Rédacteur : @charlotte_zqh
Ce rapport a été soutenu par le média Crypto international et l'investisseur de premier ordre @RomeoKuok
1 Pendle 101 : Comment réaliser la séparation du capital et des rendements
1.1 Séparation des actifs générateurs d'intérêts
Pendle est un protocole de finance décentralisée, permettant aux utilisateurs de tokeniser et de vendre des rendements futurs. Dans le processus commercial spécifique, le protocole commence par emballer les jetons générant des intérêts sous forme de jetons SY (Standardized Yield Tokens), qui sont des jetons sous la norme ERC-5115, pouvant encapsuler la grande majorité des actifs générateurs d'intérêts. Ensuite, les jetons SY sont divisés en deux parties, PT (Principal Token) et YT (Yield Token), représentant respectivement le capital et la partie rendement de l'actif générateur d'intérêts.
Parmi eux, PT est similaire à une obligation sans intérêt, permettant aux utilisateurs d'acheter à un certain rabais et d'être remboursés à l'échéance selon le montant nominal, son rendement étant implicite dans la différence entre le prix d'achat et le prix de remboursement. Par conséquent, si l'on détient PT jusqu'à la date d'expiration, on obtiendra un rendement fixe, par exemple, en achetant PT-cDAI à 0,9 $, on recevra 1 DAI à l'échéance, avec un rendement de (1-0,9)/0,9=11,1 %. L'achat de PT est un comportement de rendement court, c'est-à-dire que l'on pense que le rendement futur de cet actif va diminuer, en dessous du rendement de l'achat actuel de PT, tandis que ce rendement est fixe, adapté aux utilisateurs ayant une tolérance au risque faible. Cependant, ce comportement est différent d'une véritable vente à découvert, c'est plus une action de préservation de valeur.
Les détenteurs de YT peuvent bénéficier de tous les rendements de cet actif générateur d'intérêts pendant la période de détention, correspondant au droit de rendement sur le capital. Si les rendements sont réglés en temps réel, les détenteurs de YT peuvent retirer les rendements réglés à tout moment. Si les rendements sont réglés à l'échéance, les utilisateurs ne peuvent récupérer les rendements qu'à l'échéance, et une fois que les rendements correspondants à YT sont entièrement récupérés, l'actif YT deviendra invalide. L'achat de YT est un comportement de rendement long, c'est-à-dire que l'on pense que le rendement futur de cet actif générateur d'intérêts augmentera, et que le rendement total sera supérieur au prix d'achat actuel de YT. YT offre un effet de levier de rendement aux utilisateurs, permettant d'acheter directement des droits de rendement sans avoir besoin d'acheter l'actif générateur d'intérêts complet. Cependant, si le rendement chute considérablement, l'actif YT risque de générer des pertes. Par conséquent, par rapport aux actifs PT, YT est un actif à haut risque et à haut rendement.
Pendle a fourni des outils de rendement long et court, les utilisateurs choisissent des stratégies d'investissement appropriées basées sur leurs prévisions et jugements concernant les rendements. Par conséquent, le rendement est un indicateur important pour participer à ce protocole. Pendle propose également divers APY pour refléter la situation actuelle du marché :
APY sous-jacent : Il s'agit du taux de rendement réel de l'actif, basé sur la moyenne mobile sur 7 jours, permettant d'aider les utilisateurs à estimer l'évolution future du rendement de cet actif.
APY implicite : C'est le consensus du marché sur l'APY futur de cet actif, reflété dans les prix des actifs YT et PT. Sa formule de calcul est :
Taux d'intérêt fixe : Spécialement pour les actifs PT, le rendement fixe pouvant être obtenu en détenant PT, ce chiffre est égal à celui du Taux d'intérêt implicite
APY de rendement long : Spécialement pour les actifs YT, le rendement annuel des achats de YT au prix actuel, mais ce rendement est en constante évolution, car le rendement des actifs générateurs d'intérêts change (ce chiffre peut être négatif, c'est-à-dire que le prix actuel du YT est trop élevé, dépassant les rendements futurs du projet). Il est à noter qu'actuellement, de nombreux actifs YT de Pendle ont des rendements potentiels basés sur des airdrops et des points, dont la valeur est difficile à estimer, donc le Long Yield APY de nombreux actifs YT est de -100%.
