Auteur original : Asher, co-fondateur de Pure.cash Labs
"L'importance des pièces stables émises comme garantie de l'ETH à l'ETH est largement sous-estimée."
À ce jour, de nombreux partisans de l’ETH, dont moi-même, croient fermement que la valeur de l’ETH vient principalement de son positionnement en tant que monnaie programmable, plutôt que du récit dit « à ultrasons ».
BTC a réussi le passage de l’argent numérique à l’or numérique, renforçant ainsi sa position de crypto-monnaie numéro un. Si l’ETH adopte un discours monétaire ultrasonore, axé sur les bénéfices et la valorisation, cela limitera considérablement son potentiel de croissance et d’appréciation de la valeur. Dans le paysage actuel, les revenus d’Ethereum sont bien inférieurs à ceux des pièces stables et des échanges centralisés, et sont souvent même dépassés par les protocoles de couche application. La capitalisation boursière de l’ETH doit-elle leur être comparée ?
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L’ETH doit s’éloigner du récit ultrasonore de la monnaie pour suivre le rythme du BTC, voire le dépasser à l’avenir. Imaginez si BTC abandonnait son positionnement d’or numérique et passait à un récit basé sur les revenus – combien vaudrait-il ? La voie à suivre pour l’ETH est déjà claire.
Pour mettre les choses en perspective, l’apogée de l’ETH en tant que monnaie s’est produite lors du boom des ICO en 2017. Bien que la nature spéculative des ICO rende ce pic insoutenable, cela démontre néanmoins le pouvoir de l'ETH en tant que « moyen d'échange » et « mesure de valeur ». Cependant, à mesure que le marché mûrit, la réalité actuelle est cruelle, même si de nombreuses personnes ne veulent pas y faire face. Laissant de côté la faible possibilité que l’ETH devienne la « monnaie du monde réel » remplaçant le dollar américain, à quoi ressemble le paysage actuel ?
· En fait, le rôle de l'ETH en tant que monnaie programmable a été largement remplacé par l'USDT et l'USDC. · La triste réalité est que l'USDT et l'USDC sont soutenus par des actifs du monde réel, ce qui stimule la demande pour ces actifs plutôt que la demande pour l'ETH. · Pour aggraver les choses, l'USDT et l'USDC sont centralisés et leurs émetteurs ont le pouvoir de censurer et de geler les jetons de n'importe qui. Cela va directement à l’encontre des valeurs fondamentales d’Ethereum et compromet encore davantage la décentralisation de son écosystème.
Cela enlève essentiellement une partie de l’identité fondamentale de l’ETH (rappelez-vous que le jeton ETH et le rôle d’Ethereum en tant que réseau sont différents), affaiblissant sa valeur intrinsèque tout en tirant parti de la sécurité et de la nature sans autorisation d’Ethereum pour une mise à l’échelle à grande échelle et imprégnée d’éléments centralisés. Il s’agit d’un cheval de Troie dans l’écosystème Ethereum.
Mais il serait injuste d’évaluer la situation de manière unilatérale. En l’absence de meilleures alternatives, la montée en puissance de l’USDT et de l’USDC a objectivement favorisé le développement de l’industrie de la cryptographie et montré aux personnes extérieures au domaine de la cryptographie la possibilité d’aller au-delà de « l’investissement symbolique » : sécurité, commodité et connexion transparente, paiement global qui ne s'appuie pas sur les banques traditionnelles. Par conséquent, du point de vue de la demande du marché et de sa contribution à l’ensemble du secteur, les pièces stables centralisées sont non seulement nécessaires, mais sont susceptibles d’exister et même de dominer pendant longtemps.
Même si la plupart des gens s’accordent sur le fait que les pièces stables centralisées sont non seulement nécessaires mais qu’elles continueront à dominer à long terme, rares sont ceux qui diraient que les pièces stables décentralisées sont également nécessaires. Je vais maintenant analyser pourquoi les pièces stables décentralisées, en particulier celles émises contre l'ETH, sont non seulement nécessaires, mais essentielles et jouent un rôle important dans la formation de la valeur et du positionnement de l'ETH lui-même.
Restaurer la valeur de l’ETH en tant que monnaie programmable
Par rapport aux pièces stables centralisées, les pièces stables décentralisées émises comme garantie pour l'ETH injectent du pouvoir direct dans l'ETH, formant une boucle de rétroaction positive : plus il y a de pièces stables émises, plus la demande d'ETH est élevée, ce qui à son tour fait grimper le prix et la valeur marchande de l'ETH. À mesure que la capitalisation boursière de l’ETH augmente, le potentiel d’offre de pièces stables augmente également. Cela convertit efficacement une partie de l’ETH en stablecoin, conservant ainsi la valeur au sein de l’ETH lui-même.
À ce stade, on pourrait se demander : si le contraire se produisait, une boucle de rétroaction négative pourrait-elle être créée, conduisant à une spirale mortelle de type LUNA ? Je tiens à préciser qu'il s'agit d'une situation complètement différente.
Mis à part les lacunes du mécanisme algorithmique du stablecoin lui-même, le stablecoin UST de LUNA manque de soutien réel à la demande et s'appuie sur des « taux d'intérêt ultra-élevés » de type système de Ponzi pour accumuler de la valeur. D'un autre côté, diverses pièces stables sur Ethereum ont été émises à grande échelle et sont largement utilisées dans le monde réel, prouvant que la demande de pièces stables est réelle - l'USDT et l'USDC n'attirent pas les dépôts via les taux d'intérêt, leur offre est déterminée par demande du marché.
