Introduction

Bitcoin ETF a toujours suscité de grands espoirs de la part de nombreuses personnes dans le cercle des devises et est même considéré comme une paille salvatrice pour relancer le déclin actuel du marché. Malheureusement, la SEC s’est montrée extrêmement prudente à l’égard des ETF Bitcoin.

Le 22 août, la SEC a annoncé qu'elle avait de nouveau rejeté neuf demandes d'ETF, mais à peine deux jours plus tard, le secrétaire de la SEC a déclaré dans une lettre que les hauts responsables réexamineraient les neuf demandes. Le comportement inhabituel de la SEC a touché le cœur de chacun, et l'ETF Bitcoin continue de répondre aux attentes des investisseurs et attend le verdict de la SEC.

Quel impact les ETF auront-ils sur Bitcoin ? Cet article tente d'étudier les événements des ETF sur métaux précieux et d'observer les changements de prix avant et après l'événement. J'espère apporter un peu d'inspiration à tout le monde. Vous êtes invités à laisser un message pour échanger et discuter.

conclusion principale

1. Le moment du lancement de l'ETF sur l'or a été choisi à un niveau relativement bas à l'époque. Le rendement cumulé au cours des 60 jours de bourse précédant l'événement était négatif, mais aucune tendance correspondante n'a été trouvée pour les autres métaux précieux.

2. À en juger par les données historiques d'autres métaux précieux, le lancement d'ETF n'a pas montré d'effet bénéfique sur le prix des actifs sous-jacents à court terme.

3. Après le lancement du premier ETF sur l'or, le marché semblait s'attendre au lancement d'autres ETF sur les métaux précieux, et les prix le reflétaient à l'avance.

4. Dans une perspective à relativement long terme, ce qui incite les fonds à intervenir sur le marché devrait sans aucun doute être ses propres fondamentaux solides.

1. Que sont les ETF ?

ETF est l'abréviation de Exchange Traded Funds, qui signifie « Exchange Traded Fund » en chinois. Il s'agit d'un fonds à capital variable avec des actions de fonds variables qui sont cotées et négociées en bourse.

Un ETF est un fonds d'investissement lié au prix d'un actif sous-jacent - une matière première, un indice, une obligation ou un panier d'actifs - comme un fonds indiciel, et est négocié en bourse et est disponible à la fois pour les particuliers et les institutionnels. investisseurs.

Les ETF se négocient comme des actions, mais avec moins de risques. Les investisseurs peuvent investir dans des actifs sous-jacents de manière sûre et pratique en détenant des ETF au lieu de détenir directement les actifs sous-jacents.

2. Avantages des ETF Bitcoin

La plupart des gens pensent que le lancement d’ETF est d’une grande importance pour Bitcoin, principalement pour les raisons suivantes :

1. Réduire les risques d’investissement. Comme mentionné ci-dessus, l’avantage du Bitcoin ETF est que les détenteurs peuvent indirectement posséder du Bitcoin, profitant ainsi de la croissance du prix du Bitcoin sans se soucier des problèmes de clé privée et du risque potentiel de vol d’actifs. Les ETF Bitcoin rendront l’investissement dans Bitcoin plus sûr et plus pratique.

2. Augmentez l’exposition. Le lancement des produits Bitcoin ETF augmentera sans aucun doute la popularité et le sujet du Bitcoin, de sorte que davantage de personnes voudront en savoir plus sur Bitcoin.

3. Forte approbation des régulateurs. À en juger par le statut faisant autorité de la SEC, si l'ETF Bitcoin peut être approuvé par celle-ci, cela équivaudrait à recevoir une forte approbation de la légalité du Bitcoin de la part de l'agence de réglementation officielle, ouvrant ainsi la voie à la future supervision du Bitcoin.