Ces quatre taux de rendement sont simultanément affichés sur l'interface du marché Pendle. Lorsque l'APY sous-jacent > APY implicite, cela signifie que le rendement de détenir cet actif sera supérieur à celui de détenir PT. À ce moment-là, on peut adopter une stratégie de rendement long, c'est-à-dire acheter YT, vendre PT. Lorsque l'APY sous-jacent < APY implicite, on envisage d'adopter la stratégie opposée. Cependant, il convient de souligner que ces mesures de rendement n'ont pas pris en compte les attentes d'airdrop futures, donc les stratégies mentionnées ne s'appliquent qu'aux actifs d'échange de taux d'intérêt purs.
1.2 Pendle AMM : Réalisation de transactions entre différents types d'actifs
Pendle AMM est utilisé pour réaliser des transactions entre les jetons SY, PT et YT. Selon le livre blanc de Pendle, dans la version V2, Pendle a amélioré le mécanisme AMM, s'inspirant du modèle AMM de Notonial Finance, augmentant l'efficacité des fonds et réduisant le slippage. Les illustrations des trois modèles AMM des protocoles à revenu fixe sur le marché sont présentées ci-dessous, où l'axe X représente la proportion d'actifs PT dans le pool et l'axe Y le Taux d'intérêt implicite. Actuellement, Pendle utilise le modèle AMM correspondant à la courbe rouge, la courbe noire représentant le modèle V1 et la courbe bleue représentant les autres modèles AMM des protocoles à revenu fixe.
Dans des pools spécifiques, Pendle V2 utilise des paires de trading PT-SY, comme PT-stETH et SY-stETH, ce qui peut considérablement réduire la perte impermanente des LP (une analyse détaillée suivra). Puisque SY = PT + YT, il est possible d'échanger YT par le biais de Flash Swap, le processus spécifique est le suivant. Si un utilisateur souhaite acheter YT-stETH d'une valeur de 1ETH, il doit réaliser l'échange de ETH en YT-stETH. Supposons que 1ETH = N YT-stETH, le contrat empruntera N-1 SY-stETH du pool et convertira l'ETH de l'utilisateur en SY-stETH (le processus spécifique consiste à d'abord échanger l'ETH contre stETH via Kyberswap, puis à l'encapsuler en SY-stETH dans le protocole), ensuite, tous les SY-stETH (N) seront divisés en PT et YT, en donnant à l'utilisateur un nombre approprié de YT (dans cet exemple, N), puis les PT (N) seront restitués au pool, ce qui se traduit par l'échange SY-PT (N-1 SY échangés contre N PT) dans le pool.
La procédure de vente de YT est l'inverse. Si un utilisateur souhaite vendre N YT (supposons que N YT a alors une valeur de 1 SY), le contrat empruntera N PT du pool, les combinera en N SY et donnera un SY à l'utilisateur, les N-1 SY restitués au pool. À ce moment-là, ce qui est réellement complété dans le pool est l'échange PT-SY (N PT échangés contre N-1 SY).
Comme d'autres AMM, Pendle AMM nécessite également que les LP fournissent de la liquidité au pool, mais en raison de la date d'expiration, un PT équivaut à un SY, il n'y a donc pas de perte impermanente à la date d'expiration. Lorsqu'un utilisateur fournit de la liquidité, les actifs fournis sont des actifs SY et PT, ce qui permet de capturer automatiquement les rendements natifs de cette partie d'actifs, y compris également les frais de transaction et les récompenses de minage de liquidité en PENDLE, c'est-à-dire quatre sources de rendement :
Rendement fixe PT : Rendement provenant de l'achat de PT lui-même
Rendement sous-jacent : C'est-à-dire le rendement des actifs SY
Frais de swap : 20 % des frais de transaction
Incitations de jetons PENDLE
2 Économie des jetons : Comment les revenus d'activité font-ils grimper le prix des jetons ?
