financière de l'entreprise et réduit ses risques dans des conditions de marché extrêmes.
2. Réserves de liquidités et objectifs de financement futurs
MicroStrategy détient actuellement 836 millions de dollars en liquidités, fournissant un soutien financier stable pour de futurs achats de Bitcoin. L'entreprise a également publié des objectifs de financement par étapes : 10 milliards de dollars en 2025, 14 milliards de dollars en 2026, 18 milliards de dollars en 2027, soit un total de 42 milliards de dollars. Ce plan du PDG Michael Saylor vise à renforcer les réserves d'actifs centraux de l'entreprise par une augmentation progressive de Bitcoin, ce qui est sans aucun doute perçu par le marché comme une bonne nouvelle, plutôt qu'une mauvaise.
3. Valeur de marché et valeur comptable
Au 29 octobre 2024, la capitalisation boursière de MicroStrategy est d'environ 18 milliards de dollars, tandis que sa valeur comptable est de 6,9 milliards de dollars, ces données ayant été ajustées pour tenir compte d'une perte de valeur cumulative de 3 milliards de dollars. La raison de cette dépréciation n'est pas que MicroStrategy a vendu du Bitcoin, mais plutôt une ajustement comptable basé sur les normes actuelles. Selon ces normes, si le prix de marché du Bitcoin baisse au cours d'un trimestre, l'entreprise doit réduire la valeur comptable de ces actifs et enregistrer une perte de valeur. Cependant, même si le prix se redresse par la suite, la valeur comptable ne sera pas automatiquement rétablie, elle ne pourra être reflétée qu'à la vente. Si les modifications futures des normes comptables (comme l'adoption de la mesure de la juste valeur par le FASB) se concrétisent, ce problème pourrait être amélioré.
4. Avantage de flexibilité du Bitcoin en tant qu'actif central
En tant qu'actif central, le Bitcoin offre à MicroStrategy une plus grande flexibilité dans l'opération de capital par rapport aux ETF spot. L'entreprise compare son opération de réserve de Bitcoin à celle des réserves de pétrole des compagnies pétrolières. Tout comme les compagnies pétrolières traitent des produits non raffinés et raffinés (comme l'essence, le diesel, le kérosène), MicroStrategy considère également ses réserves de Bitcoin comme un outil de préservation du capital, ce qui permet à l'entreprise d'améliorer sa productivité et d'appliquer des stratégies financières innovantes.
5. Principes de détention de Bitcoin de MicroStrategy
MicroStrategy a établi huit principes fondamentaux pour la détention de Bitcoin, reflétant sa stratégie d'investissement à long terme et son orientation vers le marché :
Acheter et détenir du Bitcoin de manière continue, en se concentrant sur des bénéfices à long terme ;
Garantir la valeur à long terme des actions ordinaires de MicroStrategy ;
Maintenir la transparence et la cohérence envers les investisseurs ;
Utiliser un effet de levier intelligent pour garantir que l'entreprise surpasse le marché du Bitcoin ;
S'adapter rapidement et de manière responsable aux dynamiques du marché, en continuant à croître ;
Émettre des titres à revenu fixe soutenus par du Bitcoin de manière innovante ;
Maintenir un bilan sain et solide ;
Promouvoir le Bitcoin en tant qu'actif de réserve mondial.
6. Différences entre MicroStrategy et les ETF Bitcoin spot
Comparé aux ETF spot de Bitcoin, l'unicité de MicroStrategy réside dans sa méthode de financement. Les investisseurs des ETF doivent acheter activement des parts d'ETF, tandis que MicroStrategy finance par le biais de capitaux propres, de dettes non garanties ou garanties, d'obligations convertibles et de titres structurés, pour augmenter directement sa position en Bitcoin. Ce modèle de « financement par actions » permet à l'entreprise de lever des fonds de manière proactive pour réaliser une stratégie de détention à long terme de Bitcoin.
Le cycle du capital et du taux de prime : le code d'évaluation de MicroStrategy
Plus le taux de prime est élevé, plus il est adapté au financement à grande échelle
Le modèle d'évaluation de MicroStrategy repose sur le taux de prime de la valeur de marché, en utilisant le financement par dilution des actions pour augmenter la quantité de Bitcoin (BTC) détenue, augmentant ainsi la position par action de BTC et, par conséquent, la valeur de marché de l'entreprise. Voici une analyse détaillée de ce modèle :
Analyse simplifiée du taux de prime et de l'effet d'augmentation
Supposons que le prix du Bitcoin soit de 72 000 dollars, MicroStrategy détient 252 220 BTC, la valeur totale de ses participations est d'environ 18,16 milliards de dollars. Actuellement, avec une capitalisation boursière de 48 milliards de dollars, la capitalisation boursière de MicroStrategy est de 2,64 fois la valeur totale de ses participations en Bitcoin, ce qui donne un taux de prime actuel de 164%.
Supposons que le capital total de l'entreprise soit actuellement de 10 000 actions, chaque action correspondant à environ 25,22 BTC.