4. Attirer les investisseurs institutionnels à entrer sur le marché. En combinant les points ci-dessus, le lancement d’ETF est susceptible d’attirer les investisseurs institutionnels. Les flux de fonds des ETF, un marché financier réglementé, ont atteint 3 000 milliards de dollars l’année dernière (la valeur marchande actuelle du Bitcoin est d’environ 110 milliards de dollars). Les investisseurs attendent avec impatience que les produits ETF puissent apporter un flux de capitaux plus important au Bitcoin et améliorer sa liquidité. L’entrée des investisseurs institutionnels est également considérée comme un stimulant à la hausse des prix du Bitcoin.

Structure opérationnelle du Bitcoin ETF

3. Le malheureux ETF Bitcoin

Historiquement, la SEC a été extrêmement prudente dans son approche des ETF Bitcoin.

▲Le 10 mars 2017, la SEC l'a finalement rejeté après trois ans d'examen.

▲ Le 29 mars 2017, la SEC a rejeté la demande de cotation de Bitcoin ETF soumise par SolidX en 2016.

▲ Le 27 avril 2017, la SEC a annoncé de manière inattendue qu'elle avait accepté d'examiner la demande de cotation du Winklevoss Bitcoin ETF, mais a échoué.

▲ D'octobre à novembre 2017, la SEC a de nouveau rejeté une vague de demandes d'ETF à grande échelle, y compris quatre produits ETF tels que les 50 meilleurs ETF indiciels complets.

▲ En juillet 2018, la SEC a de nouveau rejeté la demande d'ETF Bitcoin des frères Winklevoss.

▲ Le 22 août 2018, la SEC a annoncé qu'elle rejetterait un total de 9 applications Bitcoin ETF de ProShares, Direxion et GraniteShares.

▲ Le 23 août 2018, la SEC a annoncé qu'elle réexaminerait ces 9 demandes.

▲ Le 20 septembre 2018, la SEC a annoncé qu'elle retarderait la proposition d'ETF VanEck SolidX Bitcoin Trust jusqu'au 29 décembre.

▲ Le 4 octobre 2018, la SEC a demandé à « toute partie ou autre personne » de soumettre une déclaration de soutien ou de rejet du projet d'ETF Bitcoin avant le 5 novembre.

Tableau 1 Application ETF Bitcoin

4. Préoccupations de la SEC

Dalia Blass, directrice de la division de gestion des investissements de la SEC, a publié une lettre ouverte en janvier de cette année détaillant les raisons de son rejet répété des fonds négociés en bourse (ETF) de crypto-monnaie, y compris principalement la tarification, la liquidité, la conservation, l'arbitrage et une éventuelle manipulation. .

1. Tarification. La SEC a soulevé une série de questions : compte tenu de la volatilité des crypto-monnaies, de l’incohérence du marché, du manque de réglementation et des volumes de transactions irréguliers, comment les ETF de crypto-monnaie peuvent-ils garantir qu’il existe suffisamment d’informations pour la tarification ? Comment les fonds sont-ils évalués en fonction de changements importants apportés à une crypto-monnaie elle-même, comme un fork de blockchain ? Comment les nouvelles crypto-monnaies devraient-elles être évaluées si elles sont créées à la suite d’événements tels que des parachutages ? En quoi les règles de tarification diffèrent-elles entre les différentes crypto-monnaies ?

2. Liquidité. La SEC craint que le fonds ne puisse pas garantir une liquidité efficace grâce à des méthodes d'investissement appropriées en crypto-monnaie et ne puisse donc pas répondre à la demande quotidienne moyenne. De plus, comment déterminer la liquidité des cryptomonnaies et des produits cryptomonnaies ? L’historique des échanges, la volatilité des prix et le volume d’une cryptomonnaie devraient-ils être étudiés au moyen d’études de marché approfondies ?

3. Hébergement. La SEC estime que le service actuel de conservation des cryptomonnaies n’est pas parfait et que la sécurité des clés ne peut être garantie.

4. Arbitrage. Pour être honnête, le prix de marché d’un ETF ne peut pas s’écarter de sa valeur liquidative, et la SEC estime que la volatilité des crypto-monnaies et l’instabilité des volumes de transactions rendent cela difficile. En outre, la SEC a demandé : la fermeture des bourses de crypto-monnaie affectera-t-elle les prix du marché ou les mécanismes d’arbitrage ?