2.1 Mécanisme économique des jetons : Comment réaliser un vol économique ?
Le mécanisme d'économie des jetons PENDLE repose principalement sur l'acquisition de vePENDLE via le verrouillage, ce qui permet de participer aux revenus de protocoles et à la gouvernance décisionnelle. Semblable au modèle veCRV de Curve, les utilisateurs peuvent verrouiller des PENDLE pour obtenir vePENDLE ; plus la période de verrouillage est longue, plus le nombre de vePENDLE obtenu est élevé, la période de verrouillage variant de 1 semaine à 2 ans.
Les avantages de détenir vePENDLE incluent :
Boost de rendement : Peut booster le rendement de son LP jusqu'à 2,5 fois
Droits de vote : Vote sur la répartition des incitations PENDLE dans différents pools
Partage des revenus : Les détenteurs de vePENDLE peuvent obtenir les revenus suivants :
80 % des frais de transaction du pool voté : Les détenteurs de vePENDLE votent sur la destination des incitations PENDLE, seuls les votes complétés permettent de recevoir des récompenses du pool de transactions sélectionné.
3 % de tous les rendements YT
Une partie des rendements de PT : cette partie provient des PT non rachetés, par exemple, si un utilisateur achète des actifs PT et ne les rachète pas à l'échéance, après un certain temps, ces actifs sont récupérés par le protocole.
Dans le calcul des rendements, le Total APY des détenteurs de vePENDLE = Base APY + APY du vote, où la Base APY provient des rendements YT et PT, et l'APY du vote provient de la répartition des frais de transaction des pools désignés, également la principale composante de l'APY - actuellement, la Base APY n'est qu'environ 2 %, tandis que l'APY du vote peut atteindre 30 % ou plus.
Le modèle ve de Pendle a également favorisé l'émergence de plateformes de vote, Penpie et Equilibria s'occupent de ce type d'activité, similaire au processus commercial entre Convex et Curve. Cependant, par rapport à Curve, les projets principaux négociant des actifs sur Pendle n'ont pas de besoin de vote, Curve étant la principale plateforme d'échange pour les stablecoins et autres actifs indexés, garantissant la profondeur des pools pour maintenir l'ancrage des prix des jetons, ce qui incite fortement les projets à participer aux votes pour guider la liquidité. Cependant, maintenir la profondeur des transactions de Pendle ne semble pas avoir beaucoup de sens pour les projets liés aux LSD et LRT, donc la principale motivation de participation au vote proviendra des LP sur Pendle. L'établissement de la plateforme de vote a principalement optimisé deux aspects : 1) Pendle LP peut obtenir des rendements plus élevés sans avoir à acheter et verrouiller des PENDLE ; 2) Les détenteurs de PENDLE peuvent obtenir des ePEDNLE/mPENDLE liquides pour recevoir des incitations vePENDLE. Étant donné que cet article ne se concentre que sur Pendle, nous ne discuterons pas davantage de l'écosystème de vote ici.
2.2 Allocation et offre de jetons : pas d'événements de déverrouillage majeurs à venir
Le jeton PENDLE a été lancé en avril 2021, adoptant un modèle d'inflation mixte, sans limite d'approvisionnement de jetons. Au cours des 26 premières semaines, il a fourni une incitation stable de 1,2 million de PENDLE par semaine, puis (semaines 27 à 260), les incitations de liquidité diminueront de 1 % par semaine jusqu'à la semaine 260. Par la suite (après la semaine 261), le taux d'inflation sera de 2 % par an, destiné à l'incitation.