Si MicroStrategy prévoit de lever 10 milliards de dollars par une augmentation de capital, alors le capital total après l'augmentation sera de 12 083 actions (calcul : 10 milliards de dollars divisé par la capitalisation boursière actuelle de 48 milliards de dollars, le résultat étant 0,2083 fois, soit une augmentation de 20,83%, le capital total devenant 10 000 actions multipliées par 1,2083, ce qui est environ 12 083 actions). Dans ce cas, l'entreprise pourrait acheter environ 138 889 BTC pour 10 milliards de dollars à un prix de 72 000 dollars, portant le total de sa détention de Bitcoin à 391 109 BTC. Ainsi, la quantité de BTC par action augmenterait également à 32,37 BTC (391 109 BTC divisé par 12 083 actions), représentant une augmentation d'environ 28%.
De même, si le plan est de lever 42 milliards de dollars
Supposons en outre que MicroStrategy augmente son capital de 87,5%, c'est-à-dire en émettant 8 750 actions pour financer 42 milliards de dollars, alors le capital total après l'augmentation serait de 18 750 actions (calcul : 10 000 actions multipliées par 1,875 fois). Si l'entreprise achète des Bitcoins à 72 000 dollars, elle pourrait acquérir environ 583 333 BTC, portant son total à 835 553 BTC. À ce moment-là, la quantité de BTC par action atteindrait 44,23 BTC (835 553 BTC divisé par 18 750 actions), soit une augmentation d'environ 75% par rapport aux 25,22 BTC précédents.
Si cet effet d'augmentation se réalise en trois ans, cela représenterait une augmentation annuelle moyenne de 25%.
Bien sûr, lors de la réinvestissement final, le prix du Bitcoin peut fluctuer, potentiellement plus haut ou plus bas, mais cela ne changera pas la conclusion d'augmentation. Dans le cas d'un taux de prime extrêmement élevé de MicroStrategy (environ 180%-200% de fluctuation actuellement), l'entreprise devrait maximiser son financement en exploitant le taux de prime autant que possible. Ainsi, le plan de financement de 42 milliards de dollars du PDG Michael Saylor, bien qu'initialement ait provoqué une panique sur le marché, a rapidement vu le moral du marché se rétablir, indiquant une claire compréhension par l'entreprise de son modèle actuel, ce qui est une décision rationnelle, maximisant les droits des actionnaires.
Les avantages de MicroStrategy et la logique derrière le taux de prime élevé
De nombreux investisseurs pourraient se demander pourquoi le marché est prêt à acheter les actions de MicroStrategy et les obligations convertibles à un prix élevé, plutôt que d'acheter directement des ETF Bitcoin. Cela implique plusieurs avantages uniques de MicroStrategy :
Augmentation continue des bénéfices
En augmentant continuellement les réserves de BTC par le financement, MicroStrategy a réalisé une augmentation annualisée des bénéfices de 6% à 10%, atteignant 17% d'augmentation annualisée jusqu'à présent en 2024. Avec le mode de financement à taux de prime élevé actuel, l'augmentation annualisée pourrait dépasser 15%. Sur la base d'une évaluation de 10 à 15 fois, le taux de prime de MicroStrategy correspond à une valorisation de 150% à 225%.
Volatilité et pont de marché
Michael Saylor pense que MicroStrategy joue le rôle de pont entre les marchés de capitaux traditionnels et le marché du Bitcoin. Actuellement, la capitalisation boursière du Bitcoin est d'environ 1,4 trillion de dollars, avec un taux de pénétration relativement faible. Si le taux de pénétration augmente, même si seulement 1% des 300 trillions de dollars du marché obligataire mondial était alloué au Bitcoin, cela apporterait environ 3 trillions de dollars de capitaux supplémentaires à MicroStrategy. De plus, les obligations convertibles émises par l'entreprise offrent non seulement une certaine protection à la baisse, mais aussi des options potentielles en cas d'augmentation du prix du Bitcoin.
Conclusion : L'effet d'auto-renforcement du taux de prime élevé dans un marché haussier
Dans un environnement de marché haussier, le modèle d'évaluation de MicroStrategy et son mode de financement à taux de prime élevé forment un cercle vertueux d'auto-renforcement. Plus le taux de prime est élevé, plus le montant du financement de l'entreprise est important, augmentant la réserve de BTC par action, ce qui augmente encore la valeur de l'entreprise. Cet effet de marché roule comme une boule de neige, surtout si le prix du Bitcoin est prévu pour atteindre entre 90 000 et 100 000 dollars, MicroStrategy pourrait continuer à avancer à un rythme accéléré sous la protection d'un taux de prime élevé.
Les paris de Michael Saylor et la réaction du marché semblent présager un certain jeu subtil entre la finance traditionnelle et les actifs numériques. Dans cette double lutte entre le capital et la technologie, MicroStrategy va-t-elle réaliser une révolution financière ou n'est-ce qu'un feu de paille ? Ce que nous témoignons pourrait être un signe avant-coureur de la transformation financière future.
(Le contenu ci-dessus est extrait et reproduit avec l'autorisation de notre partenaire MarsBit, lien vers l'article original)
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