5. Manipulation du marché et autres risques. La SEC a souligné que le marché actuel des cryptomonnaies manque de mécanismes de protection des investisseurs et qu'il existe un risque de fraude et de manipulation du marché, ce qui entraînera également des problèmes de prix et de liquidité.

Le rejet le plus récent de neuf ETF Bitcoin a eu lieu le 22 du mois dernier. La raison invoquée par la SEC était que les applications des trois sociétés "n'ont pas encore complètement empêché la fraude et la manipulation", et parce que ces neuf produits sont tous liés. Sur le marché à terme du Bitcoin, la SEC a également déclaré que la bourse n'avait pas fourni de preuve directe que le marché à terme du Bitcoin était « de taille significative ».

Bien que la SEC ait inhabituellement décidé de réexaminer deux jours plus tard, étant donné le précédent d'échec du réexamen, il est toujours imprévisible quel sera le résultat de ces neuf ETF.

Bien que les demandes d’ETF Bitcoin aient été rejetées à plusieurs reprises, il existe toujours un ETF Bitcoin qui a de grands espoirs, à savoir VanEck SolidX Bitcoin Trust.

Différent des neuf produits précédemment rejetés, le produit Bitcoin ETF de VanEck SolidX Bitcoin Trust investit principalement au comptant de gré à gré et présente les caractéristiques de « équipé d'une assurance » et de « seuil d'investissement élevé ». Dans le même temps, les documents de candidature indiquent que CBOE. a déjà négocié avec Gemini. La société a signé un accord de partage réglementaire complet, qui répond exactement aux exigences de la SEC.

Cependant, la SEC est toujours intéressée et reporte la décision concernant l’application Bitcoin ETF de VanEck SolidX Bitcoin Trust au 29 décembre.

5. Opinions du marché sur l’ETF après son approbation

La plupart pensent qu’un ETF Bitcoin, s’il est approuvé, aurait un impact positif sur le marché à court terme. Daniel Masters, président exécutif de CoinShares, a déclaré que CoinShares propose des billets négociés en bourse (ETN) similaires aux ETF pour les actifs cryptographiques, notamment Bitcoin et Ethereum, qui ont attiré un groupe d'investisseurs non traditionnels dans l'entreprise, notamment des particuliers, des family offices et. fonds spéculatifs.

De la même manière, les ETF devraient également être capables d’attirer efficacement de nouveaux investisseurs. Eric Balchaunas, analyste principal des ETF chez Bloomberg Intelligence, prédit que si un ETF Bitcoin basé sur les devises était rendu public, il pourrait atteindre 5 milliards de dollars d'ici un an et peut-être 10 à 15 milliards de dollars au cours des deux prochaines années, devenant ainsi un Top 10 mondial. ETF.

De plus en plus de gens sont prêts à comparer les ETF Bitcoin aux ETF or. Depuis la création du premier ETF sur l’or en Australie en 2003, les prix de l’or ont longtemps augmenté entre 2004 et 2012.

De nombreux analystes estiment que cette hausse devrait être attribuée, ou en partie, à l'introduction de nouveaux produits financiers tels que les ETF. (Ce qui suit adhérera également à cette idée et tentera de prédire l’impact à court terme que les ETF Bitcoin auront sur le marché en étudiant plusieurs ETF de métaux précieux)

Mais différentes voix s’élèvent également. Andreas Antonopoulos, auteur de Mastering Bitcoin et défenseur du Bitcoin, affirme que les ETF Bitcoin sont déjà imparables mais feront plus de mal que de bien à long terme. Étant donné que les investisseurs dans les ETF ne détiennent pas réellement de Bitcoin, mais peuvent le négocier sereinement comme des actions, cela donne aux spéculateurs une grande marge de manœuvre pour manipuler le prix du Bitcoin. Il estime également que les ETF causeront des dommages « de type centralisation » au système Bitcoin.