Selon les données de Token Unlock, la répartition initiale des jetons a été attribuée à l'équipe, à l'écosystème, aux investisseurs, aux conseillers, etc. Actuellement, tous les jetons ont été déverrouillés. Si l'on ne considère pas les transactions OTC, mais uniquement la répartition initiale, PENDLE ne devrait pas faire face à de gros déverrouillages concentrés à l'avenir. Actuellement, l'inflation quotidienne provient uniquement des incitations de minage de liquidité, avec un nombre de PENDLE émis quotidiennement d'environ 34,1k. Selon le prix des jetons du 5 août (2 $), la pression de vente quotidienne est de 68,2k $, ce qui est relativement faible.
3 Développement des cas d'application : Gestion financière prudente, trading de taux d'intérêt et effet de levier sur les points
Le développement de Pendle peut être divisé en trois phases :
Pendle a été fondé en 2021, à ce moment-là, bien que l'été DeFi soit en cours, DeFi était en phase d'infrastructure, les principaux projets se concentraient sur DEX, les stablecoins et les emprunts. En tant que produit d'échange de taux d'intérêt, il n'a pas reçu beaucoup d'attention.
Jusqu'à la fin de 2022, avec la transition d'Ethereum vers le PoS, le taux de mise en gage d'Ethereum est devenu le taux d'intérêt natif de la cryptosphère. De nombreux actifs LSD ont fait leur apparition rapidement, entraînant : (1) Les taux d'intérêt sont devenus l'un des points focaux du secteur de la cryptomonnaie ; (2) Une grande quantité d'actifs générateurs d'intérêts a vu le jour, Pendle a trouvé son PMF ; (3) Pendle est devenu un actif à faible capitalisation boursière faisant l'objet de spéculations sur la piste LSD, avec peu de concurrents dans ce segment. Cette période a été marquée par le lancement de Pendle sur Binance, augmentant ainsi son plafond de valorisation.
De la fin 2023 au début 2024, Eigenlayer a lancé le récit du re-staking d'Ethereum, de nombreux projets de liquidation de re-staking (LRT) ont vu le jour. Eigenlayer et les projets LRT ont tous annoncé des plans de points et d'airdrops, la bataille des points est imminente, ce qui signifie que : (1) Plus d'actifs générateurs d'intérêts sont créés, élargissant efficacement les voies pour Pendle d'augmenter sa TVL ; (2) Surtout, Pendle a capturé le point d'intersection entre les transactions de capital et les effets de levier de points, trouvant un nouveau PMF. Dans la suite, nous expliquerons comment Pendle joue un rôle dans la bataille des points et comment il habilite le jeton PENDLE.
En résumé, en plus de devenir LP et de détenir vePENDLE, les principaux cas d'utilisation de Pendle incluent actuellement trois domaines : gestion financière prudente, trading de taux d'intérêt et effet de levier sur les points.
3.1 Gestion financière prudente
Principalement pour les fonctions correspondant aux actifs PT, en détenant des actifs PT, on peut recevoir un nombre fixe d'actifs correspondants à l'échéance. Ce taux d'intérêt fixe est déjà déterminé au moment de l'achat, et les utilisateurs n'ont pas à suivre de près les fluctuations de l'APR. Cette fonction a un rendement stable, avec des risques et des rendements relativement bas. Cette fonction a encore amélioré le rendement des utilisateurs après l'ouverture du trading de points : par exemple, en choisissant d'abandonner le rendement des points de détention d'eETH pour obtenir un rendement fixe plus élevé, le rendement actuel des actifs PT (7,189 %) est donc bien supérieur à celui de (2,597 %), ce qui fournit un outil de gestion financière pour les utilisateurs cherchant à obtenir un revenu fixe en ETH. Certains utilisateurs ne voient pas d'avenir pour la performance des jetons des projets LRT, peuvent acheter à bas prix des actifs PT lorsque le marché FOMO augmente le prix de YT, ce qui est en fait une sorte de transaction à découvert sur les jetons LRT.
