Selon BCA Research, les dernières mesures de relance de la Chine semblent optimistes par rapport au cycle de 2015.
L'effondrement du marché immobilier limite la capacité de la Chine à générer des « impulsions de crédit » haussières.
L’impulsion du crédit est dans une tendance structurelle à la baisse, depuis qu’elle a atteint un pic de 25 % en 2008.
La Chine a récemment dévoilé une série de mesures de relance, les plus importantes depuis 2008, qui ont mis un terme à la hausse des actions chinoises et des actifs à risque dans le monde entier, y compris le bitcoin. La plupart des analystes cryptographiques s'attendent à ce que les mesures de relance chinoises et les baisses de taux de la Fed propulsent le bitcoin à 100 000 dollars dans les mois à venir.
Toutefois, BCA Research estime que la hausse du risque pourrait ne pas avoir de fondement, car les dernières mesures de relance chinoises ne parviennent pas à générer des « impulsions de crédit » haussières significatives comme elles l'ont fait au cours des deux dernières décennies, y compris en 2015.
L'impulsion de crédit fait référence au flux de nouveaux crédits émis par le biais de prêts et d'autres instruments de dette en pourcentage du produit intérieur brut (PIB). Depuis le krach de 2008, les analystes suivent de près l'impulsion de crédit de la Chine comme un indicateur avancé de la croissance économique et de la reprise de la prise de risque dans le monde entier. Les nouvelles hausses de l'indicateur ont historiquement coïncidé avec les creux du marché baissier du bitcoin.
L'impulsion du crédit a culminé à 15 500 milliards de yuans lors du dernier cycle majeur d'assouplissement haussier datant de 2015, ce qui équivaut à 15 % du PIB. À l'époque, les actions chinoises, représentées par le CSI 300, ont plus que doublé en six mois et le BTC a trouvé un plancher proche de 100 dollars, pour ensuite s'engager dans une course haussière de deux ans qui a culminé à près de 20 000 dollars en décembre 2017.
Depuis lors, l'économie chinoise a doublé en termes de PIB nominal, ce qui signifie que l'impulsion du crédit au cours du cycle actuel doit culminer à 27 000 milliards de yuans pour avoir un impact haussier similaire sur l'économie et les marchés.
Cependant, le pic le plus récent de l'impulsion du crédit a été inférieur à 5 000 milliards de yuans. Ainsi, pour égaler l'épisode de 2015, les dernières mesures « devraient avoir une amplitude cinq fois supérieure au pic le plus récent », a déclaré BCA Research dans une note adressée à ses clients le 2 octobre.
Inverser la tendance à la baisse de l’impulsion du crédit pourrait être plus facile à dire qu’à faire, car les facteurs qui l’ont initialement fait monter, comme le boom du marché immobilier, ne sont plus présents.
« Entre 2000 et 2020, lorsque le boom immobilier chinois battait son plein, il était possible de canaliser la courbe de crédit exponentielle vers le boom de l'immobilier et de la construction. Mais aujourd'hui, en l'absence d'une destination alternative pour l'utilisation productive du crédit de la même ampleur, il sera difficile de générer ces mêmes impulsions de crédit monstrueuses », ont déclaré les analystes de BCA.
