La plateforme de trading de dérivés cryptographiques Hegic a récemment gagné des millions de dollars en effectuant sa propre transaction, en s'approvisionnant en jetons émis par un projet affilié. La stratégie a porté ses fruits en quelques jours, lorsque Hegic a fermé la petite entreprise.

Ce n’est peut-être pas seulement un métier judicieux, mais aussi périlleux. Les experts interrogés par CoinDesk préviennent que la chaîne d'événements pourrait rendre Hegic vulnérable à ce qui serait la première enquête sur un délit d'initié menée par la Securities and Exchange Commission des États-Unis.

Hegic, une plateforme de trading d'options crypto sur la blockchain Ethereum, pourrait récolter 17 millions de dollars grâce à une stratégie de trading très rentable exécutée par son développeur pseudonyme, Molly Wintermute. Elle est l'unique développeur d'Hegic et de sa plateforme moins populaire, Whiteheart.

À la fin du mois dernier, Molly a abandonné le développement de Whiteheart. Dans un message sur le serveur Discord partagé par Hegic et Whiteheart, Molly a déclaré que Whiteheart rendrait sa trésorerie de 28 millions de dollars aux investisseurs et fermerait ses portes.

La nouvelle du rachat a multiplié par six le jeton de Whiteheart, à 3 500 $, sous la forte pression d'achat des arbitragistes avides d'une part de la liquidation du Trésor, un processus qu'Hegic facilite.

Mais personne n’en profite plus qu’Hegic. La trésorerie de ce protocole, qui est distincte de celle de Whiteheart, a acheté près d'un tiers de l'offre de jetons de WHITE trois jours avant l'annonce de la fermeture, selon les données de la blockchain. Entre cet achat et un autre en septembre, il peut revendiquer près de la moitié de la trésorerie de Whiteheart : 17 millions de dollars d'éther [ETH].

Les experts en valeurs mobilières qui ont examiné la situation ont déclaré à CoinDesk que l'affaire concernait la « zone grise » dans laquelle les protocoles financiers décentralisés tels que Hegic et Whiteheart prétendent exister et dont ils profitent. Leurs partisans ont fait valoir que les anciennes règles ne devraient pas (ou ne peuvent pas) s’appliquer aux nouvelles innovations financières fondées sur les blockchains.

Lorsque les dirigeants d'entreprises cotées en bourse savent que leur entreprise est sur le point de réaliser quelque chose qui pourrait potentiellement influencer le marché, il leur est interdit de négocier sur la base de cette information jusqu'à ce qu'elle soit révélée au public. S’ils font du commerce, il s’agit d’un délit d’initié – et c’est illégal.

Hegic et Whiteheart ne sont pas organisées comme des sociétés conventionnelles et WHITE n'est pas une action, donc les mêmes règles ne s'appliquent pas. Mais à mesure que la SEC s’aventure dans la réglementation des crypto-monnaies, cela pourrait changer. Ce qui s'est passé ici pourrait à nouveau être considéré comme illégal, ont déclaré les experts. Le président de la SEC, Gary Gensler, a déclaré que la grande majorité des crypto-monnaies sont des titres non enregistrés qui devraient être soumis aux mêmes règles que les actions et les obligations.

"Je pense qu'il penserait qu'il s'agissait d'une sécurité et qu'une procédure d'application serait peut-être appropriée", a déclaré James Park, professeur de droit à l'UCLA qui étudie la réglementation des valeurs mobilières, à propos de la situation de WHITE.

Molly Wintermute n'a pas répondu à une demande de commentaire.

Roman policier

Examiné sous l’angle du droit des valeurs mobilières, le trading de Whiteheart pourrait soulever des questions sur l’obligation fiduciaire, les droits des actionnaires et les asymétries d’information sur des marchés cryptographiques indisciplinés qui préféreraient ne pas être soumis à de telles questions.