3.2 Taux d'intérêt / Expectative de rendement de transaction
En échangeant des actifs YT par vagues, on peut adopter des positions longues ou courtes sur les taux d'intérêt. Lorsque l'on pense que le rendement futur augmentera considérablement, on achète des actifs YT et les vend lorsque le prix des actifs YT augmente. Cette stratégie est adaptée au trading d'actifs ayant une volatilité élevée des rendements, tels que sUSDe, qui est un certificat de mise en gage du stablecoin émis par Ethena, où le rendement du gage provient principalement du taux de financement de l'ETH. Plus le taux de financement est élevé, plus le rendement du gage est élevé. Ce taux dépend des fluctuations du sentiment du marché, donc le rendement du gage présente également une certaine volatilité. En tradant le YT-sUSDe, on peut réaliser des bénéfices rapides dans un trading par vagues. De plus, une fois que le droit de rendement de points a été introduit, le trading d'actifs YT inclut également des variations de prix attendues des airdrops. Par exemple, avant l'émission de jetons ENA, en achetant précocement YT-USDe et en vendant des jetons lorsque le marché commence à avoir un FOMO sur l'airdrop ENA, on peut obtenir des rendements élevés. Ce trading par vagues fait face à des rendements et risques élevés; par exemple, récemment, le prix du YT-sUSDE a chuté à plusieurs reprises, d'une part parce qu'avec la réduction de la période de détention, les points générés par la détention d'actifs YT diminuent, d'autre part, cela peut venir de la baisse continue du prix de l'ENA, avec des attentes du marché concernant la valeur de l'airdrop en déclin. Les acheteurs précoces peuvent faire face à des pertes considérables.
3.3 Effet de levier sur les points et trading
L'impact le plus significatif de Pendle dans ce cycle provient de la fonction de trading de points, offrant aux utilisateurs un effet de levier potentiellement élevé sur les points et les airdrops. Dans cet article, nous mettrons l'accent sur cette fonction et espérons répondre aux questions suivantes :
(1) Pour quels projets le trading de points de Pendle est-il adapté ?
Les points sont devenus le principal moyen de distribution des airdrops dans ce cycle, les moyens d'obtenir des points incluent des interactions, des activités de volume et des dépôts, parmi lesquels les dépôts sont devenus la forme la plus importante. Avec l'émergence de divers protocoles LRT, de la deuxième couche BTC et de protocoles de mise en gage, la guerre de la TVL est devenue un thème principal cette année. Certains protocoles verrouillent directement les actifs concernés, comme la deuxième couche BTC qui verrouille directement BTC et les actifs d'inscription, tandis que Blast verrouille directement l'ETH, et certains protocoles retournent des actifs de liquidité correspondants comme preuve de dépôt, permettant d'obtenir des points par la détention. Le mécanisme de séparation du capital et des rendements de Pendle est relativement adapté à la deuxième catégorie, c'est-à-dire nécessitant un actif sous-jacent comme médium pour accumuler des points.
(2) Dans quels domaines le trading de points de Pendle a-t-il réalisé le PMF ?
Pendle a réalisé le PMF de deux manières : d'une part, en rendant les points levables, d'autre part, en réalisant une tarification précoce des airdrops et des transactions de prévisions. La guerre de la TVL est un jeu de baleines, les petits investisseurs ne peuvent pas avoir une quantité suffisante d'ETH pour déposer. Pendle permet d'obtenir des droits de rendement sur les points simplement en achetant des actifs YT, sans avoir besoin de capital pour obtenir les points correspondants, atteignant des effets de levier de plusieurs dizaines de fois dans des projets tels que LRT et Ethena. De plus, Pendle fournit essentiellement le tout premier marché de tarification pour les points, le trading d'actifs YT représentant également un trading d'attentes de projet pour les airdrops et les prix des jetons. Cela peut également être subdivisé en deux cas : ① Pour les jetons qui n'ont pas encore TGE, la plupart des règles des airdrops ne sont pas claires, donc cela inclut à la fois le marché d'attentes des jetons potentiellement obtenus et la tarification précoce de ceux-ci ; ② Pour les jetons qui ont déjà TGE, le prix des jetons a déjà une tarification claire du marché, l'information inconnue peut être combien de jetons d'airdrop un point représente. Si les règles des airdrops sont également relativement claires, et qu'il est déjà connu combien de jetons peuvent être obtenus par cet actif sous-jacent à l'échéance, alors cet actif YT devient essentiellement une option, et le prix actuel contient les attentes de tarification pour le prix des jetons à la date d'échéance.