Les investisseurs en ETF ne peuvent pas participer au processus décisionnel du système Bitcoin car ils ne disposent pas de clés privées, et ces pouvoirs seront concentrés entre les mains d'intermédiaires détenant de grandes quantités de Bitcoin. C'est la même chose que la conception originale du peer de Satoshi Nakamoto. -transactions électroniques en espèces entre homologues. Contrairement à l'intention initiale.

Le fondateur d'Ethereum, Vitalik Buterin, a déclaré que les gens étaient trop concentrés sur les ETF Bitcoin et Ethereum. Il estime que même si les ETF peuvent augmenter le prix des devises, les gens devraient se concentrer davantage sur l’utilisation à grande échelle des crypto-monnaies, car elles seules peuvent avoir un impact à long terme sur les crypto-monnaies.

6. Recherche d'événements simple sur les ETF sur l'or et d'autres métaux précieux

Parce que Bitcoin est appelé « or numérique », il est similaire aux métaux précieux tels que l'or à certains égards, et la logique selon laquelle les ETF Bitcoin sont bénéfiques pour Bitcoin est également largement similaire aux métaux précieux.

Ci-dessous, nous prenons l'or, l'argent et le platine comme exemples et utilisons le lancement de leur premier ETF comme événement pour étudier les changements de prix des métaux précieux sous-jacents correspondants avant et après l'événement, essayant ainsi d'observer le timing du Lancement de l'ETF et si l'événement a favorisé l'augmentation du prix des actifs sous-jacents.

Au cours de l'événement, nous avons sélectionné la date à laquelle le premier ETF de chaque métal précieux a été lancé et a commencé à être négocié. La fenêtre d'estimation avant l'événement a été sélectionnée comme étant [-60, 0]. Le percentile de prix le plus élevé au cours de la période de fenêtre était de 100 % et. le prix le plus bas était de 0 %, observez si le prix est dans une position relative (inférieure à 25 %) au lancement de l'ETF. Sélectionnez la période de fenêtre post-événement parmi [0, 60], comparez la période de fenêtre post-événement avec le taux de rendement estimé ex ante de la période de fenêtre, observez si le lancement de l'ETF a partiellement provoqué l'augmentation du prix à court terme du sous-jacent. actifs et déterminer si le prix a reflété cette nouvelle à l’avance.

FNB sur l'or

Le 28 mars 2003, le premier ETF sur l'or au monde a été coté à la Bourse australienne. Le moment du lancement de l'ETF sur l'or semblait être à un niveau relativement bas à l'époque, et les rendements cumulés au cours des 60 jours de bourse précédant l'incident étaient négatifs. Les observations au cours de la période de fenêtre qui a suivi l'incident ont montré que le prix de l'or a augmenté. Cela peut être dû en partie au lancement des ETF, ou au faible prix de l'or.

Figure 1 Tendance du prix de l’or au cours des 60 jours de bourse précédant et suivant la cotation du premier ETF sur l’or

Tableau 2 L'impact du lancement du premier ETF sur l'or sur les prix de l'or

FNB Argent

Le 21 avril 2006, le premier ETF sur l'argent au monde (iShares Silver Trust) a été coté à la Bourse de New York. Au cours des 60 jours de bourse précédant l'incident, le prix de l'argent a augmenté de manière considérable, avec des rendements cumulés supérieurs à 37 %. Les bonnes nouvelles ont peut-être été divulguées à l'avance et ont réagi de manière excessive au prix de l'argent au cours des 60 jours de bourse suivants. La correction des prix de l’argent a également indirectement soutenu cela dans une certaine mesure. Contrairement à l’or, le lancement de l’ETF argent n’a pas été choisi à un prix relativement bas.

Figure 2 Tendances du prix de l’argent au cours des 60 jours de bourse précédant et suivant la cotation du premier ETF sur l’argent

Tableau 3 L'impact du lancement du premier ETF argent sur les prix de l'argent

FNB Platine

Le 24 avril 2007, le premier ETF platine a été coté à la Bourse de Londres. Semblable à l'ETF d'argent, à en juger par les effets du lancement effectif de l'ETF, le marché semble avoir digéré la bonne nouvelle à l'avance au cours des 60 jours de négociation précédant le 24 avril, le prix du platine a augmenté de 13 %. Quelques jours après l'incident, le prix du platine a augmenté de 13 %. Au lieu de cela, il y a eu une légère baisse. De plus, à en juger par l'évolution des prix avant l'incident, le moment du lancement de l'ETF n'était pas le point le plus bas de la fourchette de prix précédente.