Selon Park, l’interdiction faite par les États-Unis aux dirigeants d’entreprise d’utiliser des informations secrètes précieuses fait partie de leur responsabilité fiduciaire. Ils ne peuvent pas, par exemple, se contenter d’annoncer leurs résultats en avant-première.

Les choses se compliquent lorsqu’on tente de greffer ce standard sur DeFi. Les fondateurs du projet – le remplaçant le plus probable d'un dirigeant – pourraient dire qu'ils ne contrôlent pas leurs créations et n'ont donc aucune responsabilité fiduciaire envers les détenteurs de jetons.

Malgré cela, la relation entre Whiteheart et Hegic avec Molly a miné cet argument, selon Park. Elle les a créés, rédigé leurs livres blancs, mené leurs ventes de jetons et contrôlé leurs trésoreries en tant que « développeur principal solo ». Elle a également annoncé la décision de fermer Whiteheart le 30 novembre.

L'activité de Molly "montre qu'il ne s'agit pas d'une personne aléatoire qui fait du commerce, mais d'une personne à qui les détenteurs de jetons ont confié le développement de ce projet d'une manière qui les aiderait à augmenter leurs profits", a déclaré Park.

Certains projets cherchent à renforcer leur décentralisation en permettant aux détenteurs de jetons de voter sur les décisions commerciales clés. Whiteheart n’en faisait pas partie. La seule chose à laquelle les détenteurs de WHITE avaient droit était 30 % des revenus générés par le protocole. Au contraire, cela fait que WHITE ressemble davantage à une sécurité, ont déclaré deux avocats.

Pourtant, Whiteheart et Hegic existent dans un monde d'incertitude juridique, et il est loin d'être clair que les lois sur les valeurs mobilières devraient s'appliquer à eux ou à leurs jetons, a déclaré Nejat Seyhun, professeur de finance à la Ross School of Business de l'Université du Michigan.

Malgré cela, "il semble qu'il y ait de la fumée ici, et cela pourrait valoir la peine d'enquêter pour voir s'il y a un incendie", a-t-il déclaré.

Délit d’initié ?

WHITE a passé la majeure partie de 2023 dans le coin oublié du marché de la cryptographie. Trois ans après que son fondateur ait levé 13 667 ETH (d'une valeur d'alors de plus de 8 millions de dollars) pour financer les nouveaux contrats de couverture de Whiteheart, cela était, au mieux, une réflexion après coup en faveur d'Hegic.

"Molly a tenu sa promesse (le protocole était opérationnel comme il se doit), mais l'idée n'a pas eu autant de succès que les gens le pensaient. Même aujourd'hui, les options dans DeFi sont les dérivés les moins utilisés, les gens ne les négocient pas aussi près. jusqu'à perps/futures", a déclaré un utilisateur de longue date de Hegic et Whiteheart, qui s'appelle Parad0xPrince.

Les traders ont également arrêté de négocier le BLANC. Au cours des trois premières semaines de septembre 2023, Uniswap a traité 14 transactions au total d'une valeur totale inférieure à 9 000 $. Son prix était de 78 $, soit 87 % en dessous de sa valeur lors de la vente de décembre 2020.

Puis Molly a commencé à enchérir. En 10 minutes de trading le 21 septembre, son portefeuille a acheté pour 158 000 $ de BLANC, soit plus de 16 % de tous les jetons. Elle a payé cette transaction en utilisant 100 ETH provenant de la trésorerie d'Hegic. Deux mois plus tard, elle a envoyé le produit BLANC vers le portefeuille de trésorerie actuel d'Hegic.

Ce portefeuille a de nouveau été négocié en BLANC le 27 novembre. En une seule transaction, le trésor Hegic a acheté 2 900 jetons BLANCS, payant 2,3 millions de dollars d'ETH. Là encore, le prix du WHITE a explosé : de 193 $ à 2 000 $, avant de se stabiliser à près de 500 $ trois jours plus tard.