(3) Comment le trading de points influence-t-il les revenus d'activité de Pendle et le prix des jetons ?
Selon l'analyse précédente, l'introduction du trading de points a apporté une transaction d'attentes d'airdrops futurs. Par rapport aux rendements, cette attente change rapidement et fluctue, entraînant une demande plus élevée de spéculation et de trading. Cela a directement élargi le volume de transactions de Pendle et les revenus des frais de transaction. De plus, la richesse des catégories d'actifs a également amélioré la TVL de Pendle.
L'habilitation de PENDLE est encore plus évidente. Les revenus des détenteurs de vePENDLE proviennent principalement de la répartition des frais de transaction. Sans suffisamment de volatilité et de demande spéculative, il n'y a pas assez de transactions, et le rendement de vePENDLE est très bas. En juillet 2023, le Total APY de vePENDLE n'était qu'environ 2 %, donc à ce moment-là, bien que Pendle ait suivi l'engouement pour la piste LSD, le prix des jetons n'a pas pu bénéficier de l'activité. L'introduction du trading de points a changé cette situation, actuellement, l'APY de vePENDLE de plusieurs pools dépasse 15 %, et certains pools d'actifs liés à LST atteignent même plus de 30 %.
(4) Comment la performance des projets connexes affecte-t-elle Pendle ?
Les deux principaux impacts négatifs entourant Pendle incluent : l'atterrissage des airdrops des actifs principaux (LRT et Ethena) ; et la baisse continue du prix des jetons des projets principaux. L'atterrissage des airdrops réduit la demande spéculative, bien que le programme de points se poursuive sur plusieurs périodes, la baisse des prix des jetons combinée à cela a considérablement réduit la confiance et les attentes du marché envers le projet. Le nombre d'utilisateurs continuant à choisir de déposer diminue, et le volume de transactions connexe a également drastiquement diminué. Actuellement, la TVL et le volume de transactions de Pendle ont tous deux connu une forte baisse, et la même détresse se reflète également dans le prix des jetons.
4 Analyse des données : La TVL et le volume de transactions sont les KPI de Pendle
Cet article estime que les données commerciales autour de Pendle se divisent principalement en deux parties : le stock et le flux. Le stock est principalement représenté par la TVL, en plus des indicateurs influençant la santé et la durabilité de la TVL, tels que la structure de composition de la TVL, les délais d'expiration des pools d'actifs et le ratio de reconduction ; le flux est principalement représenté par le volume de transactions, incluant le volume de transactions, les frais de transaction, la composition du volume de transactions, etc. Les variations de volume de transactions influenceront directement le pouvoir de token.
4.1 TVL et indicateurs connexes
La TVL en ETH a connu une croissance rapide après la mi-janvier 2024 et est restée fortement corrélée au prix des jetons PENDLE. La TVL a atteint un maximum de plus de 1,8M ETH, subissant des baisses rapides de la TVL les 28 juin et 25 juillet, principalement en raison de l'expiration de nombreux pools d'actifs. Après l'expiration, la demande pour de nouveaux investissements a été insuffisante, entraînant une fuite rapide de la TVL. Actuellement, la TVL de Pendle est d'environ 1M ETH, soit une baisse de près de 50 % par rapport au sommet, et cette tendance à la baisse n'a pas été efficacement atténuée.