Figure 3 Tendance du prix du platine au cours des 60 jours de bourse précédant et suivant la cotation du premier ETF platine

Tableau 4 L'impact du lancement du premier ETF platine sur les prix du platine

Inspiration des ETF de métaux précieux

À en juger par l'évolution des prix des trois métaux précieux ci-dessus, il semble que le lancement d'ETF n'ait pas eu d'effet bénéfique sur le prix des actifs sous-jacents à court terme. Outre les rendements cumulés négatifs de l'argent et du platine au cours des 60 jours de bourse suivant le lancement de l'ETF, même si l'or a enregistré des rendements positifs pendant la période post-événement, il semble difficile de distinguer si ce rendement doit être attribué au lancement de l'ETF. de l’ETF ou à la force relative de l’or lui-même à cette époque.

De plus, nous avons également remarqué qu’après le lancement du premier ETF sur l’or, le marché semblait s’attendre au lancement d’autres ETF sur les métaux précieux. Au cours des 60 jours de bourse précédant le lancement du premier ETF, les rendements cumulés de l'argent et du platine ont dépassé respectivement 37 % et 13 %. Cela peut être dû au fait que de bonnes nouvelles ont été divulguées à l'avance et se sont reflétées dans le prix des actifs sous-jacents.

Plus intuitivement, le 21 novembre 2006, des rumeurs circulaient selon lesquelles l'ETF platine était sur le point d'être lancé, et le prix du platine a augmenté de 13,4 % ce jour-là. Au contraire, lorsque l'ETF platine a été réellement lancé, le prix du platine. n’a pas montré d’augmentation anormale.

En outre, dans une perspective à relativement long terme, ce qui incite les fonds à intervenir sur le marché devrait sans aucun doute être ses propres fondamentaux solides. Par exemple, l’or et d’autres métaux précieux, comme moyen de couverture, peuvent fortement augmenter à court terme lors de toute période de troubles ou de guerre. L’invasion de l’Afghanistan par l’Union soviétique, la guerre en Iran et les incidents du 11 septembre ont tous contribué de manière significative à la hausse des prix de l’or.

En outre, l’offre et la demande sont également des facteurs importants qui affectent les prix des métaux précieux. En 1992, en raison de l’augmentation du prix de l’or, de nombreuses mines d’or ont cessé leur production et l’offre a dépassé la demande, ce qui a entraîné une hausse des prix de l’or. Que ce soit du point de vue des propriétés de couverture ou de l’impact de l’exploitation minière sur l’offre et la demande, les métaux précieux sont similaires au Bitcoin et ont donc également une valeur de référence.

7. Les ETF ne sont pas une panacée capable de guérir toutes les maladies.

Le problème des fonds traditionnels ayant une attitude attentiste à l’égard du Bitcoin ne peut pas être résolu par un seul ETF. Les leçons tirées des ETF sur les métaux précieux semblent montrer que les ETF ne sont pas une panacée capable de guérir toutes les maladies et de fournir des résultats immédiats.

L’expérience historique nous montre que ce n’est peut-être que lorsque le marché peut fournir des marges de sécurité suffisantes pour les fonds, que le coût des prix des devises est relativement faible et que la gouvernance du Bitcoin est relativement contrôlable et peut se permettre ses attributs existants, que les fonds peuvent être véritablement attirés volontairement sur le long terme. . , le développement des crypto-monnaies comme le Bitcoin peut être sain et durable.

Les ETF ressemblent peut-être davantage à des fleurs sur le gâteau pour Bitcoin. Ce qui peut finalement retenir les traces des investisseurs doit être de haute qualité ouvrant la voie.