Sept heures après avoir ébranlé le marché Uniwap de WHITE, le compte Hegic Discord a promis de « nouvelles annonces » sur l'avenir de Whiteheart et a déconseillé aux détenteurs une « action précipitée ».

La nouvelle est tombée trois jours plus tard. Whiteheart fermerait ses portes et « rembourserait » tous les détenteurs de WHITE au prix que les investisseurs d'origine ont payé en 2020 : 1,7 ETH.

Un problème plus important ?

Il existe des preuves de « frontrunning » dans l’ensemble de la cryptographie. Selon la société de surveillance du marché Solidus Labs, plus de la moitié des jetons basés sur Ethereum « ont fait l'objet d'activités de délit d'initié » juste avant leurs débuts sur des bourses centralisées, entre janvier 2021 et juin 2023.

Les bourses décentralisées telles qu'Uniswap « changent la donne pour les traders initiés », a déclaré Chen Arad, directeur des affaires extérieures de Soludius. Il leur manque les observateurs et les réglementations nécessaires pour mettre un terme à de telles activités et permettre aux manipulateurs de faire grève facilement, a-t-il déclaré.

Mais ils constituent également une aubaine pour ceux qui tentent de les attraper, car chaque transaction est enregistrée publiquement sur la blockchain, créant ainsi un fil d'Ariane numérique que les régulateurs peuvent suivre, a-t-il ajouté. C'est "un point sur lequel nous insistons lors des discussions avec les régulateurs", a-t-il déclaré.

Les procureurs fédéraux ont pris des mesures. Dans deux affaires contre des initiés d'OpenSea et de Coinbase, le ministère américain de la Justice a réprimé le frontrunning, considéré comme une forme de « fraude électronique ». Cette distinction met en évidence la manière dont le gouvernement peut alléguer une activité illégale même si la loi sur les valeurs mobilières – et la SEC – n'entre pas en jeu.

Il n’y a pas encore eu de poursuites contre les délits d’initiés sur les marchés DeFi. Arad s’attend à ce que cela change.

"De nombreux régulateurs considèrent la prévention des délits d'initiés comme un élément clé de l'application de la réglementation sur les abus de marché aux crypto-monnaies et à la DeFi", a-t-il déclaré.

Des gagnants et des perdants, mais surtout des gagnants

Quel que soit son statut en vertu du droit des valeurs mobilières, le plan de rachat de Whiteheart offre aux investisseurs de WHITE une fin inhabituellement heureuse.

La plupart des projets de cryptographie ne tombent dans l’obscurité qu’une fois que leurs trésoreries sont tombées à zéro, ne laissant rien aux détenteurs de jetons. Une industrie artisanale d'investisseurs activistes s'est développée pour forcer les organisations autonomes décentralisées, ou DAO, en difficulté, à racheter leurs investisseurs avant qu'ils ne soient à court d'argent.

Mais Whiteheart n’a jamais manqué d’argent. Molly et Hegic ont créé un marché sur Uniswap qui achètera chaque jeton BLANC à 1,7 ETH chacun. C’est le même prix libellé en ETH que les premiers investisseurs de WHITE ont payé il y a trois ans.

"Je n'ai jamais vu un fondateur rendre de l'argent aux investisseurs de l'ICO 1:1, même s'il a tenu ce qu'il devait faire", a déclaré Parad0xPrince, utilisant l'acronyme pour les offres initiales de pièces de monnaie.

Le plus grand gagnant est sans aucun doute le protocole Hegic lui-même. Les transactions de Molly ont généré un retour sur investissement de près de 600 %. Cœur Blanc est peut-être mort, mais près de la moitié de ses richesses perdureront à Hegic.

Et le marché approuve. Le 30 novembre, lorsque l'annonce de la fermeture a été publiée et que WHITE a atteint 3 500 $, le prix symbolique d'Hegic a grimpé parallèlement à l'augmentation de sa trésorerie.

Le marché a fait grimper le jeton HEGIC de 60 % en une seule journée.