Plus précisément, le 27 juin 2024, plusieurs pools d'actifs LRT, y compris eETH d'Ether.Fi, ezETH de Renzo, pufETH de Puffer, rsETH de Kelp et rswETH de Swell, arriveront à échéance, les utilisateurs récupéreront leurs investissements initiaux. Bien qu'il existe toujours d'autres pools d'actifs avec d'autres dates d'expiration, le ratio de reconduction des utilisateurs est relativement faible, la TVL n'a pas montré de tendance de reprise jusqu'à présent, ce qui confirme l'analyse précédente selon laquelle, avec l'émission de jetons des projets LRT et la baisse de performance des prix des jetons, la demande des utilisateurs pour participer à la gestion d'actifs et aux investissements diminue. Dans ce cycle, l'écosystème Ethereum présente un manque d'innovation, et le marché n'est pas optimiste sur le prix de l'ETH. Si la demande d'investissement sur l'ETH diminue, cela affectera directement le niveau des revenus d'activité de Pendle, donc Pendle est fortement lié à Ethereum.
Dans la composition de la TVL de Pendle, la TVL totale de Pendle est actuellement de 2,43 milliards de dollars, dont il y a 11 pools d'actifs ayant une TVL supérieure à 10 millions de dollars. Le pool ayant la TVL la plus élevée est SolvBTC.BBN, représentant environ 3,51 % de la TVL totale. La structure de composition de la TVL est relativement saine, sans qu'un petit nombre de pools d'actifs occupent une grande partie de la TVL. En ce qui concerne les délais d'expiration des pools d'actifs, la prochaine date d'expiration importante sera le 26 décembre 2024, et la TVL de Pendle pourrait montrer une tendance relativement stable dans un avenir proche.
Après la fin de l'ère de re-staking d'Ethereum, Pendle a relativement facilement fait la transition vers des actifs stables tels que BTCfi et USDe/USD0. Bien que les données commerciales et le sentiment du marché ne soient pas aussi bons qu'en avril, la TVL a été maintenue, sans forte baisse, mais avec l'émission des jetons des protocoles LRT d'Ethereum et l'entrée d'EIGEN dans le trading, l'imagination autour de la piste de re-staking diminue, ce qui a également en partie comprimé l'enthousiasme spéculatif pour la piste de mise en gage BTC, comme le reflète la baisse des données de volume de transactions de Pendle. Le prochain événement susceptible de frapper Pendle pourrait être l'émission de jetons Babylon et la piste de mise en gage BTC. Après la fin de la re-staking BTC, Pendle pourra-t-il trouver de nouveaux cas d'application ?
4.2 Volume de transactions et composition
Le volume de transactions de Pendle AMM a également rapidement augmenté après janvier 2024, atteignant un pic autour d'avril. À la fin avril, Eigenlayer a annoncé l'émission de jetons, accompagnée des attentes d'airdrop de projets LRT tels qu'Ether.fi, le volume de transactions a clairement diminué, et le volume de transactions continue de baisser, atteignant un niveau bas depuis 2024.
En termes de composition du volume de transaction, au premier semestre 2024, le volume de transaction est principalement constitué des transactions d'actifs liés à Renzo et Ether.fi. Actuellement, le volume de transaction de Pendle AMM provient principalement des protocoles Ethena et USD0, tandis que le volume d'actifs BTCfi est relativement limité. Le volume de transaction affecte directement les frais de transaction et le rendement annuel des détenteurs de vePENDLE, ce qui en fait un facteur de transmission plus direct par rapport à la TVL.
4.3 Ratio de verrouillage des jetons
Le ratio de verrouillage des jetons influence directement la relation offre-demande des jetons. Dans un contexte où le nombre de jetons libérés chaque jour est relativement stable, plus de PENDLE sont verrouillés en tant que vePENDLE, ce qui stimule positivement le prix des jetons. Les variations du nombre de PENDLE verrouillés montrent une tendance similaire à celle de ses données commerciales et du prix des jetons. À partir de novembre 2023, le volume verrouillé de PENDLE a commencé à augmenter rapidement, passant de 38M à un pic de 55M. Après avoir atteint 54M en avril 2024, la croissance du volume verrouillé de PENDLE a commencé à ralentir, et il y a même eu un flux net sortant de vePENDLE. Cela est cohérent avec l'analyse des activités précédentes : alors que la TVL et le volume de transactions diminuent, le rendement de vePENDLE commence à baisser, ce qui réduit l'attractivité du verrouillage de PENDLE. Actuellement, on n'a pas encore observé de perte significative de vePENDLE, d'une part à cause des restrictions de période de verrouillage, cet indicateur réagit plus lentement que la TVL, le volume de transactions et le prix des jetons, ce qui rend impossible une variation significative à court terme. D'autre part, les pools d'actifs principaux continuent d'afficher des rendements intéressants, ralentissant les sorties de vePENDLE. Cependant, il est important de noter que tant les données commerciales que les données de croissance de vePENDLE montrent que Pendle fait face à une douleur commerciale à court terme, et n'a pas encore trouvé de nouveaux points de croissance post-re-staking et de refroidissement des points pour continuer sa légende précédente.