Cela dit, Ethereum a construit un écosystème massif avec une réelle demande de pièces stables (totalisant actuellement 82 milliards de dollars). La prochaine étape consiste à explorer comment récupérer une partie de la demande capturée par les pièces stables centralisées et restituer cette valeur à l’ETH.
Exploration de stablecoins décentralisés basés sur l'ETH
MakerDAO, le pionnier des pièces stables décentralisées sur Ethereum, s'est initialement appuyé uniquement sur l'ETH comme garantie pour émettre le stablecoin DAI. Cependant, les limites du CDP en termes d'efficacité du capital sont rapidement devenues évidentes, ce qui a amené MakerDAO à se tourner progressivement vers le centre à la recherche d'une plus grande efficacité. part de marché, maintenant même les marques MakerDAO et DAI ont été complètement abandonnées, ce qui est vraiment dommage.
Actuellement, le seul stablecoin décentralisé restant, quelle que soit sa taille, émis contre l'ETH est le LUSD de Liquity, qui, comme le MakerDAO original, est basé sur un CDP. Cependant, son offre ne s'élève qu'à 70 millions de dollars. Le principal protocole de prêt Aave a une valeur totale verrouillée (TVL) de plus de 10 milliards de dollars et son stablecoin garanti multi-actifs GHO a un peu plus de 100 millions de dollars en émission en raison des restrictions du CDP.
Puisque les limites du CDP ne peuvent être surmontées, existe-t-il un meilleur modèle ? Oui, le modèle de couverture delta neutre est essentiel pour résoudre les problèmes d’évolutivité. Cependant, les premières tentatives visant à appliquer ce modèle aux pièces stables décentralisées ont échoué, principalement en raison du manque de lieux de couverture appropriés ou de produits de contrats perpétuels compétitifs. Ethena a rapidement augmenté de 3 milliards de dollars en adoptant une approche non conventionnelle pour résoudre le problème du lieu de couverture en se couvrant sur les échanges centralisés. Cependant, les taux de financement fluctuants et l’incertitude inhérente aux divers risques centralisés rendent difficile la stimulation de la demande réelle pour ses pièces stables, qui attirent principalement des capitaux d’arbitrage à court terme.
Grâce à son « modèle de demande excédentaire », Pure.cash sera le premier protocole stablecoin à résoudre le problème d’évolutivité des stablecoins décentralisés émis avec des ETH garantis. Pour un historique des pièces stables décentralisées et une analyse des principes de Pure.cash, voir La route vers le Saint Graal : résoudre le trilemme impossible du Stablecoin.
Potentiel d’approvisionnement en Stablecoin de Pure.cash
Pure.cash dissocie essentiellement la volatilité de l'ETH et répond simultanément aux doubles besoins des positions longues sur l'ETH à taux zéro (LongOnly) et des pièces stables émises contre des ETH garantis (PUSD). Ces deux demandes se renforcent mutuellement, augmentant finalement la demande d’ETH. Cette interaction entraîne effectivement une résurgence de la valeur de l’ETH tout en accumulant simultanément la valeur des monnaies programmables dans l’ETH.
Pour parvenir à des facteurs de « perfection » qui se renforcent mutuellement, l’échelle est essentielle. Analysons la taille potentielle de l’offre de PUSD.
Actuellement, les intérêts ouverts dans les contrats perpétuels ETH s'élèvent à environ 10 milliards de dollars, et combinés aux positions longues à effet de levier obtenues grâce à des emprunts, l'exposition longue totale à l'ETH est estimée à environ 12 milliards de dollars. Le coût des taux d’intérêt sur les contrats perpétuels et les prêts à effet de levier inhibe considérablement toute demande à long terme supplémentaire. En particulier, la volatilité et le coût élevé des taux de financement des contrats perpétuels encouragent un endettement élevé et des positions à court terme, limitant considérablement la demande de détention à long terme.
Par exemple, sans tenir compte du coût des taux de financement, un effet de levier de 1,2x (équivalent à un effet de levier de 0,2x basé sur une devise) peut augmenter de 20 % le rendement des avoirs en ETH à long terme avec un faible risque de liquidation. Bien qu’il s’agisse d’une excellente stratégie pour augmenter les rendements de vos avoirs, le coût des taux de financement rend cette stratégie irréalisable. Le mécanisme long ETH de Pure.cash, sans frais de financement, associé à des frais de transaction de seulement 0,07 % (le taux moyen sur le marché au comptant), est très adapté aux besoins des détenteurs à long terme et peut libérer davantage de demande potentielle, ce qui Un grand nombre d'utilisateurs du marché spot ont été convertis en utilisateurs LongOnly.
En plus des nouveaux besoins mentionnés ci-dessus, LongOnly offre également un effet de levier jusqu'à 10x tout en répondant aux besoins de la plupart des traders longs ETH existants. Nous estimons que sa position ouverte pourrait atteindre 3 à 5 milliards de dollars à court terme. À mesure que le potentiel du marché se développe, soutenu par la croissance continue de l’industrie de la cryptographie, cette taille pourrait atteindre 10 à 30 milliards de dollars et croître parallèlement à la croissance de l’ETH. La taille de l’intérêt ouvert de LongOnly correspond à l’offre potentielle de PUSD.
en conclusion
Sur la base de l'analyse ci-dessus, Pure.cash devrait créer des dizaines de milliards de dollars de demande à long terme pour l'ETH en transférant la valeur d'une partie de la monnaie programmable vers l'ETH, devenant ainsi un puissant catalyseur pour la croissance de la valeur de l'ETH.
Cet article provient d'une soumission et ne représente pas les opinions de BlockBeats.