5 Conclusion : Pendle a un besoin urgent de trouver de nouveaux scénarios après le re-staking
En résumé, le succès de Pendle réside dans sa capacité à identifier précisément le PMF. Plus exceptionnellement, les revenus d'activité ont directement alimenté les jetons, identifiant le facteur de transmission direct du prix des jetons : transformer les produits YT en objets de trading de points, augmentant le volume de transactions de l'AMM et augmentant les revenus de vePENDLE.
Depuis la chute à 7,5 dollars, Pendle n'a pas encore inversé la tendance. Il est indéniable que Pendle est un excellent produit DeFi, combinant des propriétés de gestion financière et de spéculation, répondant aux besoins des investisseurs avec différents niveaux de tolérance au risque. Cependant, avec la baisse de la TVL en ETH, il n'y a aucun signe de reprise. La performance médiocre des projets de re-staking et d'Ethena a réduit les attentes du marché concernant les futurs airdrops, ce qui fait que la demande d'utilisation de Pendle diminue, par conséquent, le prix des PENDLE cherche également un nouveau positionnement. Pendle doit trouver de nouveaux emballages de produits, ou s'étendre vers de nouveaux écosystèmes tels que Solana pour augmenter sa TVL et son volume de transactions afin de pouvoir trouver un nouvel espace de croissance.
Une autre position de Pendle est celle de l'Ethereum Beta, mais cela change récemment : à l'ère de re-staking d'Ethereum, Pendle est un produit financier important pour Ethereum et ses actifs dérivés. Même Ethena, bien que ce soit un stablecoin, a également un rendement de mise en gage directement lié au taux de financement de l'ETH. Si le marché perd temporairement de l'information sur l'écosystème Ethereum, et qu'ETH stagne, alors Pendle ne pourra pas s'en sortir. Il est important de souligner que Pendle, contrairement à PEPE et à d'autres Ethereum Beta de type MEME, a un prix ETH qui a un impact direct sur le prix des jetons PENDLE : stagnation de l'ETH → diminution de la demande de gestion financière en ETH / refroidissement de la performance de la piste de re-staking → baisse de la demande d'utilisation de Pendle → baisse des revenus d'activité de Pendle → baisse du prix des PENDLE. Cependant, sur Pendle, les actifs de mise en gage Bitcoin ont déjà remplacé Ethereum, ce qui pourrait atténuer cet effet de transmission.
Enfin, cet article présente les points d'attention fondamentaux :
Suivez les progrès des plans de points des projets LRT et des stablecoins tels qu'Ethena et USD0. La fin de la saison des points pourrait à nouveau réduire les revenus d'activité de Pendle.
Surveillez les variations de la TVL et du volume de transactions de Pendle. Si plusieurs pools d'actifs arrivent à expiration à nouveau, cela pourrait entraîner une forte baisse de la TVL, auquel cas il serait prudent de vendre une partie des positions PENDLE à l'avance pour se protéger.
Continuez à suivre les progrès des produits de Pendle, y compris mais sans s'y limiter : le lancement de Pendle V3 ; le lancement de nouveaux pools d'actifs et de stratégies de trading ; la possibilité d'expansion vers de nouveaux écosystèmes de chaînes publiques.
